Après être resté du jour au lendemain au-dessus de 80 000 dollars, le BTC a repris le dessus, et l’ETH est revenu vers environ 2 500 dollars. L’appétit pour le risque a été soutenu par les valeurs technologiques cotées aux États-Unis, mais le changement auquel l’ETH mérite d’être davantage attentif ne se situe pas dans une seule bougie : il réside dans la manière de détenir l’actif. Les institutions sont en train de transformer le fait de « garder des coins » en « détenir pour gagner des intérêts ». Cela renforcera la dimension d’actif de l’ETH, sans pour autant signifier que les crypto-actifs très volatils deviendront des obligations à faible risque.
Le dernier exemple vient de BitMine. Les documents déposés par la société auprès de la SEC indiquent qu’au 23 août, elle avait mis en jeu 5 067 309 ETH ; en se basant sur son taux de rendement de 2,67 % sur les 7 derniers jours, une fois l’allocation entièrement réalisée, les récompenses de staking annualisées pourraient atteindre environ 381 millions de dollars. Plus important encore : au cours du trimestre clôturé le 31 mai, son chiffre d’affaires total s’est élevé à 46,535 millions de dollars, dont les revenus liés au staking et à la validation représentent 45,743 millions, soit environ 98 %. Une entreprise cotée qui, à l’origine, s’était lancée dans l’exploitation minière du Bitcoin, a désormais vu la structure de ses revenus se déplacer vers le segment des validateurs Ethereum.
Ce n’est pas un cas isolé. Le rapport trimestriel de Bitwise sur l’abandon (staking) montre que 40,2 millions d’ETH sont déjà entrés en staking, soit environ 33 % de l’offre. Cette année, la hausse du staking provient principalement des ETF de type “staking”, des trésoreries d’entreprises et d’autres grands détenteurs. Le raisonnement est très simple : si une institution prévoit déjà de conserver l’ETH sur le long terme, le staking lui permet d’obtenir un rendement continu libellé en ETH, en plus du simple niveau d’exposition au prix. Par ailleurs, une hausse du ratio de staking réduit les jetons facilement échangeables et augmente le coût économique d’une attaque du réseau.
Mais « 98 % de revenus » ne peut pas se lire comme « des profits garantis ». Sur le même trimestre, BitMine affiche des frais généraux et administratifs de 37,27 millions de dollars, des pertes non réalisées sur des actifs numériques de 15,40 millions, et une perte nette de 92,09 millions sur des contrats dérivés. Autrement dit, les rendements de staking de l’ordre de 2 % à 3 % ne font que compenser en partie les coûts de détention : ils ne peuvent pas couvrir les risques liés à une forte baisse du prix de l’ETH, aux erreurs de couverture, aux frais de custody, aux pénalités infligées aux validateurs ou encore à une perte de liquidité lors d’un retrait. À mesure que davantage de capitaux entrent, plus le taux de staking est élevé, plus le rendement par unité peut continuer à être dilué. Et si le staking se concentre sur quelques institutions seulement, la décentralisation pourrait en pâtir.
Trois points à surveiller aujourd’hui : d’abord, si l’ETH peut continuer à mieux performer que le BTC, et pas seulement suivre un rebond ; ensuite, si la demande supplémentaire provenant des ETF et des trésoreries d’entreprises se traduit bien, en parallèle, par du staking ; enfin, après les déclarations du président de la Fed Warsh lors du discours de Jackson Hole, si le dollar et les rendements des bons du Trésor remontent à nouveau. Les nouvelles demandes d’allocations chômage aux États-Unis ont baissé à 203 000. Le marché du travail reste solide, tandis que l’inflation demeure au-dessus de l’objectif. Si les signaux de politique monétaire deviennent plus “faucons” (hawkish), les valorisations des actifs très volatils sont généralement les premières à être comprimées.
Le staking institutionnel donne à l’ETH une couche de flux de trésorerie mesurables, mais ce sont encore le coût des capitaux à court terme et l’appétit pour le risque qui déterminent le prix. Le rendement est une productivité de base, pas une protection contre la baisse du prix. Ce qui précède n’est qu’une analyse de marché et ne constitue pas un conseil en investissement. Les actifs crypto étant très volatils, veuillez gérer votre position et porter un jugement indépendant.