Analyse des tendances des matières premières sous l'apaisement des tensions géopolitiques : énergie, métaux précieux, métaux industriels et produits agricoles se différencient clairement

I. Secteur de l'énergie (pétrole, gaz naturel) : l'érosion de la prime de risque, la dynamique offre-demande fixe la direction

Les prix du pétrole et du gaz naturel sont sous pression à court terme, principalement en raison de l'élimination rapide de la prime de risque géopolitique. Le cessez-le-feu entre la Russie et l'Ukraine dissipe directement les inquiétudes du marché concernant les interruptions d'approvisionnement énergétique. Si le couloir de transport énergétique de la mer Noire redémarre simultanément, les exportations de pétrole et de gaz naturel russes devraient progressivement augmenter, exerçant une pression à la baisse supplémentaire sur les prix. Cependant, la baisse des prix est contrainte par le rythme de levée des sanctions occidentales sur l'énergie russe - si les sanctions ne sont pas assouplies simultanément, l'augmentation des exportations sera limitée et la baisse des prix se réduira en conséquence.

Les tendances à moyen terme sont dominées par de multiples jeux d’offre et de demande : avec l’OPEP+ ou une répétition des actions d’intervention du marché en 2022, en lançant des coupes de production afin de soutenir les prix du pétrole pour faire face à une baisse trop rapide ; en parallèle, une demande indirecte liée à la reconstruction des infrastructures énergétiques en Ukraine, ainsi qu’une hausse de la consommation d’énergie portée par la reprise économique mondiale, compenseront partiellement l’effet de l’augmentation de l’offre. Dans ce contexte, les prix du pétrole ont de fortes chances d’entrer dans une phase d’ajustement en range (tournant). Pour le gaz naturel, l’Europe a déjà réduit sa dépendance à la Russie via une stratégie de diversification ; à court terme, les prix reculent nettement, tandis qu’à moyen terme, ils fluctueront selon le niveau des stocks et l’évolution de la demande saisonnière d’hiver.

II. Métaux précieux (or, argent) : recul de l’aversion au risque à court terme, pression ; conditions monétaires qui pèsent à court terme, mais favorables à long terme

L’or et l’argent sont soumis à une pression de repli claire à court terme. La détente des risques géopolitiques accélère le retrait des achats de protection contre le risque (aversion). En outre, les capitaux pourraient se tourner vers des actifs à risque comme les actions au détriment des matières premières, ce qui réduit le soutien aux prix des métaux précieux. Parmi eux, l’or subit un impact plus direct lié à l’affaiblissement de son attribut « valeur refuge », donc la pression de repli est plus forte ; l’argent, combinant aussi un usage industriel, pourrait enregistrer une baisse légèrement inférieure à celle de l’or.

À moyen terme, le scénario revient au fil directeur de la politique monétaire : si la Fed maintient les anticipations de baisse des taux, l’affaiblissement du dollar apportera un soutien aux métaux précieux et limitera efficacement la baisse. De plus, la tendance de long terme des banques centrales à continuer d’acheter de l’or, ainsi que la demande structurellement rigide de l’argent dans des secteurs des énergies renouvelables comme le photovoltaïque, déterminent que les deux ne connaîtront pas de repli profond : ils maintiendront plutôt un range à des niveaux élevés, plutôt que de retomber au niveau d’avant la guerre.

III. Métaux industriels (cuivre, aluminium, fer/minerai de fer, nickel, palladium) : renforcement bidirectionnel de l’offre et de la demande, différenciation structurelle marquée

(I) Cuivre, fer (minerai de fer) : la demande domine, plutôt haussier à court et moyen terme

Le cuivre et le minerai de fer affichent tous deux une tendance haussière à court terme comme à moyen terme. La reconstruction de l’Ukraine nécessitant plus de 500 milliards de dollars, tirera continuellement la demande en cuivre et en acier, entraînant indirectement une hausse de la consommation de minerai de fer en amont. Par ailleurs, dans un contexte de redressement économique mondial, l’augmentation de la demande en cuivre liée aux énergies nouvelles et la demande en acier induite par les investissements d’infrastructure se renforcent mutuellement : les ajouts côté demande deviennent l’élément dominant. Même si l’offre de minerai de fer augmentera légèrement avec la reprise des capacités de production ukrainiennes, l’impulsion de la demande reste plus forte ; globalement, les prix ont davantage de chances de monter que de baisser.

(II) Aluminium, nickel, palladium : la libération de l’offre pèse à court terme, mais la demande compense et stabilise à moyen terme

L’aluminium, le nickel et le palladium subissent nettement une pression sur les prix à court terme. Si les exportations d’aluminium russe (6% de l’offre mondiale), de nickel (20% du nickel de haute pureté) et de palladium (40%) reprennent la circulation, elles atténueront les inquiétudes de pénurie d’offre précédentes et exerceront une pression directe à la baisse sur les prix à court terme. En revanche, à moyen terme, il faut surveiller l’effet de compensation côté demande : le redémarrage de la demande dans des pays majeurs consommateurs comme la Chine et le caractère irremplaçable du palladium dans la catalyse des gaz d’échappement des automobiles limiteront efficacement le potentiel de baisse des prix. Globalement, le profil serait : « pression à court terme, stabilisation à moyen terme ».

IV. Intrants agricoles et produits agricoles (potasse, blé, maïs, huile de graines de tournesol) : l’offre s’améliore, les prix reculent progressivement

La potasse recule rapidement à court terme. La Russie, troisième exportateur mondial de potasse, si des assouplissements de sanctions surviennent après la fin du conflit, verront sa part de 20% des exportations mondiales reprendre graduellement. Combiné au redémarrage des routes de transport en mer Noire, le prix international de la potasse baissera nettement. À moyen terme, comme la demande agricole est structurellement rigide et que la reconstruction des stocks mondiaux progresse rapidement, les prix tendront à se stabiliser après une chute rapide.

Le blé, le maïs et l’huile de graines de tournesol reculent fortement à court terme. Après la reprise des opérations des ports comme ceux d’Odessa en Ukraine, sa capacité d’exportation de céréales vers l’Europe (« greniers à blé de l’Europe ») se libère rapidement, ce qui allège la situation de tension de l’offre à l’échelle mondiale. En plus, la clôture des positions des capitaux spéculatifs sur le marché à terme accélère encore la baisse des prix. À moyen terme, la question de savoir si les prix reviennent à un niveau d’équilibre proche de celui d’avant le conflit dépendra de l’avancement de la réparation de la chaîne d’approvisionnement (par exemple, la remise en service des infrastructures portuaires et la reprise des flottes de transport) ainsi que de l’évolution des surfaces mondiales ensemencées.