Les salaires privés américains ont augmenté de 38 000 en août selon le rapport sur l’emploi ADP — la plus faible hausse depuis janvier, en deçà des 48 000 attendus et après 44 000 le mois précédent.
La Miss s’oppose aux chances de hausse de 68 %
C’est le calendrier qui rend cette publication plus importante qu’une sortie ADP habituelle.
Les traders accordent actuellement environ 68 % de probabilité à une hausse de 25 points de base lors de la réunion de la Fed du 16 septembre, contre environ 36 % avant l’intervention de Kevin Warsh à Jackson Hole. Ce chiffre a évolué dans la fourchette 60-70 % où la Fed, historiquement, valide les anticipations du marché plutôt que de les surprendre.
Warsh a construit son argument résolument favorable à une hausse en s’appuyant sur l’inflation tout en écartant explicitement la thèse liée au travail. Il a décrit les marchés du travail comme « compatibles avec le plein emploi » avec un taux de chômage de 4,1 %, et a expliqué les gains mensuels faibles comme un effet côté offre : « Lorsque l’offre de main-d’œuvre progresse à peine, les créations d’emplois mensuelles ont naturellement tendance à rester faibles. »
Un chiffre de 38 000 est cohérent avec cette lecture. C’est faible, mais positif. Cette lecture devient plus difficile à maintenir si le chiffre officiel de vendredi passe en territoire négatif.
Les Non-Farm Payrolls de vendredi sont le test
L’ADP est une estimation privée qui s’est suffisamment écartée de la donnée du Bureau of Labor Statistics pour fonctionner davantage comme un indice directionnel que comme une prévision. Le rapport officiel sur les non-farm payrolls d’août arrive vendredi à 8 h 30 (heure de l’Est), avec un consensus autour de 58 000.
Le niveau de référence est exceptionnellement bas. En juillet, le chiffre a été de -23 000, et mai et juin ont été révisés à la baisse de 103 000 au total.
Le chef économiste de Bloomberg, Anna Wong, a soutenu que le rapport d’août pourrait être faible ou négatif, en notant qu’il n’existe aucun précédent dans l’histoire moderne de la Fed pour la banque centrale qui relève ses taux après deux lectures négatives consécutives des salaires.
Un ADP plus faible que prévu ne tranche pas la question, mais il fait pencher la probabilité dans son sens.
Pourquoi les données pèsent davantage avec Warsh
Warsh a rejeté purement et simplement les indications prospectives dans son discours de Jackson Hole, affirmant que cette pratique a « dépassé de loin son utilité » en dehors des crises véritables, et qu’il se dit « attaché à une discipline, pas à une décision ».
Fawad Razaqzada, de StoneX, a interprété la conséquence sans détour : avec le nouveau président, la Fed est devenue plus dépendante des données. Un comité qui ne signale pas de trajectoire est un comité dont la décision repose réellement sur les chiffres publiés entre deux réunions.
C’est la raison structurelle pour laquelle une estimation privée des salaires fait davantage bouger les marchés qu’en temps normal. Il n’y a pas de trajectoire pré-assignée à contredire — seulement des données qui alimentent une décision ouverte.
Lecture pour le crypto
Le bitcoin s’est échangé autour de 76 780 dollars mercredi, en baisse d’environ 2 % sur la semaine, avec le rendement du Trésor américain à 10 ans au-dessus de 4,81 % et l’indice dollar à 99,85. L’or est tombé à 4 300 dollars.
Les deux actifs ont subi la pression via le même canal des taux : des rendements sans risque plus élevés augmentent le coût d’opportunité de conserver des actifs sans rendement intrinsèque. Un fléchissement de la situation sur le marché du travail, qui comprime les probabilités de hausse des taux, soulagerait directement cette contrainte.
Les ETF sur le bitcoin ont perdu environ 236 millions de dollars lundi, l’IBIT de BlackRock en représentant environ 201 millions. La reprise de ces flux dépend substantiellement de la façon dont le chiffre de vendredi se positionne.