Alors que le sentiment de risque s'est stabilisé la semaine dernière, les revenus fixes du G7 ont connu une période difficile, un certain nombre d'indicateurs économiques de catégorie 1, non américains, ayant surpris à la hausse. L'IPC australien s'est établi à 3,8 % contre 3,6 % prévu, déclenchant un écart de 15 points de base à la hausse dans leur rendement à 5 ans et un AUDUSD en hausse de 2,5 % sur le mois. Le rapport sur l'emploi du Canada était le suivant avec un résultat extrêmement solide (chômage à 6,5 % contre 7,0 % prévu), ce qui a déclenché le mouvement quotidien le plus marqué dans l'obligation canadienne à 5 ans depuis 2022 (+20 points de base), et le CAD s'envolant de 2 %. Au Japon, malgré des dépenses d'investissement faibles, le marché prévoit une chance de 90 % d'une hausse de la BOJ ce mois-ci, rendant la Fed accommodante l'exception dans le G7.

Le marché s'attend largement à une hausse de 25 points de base lors du FOMC cette semaine, avec deux autres hausses déjà intégrées pour l'ensemble de 2026. Malgré une inflation obstinée, la Fed a laissé entendre qu'elle s'appuierait sur la douceur du taux de chômage (~4,5%) pour justifier la dernière coupe de l'année. De plus, avec deux rapports sur l'emploi supplémentaires entre le FOMC de décembre et de janvier, nous nous attendons à ce que le Président Powell garde ses options ouvertes pour une autre coupe de taux en janvier ou mars, avec le 'dot plot' de 2026 similaire à auparavant.

Sans surprise, l'accommodement de la Fed commence à rencontrer une certaine résistance sur le marché, les participants du marché commençant à intégrer la possibilité d'une 'coupe agressive' à travers les indications de Q&A de Powell ou un changement dans les prévisions SEP. Pour que cela se produise, la Fed devrait être plutôt explicite dans ses indications futures, par exemple en déplaçant les attentes de coupes de taux de 2026 à 1 ou moins, ce que nous pensons avoir une faible probabilité de se produire.

D'un autre côté, avec le Président Trump laissant fortement entendre que Kevin Hasset serait le prochain président, cela va probablement être l'issue modale du marché, ce qui implique un président de la Fed plus 'souple' prenant les rênes à partir de juin prochain. Ainsi, les vues médianes de 1) un USD plus faible, 2) une inflation plus élevée, 3) des courbes de Trésor plus pentues et 4) des prix d'actifs plus élevés sont susceptibles de rester sans changement significatif des conditions macroéconomiques réalisées.

Tout cela n'a pas beaucoup compté pour la crypto, qui a vu les prix du BTC rebondir dans la fourchette de prix 86-92k après une semaine de trading calme. Malheureusement, le sentiment sous-jacent semble s'être retourné pour le pire, car l'IBIT de Blackrock a subi sa plus longue série de sorties hebdomadaires depuis sa création, avec près de 2,9 milliards de dollars de sorties cumulées au cours des 6 dernières semaines consécutives.

Le changement d'humeur structurel peut être vu à partir de la récente corrélation du BTC (ou son absence), alors qu'il a dramatiquement sous-performé le reste du complexe à haut bêta et à risque au cours des 8 dernières semaines. Le découplage des actifs se produit à un moment où l'intérêt des investisseurs s'est totalement déplacé vers l'IA et les actions connexes, les traders de détail mondiaux revenant au trading de jour d'actions (et aux marchés de prédiction), tandis que l'or et l'argent sont toujours à un jet de pierre de leurs ATH.

D'un point de vue production, le BTC continue de se négocier en dessous de la plupart des mesures de coûts de production. Le taux de hachage a chuté de manière précipitée compte tenu du récent tournant réglementaire de la Chine contre les activités crypto, ainsi que des mineurs ayant déplacé leurs ressources informatiques vers l'IA et diminué leurs activités de minage pures. Un séjour prolongé en dessous du coût de production exercera des pressions supplémentaires sur les mineurs, ce qui pourrait entraîner un recul supplémentaire du taux de hachage et de la difficulté de minage, conduisant à une boucle réflexive plus négative de prix de BTC plus bas à moyen terme.

Pour compliquer les choses, l'effondrement des DAT mondiaux a attiré beaucoup d'attention négative sur le surplus d'offre et la possible vente forcée si ces prix d'actions cotées se négocient significativement en dessous de leurs valeurs de trésorerie en BTC. MSTR a été sous la plus forte pression, avec la valeur combinée de la dette + des actions de l'entreprise se négociant à peine à une prime par rapport à ses avoirs en BTC. Lorsque confronté à la question inconfortable de ce qui se passerait si le ratio devait tomber en dessous de 1, Saylor a dit avec inquiétude :

« Lorsque notre action se négocie au-dessus de la valeur nette des actifs du bitcoin, nous vendons simplement l'action, cela crée de la valeur pour les actionnaires et lorsque l'action se négocie en dessous de la valeur (nette des actifs) du bitcoin, nous vendrions soit des dérivés de bitcoin, soit nous vendrions simplement le bitcoin. » - Michael Saylor lors de la Binance Blockchain Week, le 3 décembre.

Espérons que le fonds de réserve de 1,4 milliard de dollars de MSTR pourra les empêcher de liquider de force ses réserves de BTC dans un avenir proche.

En regardant vers l'avenir, c'est à peu près le même playbook qu'avant - les actions devraient tenir bon en fin d'année, avec des revenus fixes sous-jacents à un ajustement à court terme alors que les rendements tendent à augmenter avec les banques centrales mondiales devenant plus neutres/aigües en dehors de la Fed. Nous craignons que la crypto reste dans un marché baissier à court terme jusqu'à preuve du contraire, ce qui se reflète dans le marché de la volatilité où les traders continuent de payer pour se protéger contre des prix plus bas. Il faudrait probablement une coupe très accommodante (ou une décision surprise d'inclusion de l'indice SPX) pour inverser la tendance à court terme, donc nous prévoyons plus de la même lourdeur dans l'intérêt et le sentiment à l'approche de la nouvelle année.

Bonne chance & bon trading.