Ce nœud propose un « système de 23 heures », non pas pour prendre en compte les traders asiatiques, mais pour préparer le terrain pour s'emparer de la liquidité mondiale.

Rédaction : Frank, MSX Research Institute

Auparavant, en tradant des actions américaines, il était juste impossible de dormir la nuit, mais à l'avenir, il sera également impossible de dormir le jour ?

Lorsque le marché des cryptomonnaies s'est habitué à un rythme de 7×24 sans sommeil, le Nasdaq, au cœur de TradFi, ne pouvait enfin plus rester en place.

Le 15 décembre, le Nasdaq a officiellement soumis des documents à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, prévoyant d'étendre les heures de négociation de 5 jours par semaine, 16 heures par jour (pré-marché / marché / post-marché), à 5 jours par semaine, 23 heures par jour (de jour / de nuit).

Une fois approuvé, les actions américaines seront négociées de 21h00 dimanche soir jusqu'à 20h00 vendredi soir, laissant uniquement une fenêtre de pause d'une heure (20h00-21h00), la justification officielle étant également très respectable, à savoir « répondre à la demande croissante des investisseurs asiatiques et européens, leur permettant de négocier même pendant les périodes non traditionnelles ».

Mais si l'on gratte la surface, on découvrira que la logique derrière cela va bien au-delà, le NASDAQ teste clairement les limites de la tokenisation future des actions (Tokenization), et nous avons également progressivement reconstitué une chronologie continue :

Le NASDAQ et les marchés financiers américains se préparent pour un « système financier sans fermeture ».

1. De 5×16 à 5×23 : se rapprocher de la limite de TradFi dans la « dernière heure »

À première vue, cela semble être une simple extension des heures de négociation, mais du point de vue des différents participants de TradFi, cette étape pousse presque la capacité technique et la capacité de collaboration du système d'infrastructure financière existant à ses limites physiques.

Il est bien connu que la négociation d'actions dans le système TradFi est un ensemble d'engrenages finement ajustés, en plus du NASDAQ, les parties prenantes incluent également les courtiers, les institutions de compensation, les régulateurs et même les entreprises cotées, ce qui signifie qu'afin de soutenir le système de négociation de 23 heures, toutes les parties concernées sur le marché doivent communiquer pleinement et procéder à des transformations approfondies autour de la compensation et de la collaboration, ainsi que de tous les processus impliqués :

• Les courtiers et les agents de change doivent prolonger leurs systèmes de service client, de gestion des risques et de maintenance des transactions pour fonctionner 24 heures sur 24, ce qui entraîne une hausse exponentielle des coûts d'exploitation et de main-d'œuvre ;

• Les institutions de compensation (DTCC) doivent également mettre à niveau synchroniquement la couverture des horaires de négociation et les systèmes de compensation, en prolongeant le service jusqu'à 4 heures du matin pour s'adapter aux nouvelles règles de « compensation des transactions nocturnes le lendemain » (les transactions de 21h00 à 24h00 sont comptabilisées pour le lendemain) ;

• Les entreprises cotées doivent également réajuster le rythme de publication de leurs rapports financiers ou d'annonces importantes, et les relations avec les investisseurs ainsi que les participants du marché doivent progressivement s'adapter à la nouvelle réalité où « les informations importantes sont immédiatement évaluées par le marché en dehors des heures traditionnelles » ;

Bien sûr, pour nous qui sommes dans le fuseau horaire de l'Est 8, les négociations sur les actions américaines se sont auparavant concentrées la nuit ou au petit matin, alors le modèle de 5 jours × 23 heures signifie que nous pouvons participer en temps réel sans veiller, ce qui est un avantage considérable, mais cela soulève une question d'âme - puisque la réforme a déjà été décidée, pourquoi ne pas réaliser d'emblée le 7×24, au lieu de laisser cette heure gênante ?

Selon les divulgations publiques du NASDAQ, l'heure laissée de côté est en fait principalement utilisée pour la maintenance des systèmes, les tests et le règlement des transactions, ce qui expose également le « talon d'Achille » de la structure financière traditionnelle, à savoir qu'avec le système de compensation centralisé existant (basé sur DTCC et les systèmes de courtiers / banques), il est nécessaire d'avoir une période d'arrêt physique pour effectuer le traitement par lots de données, la réconciliation de fin de journée et le règlement des marges.

Tout comme les agences bancaires doivent toujours régler leurs comptes après la fermeture, donc, d'un autre point de vue, cette heure est aussi une « fenêtre de tolérance » dans le monde réel, bien qu'elle nécessite un investissement énorme en coûts de rotation de personnel et de maintenance des systèmes, elle offre également un tampon nécessaire pour la mise à niveau des systèmes de toutes les parties sous l'infrastructure financière actuelle, la synchronisation de la compensation, l'isolement des pannes et la gestion des risques.

Cependant, par rapport au passé, la seule heure restante pour l'avenir exige presque des exigences sévères en matière de capacité de collaboration interrôles pour l'ensemble de l'industrie TradFi, ce qui équivaut à un test de pression extrême.

En comparaison, les actifs crypto basés sur la blockchain et tokenisés s'appuient sur des livres de comptes décentralisés et des contrats intelligents pour des règlements atomiques, ayant intrinsèquement le gène de la négociation 7×24×365, sans fermeture, sans nécessité de pause, et sans devoir comprimer des processus clés dans une fenêtre de fin de journée fixe.

Cela explique également pourquoi le NASDAQ se met à défier les limites avec tant d'efforts, non pas parce qu'il vient de comprendre l'importance de « prendre soin » des utilisateurs asiatiques, mais parce que la situation l'exige - avec la frontière entre le marché crypto 7×24 et le marché financier traditionnel devenant de plus en plus floue, la demande de négociation additionnelle des bourses traditionnelles provient de plus en plus de fonds mondiaux transfrontaliers et d'une couverture de liquidité sur des périodes plus longues.

On peut dire qu'en entrant dans l'année 2025, la tokenisation est déjà sur le point de décoller, et des acteurs comme le NASDAQ ont déjà pris les devants dans les coulisses, donc, de ce point de vue, le système de négociation de 23 heures n'est pas un simple changement de règle de « prolonger quelques heures de négociation », mais ressemble davantage à une transition systémique, ouvrant la voie à la tokenisation des actions, à la compensation sur chaîne et à un réseau d'actifs mondiaux 7×24 :

Sans renverser la législation sur les valeurs mobilières existante et le système national de marchés (NMS), il faut d'abord tirer le système de négociation, l'infrastructure et le comportement des participants vers un rythme « se rapprochant de la chaîne » - pour tester et préparer le terrain pour des objectifs plus radicaux à venir (négociation plus continue, cycles de règlement plus courts et même règlement et livraison tokenisés sur chaîne).

Imaginez, une fois que la SEC aura approuvé, que le système de négociation de 23 heures commence à fonctionner et devient progressivement la norme, la tolérance et la dépendance du marché à la « négociation à tout moment, fixation de prix instantanée » seront augmentées, alors, à quelle distance se trouve le véritable aboutissement 7×24 ?

À ce moment-là, avec l'atterrissage officiel des actions tokenisées américaines, le système financier mondial passera sans friction à cet avenir véritablement « sans fermeture ».

2. Quelles seront les profondes répercussions sur le marché ?

Objectivement, le modèle « 5×23 » pourrait provoquer une secousse structurelle touchant l'écosystème TradFi mondial.

Sur le plan de la largeur du temps, cela étend considérablement les frontières temporelles de la négociation, ce qui est sans aucun doute un avantage substantiel pour les investisseurs transfrontaliers, en particulier sur le marché asiatique ; mais d'un point de vue de la microstructure du marché, cela introduit également de nouvelles incertitudes en matière de répartition de la liquidité, de transmission des risques et de pouvoir de fixation des prix, ce qui peut facilement inciter à une « exploitation durable » de la liquidité mondiale.

En fait, ces dernières années, l'activité des périodes de négociation non traditionnelles (avant et après le marché) des actions américaines a en effet connu une croissance explosive.

Les données de la Bourse de New York montrent que, au deuxième trimestre de 2025, le volume des transactions en dehors des heures de négociation a dépassé 2 milliards d'actions, avec un montant total de 62 milliards de dollars, représentant 11,5 % des transactions d'actions américaines de ce trimestre, atteignant un niveau record. En même temps, des plateformes de négociation nocturne telles que Blue Ocean et OTC Moon continuent de grimper, les transactions nocturnes ne sont plus un phénomène marginal, mais un nouveau champ de bataille que les capitaux principaux ne peuvent ignorer.

Derrière cela, il s'agit essentiellement de la libération concentrée de la demande réelle des traders mondiaux, en particulier des investisseurs de détail asiatiques, « négociant des actions américaines dans leur propre fuseau horaire », et de ce point de vue, le NASDAQ n'essaie pas de créer de la demande, mais de réintégrer les transactions nocturnes, qui étaient auparavant dispersées et dans un environnement à faible transparence, dans un système d'échange centralisé et réglementé, récupérant ainsi le pouvoir de fixation des prix qui avait été perdu dans l'ombre.

Mais le problème est que la négociation « 5×23 » n'apporte pas nécessairement une découverte de prix de meilleure qualité, elle pourrait plutôt être dans un état paradoxal de double tranchant :

• Tout d'abord, il y a les risques de « fragmentation » et de « dilution » de la liquidité : bien que l'extension des horaires de négociation puisse théoriquement attirer plus de fonds transfrontaliers, en réalité, cela signifie que la demande de négociation limitée est fragmentée et diluée sur une période plus longue, en particulier pendant la période « nocturne » du modèle « 5×23 », où le volume de négociation des actions américaines est déjà inférieur à celui des périodes normales, ce qui pourrait élargir les écarts de prix et réduire la liquidité, augmentant ainsi les coûts de transaction et la volatilité, et rendant encore plus difficile la gestion des transactions pendant les périodes de liquidité faible ;

• Ensuite, il y a la possibilité de changement dans la structure du pouvoir de fixation des prix : comme mentionné précédemment, le NASDAQ espère récupérer les ordres dispersés qui ont été détournés vers des plateformes hors marché telles que Blue Ocean, OTC Moon, via le modèle « 5×23 », mais pour les institutions, la fragmentation de la liquidité n'a pas disparu, elle est simplement passée de « dispersée hors marché » à « segmentée à l'intérieur du marché », posant des exigences plus élevées en matière de gestion des risques et de modèles d'exécution, et cet environnement de liquidité fragmentée augmente considérablement les coûts de frottement pour l'exécution de gros ordres ;

• Enfin, il y a la possibilité que le risque de cygne noir soit amplifié par l'absence de délai : dans le cadre de la négociation de 23 heures, des événements imprévus majeurs (qu'il s'agisse d'un effondrement des performances, d'une déclaration réglementaire ou d'un conflit géopolitique) peuvent être immédiatement traduits en ordres de négociation, le marché n'a plus de période de tampon pour « digérer » pendant la nuit, et dans l'environnement de négociation nocturne relativement peu liquide, cette réaction instantanée est plus susceptible de déclencher des ruptures, des fluctuations violentes et même des réactions de liquidation en chaîne irrationnelles, amplifiant exponentiellement la létalité des cygnes noirs en l'absence de contrepartie ;

C'est pourquoi j'ai souligné dans le texte précédent que les transactions dans le modèle « 5×23 » ne sont pas aussi simples que « prolonger quelques heures de négociation », ni seulement une question de « plus ou moins de risque », mais un test systémique de pression extrême sur le mécanisme de découverte des prix, la structure de la liquidité et la distribution du pouvoir de fixation des prix pour TradFi.

Tout cela est en préparation pour ce futur « sans fermeture » de la tokenisation.

3. Une partie intégrante du jeu du NASDAQ : tous les préparatifs pointent vers On-Chain

Si nous élargissons notre perspective, en reliant les actions récentes du NASDAQ, nous serons encore plus convaincus qu'il s'agit d'un puzzle stratégique avancé étape par étape, avec pour objectif central de permettre aux actions de finalement posséder la capacité de circulation, de règlement et de fixation des prix comme un token.

Pour cela, le NASDAQ a choisi un chemin de réforme modérée à forte influence traditionnelle, avec une logique d'évolution de la feuille de route extrêmement claire et progressive.

La première étape a eu lieu en mai 2024, lorsque le système de règlement des actions américaines a été officiellement réduit de T+2 à T+1, ce qui est une mise à niveau d'infrastructure qui semble conservatrice mais est en réalité cruciale ; ensuite, au début de 2025, le NASDAQ a commencé à émettre des signaux d'intention pour des « négociations 24 heures » et a annoncé le plan de lancer des services de négociation ininterrompus cinq jours par semaine au second semestre de 2026.

Ensuite, le NASDAQ a déplacé son centre de réforme vers des systèmes back-office plus cachés mais plus critiques - le système Calypso intégrant la technologie blockchain, utilisé pour réaliser une gestion automatisée des marges et des garanties 7×24 heures, cette étape n'a presque pas créé de changement visible pour les investisseurs ordinaires, mais pour les institutions, c'est un signal très clair.

D'ici le second semestre 2025, le NASDAQ commence à avancer sur le plan institutionnel et réglementaire.

D'abord, en septembre, une demande officielle de négociation de titres « tokenisés » a été soumise à la SEC américaine, et en novembre, la stratégie principale consistait à tokeniser les actions américaines, avec l'objectif de « faire avancer les choses aussi rapidement que possible ».

À peu près au même moment, le président de la SEC américaine, Paul Atkins, a déclaré dans une interview à Fox Business que la tokenisation est la direction future des marchés de capitaux, et que la mise en chaîne des actifs titres peut permettre une clarification plus nette des droits de propriété, il s'attend à ce que « dans environ 2 ans, tous les marchés américains migrent vers un fonctionnement sur chaîne, réalisant un règlement sur chaîne ».

C'est dans ce contexte que le NASDAQ a soumis une demande pour le système de négociation de 5×23 heures à la SEC en décembre 2025.

Vu sous cet angle, l'extension des heures de négociation du NASDAQ avec le « système de négociation de 23 heures » n'est pas une réforme ponctuelle, mais une étape nécessaire dans sa feuille de route de tokenisation des actions. Car les actifs tokenisés de demain rechercheront nécessairement une liquidité 7×24, et maintenant les 23 heures sont exactement l'état « transitoire » le plus proche du rythme de la chaîne.

Ce qui est le plus intéressant, c'est que la régulation (SEC américaine), l'infrastructure (DTCC) et les lieux de négociation (NASDAQ) ont montré en 2025 un rythme de coordination élevé :

1. La SEC américaine assouplit et définit la situation : d'une part, elle continue d'assouplir la réglementation, et d'autre part, elle continue de libérer des attentes pour « tout sur la chaîne » à travers des interviews de haut niveau, injectant de la certitude sur le marché ;

2. DTCC Foundation : Le 12 décembre, la filiale de DTCC, le Trust de dépôt (DTC), a reçu une lettre d'absence d'objection de la SEC américaine, approuvant la fourniture de services de tokenisation d'actifs du monde réel dans un environnement de production contrôlé, et prévoit de lancer officiellement cela au second semestre de 2026, résolvant les problèmes de conformité les plus critiques en matière de compensation et de garde ;

3. Le NASDAQ charge en avant : annonce officielle du plan de tokenisation des actions, priorité maximale, soumission de l'application de négociation de 23 heures, attirant la liquidité mondiale ;

Lorsque ces trois lignes sont placées sur la même chronologie, la complicité de cette mise en scène est telle qu'il est difficile de ne pas en tirer une conclusion :

Cela n'est pas un hasard ou une idée soudaine du NASDAQ, mais un projet institutionnel hautement coordonné et en cours, le NASDAQ et les marchés financiers américains sont en train de faire le dernier sprint pour un « système financier sans fermeture ».

À noter en conclusion

Bien sûr, une fois que la boîte de Pandore est ouverte, le « 5×23 heures » n'est que la première étape.

Après tout, les besoins humains, une fois libérés, sont irréversibles, donc, puisque les actions américaines peuvent être négociées au milieu de la nuit, les utilisateurs ne manqueront pas de se demander : pourquoi devrais-je encore endurer cette heure d'interruption ? Pourquoi ne puis-je pas négocier le week-end ? Pourquoi ne puis-je pas régler en temps réel avec U ?

Lorsque l'appétit des investisseurs mondiaux est complètement soulevé par le « 5×23 heures », la structure défaillante actuelle de TradFi sera confrontée à un dernier coup, et seules les actifs tokenisés natifs 7×24 pourront combler le vide de cette dernière heure, c'est pourquoi, en plus du NASDAQ, des acteurs tels que Coinbase, Ondo, Robinhood et MSX sont également en compétition féroce - ceux qui avancent lentement seront inévitablement engloutis par le flot sur chaîne.

L'avenir est encore lointain, mais le temps accordé à l'« ancien horloge » est déjà très limité.