Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a lancé un avertissement clair à Jackson Hole : la bataille contre l’inflation n’est pas terminée, et la Fed n’est pas prête à déclarer la victoire.
Même si les données récentes sur l’inflation ont montré une certaine amélioration, Warsh a fait valoir que le tableau sous-jacent reste malaisé. Son message aux marchés était sans ambiguïté : l’inflation reste trop élevée, l’économie américaine demeure solide et un resserrement monétaire supplémentaire ne peut pas être exclu.
Au cœur de son discours se trouvait l’objectif d’inflation de 2 % de la Réserve fédérale, que Warsh a décrit comme « ferme et immuable ».
D’après les chiffres mis en avant dans ses propos, l’inflation PCE reste autour de 3,7% sur la dernière année. Plus important encore, environ 54% des biens et services du panier PCE subissent encore des hausses de prix supérieures à 3%.
Cela suggère que les tensions inflationnistes restent larges plutôt que limitées à quelques catégories.
Warsh a reconnu que les lectures récentes de l’inflation ont été plus encourageantes, mais a déclaré qu’elles ne l’avaient pas encore convaincu que la tendance sous-jacente avait changé de manière significative.
Pour la Fed, quelques indicateurs légèrement meilleurs ne suffisent pas. Les décideurs veulent voir une preuve claire et durable que l’inflation revient rapidement vers l’objectif de 2%.
Une économie solide donne à la Fed la marge de rester ferme
L’une des parties les plus importantes du message de Warsh était son évaluation de l’économie dans son ensemble.
Malgré des taux d’intérêt élevés, l’économie américaine continue de faire preuve de résilience. Le marché du travail reste proche du plein emploi, l’activité des consommateurs se maintient, et la rentabilité des entreprises demeure solide.
Warsh a noté que les bénéfices de l’indice S&P 500 ont augmenté de plus de 20% au cours de l’année écoulée.
Il a aussi fait valoir que les conditions financières sont difficiles à qualifier de restrictives, malgré le niveau des taux directeurs.
Cela compte parce que si des taux d’intérêt plus élevés ne freinent pas sensiblement l’activité économique ou les marchés financiers, la Fed pourrait avoir moins de raisons de se précipiter vers des baisses de taux.
À la place, les décideurs pourraient conclure que la politique restrictive doit rester en place plus longtemps, voire devenir encore plus stricte si l’inflation ne s’améliore pas.
L’investissement dans l’IA devient une force économique majeure
Warsh s’est aussi fortement concentré sur l’intelligence artificielle et sur son influence croissante sur l’économie américaine.
Plus de la moitié de la croissance des investissements des entreprises cette année serait liée au déploiement de l’IA, mettant en évidence à quel point les sociétés dépensent rapidement pour des centres de données, des puces, des infrastructures et des technologies connexes.
Warsh a décrit l’IA comme un possible « point charnière » pour la croissance économique.
Toutefois, il est resté prudent quant à l’idée d’assumer qu’un investissement massif dans l’IA se traduira immédiatement par des gains de productivité tout aussi importants.
La technologie pourrait éventuellement accroître la productivité, réduire les coûts et élargir la capacité économique, mais le calendrier et l’ampleur de ces bénéfices demeurent incertains.
Pour les responsables de la politique monétaire, cela crée une autre variable complexe.
L’IA pourrait contribuer à une croissance économique plus forte à long terme, mais des investissements massifs pourraient aussi alimenter une demande plus soutenue à court terme.
Warsh met en garde les marchés contre un excès de confort
Un autre avertissement notable concernait les anticipations d’inflation.
Warsh a suggéré que les anticipations peuvent paraître stables pendant longtemps avant de soudain cesser de l’être.
Si les entreprises et les consommateurs commencent à anticiper durablement une inflation plus élevée, ces anticipations peuvent influencer les salaires, les décisions en matière de prix et le comportement en matière de dépenses, rendant l’inflation plus difficile à contrôler pour la Fed.
C’est une raison pour laquelle Warsh semble ne pas vouloir assouplir la politique trop tôt.
Il a aussi formulé une critique exceptionnellement directe de la Réserve fédérale elle-même, en disant que l’institution porte la responsabilité de 65 mois d’inflation élevée.
Ce commentaire renforce son point de vue selon lequel rétablir la stabilité des prix n’est pas seulement un autre objectif de politique : c’est au cœur de la reconstruction de la crédibilité de la Fed.
Les marchés devraient cesser de chercher à la Fed le « prochain trade »
Warsh a également laissé entendre qu’il souhaitait des changements dans la manière dont la Réserve fédérale communique avec les marchés financiers.
Il a plaidé pour moins d’orientation prospective et a suggéré que les traders cessent de compter sur la Fed pour fournir des indices pour leur « prochain trade ».
Depuis des années, les marchés analysent de près presque chaque discours de la Fed et chaque déclaration de politique pour déceler des indications sur l’orientation des taux.
Warsh semble privilégier un cadre dans lequel les décisions de politique dépendent davantage des données économiques entrantes plutôt que d’être fortement pré-engagées via des indications.
Il a aussi souligné que la politique traditionnelle de taux d’intérêt devrait rester le principal outil de la Fed.
Selon lui, des mesures exceptionnelles devraient être réservées aux crises financières véritables plutôt que de devenir un élément routinier de la politique monétaire.
Que signifie cela pour septembre ?
Malgré un ton résolument « hawkish », Warsh n’a pas pris d’engagement explicite en faveur d’une hausse des taux en septembre.
Cette distinction est importante.
Son discours n’était pas une annonce directe indiquant que des taux plus élevés arrivent. Il s’agissait plutôt d’un avertissement : les marchés ne doivent pas supposer que la Fed a fini de resserrer sa politique simplement parce que les données récentes sur l’inflation se sont améliorées.
La Fed veut toujours des preuves convaincantes que l’inflation progresse durablement et rapidement vers 2%.
Warsh a résumé la situation clairement : si cette progression ne semble pas se concrétiser, « alors nous avons du travail à faire ».
Pour les marchés, le message est difficile à interpréter comme étant « dovish ».
L’économie reste résiliente, l’emploi demeure solide, les conditions financières restent relativement favorables et l’inflation continue de dépasser la cible.
Ce compromis donne à la Réserve fédérale une marge de manœuvre pour maintenir une politique monétaire restrictive.
La question immédiate n’est donc pas seulement de savoir si la Fed augmentera ses taux en septembre.
La question la plus importante est donc de savoir si les données à venir sur l’inflation et l’emploi donneront aux décideurs assez de confiance pour faire un pas en arrière ou les obliger à resserrer davantage la politique.
Pour les investisseurs sur les actions, les obligations, l’or et les cryptomonnaies, cela signifie que la volatilité autour des prochains rapports d’inflation et des réunions de la Réserve fédérale pourrait rester élevée.
Le message de Jackson Hole était clair : l’objectif de 2% reste non négociable, l’inflation demeure la priorité, et la Réserve fédérale n’est pas prête à déclarer la bataille terminée.