在波动加剧的市场环境中，“固收+”因兼具相对稳健性与弹性，正成为越来越多投资者的核心选择。
作为银华基金业务副总经理、多资产团队负责人，于蕾以 20 余年企业年金投资经验为底蕴，以“资产配置+追求稳健增值”的长期方法论，为投资者打造更具确定性的长期收益解决方案。
人社部公布的“2024年度全国企业年金基金业务数据摘要”显示，2024年银华基金单一计划含权类组合加权平均收益率在年金管理人中排名第4，显示出其投资框架的长期有效性与可复制性。
一、从养老金投资出发：稳健回报与风险管理并重
于蕾2024年加入银华基金，现任公司业务副总经理，并担任养老金及多资产投资管理部总监、FOF投资管理部总监，至今已在养老金投资领域深耕二十余年。
养老金资金具有显著的长期属性，既要求追求稳健收益，也对波动和回撤较为敏感。
对于年金来说，在实际管理过程中往往面临严苛的双重考核：一方面需对绝对收益负责，另一方面又要与全市场比较相对排名。因此投资经理必须既关注资产配置，又关注行业选择，还要力争保证组合的整体安全性。
经历多轮周期的波动，在超廿载养老金投资中，于蕾逐步形成了一套稳定清晰的投资理念：在严格控制回撤的基础上，追求长期收益最大化。
论及长期主义，于蕾强调，优秀的投资一定以长期结果为导向。短期情绪或风格不应成为主导因素，对待资产必须以两至三年的维度审视其价值。她时常提醒团队：“投资经理的价值，是力争为投资者创造长期稳健的投资业绩，而非追逐短期热点。”
她反复强调回撤控制的重要性。在她看来，同样的全周期收益，看似相同，但若中间波动剧烈，投资者的投资体验可能完全不同，甚至出现亏损。因此，她的投资纪律很清晰，任何决策都必须在可控回撤范围内进行，每个产品都要有明确的回撤底线。
她回忆，从过往多轮周期的管理经验来看，净值波动对投资者行为的影响或远大于业绩本身。因为市场上部分普通投资者普遍缺乏资产配置能力，往往“买在高点、卖在低位”。
“而‘固收+’能帮助投资者避免情绪化决策，力争让组合在波动中保持稳定结构，正是为普通投资者提供资产配置的优选之一。”
在加入银华基金后，于蕾将她从二十余年的养老金管理经验中摸索出的一套稳定且可复制的方法论，完整地迁移到了“固收+”体系中。
1、组合视角优先，跨资产协同提升稳定性
与许多偏权益风格的基金经理不同，于蕾始终强调“组合视角”。
“做‘固收+’，不能只见树木不见森林。”她表示，许多传统权益投资是“行业视角驱动”的，投资经理往往从产业出发、从公司出发，长期聚焦在几个赛道，很难跳脱行业框架。但在“固收+”中，必须从组合整体出发，先构建资产的风险结构，再进入行业和个股选择。
先通过回撤可控的资产构建下限，再在风险预算允许的前提下逐步加入成长资产，让组合同时具备安全垫、弹性和结构性配置三大部分。
她认为，一个优秀的“固收+”组合，核心并不在于某一个资产类别或单一行业，而在于通过跨资产、跨行业、跨周期的动态配置，力争让组合在波动环境中保持最优结构。
在实际操作中，她不仅比较不同类别资产的估值和收益预期，还会计算不同资产对组合波动的边际贡献，评估组合在承受风险后的回撤可控程度。“我们在2024年7-8月市场悲观的时刻，坚定地将目光转向权益市场，并在10月初市场反弹后，及时下调对权益资产的关注，并转向尚未启动修复的可转债；而在今年9月份又将视线移回债市。”
这种跨资产的动态协同，希望使组合在不同周期中拥有“呼吸能力”，既能适应市场上行，也能穿越下行。
2、把握市场主要矛盾，性价比比较贯穿资产配置
具体到资产配置中，于蕾将市场主要矛盾视为资产配置的方向锚点，在市场主线明确时必须顺势而为。
她认为，每一个年度都有一个主导市场的核心变量，而资产配置要顺应这个核心变量。
比如，2025 年的主要矛盾是流动性和估值扩张，符合主线的科技和创新药方向即便估值上涨，也需要重点关注。“顺应主要矛盾是一种‘顺势的理性’，要与市场保持一致。”她如是说道。
“性价比比较”是她资产配置决策的又一个核心概念。
她强调，股票并无绝对好坏，关键在于价格与预期匹配。
她从不以传统意义上的“估值低”“估值高”作为判断标准，而是衡量在同样的风险预算下，不同资产在未来一到三年中能提供怎样的风险调整后收益，以更加立体的“性价比”框架进行比较。
通过比较估值水平、拥挤度、情绪极端程度、景气度变化方向和潜在回撤成本等多重因素，进行性价比排序。她强调：“所有资产都可以被替代，只要性价比发生变化，配置就应该随之调整。”
“性价比比较”为她的资产配置框架注入了“逆向”思维。她认为投资不能只顺势，而要将顺势和逆向统一起来，也要在合适的时候“逆向”。
当性价比出现极端差异、情绪与拥挤度到达拐点时，则要基于风险收益比做理性的逆向调整，利用市场的波动去力争增厚组合的收益。
她过去多次在市场情绪最差时逆流而上，也多次在市场最拥挤时提前离场，这些都是在主要矛盾框架与性价比体系共同作用下做出的理性决策。
当然，于蕾的逆向，前提是建立充足的安全垫。
3、建立安全垫，注重风险预算管理
谈及“安全垫”概念时，于蕾表示，风险预算是所有资产配置的底线。没有安全垫时，绝不贸然承担高风险，也绝不会为了追求短期弹性而使组合暴露在不可控的回撤中。
比如有些科技资产在 A 股的波动较高，她会将目光投向恒生科技指数，以在不降低主题暴露的情况下力争降低波动。
她始终按照“安全垫—弹性—结构性配置”的固定顺序构建组合：追求先保证净值的下限，再逐步增加增长性资产；只有在前两者稳固的前提下，才会使用少量结构性资产争取提升收益。
截至9月30日，于蕾的固收+产品代表作——银华盛泓债券A自其今年2月18日上任管理以来净值增长达6.81%，同期业绩比较基准为1.28%，斩获了5.53%的超额收益。（基金业绩数据来源于托管行复核数据；同期业绩比较基准数据来源于Wind，统计区间：2025.02.18-2025.9.30）
总体而言，于蕾的资产配置理念是一套高度系统化、结构化且经过长期验证的方法论。
它的核心在于从组合出发，以性价比为主线，以主要矛盾为方向，以风险预算为底线，通过跨资产、跨行业、跨周期的动态调整，力争使组合在市场的涨跌之间始终保持稳定。
正如于蕾所说，一个优秀的“固收+”组合，不是看它在单个阶段是否跑赢市场，而是看它能否长期提供可持续、可预期、可复制的投资体验。
二、银华多资产团队：平台化力量让投资走向可持续
“银华‘固收+’不是一个人的品牌，而是平台生态解决能力。资产配置的决策是团队的共识，而不是我个人的判断。”谈及投资体系时，于蕾多次强调。
与许多依赖基金经理个人能力的投资体系不同，银华“固收+”强调平台生态，目前多资产团队规模约五十人，覆盖债券、权益、资产配置、海外、量化、FOF等全链条岗位。
其中固收团队约二十人，长期深耕企业年金等业务；权益团队则由十余位风格互补的成员组成，涵盖均衡型、成长型和价值型等多风格，共享公司在科技、高端制造、消费、医药等长期战略产业的投研成果；资产配置团队负责跨资产决策，提供全球视角与风险分散能力。
如此，既保证了组合的进攻部分有足够的“武器”可用，又能有效做好防守，并通过资产配置充分挖掘各类资产的投资机会。
于蕾特别强调，投资团队内部拥有一套“协同文化”，形成了投研信息双向流动、投资策略协同优化的良性循环。
在这个体系里，没有孤立的研究员，也没有只能负责单一资产类别的投资经理。每一次投资判断、每一个行业的取舍，都经过跨团队讨论与多维度验证。
基于翔实的数据、估值模型和盈利预测，构建出对大类资产的初步判断，再由团队成员和行业专家从各自的专业视角进行充分讨论，最终将分散的观点收敛为清晰的共识。她称之为“把信息搅拌在一起，让真正有价值的信号浮出水面”。
为了让这种“隐性共识”能够更快、更清晰地被捕捉，银华多资产团队通过挖掘LLM、Agent等AI技术潜力，搭建了基于大语言模型的中台系统，将智能化的工具穿插到投研的所有环节。
在传统投研体系中，一些有价值的观点往往散落在研究员的笔记、讨论的细节里。而在智能中台中，会对会议纪要、调研笔记和策略讨论等进行自动提取、聚合，再反向反馈给资产配置团队，使他们更容易判断哪些观点只是偶发，而哪些观点正在形成“共识”，让团队在复杂信息环境中能更快达成方向性的判断。
比如，当团队在 2025 年中期观察到创新药板块上涨迅速、拥挤度提升时，不同团队成员在不同会议、不同行业框架中陆续提到了同一个信号——科技板块的性价比在抬升。
这一判断并非某位行业投资经理“拍脑袋”的结论，而是在多位研究员、不同会议场景中反复出现的意见。
最终，“科技滞涨、创新药拥挤”的判断被资产配置团队识别为“重复出现的集体信号”，从而推动了结构性切换。当时做出的行业选择，在随后的行情中得到了充分验证。
“这个系统让我们更快看到彼此的共识，也更快看到那些被忽略的风险”，她说。
这套团队化、体系化的投资结构，最终让“固收+”组合不再依赖某一个人的“英雄式判断”，而依赖整个团队对于市场、行业与资产的整体理解。正如于蕾所说，“选择银华‘固收+’，不是选择一个投资经理，而是选择整个投研平台。”
三、以投资者需求为导向，构建“先稳后进”的产品体系
于蕾认为，一个成熟的“固收+”体系必须能够覆盖不同风险偏好、不同配置需求的投资者，因此产品不应趋同，而应呈现出“从低波到中高波”的梯度化设计。
正是基于这一思路，银华将旗下的“固收+”产品体系按照风险暴露的不同，逐步构建出三层次的产品序列。
其中，低波产品，回撤控制优先，或适合追求稳健的投资者；中波产品，在安全边际基础上追求稳步增值；中高波产品，通过承担适度风险以捕捉中长期成长性。
于蕾强调，这三类产品并非割裂，而是围绕风险预算和组合体验构建出的层级体系。在她看来，一个真正成熟的“固收+”体系，应该能让投资者根据自身风险偏好自由选择层级，也应允许投资者在市场不同阶段切换适合的产品线。
在此基础上，她也正在筹备新的中波产品——银华盛安六个月持有混合，为投资者提供另一款可长期持有的“固收+”选项。
四、新品前瞻：于蕾推出全新“固收+”产品
据悉，银华盛安六个月持有混合12月1日起发行，定位于中波“固收+”产品，注重进取与安全之间的均衡，力争通过对权益和债券比例的合理配置控制净值波动，追求实现净值的稳健增长。
该产品将延续“长期主义、均衡配置、回撤可控”的投资风格，早期以回撤可控的资产构建“安全垫”，在风险可控基础上，再按性价比逐步增加成长性配置，追求稳健中的超额收益。
具体来看，在纯债方面，将严控信用风险，通过中高等级交易积极抓取阶段性资本利得，以追求超额。在股票方面，将选择高景气度的细分行业和有明显竞争壁垒的公司，追求长期回报最大化；并利用市场波动适度逆向投资，以争取增厚业绩。
“新产品不会为了追求短期表现而牺牲稳健性，我更看重长期的可复制性。”于蕾希望银华盛安六个月持有混合能成为一个“投资者可以长期持有的产品”，让投资者不必依赖择时，不必频繁调仓，而是通过一个有体系、有节奏、有底盘的组合，争取获得稳健的长期体验。
展望后市，于蕾表示，对未来两年的权益市场比较乐观。她认为，物价和地产企稳是未来两年市场基本面的重要变量，关注拐点的出现时点，届时A股市场或将迎来基本面改善的投资机会。
当前需保持开放的心态，科技创新依然是长期投资方向，同时可关注航空、酒店、旅游等消费复苏的先导指标，并提前布局结构性机会。
结语：将专业交给专业，让长期成为答案
在“固收+”大时代背景下，于蕾带领的银华多资产团队，以平台化配置能力、协同文化、大模型中台与长期稳健的投资方法论，为投资者构建出一套成熟的“固收+”解决方案。
展望未来，她希望，通过银华平台化、多维度协作的体系能力，能够让更多投资者以更从容的方式参与长期投资。
随着银华盛安六个月持有混合这只新品的落地，银华“固收+”体系也将迈向更为成熟的阶段，将进一步满足投资者多样化的配置需求。
$银华盛安六个月持有混合A(F025993)$ $银华盛安六个月持有混合C(F025994)$
于蕾履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司。2024年4月加入银华基金管理股份有限公司。现任业务副总经理/总监/投资经理（年金、养老金）/基金经理。现管理基金如下：银华盛泓债券A/C（2025.2.18起）、银华钰祥债券A/C/E（2025.8.21起）。
于蕾现管理基金业绩如下：银华盛泓债券A于2024年4月26日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为9.94%，同期业绩比较基准收益率为6.74%。银华盛泓债券C于2024年4月26日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为9.49%，同期业绩比较基准收益率为6.74%。银华钰祥债券A于2024年5月15日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为3.95%，同期业绩比较基准收益率为4.73%。银华钰祥债券C于2024年5月15日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为3.53%，同期业绩比较基准收益率为4.73%。（以上数据来源：基金定期报告，截至2025.9.30）
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