Si l’on se limite aux chiffres des états financiers, Cisco devrait au contraire prendre de la hausse cette fois. Au T4, le chiffre d’affaires s’établit à 17,25 milliards de dollars, soit +17,6 % sur un an ; le BPA ajusté ressort à 1,22 dollar, au-dessus des prévisions du marché. Plus impressionnant encore : les commandes d’infrastructures IA. Au T4, elles atteignent 4 milliards de dollars, et l’ensemble de l’année cumule déjà 9,3 milliards. Autrement dit, les centres de données IA ne dépensent pas moins : ils achètent frénétiquement des équipements réseau.
Résultat : aujourd’hui, le marché a directement fait chuter Cisco d’environ 9 %. Le problème n’est pas « une demande en IA qui serait insuffisante », mais un chiffre plus concret encore : la marge brute. Chez Cisco, la marge brute ajustée au T4 est d’environ 66,3 %, contre 68,4 % l’an dernier à la même période. Pour le trimestre suivant, l’indication de la marge brute ne serait que de 65 % à 66 %, légèrement en dessous aussi des attentes du marché.
Pourquoi plus de commandes IA peut-il au contraire exercer une pression sur les marges bénéficiaires ? Parce que Cisco vend aujourd’hui une grande partie de commutateurs, de routeurs et de matériels réseau de centres de données. Plus les salles serveurs d’IA sont construites à un rythme effréné, plus la part des revenus liée au matériel augmente, tandis que les coûts des composants comme la mémoire montent aussi. Les revenus augmentent bien, mais la proportion de profit réellement laissée pour chaque dollar de chiffre d’affaires pourrait, elle, diminuer.
C’est le changement en cours dans la tendance IA. Avant, le marché demandait : « Y a-t-il des commandes d’IA ? » Avec des commandes de 9,3 milliards de dollars, la demande est déjà clairement suffisante. Le marché pose maintenant une seconde question : « Avec autant de commandes, combien cela rapporte-t-il vraiment ? » Cisco prévoit même que ses revenus liés aux infrastructures IA atteindront 7,5 milliards de dollars d’ici l’exercice 2027. Pour l’ensemble de l’année, ses perspectives de revenus se situent entre 72,2 et 73,4 milliards de dollars, au-dessus des attentes de Wall Street, mais ces bonnes nouvelles n’ont pas empêché la baisse du titre.
【Mon avis】Ce n’est pas un sommet de la demande en IA ; c’est que le commerce de l’IA passe de « qui arrive à décrocher des commandes » à « qui parvient à transformer les commandes en marges bénéficiaires élevées ». Scénario A : les besoins en réseaux IA continuent d’exploser, tandis que les coûts des composants baissent et que la marge brute s’améliore à nouveau ; alors la baisse d’aujourd’hui ressemble davantage à un nouveau recalibrage après des anticipations trop optimistes. Scénario B : les revenus continuent d’augmenter fortement, mais les marges brutes suivent une tendance durablement à la baisse ; le marché finira alors par comprendre que les infrastructures IA ne peuvent pas, à chaque niveau, dégager des profits aussi élevés que la même logique observée chez NVIDIA.
Cisco est actuellement à environ 112,8 dollars, en baisse intraday d’environ 9 %, avec un plus bas en séance autour de 111,5 dollars. Le signal donné par le marché est très direct : pour les entreprises, de bons résultats ne suffisent plus ; les sociétés d’IA doivent désormais prouver à la fois la croissance et l’efficacité à générer des profits.
Traduction en une phrase : les centres de données IA achètent bien en masse des équipements Cisco, mais le marché n’est plus satisfait du simple fait de « vendre beaucoup ». Il commence à se demander : après avoir autant vendu, quelle quantité de profit peut-il réellement en rester ?