Derrière la chute de l’or : reflux des opérations de dévaluation, mode « risk-off » en vedette
Ces derniers temps, l’or subit une pression baissière. Le principal moteur reste celui des rendements des bons du Trésor américains. Mais il y a un détail que beaucoup n’ont pas relevé : la baisse observée cette semaine ne suit pas du tout la logique de la semaine précédente — même si, dans les deux cas, les rendements montent, la direction du prix de l’or est exactement l’inverse. En une phrase : reflux des opérations de dévaluation, et retour du mode « risk-off ».
La semaine dernière : le scénario typique de « dévaluation monétaire » — l’or est porté à la hausse
La semaine dernière, le Trésor américain et les rendements mondiaux ont augmenté, dans un contexte où le marché doutait de la confiance envers les États-Unis : le ministre des Finances Bessent n’a pas réussi à contenir la hausse des rendements, puis Kevin Warsh a basculé vers une posture plus hawkish. À l’époque, le trait marquant était :
Les rendements montent, mais le dollar baisse.
C’était le scénario classique du « debasement trade » (opérations de dévaluation monétaire) : le capital perd sa confiance dans le dollar, afflue vers l’or et les métaux précieux, et fait grimper le prix de l’or.
Cette semaine : changement brutal de décor, retour au « classique risk-off » — l’or sous pression
Dès cette semaine, la donne a changé. Les rendements n’augmentent plus seulement aux États-Unis : les rendements des JGB japonais s’envolent ; et, en plus, la situation en Iran pousse le prix du pétrole à dépasser 90 dollars, cette fois-ci avec un dollar qui se renforce en même temps.
Voici le « risk-off » façon manuel :
Rendements en hausse + pétrole en hausse + dollar en hausse → or sous pression.
Pourquoi l’or souffre davantage cette semaine ?
Dans le cadre du « debasement trade », les rendements et l’or peuvent monter ensemble ; mais dans le « classique risk-off », la combinaison rendements élevés + dollar fort est un vent contraire pour l’or. Comme je l’avais estimé auparavant : l’or ne s’est pas totalement découplé du dollar et des rendements comme à la fin de l’an dernier. À présent, les nouveaux acheteurs se font pousser dehors.
Comment les traders s’y prennent ?
Nous avions déjà réduit notre exposition avant les prises de parole de Warsh. Cette semaine, il s’agit simplement de racheter une partie de ce qui avait été vendu la semaine précédente, sans ajouter une position trop agressive sur l’or. Dans ce type de marché, il vaut mieux observer d’abord : c’est plus important que de foncer trop tôt.
Et la suite, comment la regarder ?
🔹 À court terme : il est possible que, dans le futur proche, quelqu’un sorte des rangs pour calmer le marché au sein des États-Unis, ce qui pourrait provoquer un retournement. Mais les déclarations d’intervention de Bessent, il y a quelques semaines, ont été balayées sans ménagement par le marché — ce type de signal « politique d’intervention refusée » pourrait au contraire devenir un catalyseur pour l’or à moyen et long terme.
🔹 Pour l’instant : la variable dominante reste des rendements élevés ; l’or subit une pression à court terme.
Conclusion clé
Dans les prochains mois, les rendements seront la variable la plus importante pour le marché.
Cela n’a pas changé. Que vous investissiez dans l’or, dans des actifs à risque ou dans le crypto, veillez impérativement à garder un œil sur les rendements des obligations.
Ces derniers temps, l’or subit une pression baissière. Le principal moteur reste celui des rendements des bons du Trésor américains. Mais il y a un détail que beaucoup n’ont pas relevé : la baisse observée cette semaine ne suit pas du tout la logique de la semaine précédente — même si, dans les deux cas, les rendements montent, la direction du prix de l’or est exactement l’inverse. En une phrase : reflux des opérations de dévaluation, et retour du mode « risk-off ».
La semaine dernière : le scénario typique de « dévaluation monétaire » — l’or est porté à la hausse
La semaine dernière, le Trésor américain et les rendements mondiaux ont augmenté, dans un contexte où le marché doutait de la confiance envers les États-Unis : le ministre des Finances Bessent n’a pas réussi à contenir la hausse des rendements, puis Kevin Warsh a basculé vers une posture plus hawkish. À l’époque, le trait marquant était :
Les rendements montent, mais le dollar baisse.
C’était le scénario classique du « debasement trade » (opérations de dévaluation monétaire) : le capital perd sa confiance dans le dollar, afflue vers l’or et les métaux précieux, et fait grimper le prix de l’or.
Cette semaine : changement brutal de décor, retour au « classique risk-off » — l’or sous pression
Dès cette semaine, la donne a changé. Les rendements n’augmentent plus seulement aux États-Unis : les rendements des JGB japonais s’envolent ; et, en plus, la situation en Iran pousse le prix du pétrole à dépasser 90 dollars, cette fois-ci avec un dollar qui se renforce en même temps.
Voici le « risk-off » façon manuel :
Rendements en hausse + pétrole en hausse + dollar en hausse → or sous pression.
Pourquoi l’or souffre davantage cette semaine ?
Dans le cadre du « debasement trade », les rendements et l’or peuvent monter ensemble ; mais dans le « classique risk-off », la combinaison rendements élevés + dollar fort est un vent contraire pour l’or. Comme je l’avais estimé auparavant : l’or ne s’est pas totalement découplé du dollar et des rendements comme à la fin de l’an dernier. À présent, les nouveaux acheteurs se font pousser dehors.
Comment les traders s’y prennent ?
Nous avions déjà réduit notre exposition avant les prises de parole de Warsh. Cette semaine, il s’agit simplement de racheter une partie de ce qui avait été vendu la semaine précédente, sans ajouter une position trop agressive sur l’or. Dans ce type de marché, il vaut mieux observer d’abord : c’est plus important que de foncer trop tôt.
Et la suite, comment la regarder ?
🔹 À court terme : il est possible que, dans le futur proche, quelqu’un sorte des rangs pour calmer le marché au sein des États-Unis, ce qui pourrait provoquer un retournement. Mais les déclarations d’intervention de Bessent, il y a quelques semaines, ont été balayées sans ménagement par le marché — ce type de signal « politique d’intervention refusée » pourrait au contraire devenir un catalyseur pour l’or à moyen et long terme.
🔹 Pour l’instant : la variable dominante reste des rendements élevés ; l’or subit une pression à court terme.
Conclusion clé
Dans les prochains mois, les rendements seront la variable la plus importante pour le marché.
Cela n’a pas changé. Que vous investissiez dans l’or, dans des actifs à risque ou dans le crypto, veillez impérativement à garder un œil sur les rendements des obligations.