Bitcoin a grimpé de 15% pour repasser au-dessus de 70 000 $, mais le marché des options évalue actuellement un nouveau plancher terrifiant.
Skew près de -13% et un fort indice de couverture à la baisse suggèrent que 70 000 $ pourrait être une pause avant la prochaine vague de volatilité.
Bitcoin a grimpé de 60 000 $ à plus de 70 000 $ en moins de 24 heures, effaçant la majeure partie d'un brutal drawdown de 14% qui avait mis à l'épreuve chaque thèse de point bas sur le marché.
La rapidité de la revers, 12% en une seule session et 17% par rapport au bas intrajournalier, était suffisamment violente pour donner l'impression d'une capitulation résolue. Pourtant, les mécanismes sous-jacents au rebond racontent une autre histoire : il s'agissait de la stabilisation inter-actifs rencontrant le rééquilibrage de positions forcées, et non d'une inondation de la demande au comptant motivée par la conviction.
Et le marché des dérivés, toujours encombré de protection à la baisse, évalue la possibilité que 70 000 $ devienne une pause plutôt qu'un sol.
Les désengagements forcés ont rencontré un stress macro
Le 5 février a ouvert près de 73 100 $, a brièvement échangé plus haut, puis s'est effondré à 62 600 $ à la clôture, une baisse d'un jour qui a liquidé environ 1 milliard de dollars de positions Bitcoin à effet de levier, selon les données de CoinGlass.
Ce chiffre à lui seul capture la cascade de ventes forcées, mais la situation plus large était pire.
L'intérêt ouvert dans les contrats à terme BTC est tombé de 61 milliards de dollars à 49 milliards de dollars au cours de la semaine précédente, selon CoinGlass, ce qui signifie que le marché avait déjà commencé à réduire son effet de levier lorsque le dernier flush a frappé.
Le déclencheur n'était pas spécifique à la crypto. Les rapports ont décrit la vente comme un affaiblissement du sentiment de risque, entraîné par la vente d'actions technologiques et un choc de volatilité dans les métaux précieux, l'argent chutant de 18 % à environ 72,21 $, entraînant à la baisse des actifs risqués corrélés.
La recherche des analystes a confirmé le débordement, notant que le sentiment sur les dérivés est devenu extrêmement baissier, avec des taux de financement négatifs, des structures de terme de volatilité implicite inversées, et une skew de renversement de risque à 25 delta écrasée à environ -13%.
Ce sont des conditions classiques de "peur encombrée" dans lesquelles le positionnement amplifie les mouvements de prix dans les deux directions.
Une narration politique a ajouté de l'huile au feu. Reuters a rapporté la réaction du marché à la sélection par le président Donald Trump de Kevin Warsh comme président de la Réserve fédérale, les traders interprétant ce choix comme un signal de contraction du bilan et de conditions de liquidité plus strictes à venir.
Pendant ce temps, les mineurs ont fait face à une pression de marge aiguë. TheMinerMag a rapporté que le prix du hachage est tombé en dessous de 32 $ par péta-hash par seconde, la difficulté du réseau étant projetée pour diminuer d'environ 13,37 % dans les deux jours. Cette soupape de secours n'arriverait qu'après que le prix avait déjà rompu le support.
Renversement macro plus mécaniques de squeeze
Le 6 février a ouvert où le 5 février a fermé, est tombé à un minimum intrajournalier près de 60 000 $, puis a grimpé à un maximum autour de 71 422 $, qu'il n'a pas réussi à franchir trois fois avant de redescendre sous les 70 000 $.
Le catalyseur n'était pas interne à la crypto, mais un retournement brusque dans le tape inter-actifs. Wall Street a explosé : le S&P 500 en hausse de 1,97 %, le Nasdaq en hausse de 2,18 %, le Dow en hausse de 2,47 %, et l'indice SOX des semi-conducteurs en hausse de 5,7 %.
Les métaux ont rebondi fortement, avec l'or en hausse de 3,9 % et l'argent en hausse de 8,6 %, tandis que l'indice du dollar a chuté de 0,2 %, signalant un assouplissement des conditions financières.
Bitcoin s'est déplacé mécaniquement avec ce changement. La corrélation n'est pas subtile : lorsque la technologie se stabilise et que les métaux rebondissent, le BTC est entraîné avec un risque partagé.
Cependant, la violence du rebond reflète également le positionnement des dérivés. Une skew proche de -13 %, un financement négatif et des structures de volatilité inversées créent des conditions où tout soulagement macro peut déclencher des couvertures à découvert et un rééquilibrage forcé.
Le rebond a été alimenté par un événement de liquidité, amplifié par le désengagement de positions courtes encombrées.
Néanmoins, le signal prospectif reste baissier. Les données dérivées montrent un intérêt ouvert important concentré sur les prix d'exercice de 60 000 $ - 50 000 $ pour l'expiration du 27 février.
Sean Dawson de Derive a déclaré à Reuters que la demande à la baisse est "extrême". Ce n'est pas une analyse rétrospective, mais des traders se couvrant explicitement pour une autre jambe à la baisse, même après le rebond.
Le 70k peut-il tenir ? Le cadre
Le cas pour maintenir au-dessus de 70 000 $ repose sur trois conditions.
Tout d'abord, le rebond macroéconomique doit persister, la technologie continuant à se stabiliser, les rendements ne se resserrant pas et le dollar ne se resserrant pas.
Le rebond était explicitement inter-actifs. Si les actions chutent à nouveau, le BTC ne se découplera pas. Deuxièmement, l'effet de levier doit continuer à se refroidir sans nouvelles ventes forcées. L'intérêt ouvert a déjà fortement chuté, réduisant le risque de poche d'air.
Troisièmement, le stress des mineurs nécessite un véritable soulagement lorsque l'ajustement de la difficulté se produit.
Si le prix reste dans cette fenêtre, la chute projetée de 13,37 % pourrait réduire la pression de vente marginale et permettre au taux de hachage de se stabiliser.
Le cas pour un autre shakeout repose sur trois jambes.
Tout d'abord, le positionnement des options reste orienté vers le bas. La plus grande concentration de puts est à 60 000 $ - 50 000 $ fin février, un signal prospectif intégré dans les probabilités implicites du marché plutôt que dans le sentiment rétrospectif.
Deuxièmement, les signaux des dérivés restent fragiles. Une skew proche des extrêmes, un financement récemment négatif et des structures de volatilité inversées sont compatibles avec un rallye de soulagement à l'intérieur d'un régime de peur plutôt qu'un renversement de tendance.
Troisièmement, les données de flux d'ETF montrent des sorties persistantes. Les ETF Bitcoin ont enregistré 690 millions de dollars de sorties nettes mensuelles au 5 février.
Bien que les résultats du 6 février ne soient pas encore disponibles, le modèle suggère que les allocateurs institutionnels n'ont pas changé de la désengagement à la réengagement.
Ce que signifie réellement 70k
Le niveau lui-même n'est pas magique. L'importance réside dans sa position au-dessus du cluster d'absorption sur chaîne identifié par Glassnode entre 66 900 $ et 70 600 $.
Maintenir au-dessus de 70 000 $ suggérerait que le cluster a absorbé suffisamment d'offre pour stabiliser l'action des prix, au moins temporairement. Pourtant, maintenir nécessite plus qu'un soutien technique. Cela nécessite un retour de la demande au comptant pendant que la couverture des dérivés se désengage et que les flux institutionnels se stabilisent.
Le rebond à 60 000 $ était réel, mais sa composition est importante. La stabilisation inter-actifs peut se inverser si les conditions macro changent.
Le désengagement de positions forcées crée des rebonds mécaniques qui ne se traduisent pas nécessairement par des tendances soutenues. Et les traders d'options évaluent toujours une probabilité significative d'un mouvement vers 50 000 $ - 60 000 $ au cours des trois prochaines semaines.
Bitcoin a repris 70 000 $, mais il est déjà en train de se consolider en dessous de ce niveau, suggérant une pause avant un autre test dans lequel trois conditions doivent se produire successivement : l'appétit pour le risque macro restant, les sorties d'ETF ralentissant ou inversant, et le sentiment sur les dérivés se normalisant au-delà d'un soulagement à court terme.
Le marché a délivré un rebond violent, mais la courbe à terme et les données de flux suggèrent que les traders ne parient pas encore sur la durabilité. Le niveau de 70 000 $ n'est pas le point final, c'est juste le niveau où la prochaine phase de l'argument est décidée.
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