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Par quel angle aborder TermMax ? On peut commencer par un problème de tarification d’actifs : peut-on exprimer, pour un même prêt, les flux de trésorerie à l’échéance, la valeur des intérêts et la position de dette garantie séparément, puis les faire coter indépendamment par le marché ? FT, XT et GT sont les réponses fournies par le protocole.
FT, c’est le Fixed-Rate Token. On peut l’assimiler à un certificat de dette zéro-coupon on-chain. À l’échéance, 1 FT est échangé contre 1 unité d’actif de dette, selon les règles. Si un utilisateur achète avec 100 USDC une FT d’une valeur nominale de 110 USDC et d’une durée d’un an, l’écart de prix à l’échéance correspond à un rendement en période de détention de 10 % ; si la durée est inférieure à un an, il faut annualiser selon le nombre de jours restants : on ne peut pas faire passer directement le rendement de la période de détention pour un rendement annualisé (un peu comme les PT de Boros)🌕.
XT, représente la valeur résiduelle liée aux intérêts futurs. La documentation officielle décrit la relation entre les deux ainsi : la somme des valeurs actuelles de FT et XT correspond à une unité d’actif de dette. À mesure que la date d’échéance approche, la FT se rapproche théoriquement progressivement de la valeur nominale, tandis que la valeur résiduelle de XT tend vers zéro. Ce n’est pas « découper un dollar en deux dollars », mais plutôt séparer et comptabiliser la partie du principal d’un même flux de trésorerie et la partie de valeur liée au temps (un peu comme les YT de Boros)🚀.
GT est un jeton de preuve de position ERC-721 qui enregistre la garantie et la dette. Le levier cyclique traditionnel nécessite d’exécuter à répétition les opérations de dépôt, d’emprunt, d’échange et de re-garantie ; GT regroupe ces états dans une position traçable. Lorsque le prix de la garantie baisse, que le LTV augmente ou qu’une défaillance de l’oracle se produit, la position représentée par GT peut tout de même déclencher une liquidation👀.
Du point de vue de la composabilité, cette structure a effectivement une valeur de recherche : FT peut être détenu jusqu’à l’échéance ou échangé en avance, GT peut être reconnu par d’autres stratégies, et Vault peut regrouper plusieurs actifs à échéances différentes. Mais le contre-argument est tout aussi valable : plus il y a de niveaux de jetons, plus le coût de compréhension pour l’utilisateur est élevé, et plus la liquidité se fragmente, avec une dépendance accrue aux contrats. L’ingénierie financière décompose les risques plus finement, mais ne les supprime pas💥.
Pour évaluer ce mécanisme, regardons ces quatre points : la décote de FT correspond-elle à la durée et au risque de crédit ? XT répond-il à un besoin constant de trading ? Les mécanismes de liquidation de GT et des oracles peuvent-ils supporter des scénarios extrêmes ? Un retrait anticipé du marché dispose-t-il d’une profondeur suffisante ?
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Par quel angle aborder TermMax ? On peut commencer par un problème de tarification d’actifs : peut-on exprimer, pour un même prêt, les flux de trésorerie à l’échéance, la valeur des intérêts et la position de dette garantie séparément, puis les faire coter indépendamment par le marché ? FT, XT et GT sont les réponses fournies par le protocole.
FT, c’est le Fixed-Rate Token. On peut l’assimiler à un certificat de dette zéro-coupon on-chain. À l’échéance, 1 FT est échangé contre 1 unité d’actif de dette, selon les règles. Si un utilisateur achète avec 100 USDC une FT d’une valeur nominale de 110 USDC et d’une durée d’un an, l’écart de prix à l’échéance correspond à un rendement en période de détention de 10 % ; si la durée est inférieure à un an, il faut annualiser selon le nombre de jours restants : on ne peut pas faire passer directement le rendement de la période de détention pour un rendement annualisé (un peu comme les PT de Boros)🌕.
XT, représente la valeur résiduelle liée aux intérêts futurs. La documentation officielle décrit la relation entre les deux ainsi : la somme des valeurs actuelles de FT et XT correspond à une unité d’actif de dette. À mesure que la date d’échéance approche, la FT se rapproche théoriquement progressivement de la valeur nominale, tandis que la valeur résiduelle de XT tend vers zéro. Ce n’est pas « découper un dollar en deux dollars », mais plutôt séparer et comptabiliser la partie du principal d’un même flux de trésorerie et la partie de valeur liée au temps (un peu comme les YT de Boros)🚀.
GT est un jeton de preuve de position ERC-721 qui enregistre la garantie et la dette. Le levier cyclique traditionnel nécessite d’exécuter à répétition les opérations de dépôt, d’emprunt, d’échange et de re-garantie ; GT regroupe ces états dans une position traçable. Lorsque le prix de la garantie baisse, que le LTV augmente ou qu’une défaillance de l’oracle se produit, la position représentée par GT peut tout de même déclencher une liquidation👀.
Du point de vue de la composabilité, cette structure a effectivement une valeur de recherche : FT peut être détenu jusqu’à l’échéance ou échangé en avance, GT peut être reconnu par d’autres stratégies, et Vault peut regrouper plusieurs actifs à échéances différentes. Mais le contre-argument est tout aussi valable : plus il y a de niveaux de jetons, plus le coût de compréhension pour l’utilisateur est élevé, et plus la liquidité se fragmente, avec une dépendance accrue aux contrats. L’ingénierie financière décompose les risques plus finement, mais ne les supprime pas💥.
Pour évaluer ce mécanisme, regardons ces quatre points : la décote de FT correspond-elle à la durée et au risque de crédit ? XT répond-il à un besoin constant de trading ? Les mécanismes de liquidation de GT et des oracles peuvent-ils supporter des scénarios extrêmes ? Un retrait anticipé du marché dispose-t-il d’une profondeur suffisante ?