Nvidia a publié ses résultats, avec un chiffre d’affaires trimestriel de 96,2 milliards de dollars, doublé sur un an, et des prévisions pour le trimestre suivant de 108 milliards, au-dessus des attentes ; l’action a grimpé de 6 % avant l’ouverture. Mais le vrai signal ne se trouve pas dans le compte de résultat, il est dans le bilan. Les engagements d’achat auprès des fournisseurs sont passés de 119 milliards à 279 milliards de dollars en un seul trimestre, soit plus d’un doublement. Ce n’est pas un coût, c’est un pari — Nvidia a verrouillé à l’avance la capacité CoWoS de TSMC et la capacité mémoire HBM grâce à des contrats longue durée et des acomptes. Jensen Huang a dit que la demande dépassait largement l’hypothèse de croissance de 70 %, et que le goulot d’étranglement venait de l’offre. Ces 279 milliards sont la quantification concrète de cette phrase. Qui en profite ? TSMC et les fabricants de HBM (SK Hynix, Micron), qui obtiennent une visibilité sur l’expansion de capacité ; la logique de la chaîne des serveurs de second rang devient plus fluide, à condition d’entrer dans la liste de Nvidia. Qui en pâtit ? AMD et les fournisseurs cloud qui développent leurs propres puces, pour lesquels obtenir de la capacité HBM et d’assemblage avancé deviendra plus difficile et plus coûteux ; même les start-up IA de second rang auront plus de mal à louer des GPU, et Nvidia commence déjà à apporter un soutien financier aux clients jugés moins solides, verrouillant la capacité d’un côté tout en créant la demande de l’autre. En appliquant une croissance de 70 %, le chiffre d’affaires de l’exercice 2028 atteindrait 673 milliards de dollars, dépassant Apple et Alphabet, et faisant de Nvidia la deuxième plus grande entreprise technologique américaine, juste derrière Amazon. Nvidia ne vend pas des puces ; elle orchestre l’allocation de capacité sur toute la chaîne industrielle du matériel IA. La prochaine étape consiste à surveiller le chiffre d’affaires mensuel de TSMC et la vitesse de montée en puissance du CoWoS pour voir si elle correspond au rythme d’exécution des engagements d’achat, ainsi que le délai de rotation des stocks de Nvidia — si la croissance des stocks dépasse largement celle du chiffre d’affaires, cela signifie que le coût du verrouillage des capacités commence à peser sur les marges. La principale information de ce rapport n’est pas l’ampleur de la demande, mais le fait que Nvidia transfère l’incertitude de la demande vers les fournisseurs, tout en soudant la certitude de l’offre entre ses propres mains.