Cette semaine, le Bitcoin est tombé brièvement en dessous de 76 000 dollars, et les actions de la stratégie ont chuté de 7 %. Ce mouvement a révélé le fait structurel que l'ensemble de la position de 713 502 BTC détenue par l'entreprise est actuellement à égalité avec le coût d'acquisition.
Cette réalité transforme ce qui était autrefois une stratégie financière d'entreprise en un point de référence qui détermine le marché.
Quand l'échelle devient structure
Autrefois, la stratégie de MicroStrategy avait atteint environ 3,57 % de l'offre totale de Bitcoin. Grâce à cette concentration des avoirs, l'entreprise a évolué d'un simple grand détenteur à une partie intégrante de la structure du marché.
« M. Sailor n'est pas simplement optimiste. Il est le marché », a pointé M. Malthun, analyste chez CryptoQuant, après avoir analysé en détail la position de la stratégie. « Ce n'est plus une détention passive. C'est la structure du marché elle-même. »
Les chiffres corroborent ce changement. À la date du 1er février, la stratégie détient 71 3502 BTC pour une valeur d'environ 54,26 milliards de dollars, avec un coût moyen d'acquisition de 76 052 dollars. Lundi, lorsque le Bitcoin est tombé à environ 74 500 dollars, toutes les positions de l'entreprise étaient temporairement devenues des pertes latentes.
Par la suite, le prix s'est redressé jusqu'à environ 78 800 dollars, mais cet événement a mis en évidence que le niveau de 76 000 dollars était devenu un point de référence mécanique. Selon l'analyse de M. Malthun, environ 61 % de l'offre de BTC est maintenant au-dessus du prix du marché, 39 % en dessous, et la position massive de la stratégie se trouve sur cette ligne d'équilibre.
Une pression d'achat continue s'intensifie
Dans un contexte de volatilité, la stratégie a annoncé un achat supplémentaire. Elle a acquis 855 BTC à un coût moyen d'acquisition de 87 974 dollars. Cela démontre un engagement continu envers la stratégie financière Bitcoin, mais cela a également ajouté une pression structurelle supplémentaire.
Avec cet achat supplémentaire, le coût de détention de la stratégie a augmenté, et la dépendance au capital a également augmenté. Ce qui est encore plus important, c'est que le prix d'achat actuel est d'environ 7 % supérieur au prix du marché actuel, et que ces nouvelles acquisitions sont déjà en perte latente.
« L'achat de 855 BTC à 87 974 dollars a entraîné une augmentation du coût marginal, une augmentation de la dépendance au capital, et le prix d'acquisition est de 7 % supérieur au prix du marché, entraînant immédiatement une perte latente », a souligné M. Malthun. « Les BTC détenus par M. Sailor dépassent maintenant ceux acquis à des prix inférieurs sur le marché. Cela signifie que les dommages en cas de baisse auront un impact plus rapide. »
Différentes formes de levier
Bien que la position de la stratégie soit sous levier, elle est différente de ce que l'on voit dans les échanges de cryptomonnaies classiques. Le financement pour l'acquisition de Bitcoin de l'entreprise est obtenu par le biais d'émissions d'actions, d'obligations convertibles et d'autres outils du marché des capitaux.
Selon les documents soumis à la SEC, la ligne de financement disponible est large. Il reste 20,33 milliards de dollars d'actions privilégiées STRK, ainsi que des capacités de financement supplémentaires pour STRF (1,62 milliard de dollars), STRC (3,62 milliards de dollars), STRD (4,01 milliards de dollars) et actions ordinaires (8,06 milliards de dollars).
Cependant, cette dépendance au marché des capitaux pourrait créer une boucle de rétroaction. Si le prix du Bitcoin baisse, les actions de la stratégie baisseront, ce qui réduira la capacité de financement par l'émission d'actions. Si la capacité de financement diminue, le pouvoir d'achat se rétrécira, ce qui entraînera la perte d'un soutien de demande important sur le marché.
M. Sailor n'utilise pas de levier comme un trader, mais son bilan amplifie le risque, explique M. Malthun. « Si le BTC baisse, que l'action MSTR faiblit et que l'appétit pour le financement diminue, la boucle de rétroaction s'inversera. »
Ce que le marché teste vraiment
La situation actuelle est souvent comparée aux vulnérabilités structurelles du marché des cryptomonnaies dans le passé. Bien que la stratégie ne s'effondre pas immédiatement, la taille de sa position a maintenant atteint un niveau où elle influence le comportement du marché.
« Nous avons déjà vu cette structure auparavant », a déclaré M. Malthun en évoquant Terra et FTX. « Ce n'était pas parce qu'ils étaient mauvais, mais parce qu'il y avait trop de dépendance. M. Sailor n'est pas encore à ce niveau, mais il détient 3,57 % du total, avec une visibilité extrêmement élevée, et si le prix s'aligne sur le coût d'acquisition, ce qui nécessiterait des achats continus pour maintenir la structure, cette configuration devient évidente. »
Les indicateurs on-chain soutiennent également la prudence. La capitalisation réalisée stagne, montrant qu'il n'y a presque aucun nouvel inflow de capital. Le SOPR (Spent Output Profit Ratio) reste en dessous de 1, avec des détenteurs à court terme vendant à perte. À moins que le volume au comptant ou les flux d'ETF ne s'améliorent, la reprise des prix semble manquer de soutien structurel.
« Le fait que le prix évolue près du coût moyen d'acquisition ne signifie pas que c'est sûr. Au contraire, cela indique que le marché attire l'attention », a conclu M. Malthun. « Le marché ne teste pas les histoires ou les croyances, mais teste jusqu'à quel point sa taille, sa concentration, sa structure de financement et ses tendances de prix actuelles dépendent de la participation continue. »
Pour l'instant, tant que le prix du Bitcoin, les actions de la stratégie et la boucle de rétroaction de l'accès au marché des capitaux ne se détériorent pas, le marché devrait continuer à évoluer dans une fourchette stable.
