BTC a commencé la semaine en tentant de se stabiliser, avec des achats lors des baisses poussant le prix vers 88 000 $–89 000 $ alors qu'un dollar américain plus faible et un réajustement de levier à court terme amélioraient brièvement la structure du marché. Cependant, des échecs répétés au-dessus de 90 000 $ ont mis en évidence une demande de suivi faible. Alors que le sentiment de risque se détériorait et que les inquiétudes concernant un éventuel shutdown aux États-Unis refaisaient surface, BTC se négociait autour de 85 000 $. Le mouvement décisif en dessous de 80 000 $ avait ses propres catalyseurs : l'escalade des tensions géopolitiques entre les États-Unis et l'Iran a déclenché des flux de désengagement, un rallye du dollar américain a exercé une pression sur tous les actifs libellés en dollars, et une liquidité déjà mince a amplifié les mouvements à la baisse. Le prix a chuté agressivement dans la zone de 75 000 $–77 000 $, effaçant environ 800 milliards de dollars de valeur de marché par rapport au pic d'octobre et forçant plus de 2,5 milliards de dollars en liquidations longues. L'accent à court terme est mis sur le maintien de 75 000 $, le niveau de 80 000 $ restant la clé pour reconstruire la confiance.

L'ETH a également subi le poids de la vente, inversant brusquement cette semaine après des échecs répétés près du niveau de 3 000 dollars et chutant de 25,2 % au cours des sept derniers jours. Une cassure des supports clés a déclenché des ventes accélérées dans un environnement à faible liquidité et aversion au risque. Le déclin s'est étendu vers la zone de 2 100 à 2 200 dollars, avec une force de rebond limitée suggérant que la structure du marché à court terme reste fragile. Du côté positif du krach du marché, HYPE et CC (Canton) se sont bien maintenus, offrant des rendements hebdomadaires de 36,3 % et 23,6 %, respectivement. Le président américain Donald Trump a annoncé qu'il a nommé Kevin Warsh comme le prochain président de la Réserve fédérale, intensifiant sa critique continue de l'actuel président Jerome Powell et des politiques de taux d'intérêt de la Fed. Kevin est connu pour s'opposer à une politique monétaire laxiste. Il a été sceptique quant à la crypto en tant que monnaie, citant auparavant la volatilité du Bitcoin, bien qu'il ait ensuite reconnu son rôle en tant qu'actif de portefeuille et ait déclaré qu'il ne menace pas le dollar.

Dans d'autres nouvelles du marché, Worldcoin (WLD) a bondi d'environ 25 % en quelques minutes après que Forbes a rapporté qu'OpenAI explore des solutions de vérification biométrique, utilisant potentiellement la technologie de Worldcoin. OpenAI développerait apparemment un réseau social qui nécessiterait une « preuve de personnalité », utilisant l'ID facial d'Apple ou les scans d'iris de World Orb.

En parlant des marchés de prédiction, Coinbase a lancé des marchés de prédiction dans les 50 États américains en partenariat avec Kalshi, permettant aux utilisateurs de parier sur les résultats d'événements réels allant des sports à la politique en passant par la culture. Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a décrit les marchés de prédiction comme de puissants outils de recherche de vérité, arguant que les incitations produisent des informations plus fiables que les narrations fondées sur l'opinion. Enfin, Nubank, la plus grande banque numérique d'Amérique Latine avec environ 127 millions de clients actifs au Brésil, au Mexique et en Colombie, a obtenu l'approbation conditionnelle du Bureau du Contrôleur de la Monnaie pour établir une banque nationale américaine, une étape qui pourrait lui permettre d'offrir des services de garde crypto et des services bancaires plus larges aux États-Unis. Une fois entièrement approuvée dans le cadre d'une réglementation bancaire fédérale, la banque pourrait déployer des comptes de dépôt, des cartes de crédit, des prêts et des services de garde d'actifs numériques.

Dans ce numéro, je vais décomposer ce qui a réellement conduit le mouvement, comment les catalyseurs macro compressent dans une fenêtre à fort impact, ce que les flux on-chain révèlent sur le comportement des détenteurs, et où le momentum structurel pourrait émerger ensuite.

Entrons dans le vif du sujet.

1. Performance Hebdomadaire du Secteur Crypto

2. Contexte Macro

1. Les Positions de Dollar Surpeuplées Se Défont Alors que la Crédibilité Politique Se Rétablit

  • Les marchés sont entrés dans la semaine positionnés pour une poursuite de la faiblesse du dollar, les gestionnaires d'actifs détenant une exposition baissière estimée à 8,3 milliards de dollars en USD. Ce commerce s'est effondré violemment après la nomination de Kevin Warsh comme président de la Fed par le président Trump. Plutôt que de renforcer les attentes d'une pression politique agressive sur la politique monétaire, la nomination a été interprétée comme un signal que l'indépendance de la Fed pourrait être préservée, du moins en forme si ce n'est en rhétorique.

  • Le résultat a été le plus fort rallye en dollars en une seule journée depuis mai, prenant le positionnement au dépourvu. Cela concernait moins une revalorisation fondamentale de la croissance américaine et plus une nécessité pour le marché de réévaluer un commerce narratif surpeuplé qui s'appuyait fortement sur le chaos politique et les baisses de taux imminentes. La rapidité de la réversion souligne à quel point la conviction était devenue fragile et à quelle vitesse le sentiment peut changer lorsque les hypothèses de crédibilité sont remises en question.

2. La Capitulation des Métaux Précieux Expose le Levier Sous le Commerce des « Actifs Durs »

  • La pression sur le dollar a déclenché un désengagement encore plus dramatique dans les métaux précieux. L'argent a chuté de 31 % en une seule séance, sa pire journée depuis 1980, tandis que l'or est tombé de 11 % par rapport à des sommets historiques au-dessus de 5 600 dollars/oz, prolongeant les pertes dans la semaine suivante. Ce n'était pas un réajustement lent des fondamentaux, mais un désendettement forcé d'un commerce de momentum surpeuplé qui avait intégré des hypothèses de faiblesse durable du dollar et d'un dépréciation monétaire accélérée.

  • La violence du mouvement met en évidence une caractéristique clé du régime actuel : les actifs présentés comme des « couvertures » se comportent de plus en plus comme des expressions à beta élevé des attentes de liquidité. Une fois que ces attentes vacillent, la sortie est désordonnée. Pour la crypto, c'est un parallèle important. Le narratif de couverture du Bitcoin reste structurellement intact à long terme, mais tactiquement, il continue de se négocier en sympathie avec le positionnement macro à effet de levier plutôt que comme un store de valeur indépendant.

3. L'Asie Ressent le Choc Alors que les Narratifs de Croissance Se Craquent

  • L'impulsion d'aversion au risque s'est rapidement propagée en Asie. Les actions coréennes ont subi leur pire séance depuis novembre, le Kospi chutant de plus de 5 % et déclenchant un coupe-circuit sur les marchés à terme. La vente a été concentrée sur des poids lourds des semi-conducteurs comme Samsung et SK Hynix, qui avaient été centraux dans le rallye propulsé par l'IA de la Corée.

  • Cela a des implications au-delà des actions régionales. La réversion abrupte reflète un scepticisme croissant autour de la durabilité des dépenses en capital de l'IA et des hypothèses de croissance mondiale, des thèmes qui ont soutenu les actifs risqués bien au-delà de l'Asie. Lorsque les narratifs de croissance phare montrent des signes de fatigue, la liquidité ne tourne pas en douceur ; elle se retire. Historiquement, de tels épisodes coïncident avec un resserrement des conditions financières pour les actifs spéculatifs, y compris la crypto, alors que les investisseurs cherchent à réduire leur exposition aux transactions perçues comme surpeuplées ou sensibles à la durée.

4. Bretton Woods III : De l'Argent Intérieur à l'Argent Extérieur

  • Sous la volatilité récente du marché, un changement plus important est en train de se produire lentement dans la façon dont le système mondial stocke et valorise l'argent. Pendant des décennies, le monde s'est principalement appuyé sur des actifs financiers tels que les obligations d'État et le crédit bancaire, en particulier les dollars américains, comme fondement du système. Ce modèle commence à se tendre alors que la géopolitique, les risques de chaîne d'approvisionnement et les sanctions rappellent aux pays que les actifs financiers peuvent être gelés, dévalués ou politisés.

  • En conséquence, certains pays se tournent de plus en plus vers des actifs tangibles tels que les matières premières, l'or et les réserves d'énergie qui ne peuvent pas être créés numériquement ou facilement confisqués. C'est ce à quoi Zoltan Pozsar fait référence comme un passage de l'« argent intérieur » (promesses financières et dettes) à l'« argent extérieur » (actifs réels et physiques). Dans ce cadre, le Bitcoin se situe entre les deux. Ce n'est pas une marchandise physique, mais il partage des caractéristiques clés avec elles : il est rare, mondial et indépendant de tout gouvernement. C'est pourquoi, avec le temps, le Bitcoin pourrait bénéficier si la confiance dans les systèmes purement financiers continue de s'éroder, même si les mouvements de prix à court terme restent volatils.

  • L'accumulation agressive de pétrole, de métaux et de réserves agricoles par la Chine, aux côtés d'initiatives comme le nouveau « Projet Vault » de 12 milliards de dollars pour les minéraux critiques annoncé par les États-Unis, pointe vers un monde où les actifs physiques ancrent de plus en plus le pouvoir économique. Depuis début 2025, le CNY s'est apprécié de plus de 5 % par rapport au dollar, tandis que le DXY a chuté de plus de 10 %, apportant un soutien timide à la thèse de Pozsar.

Pour la crypto, l'implication est nuancée. Le Bitcoin se situe mal à l'aise entre ces régimes. Ce n'est pas de l'« argent intérieur », mais ce n'est pas non plus une marchandise physique. Dans les périodes de transition, cette ambiguïté conduit à la volatilité. Cependant, avec le temps, toute érosion soutenue de la confiance dans les soutiens purement financiers renforce le cas stratégique pour des actifs monétaires non souverains.

5. Les Frictions Inflationnistes Réémergent, Compliquant le Narratif de Baisse des Taux

  • Les données récentes aux États-Unis ont injecté des frictions dans le narratif autrement dominant de baisse des taux. L'inflation de l'Indice des Prix à la Production a surpris fortement à la hausse, avec un PPI de base augmentant de 0,7 % mois après mois, l'une des plus fortes lectures depuis début 2022. Les prix manufacturiers ISM ont également augmenté, tandis que les nouvelles commandes ont atteint un sommet de quatre ans, soulevant des questions sur la possibilité que les pressions de reflation se réaccélèrent.

  • Les marchés ont réagi en réduisant les attentes d'assouplissement à court terme. La probabilité d'au moins une baisse de la Fed d'ici juin a chuté de manière significative, et les attentes de multiples baisses se sont largement évaporées. Ce réajustement s'est produit même après la nomination de Warsh, renforçant l'idée que les données, et non la politique, conduisent actuellement les attentes de taux.

6. Les Actions de Minage Bitcoin Se Décorrèlent des Chocs Météorologiques

  • Le Bitcoin a terminé la semaine en baisse, mais les actions minières cotées aux États-Unis se sont brièvement décorrélées, s'envolant alors que la tempête d'hiver Fern coupait une grande partie de la capacité minière des États-Unis. Le taux de hachage a chuté d'environ 40 % à ~663 EH/s, atténuant la pression concurrentielle et améliorant l'économie des blocs pour les opérateurs résilients. Les mineurs bien capitalisés ont bénéficié à la fois d'une part de récompense plus élevée et de la réduction de leurs opérations pour vendre de l'énergie aux réseaux sous pression, augmentant temporairement les marges. Cet épisode a mis en évidence comment les actions des mineurs peuvent surperformer le BTC au comptant lors de chocs d'approvisionnement localisés, même dans un contexte général d'aversion au risque.

  • Au-delà du mouvement induit par la météo, le rallye a renforcé une revalorisation structurelle en cours dans les actions minières. Des entreprises comme Iris Energy, Cipher Mining et Hut 8 sont de plus en plus valorisées non seulement en tant que jeux BTC à levier, mais en tant que plateformes d'infrastructure énergétique et de calcul. La pression sur les marges après le halving a accéléré les pivots vers l'IA et l'hébergement HPC, avec des contrats à long terme pouvant générer la majorité des revenus d'ici fin 2026. Dans un environnement macro où la crypto reste sensible à la liquidité, les mineurs disposant d'options crédibles en IA attirent un capital plus durable que l'exposition uniquement au comptant.

Implications pour les Actifs Risqués et la Crypto

  • Le tableau macro devient de plus en plus bifurqué. Structurellement, le cas des actifs durs et des systèmes monétaires alternatifs continue de se renforcer alors que la fragmentation géopolitique et le nationalisme des matières premières augmentent. Cycliquement, cependant, les marchés doivent faire face à une liquidité plus stricte, un positionnement encombré et une incertitude inflationniste renouvelée.

  • Pour la crypto, cela crée une tension familière. Les narratifs à long terme restent intacts, mais l'action des prix à court terme est dominée par le positionnement macro, les chocs de liquidité et le désengagement inter-actifs.

  • Jusqu'à ce que la clarté s'améliore sur les trajectoires inflationnistes et la crédibilité politique, les rallies sont susceptibles d'être fragiles, conduits davantage par des réinitialisations de positionnement que par des entrées soutenues.

3. Informations sur les Flux des ETF / ETP

  • Les ETF Bitcoin rouvrent en février avec des flux décisifs.
    Les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré 561,9 millions de dollars de flux nets, l'un des plus forts chiffres en une seule journée cette année, sans sorties à travers les fonds. Les flux étaient larges plutôt que concentrés, menés par Fidelity (FBTC : 153,4 millions de dollars) et BlackRock (IBIT : 142,0 millions de dollars), avec une solide participation de Bitwise, Grayscale, ARK/21Shares, VanEck, Invesco et WisdomTree. La valeur des transactions a fortement augmenté pour atteindre 7,68 milliards de dollars, portant les actifs nets totaux à 100,4 milliards de dollars, signalant un nouvel engagement institutionnel après le recul de janvier.

    Bitcoin ETFs Roar Into February With $562 Million Inflow

  • Les ETF Solana prolongent un rebond prudent.
    Les ETF Solana au comptant ont ajouté 5,6 millions de dollars, principalement grâce à BSOL de Bitwise, avec la contribution de FSOL de Fidelity. Les volumes restent modestes (51,2 millions de dollars) et les actifs nets (883 millions de dollars) suggèrent une amélioration du sentiment, mais le positionnement est encore incrémental plutôt qu'agressif.

  • Les ETF Ether glissent malgré des achats sélectifs.
    Les ETF ETH au comptant ont terminé légèrement négatifs (-2,9 millions de dollars). Les entrées dans Fidelity, VanEck et Bitwise ont été compensées par une sortie importante de 82,1 millions de dollars de l'ETHA de BlackRock, faisant chuter les actifs nets à 13,7 milliards de dollars. Ce schéma renforce la sélectivité continue et une demande marginale plus faible par rapport à BTC.

  • Les ETF XRP légèrement en baisse.
    De petites entrées dans Bitwise ont été éclipsées par des sorties de 21Shares, entraînant un flux net sortant de -0,4 million de dollars. L'activité de trading est restée légère et les actifs nets stables près de 1,11 milliard de dollars.

En résumé : février a commencé avec un vote de confiance clair dans le Bitcoin, reflété dans des entrées larges, sans flux sortants et un chiffre d'affaires élevé. Par ailleurs, l'ETH et l'XRP continuent de faire face à des pressions sélectives, tandis que le SOL se reconstruit tranquillement. La divergence souligne la rotation et la discrimination des risques, et non un mouvement synchronisé à risque.

4. Options & Dérivés

  • Après l'expiration du 30 janvier, la volatilité s'est réinitialisée mais n'a pas disparu.
    L'expiration de ~8,8 milliards de dollars du 30 janvier a éliminé le risque à court terme, mais le prix n'a pas évolué vers une tendance. La volatilité implicite à court terme s'est fortement compressée (-10 vols BTC, -15 vols ETH), tandis que les structures de terme restent inversées, signalant des attentes de chocs futurs malgré le calme à court terme. Le marché se consolide en raison d'un soulagement de positionnement, pas d'une nouvelle conviction.

  • Le biais reste défensif sous un OI lourd en options d'achat.
    Le biais delta à 25 reste négatif (-8 % BTC, -9 % ETH), maintenant les options de vente à un prix premium même que les ratios put/call semblent bénins (BTC ~0,44, ETH ~0,5). Cette divergence indique que les participants maintiennent une assurance contre la baisse, cohérente avec une exposition prudente et gérée au risque plutôt qu'avec un optimisme absolu.

  • Le BTC montre un potentiel à la hausse sélectif limité par gamma.
    L'OI des options BTC a été reconstruite à ~26 milliards de dollars, avec des options d'achat à ~56 %, alimentées par un positionnement à long terme à 100 000 $ (févr.-mars). Cependant, le pinning gamma dans la fourchette de 85 000 à 95 000 $ a supprimé la volatilité réalisée. Des clusters d'options de vente à 90 000 $ et 70 000 $ signalent une couverture active contre la résolution à la baisse si la consolidation se brise.

  • La compression de la volatilité est fragile.
    La volatilité implicite de février est en moyenne d'environ 45 %, tandis que les ratios de primes de vente restent élevés. Avec des volumes de 24 heures presque équilibrés (options d'achat ~48 %, options de vente ~52 %), le risque est que des désengagements de couverture déclenchent une expansion de la volatilité, favorisant des mouvements rapides et mécaniquement pilotés plutôt que des ruptures ordonnées.

  • L'ETH reste structurellement plus faible.
    Les options ETH continuent d'être tarifées de manière défensive. Malgré un OI dominant en options d'achat, les options de vente se négocient à des prix plus élevés, avec une douleur maximale à ~3 000 $ et un intérêt accru à la baisse dans la fourchette de 2 800 à 2 900 $. Les prix inférieurs à 3 000 $ renforcent la sensibilité à la baisse, avec une accumulation de baleines suggérant une stabilisation, et non une reprise de tendance.

Conclusion générale :
Le positionnement des options reflète un intérêt sélectif pour le BTC à la hausse mais une prudence persistante, tandis que l'ETH reste totalement défensif. La compression de la volatilité après expiration est guidée par le positionnement, pas par la conviction. Tout catalyseur macro ou politique risque des mouvements asymétriques et rapides, pas un changement de tendance durable.

5. Criminalistique On-Chain

  • Le Bitcoin est désormais en dessous de son Prix de Marché Véritable (TMMP) pour la première fois depuis octobre 2023, un niveau qui représente le coût moyen de tous les acheteurs historiques de Bitcoin et agit souvent comme un indicateur de régime.

  • Trader au-dessus du TMMP reflète généralement un marché sain, dirigé par le profit, tandis que des mouvements soutenus en dessous signalent une pression croissante alors qu'une part croissante de détenteurs tombe dans les pertes.

  • Avec le TMMP actuellement près de 80 000 dollars, la récente clôture hebdomadaire en dessous de ce niveau marque une détérioration claire de la structure du marché. Historiquement, de telles cassures, notamment en mai 2022, ont précédé des phases baissières prolongées, suggérant que la pression à la baisse augmente et que les baissiers commencent à affirmer leur contrôle.

  • Le Bitcoin est maintenant dans une phase de test de l'offre, où les pièces accumulées près des récents sommets sont soumises à des tests de résistance après une forte correction post-tendance.

  • Le prix a chuté d'environ 32 % de ~108 000 $ à ~73 000 $, faisant passer la part de l'offre en profit de 78 % à 56 %, laissant ~44 % des pièces dans une perte non réalisée. Ce changement est important car de nombreux détenteurs qui ont acheté près des sommets sont rapidement passés de gains confortables à une situation proche ou en dessous du coût, faisant de leur comportement, et non le niveau de prix, la variable clé.

  • Sur la chaîne, le NUPL a chuté à ~0,29, indiquant que le marché est encore net profitable mais avec un tampon psychologique beaucoup plus mince que dans des phases de forte hausse. Pour l'instant, cela pointe vers une phase corrective, testant la conviction plutôt qu'une rupture structurelle, avec le prochain mouvement déterminé par la capacité des détenteurs à coût élevé à absorber la pression ou à distribuer lors des rebonds.

6. La Semaine à Venir

7. Conclusion

Le sentiment Bitcoin s'est détérioré davantage, approfondissant le contexte d'aversion au risque plutôt que de stabiliser. L'Indice de Peur & Avidité Crypto a glissé plus profondément dans la peur extrême, maintenant à 17, alors que le Bitcoin revisitait les creux d'avril. Cela marque une rupture claire de confiance et renforce l'idée que les tentatives récentes de hausse n'ont pas réussi à se transformer en une phase de reprise durable.

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Source : Cryptocrush