Cette entreprise WOLF, parlons d'un fait dramatique : elle vient tout juste de sortir de la faillite en septembre dernier, et maintenant elle est de nouveau à la table de jeu.
Beaucoup de gens entendent parler de carbure de silicium et disent que la surproduction va tout gâcher, mais l'histoire de Wolfspeed n'est pas juste un cycle SiC, c'est l'histoire d'une entreprise qui a failli mourir et qui peut se relever grâce à son avance technologique. Ce scénario peut être soit une remontée épique, soit une seconde mort, il n'y a pas de zone intermédiaire.
Ce qu'elle fait est simple, mais efficace : fabriquer des puces de puissance en carbure de silicium. Le composant le plus essentiel dans le contrôleur de moteur de voiture électrique est le SiC MOSFET. Une voiture électrique utilisant du carbure de silicium peut augmenter son autonomie de 5 % à 15 %. Wolfspeed est la première entreprise au monde à avoir commencé la production de SiC en série, dès 1987, soit vingt ans avant la plupart de ses concurrents.
Le meilleur atout : ils possèdent la toute première usine mondiale de plaquettes de carbure de silicium en 200 mm, à Mohawk Valley, à New York. Aujourd’hui, 150 mm est le standard de l’industrie. Avec du 200 mm, la surface de la plaquette augmente de 70 %, ce qui permet de découper plus de puces par plaquette : les coûts unitaires baissent fortement. Les lignes de production 200 mm d’ON Semi et d’Infineon sont encore en construction : au moins un à deux ans de décalage.
Et en plus, c’est la seule société au monde qui fabrique sa chaîne complète de bout en bout : croissance des cristaux, découpe en tranches de substrat, épitaxie, puis fabrication des dispositifs. ON Semi et Infineon achètent le substrat d’autres ou ne font qu’une partie de la chaîne. Wolfspeed englobe toute la chaîne.
Mais ces “auréoles” ne peuvent rien contre une réalité impitoyable : ils ont failli mourir.
De 2024 à 2025, la demande pour les véhicules électriques ralentit. La construction de l’usine de Mohawk Valley a brûlé trop de liquidités : la chaîne de financement a cassé. En septembre 2025, ils ont déposé une demande de protection contre la faillite, puis sont sortis du processus en octobre. Ils repartent avec une dette fortement réduite et 1,3 milliard de dollars de cash.
Dans quel état sont les finances aujourd’hui ? Pour le dire franchement : ça continue de saigner.
Dernier trimestre : revenus de 150 millions de dollars, en baisse de 28 % d’une année sur l’autre. C’est 60 millions de moins que ce que Wall Street anticipait. Perte par action de 3,26 dollars. Même si la majeure partie provient d’éléments de restructuration non cash, les chiffres sont tout de même effrayants. La marge brute reste négative parce que le taux d’utilisation des capacités de Mohawk Valley est trop faible : les coûts fixes ne sont pas amortis. C’est comme si tu louais un restaurant qui peut accueillir 500 personnes, mais qu’il n’y a que 20 clients par jour : l’argent des plats ne suffit même pas à payer le loyer.
Bonne nouvelle : ils ont 1,3 milliard de dollars de cash en main. Sur ce montant, 700 millions proviennent de remboursements de crédits d’impôt fédéraux. Zéro dette sans intérêts : ils ont déjà remboursé 43 % de l’encours. Les dépenses d’exploitation annualisées ont été réduites de 200 millions de dollars : licenciements, fermeture d’usines, tout a été fait. La structure de coûts est beaucoup meilleure qu’avant la faillite.
Le carnet de commandes “design win” de 11 milliards de dollars est toujours là. Toyota vient de signer un accord d’approvisionnement en SiC pour sa plateforme de véhicules électriques, ce qui montre que la confiance client remonte. Mais “backlog” ne veut pas dire commande ferme : les clients peuvent repousser, voire annuler. Ne prenez pas ce chiffre comme une bible.
Récemment, ils ont aussi commencé à se tourner vers l’IA : lancement d’une gamme de produits TOLT pour la gestion de l’alimentation électrique des centres de données IA. Une équipe Data Center Solutions a été installée à San Francisco. Ils passent ainsi d’une logique purement automobile à une diversification : automobile + équipement/industrie de l’automobile + énergie + IA.
Comparons avec les pairs : ON Semi a plus de 50 milliards de valeur boursière et la première part de marché sur le SiC ; Infineon vaut 55 milliards d’euros et est le plus grand fabricant mondial de semi-conducteurs de puissance ; STM (STM) pèse 25 milliards d’euros, principal fournisseur de SiC pour Tesla ; Wolfspeed fait 3 milliards de dollars : soit un rapport de 16 fois. Techniquement, c’est le plus avancé ; financièrement, c’est le plus fragile. Comme l’enfant qui a les meilleurs résultats au test dans la classe, mais qui est le plus pauvre à la maison.
Je dois être clair sur les risques.
Première priorité : la marge brute négative est le problème le plus fondamental. Avec un revenu annuel de 758 millions, ils n’arrivent même pas à dégager une marge brute positive. Tant que ce point n’est pas résolu, toutes les discussions sur la valorisation sont de la “construction dans les airs”.
Deuxième point : la montée en cadence de Mohawk Valley est une première mondiale. La production en série de SiC en 200 mm n’a été menée par personne. Le rendement, le taux d’utilisation des capacités et la maîtrise des coûts pour chaque étape sont autant d’inconnues.
Troisième point : juste sorti de la faillite, la crédibilité n’est pas encore entièrement rétablie. Certains clients pourraient déjà s’être tournés vers ON ou Infineon avec des solutions de repli.
Quatrième point : excès de capacité mondiale sur le SiC. ON, Infineon, STMicroelectronics (STM) et AAC (三安光电) augmentent tous leurs capacités. Si l’industrie se lance dans une guerre des prix, la structure de coûts élevés de Wolfspeed sera la première à ne pas tenir.
Troisièmement, le taux d’intérêt sur la dette restante se situe entre 14 % et 16 % : les charges d’intérêts continuent de grignoter les profits. Même si une partie a été remboursée, le reste demeure un fardeau lourd à porter.
Sixième point : la fourchette sur 52 semaines va de 0,39 à 80,82 dollars. La volatilité est complètement démentielle, mais ces données couvrent une période où la structure du capital a été totalement différente avant et après la faillite, donc leur valeur de référence est limitée.
Fossé de protection : 7/10. Élasticité : 9/10. Certitude : 3/10. Probabilité d’un facteur 10 : 5,5/10.
Classement de la filière SiC : ON > Infineon > STM > Rohm > WOLF. Être à la dernière place n’est pas parce que la technique est mauvaise, mais parce que la situation financière est trop fragile.
En substance, c’est parier sur une seule chose : est-ce que la toute première usine mondiale de SiC en 200 mm pourra passer d’un “trou” qui brûle de l’argent à une machine à imprimer de la monnaie ? Si Mohawk Valley, en 2027, fait grimper son taux d’utilisation de 20 % à plus de 60 % et que la marge brute repasse en positif, une capitalisation boursière de 3 milliards pourrait atteindre plus de 10 milliards. Cette trajectoire existe parce que ON Semi a déjà réalisé quelque chose de similaire. Mais si la montée en cadence échoue ou si la demande en véhicules électriques reste faible, les 3 milliards pourraient chuter sous les 1 milliard.
Cela convient à quelqu’un qui comprend en profondeur la technologie SiC et la chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques, et qui peut supporter des fluctuations extrêmes. Je ne recommande pas de dépasser 2 % à 3 % du total des actifs en position. Pour ce type de titre, si vous osez le surpondérer, ce n’est pas investir : c’est parier sa vie.