La douleur des dix ans d’ETH : de “l’ordinateur mondial” à la destinée de la “détention pour rien”
Quand le Bitcoin, parti d’un gouffre de 15 000 US$ en 2022, grimpe tout au long jusqu’à son sommet historique de 126 198 US$ en octobre 2025, les détenteurs d’Ethereum (ETH) traversent pourtant un cauchemar silencieux. En juillet 2026, l’ETH stagne autour de 1 800 US$. Non seulement cela représente une chute de 62% par rapport au précédent plus haut historique de 4 800 US$ en 2021, mais cela confronte aussi les premiers croyants — ceux qui ont acheté l’ETH entre 10 et 15 US$ en 2016 et qui ont tenu bon pendant dix ans — à une réalité brutale : un rendement sur dix ans d’environ 15 000%, impressionnant en apparence, mais qui pâlit face à l’envol d’environ 1 800% du BTC sur la même période. Et surtout — l’ETH est totalement absent durant le cycle haussier 2024-2026. Cette anxiété liée à une “détention pour rien” se propage désormais dans la communauté.
I. Les données ne mentent pas : comparaison brutale entre deux mondes
Affrontons d’abord une série de chiffres glacials.
Après que le Bitcoin a touché un point bas cyclique d’environ 15 400 $ en novembre 2022, il lance l’un des cycles haussiers les plus spectaculaires de l’histoire des crypto-monnaies. En janvier 2024, l’approbation des ETF Bitcoin au comptant devient un catalyseur historique, propulsant le prix au-dessus de 73 000 $ en mars, franchissant 108 000 $ en décembre, puis atteignant finalement un sommet historique de 126 198 $ le 6 octobre 2025. Même si en 2026 il y a eu un ajustement, en juillet le prix reste autour de 73 000 $, soit une hausse de plus de 370 % par rapport au point bas du cycle.
Et qu’en est-il d’Ethereum ? Début 2016, le prix de l’ETH n’était qu’environ de 12 $. Après dix ans de montagnes russes, en juillet 2026 il s’établit à environ 1 800 $ — même si la hausse absolue semble impressionnante, la performance de l’année écoulée est carrément désastreuse : depuis 2026 jusqu’à aujourd’hui (YTD), baisse d’environ 31,87 %, rendement annuel annualisé moyen sur les cinq dernières années de -4,9 %, et rendement total de -22,2 %. Le plus ironique : si vous aviez acheté l’ETH lors de son sommet à 4 800 $ en novembre 2021 et que vous l’aviez gardée jusqu’à aujourd’hui, votre perte atteint 62 %.
L’écart de capitalisation entre l’ETH et le BTC s’est aussi considérablement creusé. En mars 2026, la capitalisation du Bitcoin est d’environ 1,33 billion de dollars, tandis que celle d’Ethereum n’est qu’environ de 233 milliards de dollars — le premier est près de 6 fois le second. Cette divergence devient encore plus évidente dans la vague d’institutionnalisation de 2024 à 2026.
II. Ratio ETH/BTC : un effondrement rare, à l’échelle d’une décennie
Le ratio ETH/BTC, qui mesure la force relative de l’ETH, est descendu à son point bas sur 10 mois à 0,02835, soit un effondrement de 35 % par rapport au pic d’août 2025. Ce chiffre est bien inférieur à la moyenne mobile sur 200 semaines de 0,04828 : sur le plan technique, on observe un signal de « forte vente ».
D’un point de vue historique, le ratio ETH/BTC atteint son sommet à 0,082 en novembre 2021 — c’était l’apogée du DeFi Summer et de la frénésie des NFT. Ensuite, la tendance est clairement à la baisse : en 2022, le ratio tombe à 0,055 ; en 2023, il rebondit brièvement jusqu’à 0,068 ; en 2024-2025, il lutte dans une fourchette de 0,048 à 0,052 ; et en juillet 2026, il s’effondre définitivement jusqu’à 0,028.
Qu’est-ce que cela signifie ? Que le marché « vote avec de l’argent réel » : dans l’ère crypto institutionnalisée et conforme, l’ETH, en tant qu’« actif de risque à Beta plus élevé », est en train d’être abandonné de façon systémique. Quand l’incertitude arrive, l’argent se précipite vers le BTC, le « gold numérique » ; lorsque l’appétit pour le risque revient, les capitaux se dirigent à nouveau vers Solana et d’autres Layer 1 plus propices à la spéculation. L’ETH se retrouve gênamment coincée entre les deux.
III. Les cinq raisons structurelles majeures du ralentissement de l’ETH
1. Détournement via les ETF : les institutions n’aiment que le Bitcoin
En janvier 2024, la SEC américaine approuve les ETF Bitcoin au comptant, modifiant radicalement les flux de capitaux dans le marché des cryptomonnaies. L’entrée de géants de la finance traditionnelle comme BlackRock et Fidelity apporte au BTC plusieurs dizaines de milliards de dollars de capitaux institutionnels. Le succès des ETF Bitcoin en fait la « porte d’entrée » réglementée vers le monde crypto pour les capitaux institutionnels.
Même si des ETF sur Ethereum sont ensuite approuvés, les flux entrants restent bien en deçà de ceux du BTC. Le point le plus crucial : BitMine — le plus grand détenteur d’ETH coté — détient actuellement environ 12,2 milliards de dollars d’ETH ; la valeur comptable a déjà chuté à environ 10,8 milliards de dollars, plaçant l’entreprise en situation de moins-value latente. Cet effet de « démonstration des pertes institutionnelles » réduit fortement la volonté des autres institutions de suivre.
2. Rebond des Layer 2 contre l’ETH : le fruit de ses propres enfants vient lui voler la nourriture
Le plus grand pari stratégique d’Ethereum — la solution d’extension avec des Layer 2 — se retourne contre lui en freinant la capture de valeur du réseau principal.
La maturité des L2 comme Arbitrum, Optimism, Base, etc., réduit effectivement les coûts de transaction des utilisateurs et améliore la capacité du réseau. Mais le prix à payer est le suivant : le revenu des frais Gas du réseau principal s’effondre, tandis que le mécanisme de combustion de l’ETH (EIP-1559) est fortement affaibli. En 2023-2024, l’ETH a plusieurs fois basculé en « état déflationniste », déclenchant une frénésie sur le marché ; et en 2025-2026, avec une part des transactions L2 dépassant 70 %, la quantité brûlée sur le réseau principal continue de baisser, et l’ETH redevient inflationniste.
Le coup est d’autant plus dur : la prospérité des L2 ne s’est pas traduite par un soutien des prix de l’ETH. Les utilisateurs échangent sur les L2 et y conservent leurs actifs, tandis que le réseau principal ETH se réduit à une couche de règlement — une infrastructure « tuyautée », et non le cœur de l’accumulation de valeur.
3. Hiver DeFi : effondrement massif des activités on-chain
Le DeFi Summer de 2021 a été le moment de gloire d’Ethereum : le TVL (valeur totale bloquée) dépasse 100 milliards de dollars, les volumes mensuels des transactions sur DEX frôlent le milliard de dollars, et les revenus mensuels des DApp se comptent en centaines de millions. Mais en mai 2026, ces indicateurs s’effondrent complètement :
• DeFi TVL : chute de 100 milliards de dollars à une fourchette de 40 à 50 milliards — soit environ -55 %
• Volume de transactions sur DEX : chute d’environ 53 % au cours des six derniers mois
• Revenus des DApp : baisse d’environ 49 % sur la période
• Adresses actives : baisse d’environ 650 000/jour (pic) à 400 000/jour
Derrière cette implosion, il y a le reflux de la frénésie des memecoins, la baisse du volume d’émission de tokens et le transfert des utilisateurs vers des chaînes moins coûteuses comme Solana. En avril 2026, rien que dans le domaine DeFi, environ 630 millions de dollars d’attaques par piratage ont eu lieu, ce qui a encore détruit la confiance des investisseurs.
4. Concurrence de Layer 1 : parts de marché fragmentées
Ethereum a déjà dominé sans partage les revenus des DApp. Mais en 2026, la donne est radicalement différente : des concurrents comme Solana et Hyperliquid détiennent désormais environ 42 % des parts de revenus des DApp. Ces nouvelles chaînes publiques, plus rapides, moins coûteuses et plus attractives pour la spéculation de détail, grignotent le territoire d’Ethereum.
Les avantages de Solana sont particulièrement marqués dans le trading de memecoins et les scénarios à haute fréquence pour les jeux de marché. Lorsque la nouvelle vague de spéculation arrive, les capitaux ne reviennent plus automatiquement vers l’ETH : ils se ruent vers des options alternatives « plus rapides et moins chères ».
5. Vent contraire macro : les actifs à fort Beta dans un contexte de taux élevés
En avril 2026, la Réserve fédérale maintient son taux directeur à un niveau élevé de 4,75 %. Dans un environnement de taux élevés, l’attrait des actifs sans rendement (comme les cryptomonnaies) diminue déjà. Et comme l’ETH est un actif Beta « plus risqué », il subit un choc plus sévère que le BTC.
Grâce au récit du « gold numérique » et à la « résistance à l’inflation », le Bitcoin obtient une prime de refuge dans un contexte d’incertitude macro. Ethereum, lui, est perçu comme un choix « plus risqué » en raison de son écosystème complexe, des controverses réglementaires persistantes (notamment autour de savoir si le staking PoS constitue ou non un titre) et des ajustements fréquents de sa feuille de route technique. Lorsque les capitaux recherchent la sécurité, l’ETH est naturellement davantage vendu en priorité.
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IV. Le dilemme du « holder passif » pour ceux qui détiennent depuis dix ans
Revenons à la question centrale posée au début de l’article : acheter de l’ETH en 2016 et la conserver jusqu’à aujourd’hui, est-ce que c’est vraiment un « hold passif » ?
En termes de rendement absolu, de 12 $ à 1 800 $, soit environ 150 fois : on ne devrait pas se plaindre. Mais si l’on tient compte des facteurs suivants, le récit du « hold passif » devient justifiable :
Coût d’opportunité : si, en 2016, vous aviez acheté du BTC au lieu de l’ETH, la valeur de ces mêmes fonds pourrait être plus élevée en juillet 2026. Le BTC est passé d’environ 400 $ en 2016 à 73 000 $, soit une hausse d’environ 180 fois — et avec moins de volatilité, une meilleure liquidité et une reconnaissance institutionnelle plus forte.
Valeur temporelle : dix ans, avec un passage par le -81,5 % de 2018, le -65,5 % de 2022 et le -21,5 % de 2025 — les détenteurs d’ETH subissent une pression psychologique énorme et une perte liée à la volatilité. Et lors de ce cycle haussier de 2024 à 2026, l’ETH est presque totalement absent.
Perte de réinvestissement : de nombreux détenteurs précoces d’ETH ont immobilisé leurs actifs dans des protocoles DeFi, en traversant la crise de LUNA, le fiasco de FTX et divers incidents de piratage de protocoles. La perte de principal et le coût d’opportunité cumulés font que le rendement de « détenir l’ETH pendant dix ans » est bien inférieur au chiffre affiché sur le papier.
L’inflation grignote : l’offre totale d’ETH augmente continuellement grâce au mécanisme PoS, tandis que le Bitcoin ne compte toujours que 21 millions de coins. Aux yeux des institutions, ce récit d’une « offre sans limite » rend difficile pour l’ETH de reproduire la prime de rareté du « gold numérique » du BTC.
V. Et si l’avenir offrait encore une chance de se rattraper ?
Malgré des perspectives sombres, l’ETH n’est pas forcément condamné à ne jamais rebondir.
La tokenisation des RWA (actifs du monde réel) est le plus grand catalyseur potentiel de l’ETH. Standard Chartered estime qu’en 2028, les stablecoins et les actifs tokenisés sur Ethereum pourraient atteindre chacun 2 000 milliards de dollars. Des institutions comme NUVA ont déjà intégré 19 milliards de dollars d’actifs tokenisés à l’écosystème Ethereum. Si cette tendance s’accélère, la demande pour l’ETH en tant que couche de règlement augmentera nettement.
Une clarification réglementaire pourrait aussi apporter un retournement. La progression du projet de loi GENIUS et du projet de loi CLARITY aux États-Unis pourrait ouvrir un espace plus large pour les ETF ETH et les produits de staking institutionnels. Dès que le statut de l’ETH devient clair et conforme, les demandes institutionnelles longtemps réprimées pourraient se libérer en bloc.
Le rééquilibrage des Layer 2 est tout aussi crucial. Si, à l’avenir, les L2 commencent à restituer plus efficacement de la valeur au réseau principal (par exemple via un mécanisme de partage des revenus des meilleurs ordonnanceurs), le mécanisme de combustion de l’ETH pourrait redevenir actif et restaurer son récit de « ultrasound money ».
Mais tout cela demande du temps. Et au cours de cet été 2026, le ratio ETH/BTC à 0,028 agit comme une douche froide sur chaque croyant en l’ETH.
Conclusion
Autrefois, Ethereum était synonyme de « World Computer », le berceau de la révolution des smart contracts, la terre fertile de la DeFi et des NFT. Mais lors de ce cycle haussier d’institutionnalisation entre 2024 et 2026, il est devenu un spectateur gênant : en regardant le BTC s’envoler grâce à l’élan des ETF, en voyant aussi les nouveaux venus comme Solana voler la vedette au milieu de la vague spéculative, pendant que lui-même se retrouve coincé dans la contradiction des Layer 2, le recul de la DeFi et la froideur des institutions — avançant difficilement.
Les acheteurs de 12 $ d’il y a dix ans n’ont peut-être pas vraiment fait du « hold passif » : ils ont assisté à la naissance d’une époque. Mais quand cette époque est réellement arrivée, la répartition de la valeur n’a pas été aussi équitable que ce qu’ils imaginaient. L’histoire de l’ETH pourrait être en train de passer de « révolution technologique » à « utilité d’infrastructure » — utile, mais moins sexy ; riche de valeur, mais qui n’explose plus.
Ceci, pourrait bien être la cérémonie de passage à l’âge adulte d’Ethereum.
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