Dites « taux fixe » à quelqu’un ayant un profil traditionnel en finance et son cerveau le classe automatiquement dans une catégorie sûre, ennuyeuse, prévisible, la même que celle d’un bon du Trésor ou d’une obligation d’entreprise. J’ai vu des personnes appliquer cette hypothèse directement à TermMax sans vérifier si elle tient.
Un investisseur obligataire qui achète une note d’un an s’attend à récupérer des dollars, pas des parts de l’inventaire de l’émetteur. TermMax ne fonctionne pas ainsi si un emprunteur fait défaut. Si un prêt n’est pas remboursé à l’échéance et que la fenêtre de liquidation de deux heures ne parvient pas à clôturer la position parce que le marché est peu liquide ou volatil, le mécanisme de livraison physique du protocole s’enclenche. Au lieu de recevoir le jeton de dette que vous aviez initialement prêté, vous recevez directement la garantie de l’emprunteur, quelle qu’elle soit. Si vous avez prêté des USDC sur un marché adossé à un RWA moins liquide ou à un LST volatil, la livraison physique peut vous remettre un actif que vous n’aviez jamais choisi de détenir, à une valeur qui peut être inférieure à ce qui vous est dû, et gérer cette exposition non désirée ensuite devient votre travail, pas celui du protocole.
Ce n’est pas un défaut exclusif à TermMax. C’est plutôt une façon dont la plupart des prêts DeFi surcollatéralisés règlent le risque, et TermMax est plus transparent sur le mécanisme que bon nombre de concurrents qui l’enterrent dans une mécanique de liquidation. Mais le stéréotype selon lequel un taux fixe équivaut à une certitude de niveau TradFi s’effondre précisément ici. Une obligation comporte une créance juridique qui la sous-tend. Une position TermMax repose sur un smart contract et un pool de collatéral isolé par marché, ce qui limite la contagion mais n’élimine pas l’exposition au défaut.
Je préfère que TermMax mette en avant cette différence plutôt que de laisser de nouveaux utilisateurs supposer le contraire. Un taux fixe résout le risque de taux d’intérêt. Il ne résout pas le risque de crédit, et vouloir faire passer ces deux notions pour le même problème expose les gens à une mauvaise surprise dès le premier marché liquidé vers une livraison physique au lieu de cash.
@TermMax #TermMax $VELVET $BTW $ACE
Un investisseur obligataire qui achète une note d’un an s’attend à récupérer des dollars, pas des parts de l’inventaire de l’émetteur. TermMax ne fonctionne pas ainsi si un emprunteur fait défaut. Si un prêt n’est pas remboursé à l’échéance et que la fenêtre de liquidation de deux heures ne parvient pas à clôturer la position parce que le marché est peu liquide ou volatil, le mécanisme de livraison physique du protocole s’enclenche. Au lieu de recevoir le jeton de dette que vous aviez initialement prêté, vous recevez directement la garantie de l’emprunteur, quelle qu’elle soit. Si vous avez prêté des USDC sur un marché adossé à un RWA moins liquide ou à un LST volatil, la livraison physique peut vous remettre un actif que vous n’aviez jamais choisi de détenir, à une valeur qui peut être inférieure à ce qui vous est dû, et gérer cette exposition non désirée ensuite devient votre travail, pas celui du protocole.
Ce n’est pas un défaut exclusif à TermMax. C’est plutôt une façon dont la plupart des prêts DeFi surcollatéralisés règlent le risque, et TermMax est plus transparent sur le mécanisme que bon nombre de concurrents qui l’enterrent dans une mécanique de liquidation. Mais le stéréotype selon lequel un taux fixe équivaut à une certitude de niveau TradFi s’effondre précisément ici. Une obligation comporte une créance juridique qui la sous-tend. Une position TermMax repose sur un smart contract et un pool de collatéral isolé par marché, ce qui limite la contagion mais n’élimine pas l’exposition au défaut.
Je préfère que TermMax mette en avant cette différence plutôt que de laisser de nouveaux utilisateurs supposer le contraire. Un taux fixe résout le risque de taux d’intérêt. Il ne résout pas le risque de crédit, et vouloir faire passer ces deux notions pour le même problème expose les gens à une mauvaise surprise dès le premier marché liquidé vers une livraison physique au lieu de cash.
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