Les données prévisionnelles de Goldman Sachs méritent d’être relues trois fois par quiconque s’intéresse à la chaîne d’approvisionnement de l’IA : en 2027, les hyperscalers investiront 1,14 trillion de dollars en dépenses d’investissement pour leurs centres de données IA, dont environ un tiers devra être financé par de la dette. Par rapport aux 4050 milliards de dollars en 2025 et aux 7500 milliards de dollars attendus en 2026, cela signifie que la facture aura triplé en deux ans. Le point n’est pas seulement de savoir si ces géants pourront récupérer cet argent : c’est surtout la structure de l’endettement elle-même qui modifie les fondations du secteur de la puissance de calcul. Première couche : le marché des obligations de catégorie investissement. En 2025, 108 milliards de dollars ont été émis, soit 26 % des dépenses d’investissement de l’année ; au premier semestre 2026, 194 milliards de dollars ont déjà été émis. Mais cette couche ne sert que les notations AAA/AA : elle ne couvre pas l’essentiel des nouveaux entrants. Deuxième couche : le crédit privé. Le reste est absorbé par le financement de projets et les prêts adossés à des actifs. Les « cinq géants » ont déjà divulgué des engagements de location d’environ 1,2 trillion de dollars : en substance, il s’agit de dettes hors bilan. Troisième couche : le marché du crédit on-chain. Cette couche est encore de taille modeste, mais sa logique d’infrastructure est totalement différente de celle de la finance traditionnelle : des emprunts instantanés garantis par du matériel Nvidia tokenisé, avec compensation en temps réel. USD(dot)AI a annoncé cette année son premier prêt sur GPU garanti, d’un montant de 100 millions de dollars au T1, les revenus provenant du remboursement des emprunteurs plutôt que de l’inflation des tokens. Les données du T2 de Figure sont encore plus marquantes : 4,3 milliards de dollars de prêts à la consommation, +132 % en glissement annuel, dont 65 % ont déjà été déployés via son marché tokenisé. La métaphore de cette chaîne est la suivante : lorsque la puissance de calcul de l’IA devient une garantie pouvant être liquidée à tout moment on-chain, son pouvoir de fixation des prix se déplacera, en partie, du carnet d’ordres à terme de Nvidia vers le moteur de liquidation des protocoles de prêt on-chain. Dans la finance traditionnelle, l’évaluation des garanties dépend des auditeurs et des agences de notation ; dans le monde on-chain, ce sont les oracles et les règles de liquidation qui font foi. Si, au cours des cinq prochaines années, les infrastructures IA doublent/triplent comme le prévoit Goldman Sachs, alors le dernier dollar ne proviendra peut-être pas d’un prêt bancaire, mais d’une ligne de liquidation émise par un protocole DeFi. La question maintenant est : qui paiera la dernière facture de 1,14 trillion de dollars — les détenteurs d’obligations, les fonds privés, ou ces prêteurs on-chain de la première tranche de 100 millions de dollars qui n’ont pas encore fait défaut ?