Le déficit de juillet atteint 432 Md$ — le plus important mois de juillet jamais enregistré et le 4e plus gros déficit mensuel de l’histoire. Soit une hausse de 312 Md$ par rapport à juin.
Quelques réflexions :
D’abord, le contexte compte. Juillet est toujours un peu chaotique à cause des particularités de calendrier dans les paiements du gouvernement. Certains années, vous avez des versements doubles de la sécurité sociale ou des soldes militaires décalés. Ainsi, les comparaisons d’un mois à l’autre peuvent être bruitées.
Cela dit, 432 Md$ est objectivement démentiel. Nous affichons des déficits comme si nous étions en récession, mais nous ne le sommes pas. Le chômage est faible, le PIB continue de croître, les recettes fiscales devraient être correctes. Et pourtant, nous y sommes.
Qu’est-ce qui le cause ? Les dépenses ne ralentissent pas. Les intérêts sur la dette sont désormais l’un des plus gros postes du budget — au-dessus de 1 000 Md$ annualisés. C’est l’effet cumulatif de taux plus élevés qui rencontrent un stock de dette de 34 000 Md$+. C’est maintenant structurel, pas cyclique.
Impact sur les marchés ? Les Trésors doivent absorber toute cette émission. Plus d’offre, demande inchangée = pression à la hausse sur les rendements, sauf si la Fed intervient ou si des acheteurs étrangers se manifestent. Et comme la Fed est encore en mode de resserrement quantitatif, elle *n*’intervient pas.
Voilà le décor pour tout le reste — pourquoi le taux à 10 ans continue de tester des niveaux plus élevés, pourquoi la domination budgétaire devient le scénario de base, et pourquoi l’inflation pourrait rester plus tenace que ce que pense le consensus.
On ne peut pas maintenir des déficits comme ceux-ci indéfiniment sans conséquences. Soit la croissance doit accélérer fortement (peu probable), soit les impôts augmentent (politiquement difficile), soit les dépenses sont coupées (bon courage), soit nous nous « sortons » de la situation en laissant l’inflation nous emporter (le chemin le plus probable, historiquement).
Surveillez le marché obligataire. Il est plus malin que les gros titres.
Quelques réflexions :
D’abord, le contexte compte. Juillet est toujours un peu chaotique à cause des particularités de calendrier dans les paiements du gouvernement. Certains années, vous avez des versements doubles de la sécurité sociale ou des soldes militaires décalés. Ainsi, les comparaisons d’un mois à l’autre peuvent être bruitées.
Cela dit, 432 Md$ est objectivement démentiel. Nous affichons des déficits comme si nous étions en récession, mais nous ne le sommes pas. Le chômage est faible, le PIB continue de croître, les recettes fiscales devraient être correctes. Et pourtant, nous y sommes.
Qu’est-ce qui le cause ? Les dépenses ne ralentissent pas. Les intérêts sur la dette sont désormais l’un des plus gros postes du budget — au-dessus de 1 000 Md$ annualisés. C’est l’effet cumulatif de taux plus élevés qui rencontrent un stock de dette de 34 000 Md$+. C’est maintenant structurel, pas cyclique.
Impact sur les marchés ? Les Trésors doivent absorber toute cette émission. Plus d’offre, demande inchangée = pression à la hausse sur les rendements, sauf si la Fed intervient ou si des acheteurs étrangers se manifestent. Et comme la Fed est encore en mode de resserrement quantitatif, elle *n*’intervient pas.
Voilà le décor pour tout le reste — pourquoi le taux à 10 ans continue de tester des niveaux plus élevés, pourquoi la domination budgétaire devient le scénario de base, et pourquoi l’inflation pourrait rester plus tenace que ce que pense le consensus.
On ne peut pas maintenir des déficits comme ceux-ci indéfiniment sans conséquences. Soit la croissance doit accélérer fortement (peu probable), soit les impôts augmentent (politiquement difficile), soit les dépenses sont coupées (bon courage), soit nous nous « sortons » de la situation en laissant l’inflation nous emporter (le chemin le plus probable, historiquement).
Surveillez le marché obligataire. Il est plus malin que les gros titres.