Le président de la Fed, Powell, a ravivé les attentes du marché concernant de nouvelles hausses des taux lors de son discours à la conférence annuelle de Jackson Hole, vendredi. Bien qu’il n’ait pas donné d’indication politique directe pour la réunion de septembre, il a clairement indiqué que les décideurs doivent être sûrs que l’inflation de base revient vers l’objectif de 2 % « de manière claire et suffisamment rapide », sinon la Fed « a encore du travail à faire ».
Cette prise de position a rapidement modifié la tarification des taux. Les médias indiquent que les cotations montrent que les traders ont recommencé à parier sur une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année, tout en étant davantage enclins à parier sur deux hausses jusqu’en mars 2027. D’après les données liées au CME, la probabilité d’une hausse en septembre est passée d’environ 35 % avant le discours de Powell à 50 %, et d’autres données de marché ont brièvement indiqué une hausse à quelque 55 %. Par la suite, un autre article a également indiqué que les données du marché faisaient état d’une probabilité atteignant temporairement environ 60 %.
Les probabilités implicites du marché pour une hausse de taux de la Fed en septembre dépassent 50 %.
Si le marché réévalue ses paris en faveur d’une hausse, ce n’est pas parce que Powell a clairement annoncé « une hausse en septembre », mais parce qu’il a, pour la première fois, exposé de façon systématique ses critères de réaction de politique en tant que président de la Fed : l’objectif d’inflation à 2 % est un objectif « ferme et constant » ; les données d’inflation récentes ne sont pas encore suffisantes pour prouver une amélioration nette de la tendance sous-jacente ; et les conditions financières américaines ne se resserrent pas. Dans ce cadre de politique, si l’inflation reste au-dessus de l’objectif, une hausse de taux redevient naturellement une option réaliste.
« Nous avons du travail à faire », le marché réévalue à la hausse la probabilité d’une hausse en septembre
Lors de ce discours, le point le plus scruté par le marché est la formulation suivante :
« Nous devons être certains que l’inflation sous-jacente progresse dans la direction de notre objectif, et qu’elle progresse de manière claire et suffisamment rapide. Sinon, nous avons du travail à faire. »
Powell n’a pas défini directement « il y a encore du travail à faire » comme « il faut relever les taux », mais le marché l’a manifestement interprété comme la possibilité de conserver un cap de resserrement de la politique monétaire.
Les données Bloomberg montrent qu’après le discours de Powell, le rendement implicite des contrats à terme sur le SOFR a augmenté, à un moment donné, de près de 6,5 points de base par rapport à la période avant le discours. Les traders se sont à nouveau préparés à une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année, et ont commencé à pencher pour l’hypothèse de deux hausses de taux possibles d’ici mars 2027.
Et c’est la probabilité d’une hausse lors de la réunion de septembre qui change le plus nettement.
Reuters indique que, après le discours de Powell, l’intérêt du marché pour une hausse en septembre s’est nettement renforcé : la probabilité associée est passée d’environ 35 % avant le discours à environ 50 %, elle a atteint jusqu’à environ 55 % en séance, tandis que des données de marché rapportées ensuite par Reuters montrent que cette probabilité a même atteint environ 60 % à un moment donné. Cela signifie que l’évaluation du marché concernant la réunion du 16 septembre est passée rapidement de « une probabilité de hausse nettement faible » à au moins « pile ou face ».
Dans le même temps, un autre ensemble de données de marché de Reuters, observé pendant la séance, indique que la probabilité de hausse en septembre est montée jusqu’à 55,7 % à un moment donné. Les cotations varient selon les moments, mais elles pointent toutes dans la même direction : le discours de Powell a nettement renforcé la probabilité que le marché parie sur une hausse en septembre.
Le marché mise en parallèle sur deux hausses de taux avant mars 2027
Le changement du marché ne se limite pas à la réunion de septembre.
Les données Bloomberg montrent que non seulement les traders se sont à nouveau préparés à une hausse de 25 points de base d’ici la fin de l’année, mais qu’ils ont aussi commencé à parier sur l’hypothèse de deux hausses de taux d’ici mars 2027.
Autrement dit, le discours de Powell ne change pas seulement les anticipations concernant la question de savoir si la prochaine réunion entraînera ou non une hausse ; il modifie aussi, dans une certaine mesure, l’appréciation du marché sur le parcours de politique à plusieurs réunions du FOMC à venir.
Ce changement est étroitement lié à l’analyse par Powell de la situation économique lors de ce discours.
Powell pense que l’économie américaine conserve une résilience solide : la croissance des dépenses d’investissement des entreprises est vigoureuse, les bénéfices des entreprises progressent d’environ 20 %, la croissance de la consommation est proche de 3 %, le taux de chômage est d’environ 4,1 %, et le nombre de demandes initiales d’allocations chômage reste à un niveau relativement bas.
Dans le même temps, il a déclaré :
« Il m’est difficile de décrire l’ensemble des conditions financières comme étant restrictives. »
Tant que l’économie ne montre pas de signe évident de ralentissement brutal et que les conditions financières ne se resserrent pas nettement, si l’inflation reste au-dessus de l’objectif, le marché conclura naturellement que la Fed dispose encore de marges pour relever davantage les taux.
Powell ne donne pas d’engagement sur une « hausse en septembre » ; il insiste sur la « discipline » plutôt que sur une décision précise
Toutefois, il faut noter que le fait que le marché réévalue ses anticipations de hausse ne signifie pas pour autant que Powell s’est déjà engagé de manière claire en faveur d’une hausse en septembre.
Au contraire, un des grands traits de ce discours de Powell est qu’il s’oppose à la « forward guidance » dans le sens traditionnel du terme.
Il a déclaré :
« Une Fed plus calme, avec une communication plus ciblée, serait mieux à même de réaliser ses objectifs. »
Powell estime que la Réserve fédérale ne devrait pas laisser le marché se reposer excessivement sur sa description du futur « chemin » de la politique, et ne devrait pas non plus publier une sorte de fonction de réaction automatisée et mécanique.
À la fin de son discours, Powell indique en outre qu’il « s’engage à suivre une forme de discipline, plutôt qu’à (s’engager à l’avance) sur une décision particulière ».
Cela signifie que, en réalité, Powell dit au marché : il peut clarifier des principes de politique, mais il ne dira pas à l’avance au marché si la prochaine réunion entraînera une hausse des taux ou si les taux resteront inchangés.
Ainsi, la question de savoir si la Fed augmentera effectivement les taux en septembre dépendra toujours des données d’inflation et d’emploi publiées au cours des prochaines semaines.
Les données à venir deviendront la clé de la réunion de septembre
Ce discours de Powell apporte au marché une « discipline » de politique plus claire, mais sans fournir de « réponses » concrètes.
À l’heure actuelle, ce dont le marché a vraiment besoin de se soucier, c’est de savoir si les données d’inflation publiées à l’avenir permettront de voir apparaître, dans la « tendance de l’inflation sous-jacente » évoquée par Powell, une trajectoire claire et suffisamment rapide de retour vers l’objectif de 2 %.
Si les données continuent de montrer une inflation persistante et collante, alors ce discours aura laissé suffisamment de marge pour de nouvelles hausses ; à l’inverse, si l’inflation ralentit nettement à l’avenir, les anticipations de hausse en septembre pourraient retomber rapidement.
Ainsi, l’impact le plus important de ce discours de Jackson Hole n’a pas été que Powell « annonce » une hausse en septembre, mais plutôt qu’il a replacé la hausse de taux dans la discussion sur le scénario de base du marché.
À ce stade, le marché est passé rapidement d’une probabilité d’environ 35 % pour une hausse en septembre avant le discours à environ 50 % ou plus, et a commencé à parier sur la possibilité de deux hausses au cours des prochains mois. En d’autres termes, Powell n’a pas donné un chemin de taux clairement défini, mais a réussi à amener le marché à recommencer à valoriser une « hausse des taux » plus élevée.
