Le fondateur légendaire de BitMEX, Arthur Hayes, a lancé, le 6 août, une déclaration très explosive : la construction actuelle, frénétique à l’échelle mondiale, des infrastructures pour l’IA gonfle une énorme bulle de crédit, dont l’ampleur et le risque pourraient être bien supérieurs à ceux de la crise des subprimes de 2008.
Quant à l’issue possible de cette crise latente, elle pourrait propulser le bitcoin vers un niveau stupéfiant : 1 million de dollars.
Il a pointé un risque structurel actuellement collectivement ignoré par Wall Street et la Silicon Valley, un scénario étonnamment similaire à celui de 2008. En 2008, le “poison” était constitué de créances hypothécaires à risque (CDO) soigneusement emballées, tandis qu’aujourd’hui, le “protagoniste”, ce sont les puces GPU hautes performances qui soutiennent l’empire de l’IA.
Hayes estime que le déclencheur de cette bulle de crédit propulsée par l’IA provient d’un désalignement fatal entre trois facteurs :
Pari sur une échelle sans précédent : les géants de la tech se lancent dans une course effrénée aux armements. Goldman Sachs prévoit qu’en 2026, les dépenses en capital des fournisseurs de services cloud dépasseront 525 milliards de dollars. La majeure partie de ces fonds provient d’emprunts obligataires. Si l’on additionne l’endettement total des cinq mastodontes — Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle —, en incluant aussi les engagements d’achat et les contrats de location dissimulés hors des états financiers, on atteint un chiffre astronomique : 3 000 milliards de dollars.
Des richesses sur le papier « main gauche, main droite » : la croissance des revenus de nombreuses entreprises d’IA paraît très belle, mais il s’agit en réalité d’un « jeu en boucle » — tu achètes mes services cloud, et moi j’achète tes licences de puces. L’argent tourne dans ce petit cercle : les revenus explosent, mais où sont les véritables profits, ceux qui viennent de l’extérieur du cercle ?
Le défaut le plus fatal : la « durée de vie » des garanties. Le cœur de cette ruée aux dettes — les puces GPU — a un cycle d’itération technologique extrêmement rapide : il pourrait ne durer que 18 mois. Mais les prêts contractés pour les acheter, eux, s’étalent sur 3 ans, 5 ans, voire davantage. Cela signifie qu’au moment où vous remboursez encore des puces vieilles de trois ans, leur valeur marchande aura peut-être déjà chuté, balayée par les sorties de nouveaux modèles. Ce « décalage de la mort » entre durée de vie des actifs et échéances des dettes est une reprise, à l’identique, de ce qui s’est produit avec la baisse des prix de l’immobilier en 2008 : elle a percé la bulle des prêts hypothécaires.
Le ratio de levier d’Oracle a déjà culminé à près de six fois son EBITDA. Les agences de notation ont alors fait entendre un « avis négatif ». Et, pour l’ensemble du camp des géants de l’IA, le niveau d’endettement grimpe à une cadence de 0,3 fois par trimestre : il dépasse déjà celui du secteur de l’énergie.
Dans la logique de Hayes, l’IA et les cryptomonnaies (Crypto) sont comme les deux extrémités d’une balançoire : elles se disputent la même catégorie de « money intelligents » qui recherche un risque élevé et des rendements élevés.
Désormais, l’IA est « le plus bel élément ». Elle affiche des résultats éblouissants chez Nvidia, une valorisation de plusieurs centaines de milliards de dollars chez OpenAI, et des points d’ancrage tarifaires bien réels. En revanche, le marché des cryptos repose davantage sur de grands récits et sur le consensus ; à la lumière de l’IA, il paraît bien plus terne.
Mais Hayes pense que ce n’est que temporaire. La vraie opportunité se situe justement après l’éclatement de la bulle IA.
Imaginez la scène : le rapport financier d’un géant de l’IA « explose » soudainement, ou bien la commercialisation d’une application IA vedette s’avère être une illusion, entraînant une chute de plus de 30 % de sa valorisation. Le capital inquiet se retirera des actions liées à l’IA et des fonds associés, comme une vague.
Où ira cet argent ?
Elles chercheront alors le prochain récit capable de porter le rêve d’une « révolution technologique ». À ce moment-là, les actifs cryptos — longtemps considérés comme « de l’or numérique » et comme l’avenir de la décentralisation —, en particulier le bitcoin, deviendront le refuge le plus attrayant.
Voici donc le mécanisme « macro → crypto » décrit par Hayes : récit de l’IA qui se fissure → fuite massive de capitaux → afflux vers le marché des cryptos.
Si l’infrastructure de l’IA déclenche réellement une crise du crédit « à la 2008 », que se passera-t-il ensuite ?
La réponse est presque écrite d’avance : la banque centrale lance la planche à billets, et procède à une vaste injection de liquidités pour sauver le marché.
Pendant la crise mondiale de liquidité déclenchée par les masques en 2020, le bitcoin et tous les actifs risqués ont, eux aussi, d’abord subi une chute de panique. Mais lorsque la Réserve fédérale a lancé un « QE illimité », d’énormes liquidités ont afflué sur le marché : le bitcoin a rebondi le premier, puis a enchaîné une envolée jusqu’à de nouveaux sommets historiques. Ses performances ont été fortement corrélées à l’expansion du bilan de la banque centrale.
Le pari de Hayes consiste précisément à parier sur cette répétition historique.
