32 milliards de dollars d’ACTIFS RWA tokenisés sont déjà en chaîne. 6,2 milliards de dollars parmi eux sont du crédit tokenisé. Mais quelle partie de Wall Street peut réellement être utilisée dans la DeFi ?
Horizon est le marché RWA dédié de @aave. Il permet aux utilisateurs de déposer des actifs réels tokenisés en tant que garantie et d’emprunter des stablecoins contre eux.
L’emprunteur dépose un actif réel tokenisé dans Horizon. Aave émet un token de reçu non transférable qui représente la position de garantie. L’emprunteur peut ensuite emprunter des stablecoins tels que USDC, RLUSD ou $GHO jusqu’à un pourcentage défini de la valeur de cette garantie.
Horizon conserve la logique normale d’emprunt d’Aave, mais l’adapte à des actifs qui ne se comportent pas comme une garantie liquide.
Si le facteur de santé de l’emprunteur reste au-dessus de 1, il ne se passe rien. S’il passe en dessous de 1, la position devient éligible à la liquidation. Un liquidateur rembourse une partie de la dette de l’emprunteur et reçoit une garantie avec une décote.
Sur les marchés Aave « normaux », il s’agit surtout d’un jeu de vitesse et de liquidité. Les liquidateurs surveillent les positions non saines, remboursent la dette, récupèrent la garantie, puis vendent ou couvrent cette garantie via des marchés liquides.
Avec les RWA, le problème est différent.
La question n’est pas seulement de savoir si un liquidateur peut rembourser la dette, mais s’il peut légalement recevoir l’actif, le détenir, le financer, le racheter et attendre le règlement off-chain.
$mGLOBAL a récemment été intégré à Aave Horizon. mGLOBAL est un jeton de sécurité @MidasRWA qui suit la stratégie de dette alternative diversifiée mondiale de Fasanara Capital, un portefeuille de crédit privé à courte durée, axé sur des actifs comme les créances commerciales et les factures numériques.
Si un emprunteur utilise mGLOBAL comme garantie et que la position devient non sûre, le chemin de liquidation ne peut pas simplement supposer une liquidité secondaire instantanée. Quelqu’un doit rembourser la dette en stablecoin, recevoir la garantie en mGLOBAL, et gérer l’écart entre la liquidation on-chain et le rachat off-chain.
C’est là qu’intervient @infiniFi.
infiniFi prend en charge les liquidations de mGLOBAL sur Aave Horizon en tant que liquidateur désigné. infiniFi agit comme une couche spécialisée de liquidité et de bilan pour la garantie RWA, les transformant en quelque chose qui se rapproche d’une table de crédit.
Le marché des RWA tokenisées représente déjà des dizaines de milliards de dollars. Les traqueurs de marché actuels évaluent la valeur on-chain des RWA distribuées à environ 31,4 Md$, ce qui correspond à une croissance de 5x depuis le début de l’année.
Aave a déjà traité plus de 1 T$ de prêts cumulés sur toute sa durée de vie. Si les RWA deviennent une part significative de la garantie d’Aave, le marché doit répondre à une question simple : que se passe-t-il lorsque 10 M$, 50 M$ ou 100 M$ de crédit privé tokenisé doivent être liquidés ?
Si le facteur de santé est inférieur à 1 mais supérieur à 0,95, et que les valeurs de la garantie et de la dette sont toutes deux supérieures à 2 000 $, jusqu’à 50 % de la dette totale de l’emprunteur peuvent être liquidés. Si le facteur de santé tombe à 0,95 ou en dessous, ou si la position est suffisamment petite pour créer des problèmes de poussière (dust), jusqu’à 100 % de la dette peuvent être liquidés.
Binance Research, mai 2026. Valeur estimée au début de 2025 d’après « environ cinq fois plus élevée que le début de 2025 ».
Un emprunt adossé à 1 M$ de mGLOBAL peut créer une liquidation de 500 k$ en cas de manquement léger, ou une liquidation de 1 M$ en cas de manquement plus profond.
L’architecture de liquidité de mGLOBAL est conçue autour de cette réalité. Midas dispose de plusieurs couches de liquidité : un compartiment interne de liquidité de 10 %, une facilité de Liquidité Stakée Midas engagée, un réseau OTC et de liquidateurs, ainsi que des rachats mensuels de NAV standard.
Les RWA ne deviennent pas utiles dans la DeFi simplement parce qu’elles sont tokenisées, mais parce qu’elles peuvent être valorisées, empruntées contre, suivies, liquidées, refinancées et cédées sans casser le marché.
Horizon fait partie des premières tentatives sérieuses pour construire ce système au sein d’Aave, mais il reste, selon moi, des axes d’amélioration.
La plus grande chose à améliorer est la diversité des liquidateurs. Des liquidateurs désignés ont du sens pour les actifs autorisés, mais le marché ne devrait pas dépendre d’un seul bilan. Si seuls un ou deux acteurs peuvent gérer une liquidation spécifique de RWA, le marché n’est pas réellement liquide. C’est du crédit autorisé avec une porte de sortie étroite.
La deuxième chose à améliorer est la transparence concernant la capacité de liquidation. Les utilisateurs devraient pouvoir voir non seulement la TVL et l’APY, mais aussi la quantité de liquidité instantanée disponible, le montant de crédit engagé disponible, la quantité de garantie que chaque liquidateur peut réellement absorber, à quoi ressemble la file de rachat, et ce qui se passe si plusieurs grands emprunteurs sont liquidés en même temps.
La troisième chose à améliorer, c’est la tarification de la liquidation. Une prime de liquidation fixe peut être trop simple pour des actifs dont les NAV sont mensuels, avec des cycles de rachat, des restrictions de transfert et une liquidité secondaire incertaine. Une liquidation de 1 M$ de RWA et une liquidation de 50 M$ de RWA ne portent pas le même risque. La décote doit refléter la taille, la durée, le risque de règlement et la liquidité de sortie disponible.
La quatrième chose à améliorer est l’expérience de désengagement de l’utilisateur. Les emprunteurs doivent disposer d’un chemin clair pour réduire le risque avant la liquidation en utilisant une partie de leur garantie pour rembourser leur dette, surtout lorsque la garantie a une liquidité ou des fenêtres de rachat à plus court terme qui peuvent être mobilisées avant que la position ne devienne non sûre.
Les actifs du monde réel deviennent enfin une garantie utilisable dans la DeFi.