Palantir bondit de plus de 10 % : cette fois-ci, la véritable réévaluation n’est pas une histoire d’IA, mais la vitesse d’exécution
Palantir a encore livré une publication financière difficile à critiquer.
Les revenus du deuxième trimestre 2026 atteignent 1,935 milliard de dollars, soit une hausse de 93 % d’une année sur l’autre, nettement supérieure aux attentes du marché, qui tournaient autour de 1,8 milliard de dollars ; le bénéfice par action (BPA) ajusté s’établit à 0,41 dollar, dépassant également les prévisions des analystes. Après la publication des résultats, le cours de l’action a bondi d’environ 10 % à 14 % en séance après bourse. Les chiffres communiqués par différents médias présentent de légères divergences, principalement dues à des différences dans le moment de la mesure. La Securities and Exchange Commission
À regarder seulement ces chiffres, il est facile d’attribuer la hausse à la simple idée de « résultats supérieurs aux attentes ».
Mais ce qui a réellement conduit le marché à réévaluer, ce n’est pas un gain isolé sur un seul trimestre. C’est le fait que Palantir démontre simultanément trois choses :
La croissance s’accélère encore, la marge n’est pas « mangée » par la croissance, et la direction estime que ce rythme pourrait se maintenir au moins pendant quelques trimestres.
Ces trois éléments, réunis, sont la raison directe du mouvement aussi clair du cours de Bourse cette fois.
1. Plus important que le dépassement des prévisions sur le chiffre d’affaires : l’absence de ralentissement évident de la croissance
Pour une société logicielle qui a déjà un chiffre d’affaires trimestriel proche de 2 milliards de dollars, une croissance de 93 % en glissement annuel est déjà inhabituelle en soi.
Le plus important, c’est que ce n’est pas porté par l’explosion fortuite d’une seule activité.
Au deuxième trimestre, les revenus commerciaux américains de Palantir atteignent 764 millions de dollars, en hausse de 149 % ; les revenus du gouvernement américain atteignent 809 millions de dollars, en hausse de 90 %. Les deux activités combinées contribuent 1,573 milliard de dollars, soit environ 81 % des revenus totaux. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Ces données indiquent que Palantir a, pour l’instant, réussi à se positionner sur deux courbes de croissance en même temps.
Un signal venant de la part de clients entreprises. De plus en plus d’entreprises ne se contentent plus d’acheter des quotas d’appels à de grands modèles : elles doivent intégrer réellement les modèles dans la chaîne d’approvisionnement, la production, la gestion des risques, la santé et les processus décisionnels internes.
Une autre piste vient du gouvernement et de la défense. Les conflits géopolitiques, la numérisation militaire et la mise à niveau des systèmes de renseignement entraînent un accroissement continu des investissements du gouvernement dans le traitement des données en temps réel, la prise de décision sur le champ de bataille et les systèmes autonomes. L’activité du gouvernement américain de Palantir a donc progressé de 90 %. Reuters
L’une des principales interrogations du marché sur Palantir, par le passé, était de savoir s’il s’agissait d’une société logicielle particulière qui dépend de contrats gouvernementaux, ou si elle pouvait aussi s’implanter sur le marché des entreprises « grand public », en tant que plateforme.
Désormais, au moins, les comptes apportent une réponse par étapes : l’activité gouvernementale reste solide, mais l’activité commerciale va plus vite.
2. Palantir ne vend pas « un grand modèle », mais fait entrer le modèle dans l’environnement de production
Palantir est souvent placée dans le cadre de valorisation des sociétés de logiciels IA, mais ce n’est pas la même affaire qu’une société « classique » d’applications de grands modèles.
Les entreprises ne manquent pas de modèles capables d’écrire des synthèses, de générer du code ou de répondre à des questions.
Le vrai défi, c’est : comment permettre au modèle de lire des données internes tout en ne franchissant pas les droits ; comment savoir d’où vient une donnée ; comment transformer les recommandations du modèle en un flux de travail approuvable, exécutable et traçable ; et quand le modèle fait une erreur, qui en porte la responsabilité.
Ces questions ne peuvent pas être résolues par un simple chat.
La position centrale de Palantir se situe au niveau de contrôle entre les données de l’entreprise, les processus métiers et les modèles. Les modèles peuvent être remplacés, mais la structure des données en interne, les droits d’accès, les objets métiers et les processus décisionnels changent rarement.
C’est aussi la raison pour laquelle Palantir insiste à répétition sur « l’IA souveraine ». Elle ne parle pas d’un concept abstrait : elle veut dire que les clients doivent continuer à maîtriser leurs données, leurs choix de modèles et leurs décisions finales, plutôt que de confier toute la logique métier à une seule société de modèles.
Vu sous cet angle, la capacité des grands modèles continuera peut-être à se « commoditiser » ; cela ne signifie pas forcément que Palantir en sera affaiblie.
Plus il y a de modèles et plus l’environnement de déploiement est complexe, plus les entreprises ont besoin d’une plateforme capable de gérer les données, les modèles, les droits d’accès et les processus d’exécution.
Bien sûr, la question de savoir si cette logique peut fonctionner durablement dépendra au final de la volonté des clients de continuer à payer. Les données sur les contrats commerciaux américains du deuxième trimestre donnent un signal assez solide : la valeur totale des contrats commerciaux américains atteint 2,132 milliards de dollars, en hausse de 153 % ; la valeur des contrats commerciaux restants atteint 6,238 milliards de dollars, en hausse de 124 %. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Cela signifie que les clients entreprises ne se contentent pas d’essayer le produit : ils augmentent l’envergure des contrats.
3. Le point le plus fort de ce rapport, en réalité, concerne la marge bénéficiaire
Beaucoup de sociétés logicielles à forte croissance peuvent obtenir une hausse des revenus en misant sur des investissements commerciaux à grande échelle.
Ce type de croissance n’a rien de rare.
La vraie rareté, c’est : pendant que les revenus sont presque multipliés par deux, la marge bénéficiaire continue aussi de s’améliorer nettement.
Au deuxième trimestre, le bénéfice d’exploitation GAAP de Palantir atteint 912 millions de dollars, avec une marge d’exploitation de 47 % ; la marge d’exploitation ajustée atteint 62 %. Les flux de trésorerie liés à l’exploitation et les flux de trésorerie disponibles ajustés dépassent tous deux 1,2 milliard de dollars, ce qui correspond à une marge d’environ 63 %. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Découper les coûts permet de voir plus clair.
Au deuxième trimestre, les revenus ont progressé de 93 % en glissement annuel, mais les dépenses de vente et de marketing n’ont augmenté que d’environ 39 %, les dépenses de R&D d’environ 43 % et les frais généraux et administratifs d’environ 20 %. Le rythme de croissance des revenus est bien supérieur à celui des principales dépenses opérationnelles : cela indique que les nouveaux contrats commencent à produire un effet d’échelle notable. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
L’état idéal pour une société logicielle, c’est que le produit puisse être déployé à répétition après sa finalisation, sans que les coûts augmentent proportionnellement aux revenus.
Dans le passé, Palantir a longtemps dépendu d’ingénieurs de première ligne, qui entraient profondément dans les équipes du client pour mener les déploiements. Le marché s’est donc inquiété du fait qu’elle ressemble davantage à un cabinet de conseil haut de gamme qu’à une plateforme logicielle standard.
Le changement de marge bénéficiaire montre que, au moins à ce stade, la livraison du produit devient plus standardisée, et l’expansion des anciens clients coûte moins cher que la conquête de nouveaux clients à partir de zéro.
Cela pourrait être plus important qu’une simple croissance des revenus.
4. Le relèvement des prévisions est le carburant direct de la hausse du cours
Le marché n’a jamais porté sur le seul trimestre qui vient de s’achever, mais sur les anticipations de bénéfices des prochains trimestres.
Palantir relève ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026, auparavant d’environ 7,65 milliards de dollars, directement à 8,150—8,158 milliards de dollars, soit une augmentation ponctuelle proche de 500 millions de dollars.
Les prévisions de revenus du troisième trimestre s’établissent entre 2,160 et 2,164 milliards de dollars, au-dessus de l’estimation moyenne d’environ 2,0 milliards de dollars des analystes précédemment. Reuters
Ce n’est pas une simple révision à la hausse, de faible ampleur.
La direction dit en substance au marché : la croissance du deuxième trimestre n’est pas une confirmation anticipée des revenus, ni un effet de court terme lié à un contrat gouvernemental. Le carnet de commandes et le rythme de livraison que l’entreprise observe aujourd’hui sont plus solides que ce qu’elle anticipait il y a trois mois.
Avant la publication des comptes, les investisseurs discutaient peut-être encore de la capacité de Palantir à maintenir une croissance élevée.
Après la publication des comptes, la question devient : combien de temps pourra-t-elle maintenir une croissance aussi élevée ?
Dans le modèle d’évaluation, les revenus, la marge bénéficiaire et le taux de croissance futurs ont tous été relevés : le cours de Bourse réagit donc naturellement rapidement.
5. En revanche, la croissance réalisée ne signifie pas que l’évaluation soit devenue bon marché
Le problème majeur de Palantir n’est plus de savoir si l’entreprise fait du bon travail : c’est de savoir combien le marché a payé pour cette excellence.
Sur la base des derniers cours, la capitalisation boursière de Palantir est d’environ 323 milliards de dollars, et le PER d’environ 141x. En calcul grossier à partir du point médian des dernières prévisions annuelles de la direction, la capitalisation représente encore environ 40 fois le chiffre d’affaires annuel. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Cela signifie que le cours actuel n’intègre pas que « Palantir continuera à croître », mais plutôt :
L’entreprise doit maintenir pendant des années un rythme de croissance bien supérieur à la moyenne des sociétés logicielles ordinaires, tout en préservant des marges très élevées, et sans commettre d’erreurs d’exécution manifestes.
Ce type de valorisation ne réagit pas aux bonnes nouvelles « ordinaires » : il ne réagit qu’aux surprises persistantes au-dessus des attentes.
Quand le marché a déjà valorisé l’action au maximum, même un rapport à 90 points peut entraîner une baisse du cours. Tant que la croissance passe rapidement de 90 % à 40 %—50 %, ou que la conversion des contrats entreprises ralentit, le multiple d’évaluation peut se contracter avant même que les fondamentaux ne suivent.
Ainsi, cette hausse peut s’expliquer, mais on ne peut pas l’assimiler simplement au fait que le cours redevienne « sûr ».
6. Les chiffres des contrats sont très beaux, mais on ne peut pas les assimiler directement à des revenus
La valeur totale des contrats signés par Palantir ce trimestre atteint 3,373 milliards de dollars, en hausse de 49 %, et inclut un grand nombre de contrats importants dépassant le million de dollars. La société a conclu 220 contrats d’une valeur d’au moins 1 million de dollars, dont 73 d’une valeur dépassant 10 millions de dollars. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Mais il faut garder l’œil ouvert.
Dans ses propres documents financiers, Palantir explique aussi que la valeur totale des contrats et la valeur des contrats restants peuvent inclure des options de contrats que les clients pourront choisir d’exécuter à l’avenir, et que beaucoup de contrats permettent aux clients de les résilier pour des raisons de convenance.
Autrement dit, la valeur des contrats représente une taille d’activité potentielle, pas une trésorerie déjà « verrouillée », et encore moins l’assimiler aux revenus de la période. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Ce qu’il faut vraiment surveiller ensuite n’est pas seulement que le total des contrats continue d’établir de nouveaux records, mais si ces contrats peuvent être convertis de manière stable en revenus et en flux de trésorerie.
Beaucoup de commandes, c’est une chose ; le fait que les clients continuent à utiliser et à déployer davantage, c’en est une autre.
7. Le marché américain est un avantage, mais aussi un risque de concentration
Au cours du trimestre, plus de 80 % des revenus de Palantir proviennent des États-Unis ; les activités du gouvernement américain et du secteur commercial américain représentent presque chacune environ 40 % du total des revenus.
À court terme, cette concentration fait de Palantir un bénéficiaire direct de l’augmentation des investissements en défense et en IA du gouvernement américain.
À long terme, cela génère aussi des risques liés aux politiques et aux régions.
Plusieurs gouvernements en Europe renforcent leur attention sur la souveraineté des données locales et les fournisseurs de logiciels nationaux. Les services de renseignement en France prévoient de remplacer Palantir par le produit de la société locale ChapsVision ; le contrat de police de Palantir au Royaume-Uni fait aussi l’objet de controverses juridiques. Reuters
Cela ne signifie pas non plus que l’activité américaine va soudainement perdre de la vitesse.
Mais cela rappelle aux investisseurs que l’avantage de Palantir aux États-Unis ne peut peut-être pas être reproduit tel quel dans d’autres pays. Les exigences de chaque pays en matière de contrôle de la défense, du renseignement et des données clés diffèrent, et les achats localisés peuvent devenir une résistance de long terme à l’expansion internationale.
En outre, la collaboration de Palantir avec les départements de la défense, de l’immigration et de l’application de la loi a toujours suscité des controverses. Quelle que soit la position des investisseurs sur ces sujets, cela entraîne des risques réels en matière d’image de marque, de réglementation et d’achats — pas seulement du bruit médiatique. The Guardian
8. L’incitation à l’actionnariat mérite toujours d’être suivie
Au deuxième trimestre, la rémunération à base d’actions de Palantir s’élève à environ 265 millions de dollars, au-dessus des quelque 160 millions de dollars de la même période l’an dernier, soit l’équivalent d’environ 13,7 % des revenus du trimestre. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
La bonne nouvelle, c’est que la marge d’exploitation GAAP de 47 % publiée par l’entreprise intègre déjà ces charges. Autrement dit, ces bénéfices ne sont pas entièrement « fabriqués » via des indicateurs non-GAAP après exclusion de l’incitation à l’actionnariat.
À noter que l’incitation à l’actionnariat reste un coût réel.
Cela n’épuisera peut-être pas immédiatement la trésorerie, mais cela affecte la proportion des droits de vote et des participations détenus par les actionnaires sur le long terme. L’augmentation, d’une année sur l’autre, du nombre d’actions diluées n’est pas très importante, ce qui suggère que la dilution à court terme n’est pas encore hors de contrôle, mais ces dépenses doivent continuer d’être surveillées. Commission de la bourse et des valeurs (SEC)
Conclusion : plus la certitude de l’entreprise augmente, plus le cours met à l’épreuve le jugement
Ce rapport financier mérite vraiment une hausse aussi nette.
Revenus et profits au-dessus des attentes, accélération simultanée des activités commerciales et gouvernementales, flux de trésorerie solides, et relèvement majeur des prévisions pour l’ensemble de l’année. Palantir prouve qu’elle ne fait pas qu’« embarquer » sur la narration de l’IA : elle a déjà converti la demande en IA en commandes, en revenus et en bénéfices.
Mais ce rapport ne règle pas non plus, à lui seul, la question de la valorisation.
La certitude des fondamentaux de Palantir augmente, mais la marge d’erreur laissée au marché se réduit.
La chose à surveiller ensuite, plus que de savoir s’il existe une demande en IA, c’est : si le chiffre d’affaires commercial américain peut continuer à croître rapidement, si la valeur des contrats peut se convertir sans heurts en revenus, si le marché international peut s’ouvrir, et combien de marge bénéficiaire l’entreprise arrivera à préserver après un ralentissement de la croissance.
Palantir n’a plus vraiment besoin de prouver qu’il s’agit d’une bonne entreprise.
La vraie question, désormais, difficile à trancher, est la suivante : à une valorisation proche de 40 fois le chiffre d’affaires annuel, quelle entreprise, aussi bonne soit-elle, mérite vraiment d’être considérée comme un bon investissement ?
Cet article ne constitue qu’une analyse du rapport financier et du modèle commercial, et ne constitue pas un conseil en investissement.
