J’ai encore passé la nuit dernière à relire la documentation de liquidation de TermMax jusqu’à minuit, et je me suis arrêté un instant sur la partie concernant la livraison physique. La logique de la liquidation traditionnelle, c’est de vendre : le protocole vend le collatéral pour obtenir de l’argent et rembourser le prêteur. La logique de TermMax, c’est de donner : transférer directement le collatéral au prêteur. La différence paraît minime, mais je n’arrive pas à expliquer pourquoi je la trouve importante

Ensuite, j’ai réexaminé tout le processus de liquidation. La voie traditionnelle dépend d’un maillon clé : trouver un acheteur. Quand le collatéral passe sous le seuil, le protocole doit le vendre sur le marché, et le prix dépend de la liquidité. Si la profondeur du marché est insuffisante, le fait de casser les prix peut encore faire baisser les cours, le prêteur récupère moins d’argent, et cela peut même déclencher une cascade de liquidations@TermMax . La livraison physique de TermMax contourne cette étape : une fois la fenêtre de liquidation fermée, les détenteurs de FT reçoivent directement, au prorata, les tokens de collatéral et les tokens de base. Pas besoin d’attendre l’exécution, pas besoin de surveiller la liquidité, pas besoin de dépendre des teneurs de marché
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Mais plus j’ai lu, plus j’ai eu le sentiment que la valeur de cette conception ne se limite pas à l’efficacité de la liquidation. Elle rend possibles une certaine catégorie d’actifs, les RWA et les actifs peu liquides. Parce que la profondeur de monétisation de ces actifs sur le marché est limitée, lorsque l’on s’appuie sur une logique de vente, le dénouement en période extrême fait chuter les prix et crée une spirale de la mort. La livraison physique transfère directement l’actif au prêteur, la liquidité et la capacité de monétisation ne sont plus un obstacle : il suffit qu’il y ait quelqu’un prêt à accepter le collatéral

Après avoir consulté les données, j’ai découvert qu’à l’heure actuelle TermMax prend en charge 8 chaînes, que son TVL a dépassé 100 millions de dollars, et que le nombre de portefeuilles actifs quotidiens le place au deuxième rang parmi les protocoles de prêt DeFi. Ces chiffres montrent que la conception de la livraison physique a déjà été validée par le marché, et qu’elle ne reste pas au stade théorique. La liquidation traditionnelle demande : à quel prix peut-on vendre ? La livraison physique demande : cet actif lui-même a-t-il de la valeur ?

Je prévois d’aller regarder un marché lié aux RWA et de voir si le processus de livraison réelle est vraiment aussi fluide que la documentation le dit, et je devrai encore tester moi-même le rythme de la fenêtre de liquidation et la manière d’y participer pour le savoir

Les amis, selon vous, quel est le plus grand avantage de la liquidation par livraison physique de TermMax ?