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La grande vague de désendettement de juillet et les ventes des valeurs technologiques viennent à peine de s’achever : dès le début d’août, le sentiment du marché s’est inversé rapidement.
Un récent rapport de Goldman Sachs montre que les investisseurs reconstruisent rapidement leurs positions à risque : la demande d’options d’achat bondit jusqu’à des niveaux historiques, et le marché est déjà entré dans une boucle de rétroaction « on monte, on achète » alimentée par la reconstitution des positions. Lee Coppersmith, stratège en stratégies de liquidité chez Goldman Sachs, l’a résumé sans détour : « En juillet, les positions ont été réinitialisées, et maintenant, les investisseurs rattrapent le mouvement tout au long du mois d’août. »
Les données indiquent que le volume des options d’achat sur le S&P 500 (SPX) a dépassé mardi 4 millions de contrats, établissant un record historique pour une seule journée ; dans le même temps, la pente des options de vente/achat du SPX (skew) a enregistré sur les deux dernières séances la plus forte baisse depuis près de dix ans, reflétant une hausse brutale de la demande des investisseurs pour une exposition au risque à la hausse.

Kashkari estime que l’économie américaine et le marché de l’emploi restent solides. Il considère que les taux actuels ne sont pas encore suffisamment restrictifs et que l’inflation reste éloignée de l’objectif de 2 %. Il faut donc démarrer les hausses de taux le plus tôt possible, de manière progressive, plutôt que d’attendre que l’inflation soit bien ancrée pour ensuite procéder à un resserrement agressif. Il a souligné qu’il soutenait des hausses graduelles, tout en ne s’engageant pas sur une action au plus tôt en septembre. Interrogé sur la question de savoir si la Fed pourrait augmenter ses taux trois fois d’ici la fin de l’année, Kashkari a répondu que cela n’était « pas impossible ». Des divergences au sein de la Fed, autour de la trajectoire des taux, commencent à apparaître au grand jour. Le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, a pris position publiquement mercredi, estimant que c’était le moment de commencer à relever lentement les taux afin de freiner l’inflation et d’éviter d’être contraints, plus tard, à un resserrement beaucoup plus marqué. D’après CNBC, Kashkari, qui dispose cette année du droit de vote au sein du FOMC, a déclaré lors d’un entretien sur place qu’il penche pour des hausses de taux commençant dès septembre au plus tôt, mais sans donner d’engagement clair sur le calendrier. Il a insisté sur le fait qu’il ne prônait pas de fortes hausses, mais qu’il souhaitait agir le plus tôt possible en faisant avancer le processus par petites étapes. Cette prise de position s’oppose nettement à celle de la majorité des votants au FOMC la semaine précédente, rendant les anticipations de marché sur l’orientation de la politique en septembre et en octobre plus complexes. Kashkari fait partie des trois membres ayant voté contre lors de la dernière réunion du FOMC ; avec lui, trois présidents de Fed régionales ont alors plaidé pour une hausse de 25 points de base, tandis que les neuf autres membres ont voté pour maintenir le taux directeur inchangé. C’est la première fois que des votes dissidents apparaissent lors d’une réunion du FOMC depuis la prise de fonction de Jerome Powell en mai cette année. Mercredi, Kashkari a indiqué qu’il n’était pas encore certain de la nature de l’action politique à mener lors de la prochaine réunion du FOMC de la Fed en septembre, ajoutant qu’il souhaitait observer l’évolution des données économiques à venir. Lorsqu’on lui a demandé si la Fed pourrait augmenter ses taux trois fois avant la fin de l’année, il a répondu : « Ce n’est pas impossible. » « Si l’inflation continue de stagner, voire se détériore davantage, alors je pense que nous devrons ajuster progressivement les taux pour réduire le niveau de l’inflation », a-t-il ajouté. La résilience de l’économie amène Kashkari à remettre en question la position de hausse des taux qu’il juge être fondée sur son appréciation de la situation économique actuelle. Il a souligné que les résultats des entreprises sont solides, que les consommateurs et le marché du travail restent vigoureux, et, dans ce contexte, il ne voit pas de preuve que la politique monétaire présente actuellement une contrainte manifeste. « Les résultats des entreprises sont très brillants, les consommateurs tiennent, et le marché du travail tient aussi. En regardant ces éléments, je me demande sans cesse : quelles preuves ai-je que la politique monétaire est désormais particulièrement restrictive ? », a-t-il déclaré. Il a aussi indiqué que l’économie américaine fait face à une série de chocs d’offre qui continuent de peser sur les consommateurs, et que l’inflation reste encore à une certaine distance de l’objectif de 2 % de la Fed. Il estime qu’au lieu d’attendre que l’inflation soit bien ancrée pour être contraints de procéder à des hausses agressives, il vaut mieux intervenir dès maintenant, en avançant par petites mesures. Les divergences au sein du comité sont manifestes. La position de Paulson s’opposait à celle de Kashkari la veille de ses déclarations. Elle, qui dispose elle aussi du droit de vote au FOMC cette année, a exprimé une opinion nettement différente. D’après CNBC, Paulson estime que les preuves disponibles indiquent que le niveau actuel des taux a déjà entraîné une « contrainte modérée » sur les conditions économiques, et qu’il convient de maintenir les taux inchangés tout en continuant d’évaluer les données. Elle a également déclaré que, lors de la réunion de la semaine précédente, voter en faveur du maintien inchangé « n’a pas été une décision difficile » pour elle. Les divergences publiques entre les deux membres reflètent les tensions internes du FOMC concernant la trajectoire de l’inflation et le rythme de la politique. Kashkari a déclaré qu’il n’était pas encore sûr de la décision que le comité prendra lors de la réunion du 15 au 16 septembre, estimant que les données de cette période seront déterminantes. Pour l’instant, le marché penche légèrement vers une hausse en septembre, avec une probabilité plus élevée pour une hausse en octobre. Powell ne mettait pas la pression, la stratégie de communication reste à clarifier Bien que Powell ait par le passé exprimé une préférence pour des taux plus bas, Kashkari a indiqué que ce président de la Fed ne lui avait fait aucune pression. « Il m’a dit : ‘Fais ce que tu penses être juste pour l’économie.’ J’ai répondu : ‘Je vous en suis très reconnaissant.’ », a rapporté Kashkari. Les trois votes contre représentent une première opposition survenue dans l’ère Powell, ce qui attire fortement l’attention du public. Kashkari a également noté que le FOMC doit finalement décider d’une stratégie de communication appropriée, mais il n’a pas révélé de détails précis. Cette formulation laisse entendre que des discussions internes sont encore en cours sur la manière dont la Fed transmettra ses signaux de politique au marché.