La transformation la plus profonde du marché du Bitcoin provient de son structure d'offre, qui est passée d'une "émission élastique" à une "rareté rigide". Actuellement, la part de l'offre non liquide atteint 68%, tandis que le solde des échanges ne représente que 12,7% du volume circulant. Cette contraction de l'offre, en contradiction avec l'augmentation de la demande institutionnelle, pousse à une réévaluation de la valeur du Bitcoin. Des modèles de flux de stocks à la distribution des coûts sur la chaîne, plusieurs indicateurs montrent que la valeur de rareté du Bitcoin est entrée dans une nouvelle phase.
La mise à niveau du paradigme du ratio flux de stocks (S2F) est essentielle pour comprendre la rareté. Le modèle S2F traditionnel se concentre uniquement sur l'augmentation de l'offre (environ 3,6% par an), mais la baisse de l'offre réellement disponible diminue beaucoup plus rapidement que la valeur théorique. Selon les données de Glassnode, l'année dernière, les flux de capitaux nets sur la chaîne ont atteint 7187,8 milliards de dollars, mais pendant cette période, l'offre non liquide a augmenté de 14,3 millions de BTC. Cela signifie que les nouveaux investissements doivent rivaliser avec une liquidité de plus en plus réduite, créant un modèle de "poursuite de fonds pour des stocks limités". Cette dynamique ressemble au "modèle de demande résiduelle" sur le marché des matières premières : lorsque les stocks négociables tombent en dessous d'un certain seuil, de petits changements de demande peuvent provoquer d'importantes fluctuations de prix.
La base de coût des détenteurs à long terme devient une ligne de support importante. Actuellement, la base de coût des détenteurs à court terme (STH) est de 99,1 000 dollars, et la capacité du prix à se maintenir au-dessus de ce niveau est clé pour juger de la continuité de la tendance. Historiquement, lorsque le prix a dépassé la base de coût STH et s'est stabilisé, l'augmentation moyenne a atteint 150 % (les cycles de 2016 et 2020 ont tous deux vérifié cette règle). Plus important encore, la base de coût des détenteurs à long terme (environ 58 000 dollars) présente un espace significatif avec le prix actuel, ce qui signifie que la plupart des premiers investisseurs sont encore en état de profit, sans pression urgente de vente.
L'impact de l'offre du mécanisme de halving est amplifié à l'ère institutionnelle. Après le quatrième halving, la production quotidienne de Bitcoin a chuté à 900 unités, avec un taux d'augmentation annualisé d'environ 1,7 %, inférieur à celui de l'or à 1,8 %. Mais contrairement à l'or, la demande institutionnelle pour le Bitcoin connaît une croissance exponentielle - rien qu'avec les flux nets de BlackRock IBIT, on peut atteindre 3,24 milliards de dollars en une semaine, l'équivalent de 90 fois la production quotidienne. Ce déséquilibre offre-demande est encore plus évident dans le trading micro : lorsque de gros ordres d'achat apparaissent, la profondeur du carnet de commandes des échanges entraîne souvent des glissements. Par exemple, en septembre 2025, un ordre d'achat de 50 millions de dollars a provoqué une augmentation instantanée de 3 % du Bitcoin.
Les zones de distribution des coûts on-chain fournissent d'importantes références de soutien résistant. Actuellement, le marché présente une distribution dense des coûts dans deux plages : d'une part, de 85 000 à 92 000 dollars (plage de consolidation du T4 2025), d'autre part, de 114 000 à 123 000 dollars (zone de pics historiques). Lorsque le prix se rapproche de la zone de coût inférieure, la psychologique des détenteurs à la vente augmente ; et lorsque le prix dépasse la zone de coût supérieure, des ventes de soulagement peuvent créer une résistance. Le prix actuel se situe entre ces deux zones, et cette structure signifie qu'une fois la pression supérieure franchie, l'espace de hausse pourrait rapidement s'ouvrir.
Pour les investisseurs, la réalisation de la valeur de rareté dépend du mécanisme de circulation de la liquidité. L'écosystème Bitcoin est en train de former un cycle de "minage - accumulation institutionnelle - ETF - verrouillage à long terme" : les mineurs produisent quotidiennement 900 BTC, dont environ 30 % sont directement achetés par des institutions et transférés dans des portefeuilles froids ; les entrées nettes des ETF correspondent à environ 2400 BTC de demande par jour (à un prix unitaire de 10 000 dollars) ; tandis que les détenteurs à long terme verrouillent plus d'un million de BTC par an en moyenne. Ce cycle fait que la quantité réellement en circulation se contracte d'environ 15 % par an, tandis que la demande du côté institutionnel augmente régulièrement.
La rareté n'est pas seulement une caractéristique numérique, mais aussi un produit du comportement du marché. Lorsque le consensus des investisseurs passe de "outil de trading" à "réserve de valeur", la logique d'évaluation du Bitcoin se rapproche de celle des actifs rares comme l'or ou l'art, plutôt que des actions. VanEck prédit que si le Bitcoin traite 5 % à 10 % des règlements commerciaux mondiaux, son prix pourrait atteindre 2,9 millions de dollars. Bien que cet objectif semble lointain, une tendance directionnelle est déjà observable : d'ici janvier 2026, la volatilité annualisée du Bitcoin est passée de plus de 100 % à 45 %, se rapprochant de celle des actions des marchés émergents, indiquant que ses caractéristiques d'actif deviennent plus matures.
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