Jeudi a annulé mercredi en environ six heures.
Les actions américaines ont ouvert en baisse et n’ont jamais regagné leur niveau, effaçant la remontée de la séance précédente alors que les rendements des bons du Trésor ont rebondi et que les investisseurs se préparaient à un nouveau cycle de sanctions visant les partenaires commerciaux de l’Iran, la Chine figurant en tête, selon les briefings de jeudi matin.
À la clôture, l’indice large S&P 500 avait perdu 0,87 %, le Nasdaq Composite, très axé sur la technologie, 1 %, et le Dow Jones Industrial Average, 30 valeurs, 1,32 %, soit près de 704 points. Le Russell 2000, côté small caps, a été le pire des grands indices, en baisse de 1,34 %.
Le sauvetage obligataire qui n’a pas eu lieu
Le calme de mercredi avait une origine : l’annonce surprise du Département du Trésor, indiquant qu’il doublerait au moins ses rachats de dette à 10, 20 et 30 ans. Une mesure qui a brièvement fait reculer les rendements des échéances plus longues, ramenant ceux-ci depuis des plus hauts multi-décennaux. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, est ensuite allé sur CNBC jeudi et a laissé entendre que le rachat pourrait finalement être encore plus important que les 4 milliards de dollars annoncés. Les marchés n’ont pas semblé impressionnés.
Le rendement à 10 ans est repassé au-dessus de 4,70% et celui à 30 ans, qui avait touché son plus haut niveau en près de 20 ans plus tôt dans la semaine, est remonté près de 5,25%, effaçant la majeure partie du répit de mercredi.
Le pétrole a aussi accentué la pression sur le récit lié aux taux. Le WTI a grimpé de près de 3% après que le président Trump eut, la nuit précédente, juré « Economic Warfare and Isolation on an unprecedented scale » (une « guerre économique et une isolation à une échelle sans précédent ») contre l’Iran, tandis que la promesse de Bessent d’imposer des sanctions supplémentaires lundi a renvoyé une prime géopolitique sur les prix de l’énergie — et, par ricochet, sur les anticipations d’inflation.
La mauvaise journée de Walmart, chiffres à l’appui. Rien n’a pesé autant sur le moral que Walmart. L’action a reculé d’environ 9%, sa pire baisse sur une seule journée depuis le 17 mai 2022, quand le titre avait perdu plus de 11%. L’ironie : Walmart a surpassé les attentes à la fois sur les bénéfices et le chiffre d’affaires, a relevé ses perspectives pour l’année et a dévoilé un remboursement de taxes de 2,9 milliards de dollars qu’il compte réinjecter dans des baisses de prix. Ce qui a inquiété les investisseurs se trouvait sous la surface : la croissance des ventes à magasins comparables a ralenti, au rythme le plus faible depuis environ six ans, un signal faible sur la santé du consommateur américain qui s’est propagé au reste du secteur de la consommation.
Alibaba a ajouté une inquiétude supplémentaire, sous un autre angle. Les actions cotées aux États-Unis du géant chinois de la tech ont chuté d’environ 3% après qu’il a annoncé une baisse de 75% de son bénéfice trimestriel : le coût d’un déploiement agressif d’une infrastructure IA, alors même que les revenus liés à l’IA augmentaient fortement. Les investisseurs posent de plus en plus à Alibaba la même question qu’ils ont adressée aux hyperscalers américains cette année : combien de temps des dépenses lourdes doivent-elles encore durer avant de commencer à payer ?
Un récit issu du bref compte rendu nécessite un retour complet en arrière.
La démonstration de force de Moderna, une victoire d’essai pour son vaccin personnalisé contre le mélanome, développé avec Merck, qui a fait bondir l’action jusqu’à 177% mercredi, a été, à tout point de vue, l’un des plus grands mouvements sur une seule journée de l’histoire de la biotech. Elle a ajouté des dizaines de milliards de dollars de valeur boursière et a aussi propulsé Merck de plus de 10% dans son sillage.
Jeudi, l’histoire a pris un autre tour. Après l’euphorie d’une journée, les investisseurs ont commencé à prendre des profits, et Moderna a rendu une partie de la hausse, reculant de plus de 23% même si, en parallèle, la recherche sous-jacente a continué de susciter des éloges de la part des analystes. Merck, dont la progression avait été plus modeste au départ, est resté à peu près stable. Aucun des deux mouvements n’a effacé l’ampleur de ce qui s’est passé mercredi : le titre Moderna était encore largement au-dessus du niveau de début de semaine, mais jeudi a rappelé que même des résultats d’essais marquants ne garantissent jamais une progression parfaitement linéaire.
Là où le vert a dominé
Deere a été l’un des rares points lumineux industriels de la semaine : l’action a bondi d’environ 7% après que le fabricant de matériel agricole et de construction a publié un bénéfice trimestriel de 1,38 milliard de dollars, contre 1,29 milliard un an plus tôt, sur un chiffre d’affaires en hausse de 5% à 12,6 milliards de dollars. La direction a indiqué que la demande en matière de construction et d’infrastructures compensait la poursuite du ralentissement du gros matériel agricole.
Les valeurs liées aux cryptomonnaies ont aussi été recherchées, en suivant une hausse du bitcoin et de l’ether, portée par un regain d’optimisme autour d’une législation plus favorable aux cryptos au Congrès. Coinbase a gagné environ 7,5%, Circle Internet a progressé d’environ 6,4% et American Bitcoin a grimpé de près de 7%. Mara Holdings a été le principal titre, bondissant de plus de 15%.
La carte des secteurs a raconté la vraie histoire
La tendance générale était mauvaise en coulisses. L’énergie et l’immobilier ont été les deux seuls des onze secteurs du S&P 500 à finir en territoire vert, et encore, pas de beaucoup : les hausses ont été marginales. Ailleurs, tout était rouge : les valeurs des biens de consommation de base et des biens discrétionnaires ont mené les pertes, alors que les chiffres de Walmart ont ébranlé la confiance dans le consommateur américain. Dans le même temps, la santé a prolongé une baisse de plus longue date, liée aux règles imminentes de tarification des médicaments en « Most-Favored-Nation », qui continuent de comprimer les multiples de la pharma, même les jours où l’actualité est plutôt bonne.
Les secteurs les mieux performants
L’énergie a dominé le tableau jeudi, le brut remontant encore sur un regain des tensions entre les États-Unis et l’Iran. Le principal catalyseur tient à une hausse persistante des prix de l’énergie et des matières premières : les marchés se préparent à d’éventuelles perturbations. La reprise du pétrole a alimenté les craintes d’inflation, poussant le rendement des Treasuries à 30 ans à un niveau non observé depuis 2007. Pour les producteurs, des prix réalisés plus élevés se traduisent directement en marges, et les traders se sont repositionnés sur le secteur comme couverture contre une éventuelle escalade supplémentaire au Moyen-Orient.
Le gain de l’immobilier semble plus fragile. Le secteur a dû composer toute l’année avec des coûts d’emprunt élevés, et il continue d’être mis à l’épreuve par des déséquilibres de l’offre dans la partie bureaux du segment commercial, déséquilibres qui remontent à la pandémie, même si des taux plus élevés ont historiquement pesé sur le groupe. Avec des rendements qui remontent à nouveau jeudi, cela ressemble davantage à un rebond qu’à une tendance.
Les secteurs les moins performants
Les secteurs orientés vers le consommateur ont subi le plus gros du choc de la vente de jeudi, de manière assez générale plutôt que sur un seul titre. Les valeurs des biens de consommation de base et du segment discrétionnaire ont mené les marchés à la baisse, à mesure que les rendements des obligations inversaient une partie du repli de mercredi, le taux du Trésor à 10 ans remontant à 4,70%. Cet ensemble — des taux plus fermes et des résultats de détail plus prudents — a mis les investisseurs mal à l’aise au sujet du consommateur américain. Home Depot et Lowe’s ont montré que les consommateurs continuent de dépenser, mais sur des projets plus modestes, tandis que Walmart a enregistré sa plus faible croissance des ventes à magasins comparables en six ans. C’est un signal au niveau du secteur, pas un signal propre à une entreprise.
La baisse du secteur de la santé s’inscrit dans un schéma plus long plutôt que dans un choc isolé sur une seule journée. Les difficultés du secteur cette année relèvent largement d’un récit lié aux politiques publiques : un cadre de tarification « Most-Favored-Nation » menace d’utiliser les prix des médicaments américains comme référence par rapport à des tarifs internationaux moins élevés, et de comprimer les bénéfices des grands groupes pharmaceutiques. Cette perspective pèse sur les valorisations, qui restent comprimées même lorsque des noms individuels publient de bons résultats.
Le commerce de détail a essuyé la plus forte baisse en dehors de Walmart lui-même : Advance Auto Parts a plongé après un raté de ses résultats. Des taux plus élevés et un pétrole plus cher ont également pesé sur les promoteurs immobiliers, les compagnies aériennes, les lignes de croisière et les valeurs de la défense.
Deux forces tirent désormais dans la même direction : un marché obligataire qui n’arrive pas à se calmer et une guerre qui continue de trouver de nouvelles façons de revaloriser le prix du pétrole. Et aucune ne montre de signe de desserrement avant l’annonce des sanctions de lundi, qui donnera à Wall Street une nouvelle donnée à intégrer.