La stratégie a levé 104,73 millions de dollars la semaine dernière grâce à la vente de 1 638 bitcoins — ramenant ses avoirs totaux à 842 138 BTC achetés à un prix moyen de 75 419 $ pour un coût total de 63,51 milliards de dollars — tout en levant simultanément 290,6 millions de dollars via des ventes d’actions ordinaires et en rachetant 912 143 actions de son action privilégiée STRC à haut rendement pour 81,2 millions de dollars, selon un dépôt auprès de la SEC lundi. Les ventes de bitcoins ont porté la réserve en dollars de Strategy de 250 millions de dollars à 4 milliards de dollars. MSTR a reculé de 1,9 % avant l’ouverture au moment où le bitcoin baissait vers 62 500 $. STRC a peu varié. Le week-end dernier, Strategy a annoncé qu’elle maintiendrait le taux de dividende annuel de STRC à 12 %, indiquant qu’elle ne prévoit pas de recommander une réduction tant que les actions ne se négocient pas régulièrement près de leur valeur nominale de 100 $ indiquée.
La vente à 63 957 $ en moyenne, contre un coût de base de 75 419 $
Strategy a vendu 1 638 Bitcoin à un prix moyen de 63 957 $ — une vente effectuée à environ 15,2 % en dessous du coût moyen d’acquisition total de 75 419 $ par Bitcoin de l’entreprise. L’entreprise vend avec une perte réalisée par rapport à son coût de base “moyenné” — c’est la pression financière spécifique qui rend la série de ventes actuelle analytiquement significative. Lors des trimestres précédents, les ventes de Bitcoin de Strategy avaient eu lieu à des prix supérieurs au coût de base d’acquisition, ce qui offrait une prime qui soutenait les obligations de dividendes des actions privilégiées et le calcul de la réserve nette au bilan. Vendre en dessous du coût moyen de 75 419 $ — à 63 957 $ — signifie que la société monétise du Bitcoin avec une décote par rapport à ce qu’elle a payé, réduisant la valeur de l’actif par action ordinaire et réduisant l’écart entre les avoirs en Bitcoin et le coût total d’acquisition de 63,51 milliards de dollars.
À l’heure actuelle, avec un prix du Bitcoin de 62 500 $, les 842 138 BTC de Strategy valent environ 52,6 milliards de dollars — environ 10,9 milliards de dollars de moins que le coût total d’acquisition de 63,51 milliards de dollars. La position de perte latente explique à la fois l’annonce de maintien du dividende STRC — qui signale aux actionnaires privilégiés que le rendement de 12 % est sécurisé — et la constitution de la réserve USD à 4 milliards, qui offre une marge de liquidité face aux obligations liées aux actions privilégiées sans nécessiter de nouvelles ventes de Bitcoin.
La structure de capital — levée de 290,6 millions de dollars en actions ordinaires, rachat de 81,2 millions de dollars de STRC
L’activité simultanée sur les marchés de capitaux de Strategy cette semaine — 290,6 millions de dollars levés via des ventes d’actions ordinaires MSTR et 81,2 millions de dollars déployés pour racheter des actions privilégiées STRC — décrit une opération délibérée de gestion de la structure de capital. Lever des fonds propres ordinaires à des prix déprimés dilue les actionnaires existants de MSTR, mais renforce la réserve USD et réduit le risque de “surplomb” lié aux actions privilégiées. Racheter des actions STRC pour 81,2 millions de dollars réduit le passif lié aux actions privilégiées — et donc l’obligation annuelle de dividendes — tandis que la levée de 290,6 millions de dollars en actions ordinaires finance plus que le rachat.
L’effet sur la structure de capital nette : les actionnaires ordinaires de MSTR subissent une dilution, les actionnaires privilégiés de STRC subissent un remboursement partiel aux prix de marché actuels, et la réserve USD de l’entreprise augmente jusqu’à 4 milliards de dollars — fournissant un volant de trésorerie qui réduit la probabilité de ventes forcées de Bitcoin pour faire face aux obligations de dividendes sur actions privilégiées aux prix actuellement déprimés. Le maintien du dividende STRC à 12 % — avec la réserve qu’aucune réduction n’est prévue tant que les actions ne se négocient pas près de la valeur nominale de 100 $ — est le signal de la société indiquant qu’elle entend honorer les obligations privilégiées via une activité sur les marchés de capitaux plutôt que via une liquidation de Bitcoin, tant que le titre ordinaire de MSTR reste vendable à des prix significatifs.
Cinq semaines consécutives de ventes nettes de Bitcoin ou d’inactivité
Le dépôt de lundi confirme que Strategy a été vendeur net ou en position d’attente pendant cinq semaines consécutives — la pause la plus longue dans l’accumulation agressive de Bitcoin depuis que l’entreprise a commencé sa stratégie Bitcoin en 2020. Sur la période 2020-2025, Strategy a été de manière constante l’acheteur corporatif le plus agressif de Bitcoin, fournissant un pilier structurel de demande sur lequel le marché pouvait s’ancrer. La combinaison de cinq semaines sans accumulation et de deux semaines consécutives de ventes nettes retire ce pilier structurel au moment même où Fakhro d’ARP Digital a identifié l’épuisement de la participation comme principal frein du Bitcoin et où Thielen de 10x Research a signalé la séquence négative de 77 jours de la prime Coinbase comme preuve d’une liquidation institutionnelle US en cours.
Le coût de base moyen de Strategy à 75 419 $ contre le prix actuel du Bitcoin à 62 500 $ crée un niveau de prix précis que l’entreprise devrait voir avant de reprendre l’accumulation agressive : suffisamment au-dessus de 75 419 $ pour justifier une levée de capital via la prime Bitcoin par rapport à la NAV plutôt qu’à une décote, ou suffisamment en dessous de 75 419 $ à un niveau où la direction estime que l’appréciation asymétrique justifie d’absorber des pertes latentes supplémentaires. À 62 500 $ — soit 17,1 % sous le coût de base — aucune de ces conditions ne s’applique proprement pour l’instant, ce qui peut expliquer la pause d’accumulation.
STRC à 12 % — Le signal du dividende des actions privilégiées
L’annonce du week-end de Strategy selon laquelle elle maintiendra le taux de dividende annuel de 12 % de STRC jusqu’à ce que les actions se négocient de manière constante près de leur valeur nominale de 100 $ est un signal précis concernant la stratégie de l’entreprise pour ses actions privilégiées. STRC se négocie avec une décote par rapport au pair — ce qui signifie que les actionnaires privilégiés achètent 100 $ de valeur nominale déclarée à un prix inférieur au pair et perçoivent un rendement de dividende de 12 % sur la valeur nominale. Maintenir ce taux de 12 % plutôt que de le réduire indique que la direction estime que le marché des actions privilégiées demeure un canal de financement de capital pour l’entreprise — même lorsque le prix du Bitcoin est inférieur au coût de base — et que la réserve de 4 milliards USD fournit une liquidité suffisante pour honorer ces engagements.
Pour le marché plus large, le dividende de 12 % de STRC représente un instrument recherchant du rendement qui concurrence les ETF Bitcoin pour le capital institutionnel susceptible autrement de s’orienter vers des produits crypto réglementés. Un investisseur dans STRC reçoit un rendement de 12 % avec une exposition aux fluctuations de la prime Bitcoin de Strategy par rapport à sa valeur nette (NAV), plutôt qu’à l’exposition directe au prix du Bitcoin — un profil de risque qui séduit les allocateurs axés sur le rendement qui veulent une exposition “Bitcoin-adjacent” avec génération de revenus.
Le calcul de la réserve nette à 62 500 $
La mesure de réserve nette de Strategy — introduite fin juillet à 36,6 milliards de dollars — se détériore de 62 500 $ Bitcoin relativement au prix de vente de 63 957 $ et au prix du 31 mars de 68 000 $ lorsque la mesure a été calculée pour la première fois. À 62 500 $ : la participation brute en Bitcoin de 55,6 milliards de dollars citée dans la divulgation initiale a diminué pour atteindre environ 52,6 milliards de dollars, la composante en trésorerie de 3,2 milliards de dollars a été augmentée pour atteindre une réserve de 4 milliards USD, et les 22,3 milliards de dollars de dettes convertibles et de créances liées aux actions privilégiées restent approximativement constantes. La réserve nette mise à jour est donc d’environ 52,6 milliards de dollars + 4 milliards - 22,3 milliards — environ 34,3 milliards de dollars, contre 36,6 milliards de dollars pour le chiffre divulgué à des prix de Bitcoin plus élevés. La baisse de la réserve nette constitue donc le mécanisme direct par lequel les actionnaires ordinaires de MSTR subissent une faiblesse du prix du Bitcoin — chaque dollar de baisse du Bitcoin réduit proportionnellement la valeur liquidative par action ordinaire en fonction des avoirs en Bitcoin de l’entreprise par action.