Le fait qu’Ethena s’engage sur la voie des contrats à perpétuité sur le marché américain des actions n’est pas un caprice ou une entrée aveugle dans un nouveau domaine, mais un choix réaliste fondé sur la contraction continue des rendements natifs des cryptomonnaies à l’heure actuelle et sur l’existence d’une prime de liquidité sur le marché des dérivés d’actions américaines. Si ce déploiement se concrétise, il modifiera directement la configuration concurrentielle du marché des rendements DeFi actuel.
L’activité principale d’Ethena consistait auparavant à construire des stratégies de rendement autour de contrats à perpétuité et de levier au comptant portant sur des actifs cryptographiques tels que le BTC et l’ETH. Au cours des deux dernières années, avec le recul de la volatilité du marché des cryptomonnaies et la baisse persistante du niveau central des taux de financement on-chain, le rendement de son stablecoin USDe a chuté, passant de plus de 20 % d’APY lors du pic de 2024 à une fourchette actuelle à un chiffre. La croissance des revenus propres du protocole se heurte désormais à un goulot d’étranglement évident. L’expansion vers des sources de rendement non liées aux cryptomonnaies est donc un choix inévitable pour franchir le plafond de croissance.
À l’heure actuelle, la taille du marché des contrats perpétuels sur actions américaines a augmenté de plus de 3 fois au cours des 12 derniers mois. Les volumes de transactions quotidiens des produits perpétuels des principales valeurs, telles que Tesla et Nvidia, ont déjà dépassé les 10 milliards de dollars. Les taux de financement de ces produits se maintiennent généralement dans une fourchette annualisée de 8 % à 15 %, bien supérieure aux niveaux observés pour les cryptomonnaies majeures comme le BTC et l’ETH. Par ailleurs, la volatilité de l’actif sous-jacent reste suffisamment élevée aux moments clés, notamment pendant les cycles de baisse des taux de la Réserve fédérale et les périodes des publications de résultats des entreprises, offrant ainsi un espace de profit considérable pour des stratégies de type arbitrage et market-making. C’est précisément l’attrait qui a conduit Ethena à choisir ce segment comme priorité.
La condition essentielle pour que cette stratégie puisse être réellement mise en œuvre et produire des résultats est qu’Ethena obtienne l’autorisation de market-making auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, ou d’un organisme de régulation connexe, pour des produits dérivés sur actions américaines. Il faut également lever les obstacles de conformité liés au règlement d’actifs inter-chaînes, ainsi qu’assurer l’isolation des fonds des utilisateurs. De plus, il convient de faire face à la pression concurrentielle provenant des plateformes existantes de produits dérivés sur actions américaines, telles que Coinbase et Binance. Si l’on n’arrive pas à franchir le seuil d’accès au marché des produits dérivés sur actions américaines, ou si la Réserve fédérale relance une hausse des taux entraînant une baisse continue de la volatilité des actions américaines jusqu’au niveau actuel des actifs crypto, les perspectives de rendement de cette stratégie seraient fortement réduites, voire exposées à des risques de liquidité lors de règlements inter-marchés.
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