Les gains de SanDisk ont déjà fait un bond de l’ordre de 11% dans la “liste des tendances” pour atteindre presque 14%. SNDK clôture autour de 1 528 dollars, avec un plus haut en séance proche de 1 580 dollars ; Micron suit également avec une hausse d’environ 4%. Donc ce n’est pas un coup de folie isolé de SanDisk : les capitaux sont clairement revenus sur la thématique des mémoires et du stockage liés à l’IA.
Ce qui a vraiment enflammé le marché, c’est la Journée investisseurs (Investor Day) de SanDisk. Les projections financières 2028-2030 communiquées par la société sont très ambitieuses : croissance à deux chiffres dans le haut de la fourchette pour le chiffre d’affaires, objectif de marge bénéficiaire brute non-GAAP d’environ 80%, marge opérationnelle d’environ 75%, et un taux de free cash-flow ajusté autour de 50%. La société indique aussi qu’après avoir réalisé ses investissements, elle prévoit de retourner 100% du cash excédentaire aux actionnaires.
Mais je pense que la chose la plus intéressante à surveiller n’est pas ces chiffres financiers, mais quelque chose que le grand public entend rarement : le HBF, la mémoire Flash à haut débit. Tout le monde sait que l’entraînement de l’IA a besoin de HBM, mais lorsque l’IA passe à l’inférence à grande échelle, le modèle répond chaque jour à des centaines de millions, voire des milliards de questions, ce qui génère des besoins de plus en plus importants en KV Cache et en stockage “près du calcul”. Le pari de SanDisk, c’est que l’IA ne manquera pas seulement de GPU, ni seulement de HBM : elle commencera aussi à “consommer massivement du Flash”.
On peut comprendre le HBF simplement comme ceci : rapprocher davantage la mémoire Flash NAND de la puce IA pour qu’elle fournisse à la fois une capacité plus grande et une bande passante plus élevée. L’objectif de SanDisk n’est pas de remplacer entièrement le HBM, mais de le compléter, notamment dans des scénarios d’inférence IA où il faut “à la fois aller vite, en avoir beaucoup sous la main, et maîtriser les coûts”. SanDisk et SK Hynix poussent déjà la standardisation du HBF, et des acteurs comme Google participent aussi à des validations techniques.
Il y a aussi un autre chiffre qui me fait penser que cette phase du marché du stockage ne peut pas être considérée uniquement comme un rebond cyclique. SanDisk a déjà signé de nouveaux accords commerciaux de long terme avec 8 clients : ces accords devraient couvrir environ 50% des expéditions en bits au FY2027, et environ deux tiers au FY2028. Avant, ce que le marché craignait le plus avec le NAND, c’était le cycle “hausse des prix → extension de la capacité → surabondance → chute brutale”. Désormais, SanDisk veut verrouiller une partie des besoins futurs grâce à des contrats de long terme.
Le marché est en train de réordonner l’attribution des places dans l’infrastructure IA. Dans un premier temps, tout le monde ne regarde que les GPU d’NVIDIA ; ensuite le HBM et Micron ; puis plus tard, les réseaux, les SSD, le NAND, le HBF et même l’électricité commencent à être réévalués par les fonds. La hausse d’environ 14% de SanDisk n’est pas un pari sur “une clé USB qui explose d’un coup”, mais sur la quantité de stockage dont l’ère de l’inférence IA aura réellement besoin.
Mais il faut aussi refroidir un peu l’enthousiasme. Les objectifs de SanDisk — 80% de marge brute, 75% de marge opérationnelle et 50% de taux de free cash-flow — sont des cibles long terme pour 2028-2030, pas des profits déjà réalisés aujourd’hui. Si la demande de stockage pour l’IA ne progresse pas comme la société l’imagine, ou si le NAND recommence à faire face à un excès d’offre sévère, ces attentes très élevées pourraient être renversées.
Du coup, je suis maintenant davantage enclin à regarder SNDK, Micron et SK Hynix sur une même ligne : l’entraînement de l’IA accapare d’abord les GPU et le HBM, puis quand l’IA passera à une phase de déploiement à grande échelle, le marché pourrait commencer à “accaparer” la mémoire et le stockage nécessaires à l’exécution quotidienne des modèles.
En une phrase : SanDisk a gagné près de 14% ; ce que le marché achète n’est plus une histoire “traditionnelle” de stockage, mais un pari sur le fait que, lorsque l’IA passera de “l’entraînement des modèles” à “le fait de faire tourner les modèles tous les jours”, le Flash deviendra ou non la prochaine infrastructure rare et essentielle.