Les deux semaines précédentes, dans trois Space, j’ai dit la même phrase :
Si vous voulez comprendre le marché actuel, il faut d’abord comprendre le 519 de 2021.
À cet instant précis, que ce soit les actions ou les cryptos, c’est exactement comme à ce moment-là.
1/ Le 19 mai 2021, qu’est-ce qui s’est réellement passé ?
D’abord, parlons du contexte.
Le boom de 2021, en essence, provenait du vaste laxisme de liquidité (quantitative easing) des banques centrales après la pandémie de COVID ; mais en même temps, c’était aussi la première fois que DeFi devenait véritablement la ligne principale du marché.
BTC et ETH foncent en emportant une foule de monnaies DeFi clés.
Les grandes exchanges, en gros, ont “fait le premier pas” avec des monnaies DeFi.
Stocker des monnaies minières, comme CHIA, FIL, etc., comme une vague en plein essor.
ETH, BSC, TRON ont pratiquement décollé en parallèle sur trois lignes.
De novembre 2020 à mai 2021, le marché n’a presque connu aucun repli significatif.
Mais la semaine du 519, c’était le point de bascule de tout le marché haussier.
BTC est passé de 59 600 dollars à 31 300 dollars en chute rapide.
ETH est passé directement d’environ 4 300 dollars à 2 200 dollars (cassure en deux).
700 000 personnes ont été liquidées.
L’OI (open interest) sur l’ensemble du marché des contrats a chuté de 60 % en une seule nuit.
C’est une véritable séance de désendettement par la violence.
2/ Quelle était l’étincelle déclenchante du 519 ?
Le 519 n’est pas un seul événement ; c’est une série d’événements qui ont déclenché ensemble une liquidation forcée.
Du côté macro, à partir du mois de mai, de plus en plus de voix remettaient en question la montée de l’inflation et la croissance économique américaine atteignant un sommet.
Le 12 mai, le roi du “call” le plus fort de la dernière séquence, Musk, a annoncé que Tesla suspendait l’acceptation des paiements en BTC.
5/13, Binance fait l’objet d’enquêtes du DOJ / de l’IRS selon les médias.
Le 18 mai, trois associations — l’Association des banques de Chine, l’Association des paiements et compensations, et l’Association de la finance par Internet — ont publié un texte réaffirmant que les institutions financières et les prestataires de services de paiement ne doivent pas fournir de services liés aux crypto-actifs.
Attention : ce n’est pas ce qu’on appelle un “accord conjoint des sept ministères”. Il s’agit en réalité d’un document sectoriel de trois grandes associations, mais à ce moment-là le marché était suffisamment fragile : un signal de politique comme celui-ci a suffi à mettre le feu.
5/21, le Conseil des affaires d’État a précisé davantage : lutter contre l’extraction et les transactions de BTC.
En même temps, la chaîne n’est pas restée inactive non plus.
Venus Protocol a connu un énorme événement de liquidation et de créances irrécouvrables. De mémoire, c’était alors l’un des plus gros sinistres de créances irrécouvrables sur protocole dans l’histoire de DeFi.
Cette série d’événements a frappé précisément la ligne principale du marché à ce moment-là :
BTC, ETH, l’effet de levier des exchanges, DeFi, les fermes BSC, et tous les extrémités à fort bêta qu’elles ont rayonnées vers l’extérieur.
Le chemin de transmission est très clair :
Le marché mère (BTC / ETH) baisse
→ Valeur des garanties en baisse
→ Liquidation forcée sur les contrats CEX
→ Liquidations dans le DeFi lending
→ Explose le liquidité mining
→ En morcelant le marché, les extrémités perdent les acheteurs
Le 519, ce n’est pas “une baisse”.
Le 519, en une seule nuit, c’est d’abord une liquidation forcée, puis une chute brutale en rafale.
Je m’en souviens tout particulièrement : ce jour-là, je suis sorti pour un dîner, j’ai eu la diarrhée, et aux toilettes, avec mon téléphone, j’ai assisté à une cascade de liquidations en direct.
Presque toutes les plateformes de trading ont été hors service.
Le prix a été percé directement par les liquidations forcées.
Et tout cela, avant même de se produire, avait déjà une attente très claire de déstabilisation de la liquidité en amont.
3/ Dans le marché boursier américain, 623, à cet instant précis, tout comme à cet autre instant précis.
Il y a deux semaines, tous ceux qui criaient haut et fort sur la “IA / les semi-conducteurs” des marchés boursiers américains et prétendaient “œuvrer pour faire avancer la civilisation humaine” sont restés silencieux.
Comme dans l’univers crypto il y a 5 ans.
Cette semaine-là, il y a d’abord eu trois choses :
Les contradictions sur les prix de la chaîne d’approvisionnement de MU et d’Apple remontent jusqu’à la surface ;
Meta annonce la location de puissance de calcul ;
SK Hynix annonce un grand accroissement des capacités.
Quant à la variable externe : la probabilité d’un relèvement de taux “ambigu” libérée par l’arrivée de (Powell) et l’incertitude politique.
Le résultat, on le connaît aussi :
Le gros des positions sur l’IA / les semi-conducteurs a presque tous chuté jusqu’à s’approcher du plus bas de la moyenne mensuelle — pour la première fois depuis des mois.
À première vue, on dirait que ça n’a rien à voir avec le 519.
Mais en réalité, la logique est exactement la même.
L’incertitude du virage macro a commencé à se transmettre vers l’amont du “market splitting” AI / semi-conducteurs, envoyant un signal de contraction de liquidité en amont.
Attaque contre le centre névralgique de la liquidité : BTC / les exchanges / DeFi
vs
Les attentes de répartition basées sur “rare et donc précieux” pour le CAPEX ont été renversées.
En essence, c’est la rupture des attentes de liquidité en amont dans une structure de type Ponzi.
Autrement dit :
Parier sur les gros comptes / l’expansion rapide des écosystèmes : des infrastructures DeFi
vs
Miser sur le fait que le CAPEX sera d’abord attribué aux secteurs “goulots d’étranglement”.
Les fondations théoriques de ces deux attentes spéculatives commencent toutes deux à être brisées.
À l’époque, les gros de l’exploitation minière ont dû partir à l’étranger.
Désormais, les géants HBM doivent accroître leur production.
Vu de l’extérieur, tout cela ressemble à une bonne nouvelle : investissements supplémentaires, expansion des capacités, croissance à long terme.
Mais du point de vue de la structure du marché, c’est un signal typique : un récit de rareté qui entre dans un cycle de dépenses d’investissement (CAPEX).
Convertir l’évaluation actuelle trop élevée en une nouvelle offre ;
Utiliser les promesses de croissance future avec une nouvelle offre ;
Prouver la valorisation actuelle trop élevée par la croissance future.
C’est la logique typique du marché fractionné (splitting).
Quand l’amont pense que “c’est cher”, cela veut dire que ce n’est plus “urgent”.
La prime de “goulot d’étranglement” disparaît.
Parce que les gens ont directement inséré des tubes pour de l’ECMO.
Quand la “rareté de l’offre” entre dans la “réponse de l’offre”, la prime de valorisation liée au récit commence à revenir comme un produit cyclique.
Comme à l’époque où tout le monde a commencé à découvrir : la liquidité mining n’arrive plus à faire monter le mouvement.
L’APY prouve que la demande fait faillite.
Le CAPEX prouve que la demande est remise en question.
La seule différence est :
Le 519, c’est une liquidation immédiate.
623 correspond à une réévaluation relativement lente.
4/ Et plus important encore : qu’est-ce qui s’est passé ensuite ?
Le 519 n’est pas la fin du marché.
Au contraire, BTC a établi un nouveau sommet fin 2021, à 69 000 dollars.
Donc, en regardant comme on taille une brique sur une ancienne planche (raisonner en faisant abstraction des changements), même si on se trompe : l’IA / les semi-conducteurs du marché boursier américain ne vont probablement pas entrer tout de suite dans un marché baissier.
Mais le problème encore plus important n’est pas “y a-t-il du mouvement de marché”.
Le problème le plus important est :
Après le 519, que devient le marché ?
Après le 519, il s’est produit un déplacement de la ligne principale très clair dans l’univers des cryptos :
BTC et ETH ne prennent plus la tête de façon continue, mais oscillent sans cesse ;
La hausse sans distinction du secteur DeFi s’est arrêtée ; on a commencé à voir de très grandes explosions intermittentes : flash crashs massifs, puis pompages massifs, et aussi des ventes en rafales.
L’attention des capitaux se détourne des swaps, des prêts, de l’extraction de liquidité, pour aller vers GameFi, NFT et une nouvelle génération d’écosystèmes L1 ;
Le quatuor de la chaîne menant à la richesse (Axie en tête) — les nouvelles blockchains comme AVAX, Solana, etc. — a capté presque toute l’attention du marché.
Donc, c’est-à-dire :
Après le 519, il n’y a pas eu qu’un marché baissier.
C’est la fin des jeux de marché haussier de la première mi-temps.
Donc, de la même manière, si le CAPEX n’arrive pas à confirmer et renforcer à court terme son rôle de guide absolu sur la performance du marché en aval ;
Si le marché ne peut pas redéfinir un consensus sur “goulot d’étranglement = facile à tirer (à faire monter)” ;
Alors le consensus va naturellement se déplacer vers une autre direction :
Le carnet est petit, donc facile à faire monter.
Et comme GameFi, au fond, est une sorte de copie à faible coût, hautement reproductible et fabriquée artificiellement de DeFi — et même jusqu’en 2023, il y avait encore énormément de projets on-chain de “chain gaming” (chain jeux) ; leur nombre dépasse largement n’importe quelle autre catégorie de projets —
Les directions baptisées “haute technologie”, mais qui en réalité ont des barrières techniques proches de celles des petits appareils électroménagers, deviendront plus faciles à être choisies par les capitaux spéculatifs.
Par exemple, les robots.
“Facile à reproduire”
“Facile à lancer”
“Faible seuil”
“Faible capitalisation”
Ces choses-là ne sont liées à rien de “l’avenir de l’humanité” du JB.
Mais elles représentent de meilleures cotes pour le marché de niveau 2.
Évidemment, la direction de relais la plus probable, c’était en fait le crypto.
Parce que, le relais reposant aussi sur l’humeur spéculative du marché, le crypto, en tant que type d’actif spéculatif, est une attaque “à un niveau supérieur” contre l’ensemble du marché boursier : en termes de coûts, de capacité de contrôle, de barrières et d’efficacité de diffusion.
Après que les capitaux ont été détournés de la ligne principale précédente du marché boursier américain et des semi-conducteurs, qu’ils aillent vers les robots, les peptides, la tech small-cap, ou qu’ils retournent dans l’univers des cryptos, l’essence est qu’ils se retrouvent à concurrencer le même bassin de liquidités spéculatives de niveau 2.
Personne n’est supérieur à l’autre
La logique unique, c’est les cotes (le risque-rendement).
Ensuite, les hausses et les chutes brutales vont devenir de plus en plus nombreuses.
La rotation sectorielle va devenir de plus en plus rapide.
Les héros du monde des friches vont continuer d’émerger.
Le consensus du marché va devenir de plus en plus fragmenté.
La seconde mi-temps n’est pas forcément une bonne nouvelle pour l’avenir de l’humanité.
Mais pour ceux qui sont forts en PVP, c’est forcément une bonne nouvelle