J’ai remarqué que, dans la plupart des marchés de prêt on-chain, le vrai prix du capital n’est pas fixé par les emprunteurs et les prêteurs que vous voyez dans l’interface. Il est déterminé par une poignée de market makers qui exécutent des stratégies dont la plupart des utilisateurs ne se rendent jamais compte. Les participants retail acceptent simplement le taux affiché, sans savoir qui le façonne.
C’est ce qui a attiré mon attention dans la manière dont TermMax gère le flux d’ordres. Les market makers peuvent configurer des ordres à plage avec des courbes de tarification personnalisées au lieu d’afficher un taux unique et plat. Le système se comporte moins comme un compte d’épargne et davantage comme un carnet d’ordres de prêt, où des acteurs plus sophistiqués gèrent activement la liquidité à différents niveaux de taux.
Ce qui vaut la peine de s’y attarder, c’est l’asymétrie d’information que cela crée. Un market maker qui ajuste les paramètres de la courbe en fonction de conditions ailleurs “prix” effectivement une information dont la plupart des prêteurs ne disposent pas. En regroupant ces ordres, les emprunteurs obtiennent plus de choix, mais le taux que vous voyez reflète encore la lecture de quelqu’un d’autre du marché, pas une moyenne neutre.
Cette structure a un coût. Les ordres à plage ne fonctionnent que si les market makers qui les exécutent restent mobilisés, et DeFi a assez d’historique pour montrer que les fournisseurs de liquidité se retirent dès que les conditions changent. Si la configuration des courbes se concentre entre les mains de quelques acteurs sophistiqués, la profondeur pourrait s’amincir exactement au moment où la volatilité frappe le plus fort.
Ce que je chercherais à suivre n’est pas le nombre de marchés actifs, mais le nombre de market makers distincts qui publient des ordres à plage par marché, et si cela tient dans la durée, même sous stress. Le comportement du spread entre les taux publiés et les taux exécutés pendant les périodes volatiles m’en dit plus que n’importe quel chiffre de valeur totale verrouillée.
Je ne sais pas encore si cette structure de tarification finit par être plus efficace pour les prêteurs, ou si elle ne fait que déplacer l’écart d’information vers un endroit moins visible. C’est le genre de question que seul un stress réel permet de trancher.#termmax @TermMax
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