Hier soir, aux États-Unis, l’emploi non agricole de juillet a reculé de 23 000, alors que le marché tablait sur +80 000 — et tout le monde s’est précipité, surexcité, pour acheter du Bitcoin en se disant : « La hausse des taux, c’est mort ! La liquidité va se relâcher ! On fonce ! »
Le Bitcoin a bien foncé, franchissant un moment les 65 300 dollars.
Et ensuite ?
Rebond puis retombée : cours du moment 64 800.
Ça a bien augmenté, mais de combien ? Comparé à ces données « d’un niveau épique, totalement contre-intuitif », cette hausse paraît si faible qu’elle donne la chair de poule.
Parce que le marché a déjà commencé à régler la prochaine note.
À quel point ces chiffres sont-ils extravagants.
L’emploi non agricole de juillet a diminué de 23 000, alors que le marché attendait +80 000.
L’écart par rapport aux attentes dépasse 100 000.
Selon Bloomberg, l’ampleur de cet écart représente environ 5 écarts-types — bien au-delà des fourchettes d’erreurs de prévision habituelles.
C’est la troisième plus forte baisse mensuelle de l’emploi depuis 2020, et la pire performance depuis le mois de février de cette année.
Le plus dur encore : la somme des données de mai et juin a été revue à la baisse de 103 000.
En mai, +12,9 M ont été revus à la baisse vers +6,3 M ; en juin, +5,7 M ont été revus à la baisse vers +2 M.
Sur les 12 derniers mois, l’emploi nouvellement créé par mois — en moyenne sur le NFP — n’a été que de 34 000.
Ce n’est pas un « atterrissage en douceur », c’est un signe avant-coureur d’un « freinage brutal ».
Mais — le taux de chômage est au contraire passé de 4,2 % à 4,1 %.
Comment l’expliquer ?
Deux sources de données différentes : les données sur l’emploi viennent d’enquêtes auprès des entreprises, et le chômage vient d’enquêtes auprès des ménages ; l’échantillon et la méthode diffèrent.
La raison clé tient en une chose : le taux de participation à la vie active est tombé à 61,4 %, le niveau le plus bas depuis le début 2021.
260 000 personnes ont quitté le marché du travail.
Ce n’est pas que plus de gens ont trouvé du travail : c’est que davantage ont renoncé à en chercher.
Le dénominateur a diminué : le taux de chômage baisse donc mécaniquement.
Ce qui est encore plus inquiétant, c’est que la valeur précédente ait aussi été revue à la baisse.
Au total, mai et juin ont été revus à la baisse de 103 000.
Ce n’est pas une simple correction : c’est une admission — la vigueur du marché de l’emploi a été largement surestimée.
L’échantillon des enquêtes d’entreprises change, la méthode de calcul aussi ; la « résilience de l’emploi » que vous pensiez observer ces derniers mois pourrait n’être qu’un jeu de chiffres.
Pour le marché des cryptos, cette nouvelle a deux implications.
À court terme : c’est positif.
D’après les données du CME, la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée de 67 % une semaine plus tôt à 44 %.
Le rendement des Treasuries à 10 ans a rapidement baissé d’environ 5 points de base.
L’indice du dollar a chuté d’environ 30 points.
Rétablissement de l’appétit pour le risque : le Bitcoin repasse au-dessus des 65 300.
Le marché price désormais le scénario « pas de hausse des taux ».
Et à moyen terme ?
Si l’emploi continue de se dégrader, la logique de trading du marché pourrait passer de « pause sur les hausses de taux » à « tarification de la récession » —
Alors, pour les actifs à risque, ce n’est pas une bonne nouvelle : c’est une mauvaise nouvelle.
Et n’oubliez pas : le CPI arrive la semaine prochaine.
Le président de la Fed, Waller, a été très clair : si les données d’inflation sont trop chaudes, il est prêt à soutenir une hausse des taux en septembre.
Un autre membre du Conseil de la Fed, Cook, l’a aussi dit : si l’inflation ne s’améliore pas, elle est prête à soutenir une hausse des taux.
Comme le dit Kashkari de façon plus directe : il faut relever les taux maintenant, pour éviter d’y être forcé plus tard à un degré bien plus important.
L’emploi non agricole a fait baisser les probabilités de hausse des taux, mais le CPI peut les remettre à sa place à tout moment.
Dites-le franchement, ça pique :
Le marché price désormais « pas de hausse des taux », mais il pourrait bientôt devoir se demander : « pourquoi l’économie est si mauvaise alors qu’on ne baisse pas les taux ? »
Ces deux scénarios signifient pour le BTC des choses radicalement différentes.
Le premier chiffre est un point positif ; le second, c’est — vous pensiez avoir touché le fond, mais vous avez replongé au milieu de la colline qui mène à la récession.
Le CPI de la semaine prochaine : c’est le véritable duel.
À ce moment-là, vous verrez que :
Les données sur l’emploi disent à la Réserve fédérale : « il faut s’arrêter » ; les données sur l’inflation disent : « on ne peut pas s’arrêter ».
La Fed est coincée entre les deux : vous pensez qu’elle choisira quoi ?