Lorsque les gens comparent des crypto-monnaies, l’un des premiers chiffres qu’ils vérifient généralement est la capitalisation boursière.
Mais la capitalisation boursière ne raconte qu’une partie de l’histoire.
Un autre indicateur appelé Fully Diluted Valuation (valorisation entièrement diluée), ou FDV, peut révéler ce que la capitalisation boursière peut masquer : la quantité de jetons supplémentaires qui pourrait éventuellement entrer en circulation.
Comprendre la différence peut vous aider à lire plus clairement les valorisations crypto, en particulier lorsque vous examinez des jetons plus récents avec de grandes quantités d’approvisionnement verrouillé.
Qu’est-ce que la capitalisation boursière ?
La capitalisation boursière représente la valeur actuelle de tous les jetons considérés comme en circulation.
La formule de base est simple :
Capitalisation boursière = Prix du jeton × Offre en circulation
Par exemple, imaginez qu’un jeton s’échange à 2 $ et qu’il y ait 100 millions de jetons en circulation.
Sa capitalisation boursière serait :
2 × 100 millions = 200 millions de dollars
Ce chiffre de 200 millions de dollars vous indique l’évaluation actuelle en circulation du jeton. Tant CoinGecko que CoinMarketCap décrivent la capitalisation boursière en utilisant l’offre en circulation multipliée par le prix.
La capitalisation boursière ne signifie pas que 200 millions de dollars ont été investis
C’est une incompréhension importante.
Une capitalisation boursière de 200 millions de dollars ne signifie pas que les investisseurs ont déposé exactement 200 millions de dollars dans le jeton.
La capitalisation boursière est une valorisation calculée à partir du dernier prix du jeton et de l’offre en circulation. Les variations de prix peuvent donc faire bouger la capitalisation boursière de manière significative sans qu’une quantité égale de nouvel argent entre ou sorte de l’actif.
C’est pour cela que la capitalisation boursière est plus utile pour comparer la taille relative des actifs crypto que pour mesurer exactement combien d’argent y est entré.
Alors, qu’est-ce que le FDV ?
La valorisation entièrement diluée essaie de répondre à une question différente.
Au lieu de regarder uniquement les jetons en circulation aujourd’hui, le FDV estime l’évaluation si la totalité de l’offre pertinente du projet devait circuler au prix actuel du jeton.
Une formule couramment utilisée est :
FDV = Prix du jeton × Offre maximale
Binance Academy définit le FDV ainsi, tandis que les fournisseurs de données peuvent différer quelque peu sur l’utilisation de l’offre maximale ou de l’offre totale selon l’actif et la méthodologie.
Revenons à notre jeton imaginaire à 2 $.
Supposons que seuls 100 millions de jetons soient en circulation, mais que son offre maximale soit de 1 milliard.
Sa capitalisation boursière est :
200 millions de dollars
Mais son FDV serait :
2 milliards de dollars
D’un coup, le projet ressemble à quelque chose de très différent.
Pourquoi cet écart de 1,8 milliard de dollars compte-t-il ?
Parce que 900 millions de jetons ne font pas partie de l’offre en circulation dans notre exemple simplifié.
Certains peuvent être bloqués pour l’équipe, les investisseurs précoces, les incitations liées à l’écosystème ou des distributions futures. D’autres n’ont peut-être pas encore été émis.
À mesure que ces jetons deviennent une offre en circulation, le marché doit les absorber.
Si la demande augmente en même temps que l’offre, cela ne crée pas automatiquement un problème.
Mais si l’offre augmente de manière significative tandis que la demande ne suit pas le rythme, les jetons supplémentaires peuvent provoquer une dilution et une pression potentielle à la vente. CoinGecko souligne spécifiquement les émissions futures de jetons comme une des raisons pour lesquelles les investisseurs comparent la capitalisation boursière au FDV.
Une faible capitalisation boursière peut parfois être trompeuse
Imaginez deux projets.
Le jeton A a une capitalisation boursière de 500 millions de dollars et un FDV de 550 millions de dollars.
Le jeton B a aussi une capitalisation boursière de 500 millions de dollars, mais son FDV est de 5 milliards de dollars.
À première vue, ils semblent être évalués de manière similaire.
Creusez davantage et vous verrez une différence majeure.
Le jeton A a déjà la plupart de son offre éventuelle représentée dans la circulation. Le jeton B a un écart beaucoup plus grand entre ses valorisations en circulation et entièrement diluées.
Cela ne rend pas automatiquement le jeton B mauvais.
Mais cela vous indique que la tokenomics et le calendrier de déblocage à venir de son jeton méritent d’être examinés beaucoup plus attentivement.
C’est là que les déblocages de jetons deviennent importants
De nombreux projets crypto ne publient pas toute leur offre de jetons dès le lancement.
Les jetons alloués aux fondateurs, aux employés, aux investisseurs privés, aux fondations ou aux programmes d’écosystème peuvent être bloqués et libérés progressivement selon des calendriers d’acquisition (vesting).
C’est pourquoi, se contenter de regarder la capitalisation boursière en circulation d’aujourd’hui peut parfois donner une image incomplète.
Si de gros déblocages approchent, les investisseurs voudront peut-être comprendre qui reçoit ces jetons, à quelle vitesse l’offre augmente et comment cette nouvelle offre se compare à la liquidité de marché normale.
CoinMarketCap note que la relation capitalisation boursière/FDV devient particulièrement pertinente lorsque d’importantes émissions de jetons sont planifiées pour le futur proche.
Un FDV élevé est-il toujours mauvais ?
Non.
C’est l’une des plus grosses erreurs que les gens puissent commettre lorsqu’ils utilisent le FDV.
Un grand écart entre la capitalisation boursière et le FDV est un signal de risque à explorer, et non une preuve automatique que le jeton est surévalué.
Imaginez qu’un projet n’a que 30 % de son offre en circulation, mais que les jetons restants seront libérés progressivement sur de nombreuses années.
C’est très différent du fait d’avoir de grandes quantités d’offre prévues pour être débloquées dans les quelques mois.
La demande compte aussi.
Si l’utilisation du réseau, les revenus, l’adoption et la demande pour le jeton augmentent plus vite que l’offre en circulation, le marché pourrait être capable d’absorber des jetons supplémentaires.
C’est pourquoi le FDV ne doit jamais être utilisé seul.
Le FDV peut-il prédire la capitalisation boursière future d’un jeton ?
Pas vraiment.
Supposons qu’une cryptomonnaie ait aujourd’hui un FDV de 10 milliards de dollars.
Cela ne signifie pas que sa capitalisation boursière finira par atteindre 10 milliards de dollars.
Le FDV applique généralement le prix du jeton d’aujourd’hui à une hypothèse d’offre beaucoup plus large. Mais le prix d’aujourd’hui n’a pas besoin de rester inchangé pendant que l’offre entre en circulation.
CoinGecko décrit explicitement le FDV comme théorique, car une augmentation de l’offre en circulation peut elle-même influencer le prix du marché.
Ainsi, le FDV doit être traité comme un prisme d’évaluation plutôt que comme une prédiction de prix future.
Et si la capitalisation boursière et le FDV étaient presque égaux ?
Cela signifie généralement que la majeure partie de l’offre pertinente de jetons est déjà en circulation.
Supposons qu’une cryptomonnaie ait une capitalisation boursière de 9 milliards de dollars et un FDV de 10 milliards de dollars.
L’écart est relativement faible.
Comparez cela avec un autre projet ayant une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars et un FDV de 10 milliards de dollars.
Le deuxième projet a une part beaucoup plus importante de l’offre en dehors de sa valorisation actuelle en circulation.
CoinGecko propose une métrique Capitalisation boursière / FDV pour exactement ce type de comparaison. Plus le ratio est proche de 1, plus la capitalisation boursière actuelle est proche d’une valorisation entièrement diluée.
Pourquoi c’est important pour les nouveaux jetons
Le FDV peut être particulièrement utile pour analyser des cryptomonnaies récemment lancées.
Certains projets lancent avec des offres en circulation relativement faibles.
Une quantité limitée d’offre disponible peut faire apparaître la capitalisation boursière initiale du projet relativement faible, même lorsque l’évaluation implicite de l’ensemble de l’offre de jetons est énorme.
Par exemple, imaginez qu’un nouveau jeton ait :
Prix : 5 $
Offre en circulation : 50 millions
Offre maximale : 1 milliard
Sa capitalisation boursière ne serait alors que de 250 millions de dollars.
Mais son FDV serait déjà de 5 milliards de dollars.
Quelqu’un qui ne regarderait que la capitalisation boursière de 250 millions de dollars pourrait conclure que le projet est encore minuscule.
Le FDV raconte une histoire différente.
Capitalisation boursière vs FDV : lequel est le plus important ?
Aucune des deux métriques ne devrait remplacer complètement l’autre.
La capitalisation boursière répond :
« Quelle est l’évaluation actuelle de l’offre en circulation ? »
Le FDV aide à répondre :
« À quoi ressemblerait l’évaluation si toute l’offre pertinente complète était valorisée au prix d’aujourd’hui ? »
En regardant les deux, vous obtenez bien plus de contexte que si vous ne regardez qu’un seul des deux chiffres.
Quoi d’autre devriez-vous examiner ?
La capitalisation boursière et le FDV ne sont que le début.
Les calendriers d’offre des jetons, les déblocages à venir, la distribution entre les détenteurs, la liquidité de négociation, l’activité du réseau, l’utilité et l’adoption réelle peuvent tous compter.
Un jeton peut avoir des tokenomics attrayantes et pourtant avoir de mauvais résultats si personne ne veut l’utiliser ou le détenir.
De même, un projet avec une dilution future peut continuer à croître si la demande s’intensifie suffisamment.
L’évaluation doit donc être considérée avec les fondamentaux plutôt que traitée comme un signal isolé.
Conclusion
La capitalisation boursière et le FDV peuvent sembler être des nombres similaires sur une page crypto, mais ils répondent à des questions très différentes.
La capitalisation boursière montre l’évaluation de l’offre en circulation aujourd’hui.
Le FDV estime l’évaluation selon une hypothèse d’offre beaucoup plus grande, ou entièrement diluée, au prix d’aujourd’hui.
Lorsque les deux chiffres sont proches, la dilution future pourrait être relativement limitée.
Quand le FDV est plusieurs fois supérieur à la capitalisation boursière, il vaut la peine d’enquêter sur la raison.
Combien de jetons sont encore en dehors de l’offre en circulation ? Quand pourraient-ils entrer sur le marché ? Qui les reçoit ? Et la demande peut-elle potentiellement augmenter assez vite pour absorber cette offre supplémentaire ?
Ces questions peuvent révéler bien plus que de simplement se demander si un jeton « a l’air bon marché » parce que son prix ou sa capitalisation boursière est faible.
Avant de juger la valorisation d’un projet crypto, ne vérifiez pas seulement le prix. Vérifiez l’offre qui se cache derrière ce prix.
Cet article est fourni à des fins uniquement éducatives et ne constitue pas un conseil financier.