Le CPI américain a augmenté de 4,2 % en glissement annuel en mai, atteignant un nouveau plus haut depuis avril 2023. Pourtant, la réaction du marché a été à contre-courant du bon sens : les traders n’ont pas du tout parié sur un resserrement monétaire, au contraire, ils ont massivement retiré leurs paris sur une hausse des taux, faisant chuter la probabilité d’une hausse de plusieurs dizaines de points vers des chiffres à un seul chiffre. La logique centrale derrière ce phénomène tient au fait que l’attention du marché s’est déplacée des données en glissement annuel vers les données en variation mensuelle (taux MoM) et l’analyse structurelle.

I. Changements structurels dans la structure des données de l’IPC

1. Ralentissement marqué de la croissance en variation mensuelle : l’IPC (après ajustement saisonnier) en mai n’a progressé que de 0,1 % en variation mensuelle, bien en deçà de 0,4 % le mois précédent et de l’attente du marché de 0,3 %. L’IPC « core » en variation mensuelle s’est lui aussi établi à 0,1 %, nettement sous l’estimation de 0,2 %. Cela indique que la pression inflationniste à court terme est en train de s’atténuer.

2. Ralentissement de l’inflation du logement : la composante logement (y compris les loyers et les loyers équivalents des propriétaires) représente environ 35 % du poids de l’IPC, et constitue la principale raison de l’inflation restée élevée au cours des deux dernières années. Cependant, en mai, la hausse de cette composante a été la plus faible sur une base mensuelle depuis 2022, montrant que cette « forteresse tenace » de l’inflation du logement commence à se fissurer.

II. Tournant fondamental de la logique de marché

1. Signal de ralentissement de l’économie : en 2026, le taux de chômage aux États-Unis atteint 4,4 % et la croissance des salaires horaires ralentit à 3,5 %. Le refroidissement de l’inflation de base confirme davantage la tendance au ralentissement de l’économie.

2. De la lutte contre l’inflation à la prévention du ralentissement : le marché se rend compte que le principal risque actuel n’est pas une perte de contrôle des prix, mais un ralentissement économique. Les traders réduisent leurs paris sur de nouvelles hausses de taux : en réalité, ils parient sur une anticipation de la récession, faisant le pari que la Fed n’osera pas continuer à relever les taux, voire qu’elle se tournera vers des baisses de taux.

Avertissement sur les risques

L’IPC n’est qu’un indicateur avancé ; la Fed accorde davantage d’attention à l’indice de prix PCE de base, qui pourrait, en raison des différences de méthodologie, afficher un décalage. Il n’est pas exclu que, dans le futur, les données présentent des à-coups, entraînant une volatilité de l’humeur du marché. Mais, globalement, la logique macroéconomique est passée de la lutte contre l’inflation à la prévention du ralentissement économique, et la trajectoire de politique de la Fed pourrait connaître un brusque changement au second semestre.