Tout le monde vend l’emprunt à taux fixe comme une certitude. Après quelques heures passées dans la documentation, je pense que ce cadrage sous-estime en réalité ce que <0>@TermMax built</0> — et il cache une question que personne dans cette campagne ne pose.
Voici la phrase qui m’a bloqué. Sur <0>#termmax your debt isn't just a number sitting in a contract. It's denominated in FT, the fixed-rate token, and repayment can be settled by buying FT off the open market instead of paying face value.</0>
Restez-y une seconde.
Vous verrouillez une garantie dans un Gearing Token, vous émettez FT contre celle-ci, vous vendez la partie intérêts, puis vous partez avec de la liquidité à un taux convenu dès le premier jour. L’intérêt sur toute la durée est déjà intégré à la dette dès le premier bloc. Pas d’accumulation, pas de remise à zéro, rien qui dérive pendant que vous dormez.
Ensuite, les taux de marché montent. Chaque FT sur ce marché — y compris celui qui représente votre propre passif — commence à s’échanger avec une décote plus profonde. Et puisque la dette est en FT, vous pouvez la racheter en dessous du pair et régler moins que le taux que vous aviez initialement verrouillé.
Donc le taux fixe n’est pas un coût fixe. C’est un plafond. Verrouillé en haut, ouvert en dessous.
Passez maintenant au prêteur. Il détient une créance à coupon zéro qui se rembourse 1:1 à l’échéance. Quand les taux montent, son FT vaut moins s’il veut sortir tôt, et en conservant jusqu’à l’échéance, il obtient exactement le pair. Plafond et plancher sont le même nombre. L’emprunteur a de la convexité. Le prêteur n’en a pas.
Cette asymétrie ne disparaît pas simplement parce qu’aucun tableau de bord ne l’affiche. Elle est payée quelque part. Soit elle est déjà incluse dans la décote que les prêteurs exigent lors de l’émission — auquel cas le taux fixe que les emprunteurs voient porte discrètement une prime d’option — soit elle n’est pas du tout tarifée, et les emprunteurs détiennent une option de taux gratuit que des conservateurs et des faiseurs d’ordres financent sans la labelliser.
La deuxième version est celle que j’aimerais voir exclue avant de grossir la taille d’un vault. Les courbes de taux en DeFi sont généralement déterminées à partir de l’utilisation et des attentes de rendement, pas à partir de l’optionnalité.
Donc, pour toute personne qui place ici des ordres de range de prêt : élargissez-vous votre courbe pour que des emprunteurs puissent racheter leur dette à bon prix, ou est-ce que c’est toujours invisible dans votre tarification ?
Voici la phrase qui m’a bloqué. Sur <0>#termmax your debt isn't just a number sitting in a contract. It's denominated in FT, the fixed-rate token, and repayment can be settled by buying FT off the open market instead of paying face value.</0>
Restez-y une seconde.
Vous verrouillez une garantie dans un Gearing Token, vous émettez FT contre celle-ci, vous vendez la partie intérêts, puis vous partez avec de la liquidité à un taux convenu dès le premier jour. L’intérêt sur toute la durée est déjà intégré à la dette dès le premier bloc. Pas d’accumulation, pas de remise à zéro, rien qui dérive pendant que vous dormez.
Ensuite, les taux de marché montent. Chaque FT sur ce marché — y compris celui qui représente votre propre passif — commence à s’échanger avec une décote plus profonde. Et puisque la dette est en FT, vous pouvez la racheter en dessous du pair et régler moins que le taux que vous aviez initialement verrouillé.
Donc le taux fixe n’est pas un coût fixe. C’est un plafond. Verrouillé en haut, ouvert en dessous.
Passez maintenant au prêteur. Il détient une créance à coupon zéro qui se rembourse 1:1 à l’échéance. Quand les taux montent, son FT vaut moins s’il veut sortir tôt, et en conservant jusqu’à l’échéance, il obtient exactement le pair. Plafond et plancher sont le même nombre. L’emprunteur a de la convexité. Le prêteur n’en a pas.
Cette asymétrie ne disparaît pas simplement parce qu’aucun tableau de bord ne l’affiche. Elle est payée quelque part. Soit elle est déjà incluse dans la décote que les prêteurs exigent lors de l’émission — auquel cas le taux fixe que les emprunteurs voient porte discrètement une prime d’option — soit elle n’est pas du tout tarifée, et les emprunteurs détiennent une option de taux gratuit que des conservateurs et des faiseurs d’ordres financent sans la labelliser.
La deuxième version est celle que j’aimerais voir exclue avant de grossir la taille d’un vault. Les courbes de taux en DeFi sont généralement déterminées à partir de l’utilisation et des attentes de rendement, pas à partir de l’optionnalité.
Donc, pour toute personne qui place ici des ordres de range de prêt : élargissez-vous votre courbe pour que des emprunteurs puissent racheter leur dette à bon prix, ou est-ce que c’est toujours invisible dans votre tarification ?
