Auteur | Compilé par Chris Powers | Produit par Huohuo | Vernacular Blockchain (ID : hellobtc)

Le marché baissier s’est développé jusqu’à présent et le marché des pièces stables est resté sous-jacent. Les Stablecoins sont l’une des classes d’actifs cryptographiques les plus performantes, ou du moins l’un des produits les plus faciles à adopter sur le marché de masse. Fin 2020, un grand nombre de stablecoins algorithmiques sont apparus et le marché du stablecoin a commencé à prospérer. Il injecte facilement des liquidités dans d’autres pièces stables via Curve. Bien que de nombreuses pièces stables algorithmiques aient échoué depuis lors et aient attiré l’attention des décideurs politiques du monde entier, comme l’effondrement de Terra de 40 milliards de dollars qui a choqué l’industrie, pour nous, il y a deux autres choses importantes à surveiller en plus de l’excitation. la montée en puissance des trois géants (USDT, USDC et BUSD) et leur lutte pour établir des fronts concurrentiels ; deuxièmement, un petit nombre de concurrents en chaîne à petite échelle ont commencé à rejoindre la concurrence sur le marché avec des conceptions de produits innovantes. En plus de l’augmentation de la concurrence et de la dynamique réglementaire, le marché des pièces stables a également radicalement changé au cours de ces troubles. Par exemple, le récent environnement de taux d'intérêt élevés a apporté d'énormes opportunités de revenus aux pièces stables émises centralement. La finance traditionnelle offre des rendements plus attractifs, mais réduit également l'attrait des pièces stables en chaîne. Dans l’ensemble, les pièces stables continueront probablement d’être le leader dans le monde de la cryptographie en termes de pénétration de la finance traditionnelle et des réseaux de paiement mondiaux. Même si la pression réglementaire va se resserrer, ce qui nous intéresse le plus est la capacité des pièces stables à continuer d’innover en chaîne à mesure que le marché du crédit se débloque, ainsi que les opportunités émergentes présentées par la programmation et la tokenisation.

01 Les trois géants des stablecoins

Personne ne suit les évolutions politiques de plus près que les trois principales pièces stables (USDT, USDC, BUSD). Ils sont déjà plus ou moins réglementés, et chacun d’eux a bloqué les transactions depuis certaines adresses à la demande du gouvernement américain. L'USDC et le BUSD (ou Paxos) ont appelé à une réglementation plus stable du coin, y voyant un moyen d'apaiser les craintes des investisseurs institutionnels et essayant de ne pas suivre les traces du « stablecoin » Terra. L'élaboration d'un projet de loi sur le stablecoin, tel que la réglementation des actifs que les grands émetteurs de stablecoin peuvent détenir, est une spéculation courante dans l'industrie sur les politiques réglementaires de Washington. Quel que soit le résultat, il est indéniable que la concurrence entre l'USDT, l'USDC et le BUSD s'intensifie.

La part de marché de l’USDT a considérablement augmenté au cours des deux derniers mois

Tether (USDT) est l'OG (OG : old gun, signifiant : vétéran, signifie également le top, le plus puissant) parmi les pièces stables. Ses racines de développement remontent à la chaîne latérale Bitcoin Omnichain en 2015. Jusqu'à présent, elle reste l'un des leaders du marché, mais son avance s'est réduite, passant de 75 % de part de marché à un peu plus de 50 %. Contrairement à l’USDC et au BUSD, il se peut qu’aucun effort ne soit fait pour établir de bonnes relations avec les agences de réglementation américaines. Cependant, étant donné sa dépendance fondamentale à l’égard du système bancaire en dollars américains, il n’a d’autre choix que de respecter ses règles. La base d’utilisateurs de rachat de Tether est également plus limitée. BUSD et USDC permettent à presque tous les utilisateurs d’échanger le stablecoin contre des USD sur un compte bancaire. Cependant, Tether (à l'exclusion des investisseurs particuliers américains) facture des frais de 0,1 % pour les rachats (jusqu'à 1 000 $) et exige qu'un seul rachat dépasse 100 000 $. Cela signifie que son ancrage est appliqué par les grands teneurs de marché et les DEX. L'USDC s'adapte davantage aux politiques des États-Unis. Certaines personnes pensent que le meilleur scénario est de devenir véritablement la monnaie numérique officielle des États-Unis. Cependant, rien n'indique actuellement que le gouvernement américain ait des projets à cet égard. L'USDC se bat pour prendre la tête de Tether depuis le début de 2021, jusqu'à atteindre plus de 30 % de part de marché au cours des six derniers mois. L'USDC espère qu'à mesure que sa technologie de cryptage deviendra plus professionnelle, elle deviendra plus populaire auprès des investisseurs institutionnels. L'USDC accorde également moins d'attention au trading CEX qu'à l'USDT ou au BUSD. Au contraire, il se concentre davantage sur les plans de protocoles de paiement et de transmission inter-chaînes et espère réaliser des paiements inter-chaînes centralisés sur neuf chaînes publiques via l'USDC.

02 Concurrents émergents

  • MakerDAO : Voler trop près du soleil

Pendant la majeure partie de 2020 et jusqu’en 2022, le stablecoin DAI d’OG a développé une dépendance à l’égard de l’USDC, que certains ont appelé « dollars enveloppés ». Après réflexion, le fondateur Rune Christensen a élaboré un plan visant à sevrer MakerDAO de sa dépendance à l'égard du dollar américain et à devenir une réserve de valeur véritablement indépendante et stable. Cependant, ce plan a reçu un faible écho. Le dilemme sous-jacent auquel MakerDAO se trouve confronté est celui que tout créateur de pièces stables innovantes finit par rencontrer : comment faire évoluer et augmenter entièrement l'offre en s'appuyant sur des actifs en chaîne et des mécanismes d'exécution. MakerDAO continue de croître en 2021 et 2022, mais cette croissance a un coût : elle est désormais adossée à près de 60 % à des pièces stables fiduciaires.

Source : Daistats.com

Cela met en évidence le fait qu’il existe plus de demande pour un stablecoin en chaîne que pour la garantie en chaîne qui le soutient. Pour l’avenir, alors que MakerDAO fait avancer des initiatives stratégiques, telles que l’augmentation du taux d’épargne DAI (DSR) à 1 % et la création du front-end d’Aave v3 pour renforcer sa position, cette décision n’est pas sans avantages. Il souhaite à la fois une décentralisation et une croissance rapide : permettre au DAI d’être émis avec des garanties en $ MKR, parier massivement sur des actifs du monde réel (RWA) faciles à réglementer, mais également aux prises avec la réglementation.

  • GHO d'Aave : principalement sur l'expansion du réseau

Les rumeurs concernant le lancement de plans stablecoin par des plateformes de prêt secondaires telles que Aave existent depuis un certain temps. Ces protocoles de prêt disposent déjà de l’infrastructure critique nécessaire pour lancer des pièces stables, ainsi que de la capacité de liquider rapidement des positions invisibles (c’est-à-dire des paiements). Mais pourquoi le protocole de prêt crée-t-il également son propre stablecoin ? La raison est la même que si CEX a son propre stablecoin préféré : créer un verrou pour son écosystème. Le stablecoin GHO d'Aave est sur le point d'être lancé et a été déployé sur le testnet le mois dernier. De par sa conception, il n'apporte rien de nouveau ; son succès dépendra des effets de réseau d'Aave. Aave a vaincu Compound dans le sens où il peut se déployer sur plus de réseaux et répertorier plus d'actifs. Attirer une demande soutenue d’emprunts en chaîne est une tâche difficile, mais Aave ouvre la voie depuis des années. À l’instar d’une banque largement distribuée, Aave tentera de tirer parti de ses clients de prêts existants pour vendre GHO.

  • crvUSD et Gyroscope : conception de base innovante

Mais contrairement à Aave, crvUSD sera basé sur un nouveau design innovant et la liquidation sera remplacée par un AMM dédié. Une façon d'augmenter l'efficacité de la garantie est d'en tirer des frais grâce à la fourniture de liquidités. En fait, crvUSD sera soutenu par une garantie qui est également un teneur de marché en ETH et en USD. Le livre blanc de crvUSD est épais et lourd, rempli de théorèmes mathématiques, mais il démontre une nouvelle conception de monnaie stable qui pourrait s'avérer une avancée décisive en termes d'efficacité et attirer une nouvelle demande d'emprunt en chaîne. On devrait bientôt savoir si cette conception résout les problèmes de Curve. Gyroscope est un autre nouveau stablecoin qui sera lancé sur Ethereum avec un design innovant. Il vise à limiter la dépendance aux prix individuels des aliments Oracle grâce à la méta-agrégation et à l’indexation. Il introduit également une version mise à jour du module de stabilité Maker's Peg, qui tentera d'empêcher le stablecoin Gyroscope ($ GYD) d'être coopté par des stablecoins centralisés lors de la recherche de stabilité de cheville. Gyroscope est en ligne sur Polygon et se prépare maintenant à lancer le réseau principal. (Peg : Peg Stabilization Module est un accord de swap de devises à prix fixe basé sur Dai. Il vise à fournir une protection tampon bilatérale pour le prix de Dai en cas de chocs externes sur le marché. Dans une certaine limite totale, les utilisateurs peuvent créer des pièces stables telles que USDC en nouveau Dai dans un ratio de 1:1).

  • Frax : un guichet unique pour la finance décentralisée

Peut-être qu'aucun projet de finance décentralisée n'a connu une meilleure croissance au cours de l'année écoulée que Frax. Après avoir lancé avec succès une startup sans financement en 2021 grâce à certaines économies de Ponzi, elle a formé des partenariats clés pour intégrer Frax autour de la finance décentralisée. Frax développe non seulement un stablecoin, mais un écosystème de différents produits et services financiers. Plus récemment, il a lancé l’un des dérivés de liquidité ETH (LSD) les plus réussis jamais créés. Frax a le même problème que MakerDAO en s'appuyant sur le support centralisé de l'USDC, mais sa taille plus petite signifie qu'il est plus facile d'éviter les répercussions négatives. Le succès de tout stablecoin dépendra en fin de compte du fait qu’un grand nombre d’utilisateurs souhaitent s’endetter dans ce stablecoin, et Frax a prouvé sa capacité à accroître sa part de marché dans plusieurs secteurs de produits. Frax a commencé comme un stablecoin algorithmique partiellement pris en charge, mais passe maintenant à un support complet, après avoir également adopté le vote sur la proposition FIP-188 à la fin du mois dernier. Cela inspirera plus de confiance dans Frax, mais signifie également qu'il sera plus difficile à mettre à l'échelle, car il souffrira de problèmes similaires à ceux de MakerDao et DAI : comment faire évoluer et augmenter entièrement l'offre en s'appuyant sur des actifs en chaîne et des mécanismes d'exécution.

  • LUSD&RAI : Résistez à la tentation de concentrer les garanties

De nombreux inconditionnels de DeFi et extrémistes de l’ETH aspirent à un DAI à garantie unique, qui était auparavant entièrement soutenu par l’ETH. Le LUSD de Liquity et le Rai de Reflexer sont les seules pièces stables ETH encore existantes. Rai a tenté de devenir un stablecoin non-USD à l'été 2021, et finalement, il n'a pas réussi à générer suffisamment de demande pour son stablecoin, avec sa conception « non-gouvernement » empêchant toute modification du protocole de base. Ameem Solemani, l'un des cofondateurs de Rai, a expliqué que l'ETH ne constitue pas une bonne garantie dans un monde de produits dérivés garantis par des liquidités. Ce dérivé a la même fongibilité mais avec un taux de rendement intrinsèque. L’ETH pourrait bientôt devenir la garantie la plus populaire sur Ethereum. Cela pourrait poser un problème pour la liquidité du LUSD, un stablecoin entièrement adossé à l'ETH et doté d'un faible taux de garantie (110 %), ainsi que d'une structure de taux sans intérêt et d'un accès aux rendements par liquidation pour les détenteurs de LUSD. Sa valeur est restée supérieure à 1 dollar au cours des six derniers mois, mais elle diminue désormais lentement. Alors que certains vantent désormais les garanties ETH, Liquity restera-t-il compétitif si les emprunteurs préfèrent l'ETH avec le même rendement que le LSD ? Il est important de se rappeler la différence d'échelle. Rai est plafonné à 100 millions de dollars. Frax vaut 1 milliard de dollars et Dai 5 milliards de dollars. Tout cela combiné ne représente encore que 15 % de la taille de l’USDC et encore moins de l’USDT. Même s’il sera toujours tentant d’imprimer votre propre monnaie sur la chaîne pour un écosystème de produits de prêt, les pièces stables adossées à des monnaies fiduciaires restent le seul moyen de satisfaire la demande de dollars sur la blockchain.

03 Quel est le développement futur ?

Lorsque les taux d’intérêt sont proches de 0%, le business du stablecoin est très simple. Quant aux fonds monétaires, certains ont bénéficié de manipulations de marché des stablecoins (le plus connu est le Tether), mais ce rendement est difficile à répercuter sur les détenteurs de stablecoins. Les hausses massives des taux d’intérêt par la Réserve fédérale et d’autres banques centrales en 2022 réduisent les opportunités de rendement des pièces stables. Auparavant, les investisseurs étaient prêts à détenir des pièces stables dans les banques plutôt que des dollars, car ils pouvaient obtenir plus de rendement en chaîne. Mais désormais, Compound et Aave proposent des taux d’intérêt sur les dépôts d’environ 2 %, tandis que même les investisseurs particuliers en dollars américains peuvent gagner près de 4 % d’intérêt sur les comptes d’épargne bancaires. Les pièces stables émises de manière centralisée comme l'USDT, l'USDC et le BUSD devront-elles trouver un moyen de transmettre une partie de leur rendement à leurs plus gros utilisateurs ? Ou un acteur plus petit comme Ondo Finance, proposant aux utilisateurs des versions réglementées et tokenisées de titres traditionnels ? Ces produits ne sont disponibles que pour les investisseurs (en argent) accrédités et leur prix d'achat est d'au moins 100 000 $, mais le rendement en chaîne de 4,7 % adossé à la dette du gouvernement américain à court terme est très attractif. On peut facilement imaginer que l'USDT et le BUSD suivent les traces de l'USDC et de sa société mère Coinbase, qui offre désormais à MakerDAO 1,5 % d'intérêt sur tous les USDC utilisés dans son module de stabilité de cheville (PSM) Dai. D'autres projets en chaîne nécessitent le soutien de pièces stables fiduciaires, il n'est donc pas difficile d'imaginer des accords de partage des avantages plus négociés entre les pièces stables émises centralement et les DAO en chaîne. Cependant, il est difficile d’imaginer que d’autres concurrents de la chaîne fassent aussi bien que les trois principales pièces stables, bien que chacune d’elles soit l’une des monnaies de l’empire crypto. Si l’avenir est en chaîne, cela soulève la question suivante : les pièces stables prises en charge par la chaîne (DAI, Frax, LUSD, etc.) auront-elles leur place sur l’USDC et d’autres pièces stables adossées à l’USD ?

文章标题：Partie Stablecoins : lignes de bataille au sommet et les pièces stables en chaîne peuvent-elles percer un marché dominé par le fiat

Source de l'article : https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-one-battle-lines https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-2-can-on-chain-stablecoins

Auteur : Chris Powers

Compilé par : Huohuo

FIN