Les taux fixes dans la DeFi ont toujours eu un air de licorne : tout le monde en veut une, mais personne n’est vraiment sûr si elles existent réellement… ou si on se contente tous de faire semblant.
J’en ai vu assez avec les protocoles de tranches pour reconnaître le schéma. Dépôt, séparation en jetons « sûrs » et « risqués », puis on regarde le jeton risqué se faire déverser, et le jeton sûr se négocier à décote parce que personne ne fait confiance aux calculs. On recommence.
TermMax m’a pris de court à cause d’un choix de conception très précis : ils traitent explicitement le jeton d’intérêt volatil comme une option d’achat (call) sur le taux lui-même. Cela signifie que votre taux d’emprunt fixe n’est pas seulement déterminé par l’offre et la demande : il est évalué à partir de la volatilité implicite des marchés d’options. Conceptuellement, c’est même élégant. Votre taux ennuyeux, prévisible, dépend désormais de la nervosité du marché face aux variations de taux.
Mais voilà ce qui me met mal à l’aise. La partie variable de ce pool ne fait pas de yield farming : elle fait de l’écriture d’options. Un profil de risque totalement différent. Un agriculteur de rendement s’énerve quand les APR baissent. Un vendeur d’options se fait détruire quand la volatilité augmente de façon inattendue. Je ne suis pas convaincu que l’utilisateur moyen qui clique sur « Supply » dans cette tranche comprenne la différence.
La question de l’oracle de tarification continue aussi de me trotter en tête. Si la volatilité implicite est extraite des propres pools peu profonds du protocole, vous créez une boucle auto-référentielle. Un gros trade fait grimper la volatilité mesurée, ce qui renchérit les taux fixes pour le prochain emprunteur — alors que cela n’a rien à voir avec ce qui se passe réellement dans le marché au sens large.
Pour que cela ait de l’importance à long terme, il leur faut des teneurs de marché professionnels du côté variable — pas des investisseurs particuliers qui courent après un APR vert. Si ces profils apparaissent et restent, alors TermMax devient une infrastructure réelle. Sinon, c’est une belle équation de tableau blanc qui me rend nerveux à l’idée de déposer ne serait-ce qu’un seul dollar.
Je surveille les taux fixes. S’ils restent stables pendant une semaine volatile, alors il se passe quelque chose de concret. S’ils vacillent, ce n’est qu’une autre expérience astucieuse.
@TermMax #termmax
J’en ai vu assez avec les protocoles de tranches pour reconnaître le schéma. Dépôt, séparation en jetons « sûrs » et « risqués », puis on regarde le jeton risqué se faire déverser, et le jeton sûr se négocier à décote parce que personne ne fait confiance aux calculs. On recommence.
TermMax m’a pris de court à cause d’un choix de conception très précis : ils traitent explicitement le jeton d’intérêt volatil comme une option d’achat (call) sur le taux lui-même. Cela signifie que votre taux d’emprunt fixe n’est pas seulement déterminé par l’offre et la demande : il est évalué à partir de la volatilité implicite des marchés d’options. Conceptuellement, c’est même élégant. Votre taux ennuyeux, prévisible, dépend désormais de la nervosité du marché face aux variations de taux.
Mais voilà ce qui me met mal à l’aise. La partie variable de ce pool ne fait pas de yield farming : elle fait de l’écriture d’options. Un profil de risque totalement différent. Un agriculteur de rendement s’énerve quand les APR baissent. Un vendeur d’options se fait détruire quand la volatilité augmente de façon inattendue. Je ne suis pas convaincu que l’utilisateur moyen qui clique sur « Supply » dans cette tranche comprenne la différence.
La question de l’oracle de tarification continue aussi de me trotter en tête. Si la volatilité implicite est extraite des propres pools peu profonds du protocole, vous créez une boucle auto-référentielle. Un gros trade fait grimper la volatilité mesurée, ce qui renchérit les taux fixes pour le prochain emprunteur — alors que cela n’a rien à voir avec ce qui se passe réellement dans le marché au sens large.
Pour que cela ait de l’importance à long terme, il leur faut des teneurs de marché professionnels du côté variable — pas des investisseurs particuliers qui courent après un APR vert. Si ces profils apparaissent et restent, alors TermMax devient une infrastructure réelle. Sinon, c’est une belle équation de tableau blanc qui me rend nerveux à l’idée de déposer ne serait-ce qu’un seul dollar.
Je surveille les taux fixes. S’ils restent stables pendant une semaine volatile, alors il se passe quelque chose de concret. S’ils vacillent, ce n’est qu’une autre expérience astucieuse.
@TermMax #termmax