2026 年 6 月 10 日，币安上线了一款叫 bStocks 的产品。用户花 5 美元，就能买到特斯拉、英伟达、SpaceX 的"链上股票"——7×24 小时交易，秒级结算，还能转到自己的加密钱包里。

听起来像炒股，但它不叫股票，叫"代币化证券"。

这背后是一个正在爆发的赛道：代币化股票（Tokenized Stocks）。根据 CoinGecko 2026 年 RWA 报告，代币化股票市值从 2025 年中期的 209 万美元飙升到 2026 年第一季度的 4.87 亿美元，季度现货交易量达 151 亿美元。整个 RWA（现实世界资产代币化）市场规模已达 193 亿美元。

这不是币安一个人的游戏。Kraken、Bybit、Robinhood、Gemini、Ondo Finance 都已入局。一场用区块链重写股市规则的实验，正在加速进行。

什么是 bStocks ?

本质：不是股票，是"凭证"

bStocks 由币安旗下关联公司 BTech Holdings Limited 发行。这家公司注册在阿布扎比全球市场（ADGM），是一个特殊目的公司（SPV）。

说白了，bStocks 的法律定位很微妙——它被归类为"代表特定金融工具的凭证"（FSMR 附表 1 第 92 段），而不是股票本身。持有人不直接拥有标的公司的股权，没有投票权，没有查阅权，也不算公司的股东。

但它确实给你经济上的敞口：每一枚 bStock 由受监管托管机构持有的真实美国股票 1:1 全额支持，你可以随时在币安的 Proof of Collateral（抵押品证明）页面查证底层资产。

用一个类比来理解：你买的不是房子，而是一张跟房价挂钩的凭证。房价涨了你的凭证也涨，但房产证上没你的名字。

怎么获得 bStocks

有三种方式：

方式一：直接在币安现货市场买。 跟买比特币一样，用 USDT 下单，交易对比如 NVDAB/USDT、TSLAB/USDT，最低 5 美元起。

方式二：买了真股票后转换。 如果你在币安的股票交易平台买了符合条件的美国股票，可以一键 1:1 转换成对应的 bStock，零手续费。反过来也行——随时把 bStock 兑回真股票。

方式三：从外部钱包充值。 bStocks 是 BNB Chain 上的标准 BEP-20 代币，可以从任何兼容的链上钱包转入币安。

关键技术机制：Multiplier（倍数）

这是 bStocks 设计中最精巧的部分——股息和拆股不用你操心，全靠一个叫"Multiplier"的链上变量自动处理。

股息怎么发： 当底层公司分红时，净股息（扣除 30% 美国预扣税后）会自动再投资到同系列的底层股票中。你的原始链上代币数量不变，但 Multiplier 值变大，你界面显示的有效余额就增加了。比如你持有 10 枚 TSLAB，特斯拉每股派 2 美元股息，你的余额可能变成 10.08 枚。

拆股怎么处理： 如果英伟达做 10:1 拆股，你的 Multiplier 乘以 10，显示余额从 1 变成 10，每枚代币价格变成原来的十分之一。总价值不变。

这个机制让 bStocks 像一个自动复利的容器——随着时间推移，1 枚代币能给你略多于 1 股的敞口，因为股息持续被再投资。

已上线的标的

截至 2026 年 7 月 2 日，已有 15 只 bStocks 上线：

币安为什么要做 bStocks

第一次尝试：2021 年的惨痛教训

这不是币安第一次搞代币化股票。2021 年 4 月，币安就上线了代币化股票交易，第一个标的是特斯拉。合作方是德国的 CM-Equity AG 和瑞士的 Digital Assets AG。

但监管反应迅速而猛烈。英国金融行为监管局（FCA）率先介入调查，德国金融监管机构 BaFin 公告称合理怀疑币安违反证券法。核心逻辑很直白：如果一个资产有股票的收益权和分红权，那不管你叫它"代币"还是叫它"通证"，它本质上就是证券，必须受最严格的证券法管辖。

三个月后，2021 年 7 月，币安宣布停止股票代币服务，10 月彻底清退。FTX 也曾搞过类似业务，2021 年 10 月交易量达 9400 万美元，但 2022 年 11 月 FTX 破产后，一切归零。

第二次尝试：换了打法

2026 年的 bStocks 跟 2021 年的版本有几个关键区别：

法律结构更复杂。 bStocks 不再宣称是"股票代币"，而是明确界定为"代表特定金融工具的凭证"。发行主体 BTech Holdings 是 ADGM 注册的 SPV，持有 FSRA（阿布扎比金融服务监管局）核准的招股说明书，是第一个被纳入 FSRA 官方名单的代币化证券。这层法律包装让它在 ADGM 框架下合规。

技术架构更深。 bStocks 是 BNB Chain 上的 BEP-20 代币，集成了 BEP-677（Scaled UI Amount）标准——这是专为真实世界资产设计的代币标准，原生支持 Multiplier 机制。BNB Chain 区块链浏览器已原生整合，用户体验无缝。

DeFi 可组合性。 这是跟 2021 年最大的不同。bStocks 不只是交易标的，它可以被部署到 DeFi 协议中——在 Venus 和 Lista DAO 上做借贷，在 PancakeSwap 和 Aster 上提供流动性。你的特斯拉代币可以同时用来赚利息，这传统券商做不到。

更大的战略：金融超级 App

bStocks 不是孤立产品。币安正在构建一个"金融超级 App"——一个账户同时管理加密货币、美股/ETF、代币化证券。2026 年 6 月 1 日，币安宣布为非美国用户提供超过 7000 只美国股票和 ETF 交易服务，最低 5 美元起步，零佣金，24/5 交易。bStocks 则更进一步，支持 24/7 全天候交易。

据搜狐报道，币安在阿布扎比已布局三个"Nest"实体，构建完整的离岸证券交易基础设施。ADGM 相对宽松的监管环境提供了合规掩护。

不只是币安：代币化股票的全景图

bStocks 只是代币化股票赛道的一个玩家。这个赛道在 2025 年下半年爆发，主要玩家包括：

xStocks（Backed Finance）

xStocks 是目前最大的代币化股票发行平台之一，由瑞士的 Backed Finance 发行。底层资产由受监管的第三方托管机构（如瑞士的 InCore Bank 和 Maerki Baumann 银行）持有。

• 技术： 作为 SPL 标准代币发行在 Solana 公链，也部署在以太坊、BNB Chain 上

• 覆盖： 60+ 美国股票和 ETF，包括 AAPLx、TSLAx、NVDAx、SPYx 等

• 分销： 通过 Kraken、Bybit、Crypto.com 等交易所分发

• 规模： 截至 2026 年 5 月，链上市值约 4.03 亿美元，占代币化股票市场 26.4% 份额

据吴说区块链报道，Backed Finance 的三位联合创始人均曾任职于已停运的 DAOstack 项目（该项目的 GEN 代币价格在 2021 年后趋近于零，项目于 2022 年底关闭）。2021 年他们创立 Backed Finance，2024 年 4 月完成 950 万美元 A 轮融资，由 Gnosis 领投。

DigiFT 分析师 Ryan 指出，xStocks 代币本质上是债的结构（公司负债，跟踪底层资产），不是股权代币。发行主体是 SPV，通过百慕大 DA 牌照主体 PDSL（Kraken 的子公司）分销。因为债的所有权转移不需要登记，所以没有印花税，能实现链上任意转账。

Ondo Global Markets

Ondo Finance 是代币化股票赛道的后来者，但增长最猛。2025 年 9 月推出后，48 小时内成为全球最大的代币化股票平台。

• 覆盖： 260+ 代币化美国股票和 ETF，涵盖 AI、能源、生物科技、国防、比特币 ETF 等

• 多链： 部署在 Solana、以太坊、BNB Chain

• 规模： 截至 2026 年 5 月，代币化股票板块 TVL 突破 10 亿美元，占代币化股票市场 63.1% 份额

• 机构合作： 与 J.P. Morgan、Mastercard、Ripple 完成首笔代币化美国国债跨境赎回；Franklin Templeton 通过 Ondo 代币化 5 只 ETF；Broadridge 合作将代理投票上链

Ondo CEO Ian De Bode 预测，到 2026 年底，代币化股票市场可能达到 25 亿至 30 亿美元。

其他玩家

为什么代币化股票突然火了

监管风向转变

2021 年币安和 FTX 搞代币化股票时，监管环境是全面打压。但 2024 年底特朗普当选后，去监管的金融政策带来了转变。SEC 主席 Paul Atkins 上任后积极推动"创新豁免"（Innovation Exemption），允许企业在不完全遵守 SEC 所有规则的情况下试验新的数字资产业务模式。

2026 年 6 月，Reuters 报道称 SEC 即将允许股票代币交易。Coinbase 等加密公司已准备好在美国推出代币化股票。但这一进程在 2026 年 5 月底遭遇挫折——在 Nasdaq、NYSE、Cboe 的反对下，SEC 的创新豁免计划被搁置。

SEC 投资者顾问委员会在 2026 年 2 月的草案中明确建议：不应采用"一刀切"的创新豁免，任何 SEC 规则改革都应限于促进代币化所必需的改革，且不能损害投资者保护。

传统金融机构入局

这不是加密圈的自娱自乐了：

• 纽交所（NYSE） 宣布正在开发代币化证券交易平台，支持 7×24 小时交易、即时结算和稳定币注资

• Nasdaq 与 Kraken 母公司合作，推出特种股权代币设计，预计 2027 年初上线

• DTCC（美国存管信托清算公司） 2025 年 12 月获得 SEC 无异议函，2026 年下半年开始提供 DTC 托管的代币化 RWA

• BlackRock CEO Larry Fink 敦促 SEC 加速推进股票和债券的代币化

• Franklin Templeton 早在 2021 年 4 月就推出了第一个代币化货币市场基金，目前管理资产近 15 亿美元

稳定币生态成熟

代币化资产的爆发离不开稳定币基础设施的成熟。据 Fidelity 报道，稳定币在 2025 年证明了强大的产品市场契合度，2026 年行业开始把这些链上的美元投入使用——把股票、货币市场基金、黄金都变成可交易的链上积木。

Hashdex CIO Samir Kerbage 预测，代币化资产市场到 2026 年底可能达到 4000 亿美元。Centrifuge COO Jürgen Blumberg 预测 RWA 代币的 TVL 到 2026 年底将超过 1000 亿美元。

风险与争议

1. "股非股"的法律暧昧

这是最大的争议点。bStocks 明确声明：持有人不直接拥有标的公司的股权，没有投票权，不算股东。

据网易报道，这种"股非股"的定位是精心设计的制度套利——一旦持有者不享有股东的法律权益，bStocks 便不再受完整证券法规管辖，而只需被视为"证书"或"代币"。传统经纪商需要满足的 KYC、AML、信息披露、投资者保护等义务，在这个架构中被逐一消解。

SEC 在 2026 年 1 月的联合声明中重申：代币化不改变联邦证券法的适用性。代币化证券仍然是"股权证券"，无论所有权记录是链上还是链下维护。但现实中，大部分代币化股票发行在 ADGM、瑞士、列支敦士登等离岸监管框架下，面向非美国用户，实际处于美国监管的灰色地带。

2. 市场碎片化风险

Citadel Securities 在向 SEC 提交的信中警告：如果第三方可以在发行人不参与的情况下代币化苹果或亚马逊的股票，一家公司理论上可能被代币化成无数个不同版本。这会创造一种新的市场碎片化，让投资者难以确定其持有的资产在任一时刻的价值。

Securitize 总裁、前 SEC 交易与市场部主任 Brett Redfearn 也指出了同样的问题。SIFMA（证券业与金融市场协会）警告代币化市场可能缺乏市场互联性和价格透明度，有变成"碎片化和无序"的风险。

3. 流动性不足

xStocks 上线首日的链上数据就很说明问题：2025 年 6 月 30 日链上交易额 133.8 万美元，独立交易用户 1225 人。7 月 1 日增长到 664 万美元，但交易主要集中在 TSLAx（171 万美元）、SPYx（153 万美元）和 CRCLx（94 万美元）等少数代币。其余多数标的链上交易极为有限，部分池子流动性为零，交易笔数不足 20 笔，滑点问题普遍。

Sygnum 在 2025 年 8 月的分析中指出，代币化股票的交易量已经开始下降，当前产品主要面向散户和加密投资者，预期能催化下一阶段增长的机构资金流仍然缺失。

4. 内幕交易与市场操纵

据腾讯新闻报道，加密行业称股票代币交易是"无需许可的"，意味着它们可以在匿名账户中交易和持有。Ondo CEO Nathan Allman 表示："这就是我们想要倾向的——这些资产的全球无需许可分发。"

但匿名账户使市场容易受到内幕交易和市场操纵的影响。由于股票代币的交易量如此之小，操纵相对容易。Ondo 和 xStocks 表示会验证直接与其买卖代币的交易者身份，但在那之后，代币可以匿名交易。

5. 价格偏差

bStocks 的价格可能与底层证券的价格不同。差异可能源于供需、流动性、做市商活动、常规交易时段外交易、价差、费用、税项、预扣税、公司行动处理等因素。bStocks 的交易价格可能高于（溢价）或低于（折价）底层证券。

6. 资本外逃通道

据网易报道，币安推出美股交易服务在技术外衣之下暗藏担忧——以数字货币为媒介，打开了一条绕开外汇管制的通道。对于实行外汇管制的国家（包括中国），bStocks 这类产品意味着用户可以用 USDT 等稳定币购买美国股票敞口，绕过传统的外汇审批和券商开户流程。

7. SPV 结构的对手方风险

代币化股票的发行方通常通过 SPV 持有底层股票，或使用金融衍生品。这两种结构都存在发行方陷入困境从而损害投资者的风险。如果 BTech Holdings 或 Backed Finance 出问题，持有人的利益如何保障？这不是假设——FTX 2022 年破产时代币化股票业务也随之归零。

三种代币化路径的对比

Franklin Templeton 将代币化分为三种路径，理解这三种路径有助于看清 bStocks 的定位：

路径一：原生代币化（Digitally Native）

代币直接提供对底层资产的敞口，持有人享有完整的所有权权利和保护。所有权记录在单一链上账本，不存在链外记录。结算通过原子方式进行，支付和资产在交易验证后立即交换。Franklin Templeton 的代币化货币市场基金是典型例子。

这是最理想的状态，但也是最慢的——需要发行人配合。

路径二：合成敞口代币（Synthetic Exposure）

代币运作方式更像掉期（swap），提供对底层资产的价格敞口，但不直接持有底层资产。Robinhood 的代币化股票属于此类——代币锁定在 Robinhood 平台内，不能转到外部钱包，底层股票由 Robinhood 的关联 SPV 管理，所有交易活动在封闭系统内进行。

路径三：封装代币化（Wrapped Tokenization）

底层股权被托管，发行一个代表该托管头寸权益的代币。bStocks 和 xStocks 都属于此类。代币可以转移到自托管钱包，可以用于 DeFi，但持有人不是注册股东，没有投票权。

bStocks 的独特之处在于：它同时支持封装代币化和原生股票的相互转换——你可以把真股票 1:1 转成 bStock，也可以随时转回来。这在其他平台上并不常见。

市场数据一览

RWA 整体市场

根据 CoinGecko 2026 年 RWA 报告：

• 代币化 RWA 总市值：193.2 亿美元（2026 年 Q1，15 个月增长 256.7%）

• 代币化国债：130 亿美元（占比 67.2%，最大类别）

• 代币化大宗商品：55.5 亿美元（占比 28.7%，黄金为主）

• 代币化股票：4.87 亿美元（2025 年中从 209 万美元起步）

• 代币化 ETF：约 3 亿美元

代币化股票市场格局

根据 Token Terminal 2026 年 5 月数据：

• 代币化股票链上市值：15 亿美元

• Ondo Finance：9.63 亿美元（63.1% 份额）

• xStocks（Backed Finance）：4.03 亿美元（26.4% 份额）

• 两者合计控制 89.5% 的市场份额

链上分布

• 以太坊：40.3%（6.15 亿美元）

• Solana：29.3%（4.48 亿美元）

• BNB Chain：28.2%（4.30 亿美元）

• 三大链合计占比 97.8%

交易量

• xStocks 自 2025 年 6 月以来累计交易量超过 250 亿美元（含交易所），其中链上约 36 亿美元

• Ondo Global Markets 累计交易量超过 180 亿美元

• 2026 年 Q1 代币化股票现货交易量：151 亿美元

• RWA 永续合约 2026 年 Q1 交易量：5248 亿美元（远超 2025 年全年的 3130 亿美元）

未来走向

短期：监管博弈继续

SEC 的"创新豁免"能否落地，是短期最大的不确定性。Citadel Securities、SIFMA、NYSE、Nasdaq、Cboe 都在施压反对。如果豁免通过，Coinbase 等平台将可以在美国本土推出代币化股票，市场可能迎来爆发。如果被搁置（目前的状态），代币化股票将继续在离岸框架下运行，面向非美国用户。

中期：从"封装"走向"原生"

当前主流的代币化股票都是第三方发行的"封装"代币——持有人没有股东权利。Superstate 和 Securitize 等公司正在尝试获得公司许可，提供直接拥有股份的代币化版本。Securitize CEO Carlos Domingiano 认为："正确的方式是原生代币化，与发行人合作，代币就是真正的股票，享有相同的权利和价值。"

但这条路很慢。目前只有少数发行人表示同意。Broadridge 与 Ondo 合作将代理投票上链，是向原生代币化迈出的一步。

长期：DeFi 与 TradFi 的融合

代币化股票的终极价值不在于"用加密货币炒股"，而在于让股票成为 DeFi 的可组合积木。bStocks 可以做借贷抵押品、可以提供流动性、可以构建结构化产品——这是传统券商做不到的。

当稳定币（链上美元）+ 代币化国债（链上无风险收益）+ 代币化股票（链上风险资产）形成完整的链上资本市场时，DeFi 就不再只是加密圈的游戏，而是全球金融基础设施的一部分。

DTCC、NYSE、Nasdaq、BlackRock、Franklin Templeton、J.P. Morgan 的入场，说明这个趋势已经不可逆。

结语：一场还没下完的赌局

bStocks 和代币化股票本质上是在回答一个问题：股票这种存在了 400 年的金融工具，能不能在区块链上跑得更快、更便宜、更开放？

答案似乎是"能"，但代价是牺牲了一部分传统证券法提供的保护。你得到了 7×24 小时交易、秒级结算、5 美元门槛和 DeFi 可组合性，但你失去了投票权、SIPC 保险、直接所有权和完整的监管保护。

这是一笔还没有结清的交易。监管者在博弈，传统交易所施压，加密平台突进，投资者在中间。2021 年币安第一次尝试时，监管用三个月就把门关上了。这一次，门开得更大，但没人知道会不会再关上。

唯一确定的是：代币化股票的市场已经从几百万美元涨到了几十亿美元，而且还在加速。这不再是一个"会不会发生"的问题，而是"以什么形式发生"的问题。

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免责声明： 本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。bStocks 及代币化股票涉及匿名关联方发行、离岸监管框架、非直接股权持有、市场碎片化风险和高波动性交易机制，持有者不享有股东投票权和 SIPC 保护。代币化股票在多个司法管辖区的法律地位尚不明确，价格可能与底层资产产生偏差。参与前请充分了解风险，自行承担责任（DYOR）。