MicroStrategy est de nouveau sous pression du marché après la chute du Bitcoin à 60 000 USD. Le trésor de l'entreprise est encore plus tombé en dessous du coût moyen d'achat, ce qui a de nouveau suscité des inquiétudes concernant le risque lié à son bilan.
Le cours de l'action de l'entreprise a chuté brusquement alors que le Bitcoin poursuivait sa vente. Les investisseurs considèrent MicroStrategy comme une exposition à effet de levier à cette cryptomonnaie. La baisse des actions a également entraîné une diminution de la valorisation boursière en dessous de la valeur des Bitcoins détenus par l'entreprise. C'est un signal clé de stress pour le modèle de financement de la société.
MicroStrategy détient environ 713 500 Bitcoins, qui ont été achetés à un prix moyen d'environ 76 000 USD chacun.
Actuellement, avec le prix du Bitcoin autour de 60 000 USD, l'entreprise est d'environ 21 % en dessous des coûts d'acquisition. Cela se traduit par des pertes non réalisées de plusieurs milliards USD.
Bien que ces pertes soient non réalisées et ne nécessitent pas de vente immédiate d'actifs, elles affaiblissent clairement les arguments en faveur des actions de MicroStrategy.
Cet effondrement déplace également l'attention des investisseurs de l'accumulation à long terme vers la résilience financière à court terme.
Le problème le plus pressant est la valeur marchande des actifs nets (mNAV) de MicroStrategy, qui a chuté à environ 0,87x. Cela signifie que les actions sont maintenant négociées avec une décote par rapport à la valeur des Bitcoins au bilan.
Cette décote est importante car la stratégie de MicroStrategy dépend fortement de l'émission d'actions avec une prime pour acheter d'autres Bitcoins.
Avec une prime nulle, l'émission de nouvelles actions entraîne une dilution plutôt qu'une augmentation de valeur. Cela fige effectivement le principal moteur de développement de l'entreprise.
Malgré la pression, nous ne faisons pas encore face à une crise de solvabilité. MicroStrategy a précédemment levé environ 18,6 milliards USD par le biais d'émissions d'actions au cours des deux dernières années. Elles ont été principalement vendues avec une prime par rapport aux actifs nets.
Ces émissions ont eu lieu dans un marché favorable. Elles ont permis de construire les positions actuelles en Bitcoin sans dilution excessive des actionnaires.
Il est important de noter que les dates d'échéance de la dette de l'entreprise sont lointaines et que les mécanismes de margin call ne sont pas directement liés au prix actuel du Bitcoin.
MicroStrategy est passé de la phase d'expansion à un mode défensif.
Le risque catastrophique augmentera si le Bitcoin reste longtemps profondément en dessous des coûts d'achat, que le mNAV reste à un niveau bas et que le marché des capitaux reste fermé.
Dans un tel scénario, il sera plus difficile de refinancer la dette, le risque de dilution augmentera et la confiance des investisseurs pourrait s'affaiblir encore davantage.
Actuellement, MicroStrategy reste solvable. Cependant, la marge d'erreur s'est considérablement réduite, rendant l'entreprise très exposée à la prochaine phase du cycle de marché du Bitcoin.
