Auteur : Lawrence Lee, chercheur, Mint Ventures

1. Introduction

Hyperliquide peut être considéré comme le plus grand point positif du récent marché du cryptage, outre l'IA et Meme, sa stratégie consistant à ne pas accepter les investissements en capital-risque, à allouer 70 % des jetons à la communauté et à restituer tous les revenus aux utilisateurs de la plate-forme a attiré l'attention du marché, et sa stratégie consiste à ne pas accepter les investissements en capital-risque, à allouer 70 % des jetons à la communauté et à restituer tous les revenus aux utilisateurs de la plate-forme. les revenus sont directement reversés à la plateforme.La stratégie d'achat de HYPE a permis à la valeur marchande en circulation de HYPE de dépasser rapidement UNI et de devenir l'une des 25 principales crypto-monnaies, ce qui a également fait monter en flèche les données commerciales de sa plateforme.

Cet article a pour objectif de décrire l'évolution actuelle de l'Hyperliquide, d'analyser son modèle économique, d'analyser la valorisation actuelle du HYPE, et de répondre à la question « Le HYPE est-il cher ?

Cet article est la réflexion mise en scène de l'auteur au moment de sa publication. Elle peut changer à l'avenir et les points de vue sont très subjectifs. Il peut également y avoir des erreurs dans les faits, les données et la logique du raisonnement. sont les bienvenus, mais cet article ne constitue pas un conseil en investissement.

Une partie considérable de cet article fait référence au rapport de recherche Hyperliquide publié par ASXN en septembre. Il s'agit également du rapport de recherche Hyperliquide le plus complet et le plus approfondi que l'auteur ait jamais lu. Si les lecteurs souhaitent en savoir plus sur le mécanisme de l'Hyperliquide, ils peuvent se référer à ce rapport de recherche.

Ce qui suit est le texte principal.

2. Aperçu des activités d’Hyperliquide

L'activité actuelle d'Hyperliquid comprend principalement deux parties : l'échange de produits dérivés et l'échange au comptant. Ils prévoient également de lancer à l'avenir un EVM à usage général - HyperEVM.

Architecture hyperliquide Source : ASXN

2.1 Échange de produits dérivés

Derivatives Exchange est le premier produit en ligne d'Hyperliquid. Il s'agit du produit phare d'Hyperliquid et joue un rôle central dans l'ensemble de son écosystème de produits.

En ce qui concerne le mécanisme de base des produits dérivés, Hyperliquid n'a pas adopté d'autres logiques de produits innovantes (telles que GMX, SNX, etc.) en raison de goulots d'étranglement dans les performances de la chaîne, mais a tout de même choisi le Central Limit Order Book (CLOB). le mécanisme le plus largement utilisé par diverses bourses à travers le monde, et est également le mécanisme le plus familier pour tous les utilisateurs commerciaux et les teneurs de marché, et a travaillé dur sur les performances.

L'échange de produits dérivés décentralisé qu'ils ont construit fonctionne sur Hyperliquid L1, une chaîne PoS composée de la couche de consensus HyperBFT et de la couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid basé sur LibraBFT développé par l'ancienne équipe blockchain de Meta. Il peut prendre en charge jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce au puissant support de performance de la couche sous-jacente, Hyperliquid a mis sur la chaîne les composants essentiels des bourses de produits dérivés tels que les carnets de commandes et les chambres de compensation, formant finalement son architecture d'échange de produits dérivés décentralisée.

Pour les utilisateurs finaux, l’expérience d’Hyperliquid est presque identique à celle des bourses centralisées telles que Binance, non seulement en termes d’expérience de trading et de structure de produit, mais également en termes de taux de transaction et de règles de remise. La seule différence avec les échanges centralisés est qu'Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

Structure tarifaire de l’hyperliquide



En plus des produits de trading, Hyperliquid a fourni la fonction Vault dès le début du produit. Vault est similaire à « l'ordre suivant » dans un échange centralisé. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, et le gestionnaire de Vault effectuera l'investissement. , 10 % des bénéfices seront alloués au gestionnaire de Vault. Parallèlement, afin de maintenir la cohérence des intérêts, le gestionnaire doit s'assurer qu'il détient au moins 5 % de l'action Vault.

Source : site officiel hyperliquide

Cependant, à en juger par la TVL actuelle, 95 % de la TVL se trouve dans le HLP officiel de Vault.

Différent du Vault général, car il s'agit d'un Vault officiel, HLP agit en fait comme contrepartie pour de nombreuses transactions sur la plateforme, HLP peut donc obtenir une partie des différents frais de la plateforme (frais de transactions, frais de capital, frais de compensation). De ce point de vue, HLP est relativement similaire au GLP de GMX. La différence est que GLP agit en tant que contrepartie à toutes les transactions sur la plateforme et que sa stratégie est passive et publique, tandis que la stratégie de HLP est non publique et est la contrepartie des transactions des utilisateurs. peut être HLP peut également être d'autres utilisateurs, et la stratégie de HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours détenu une position courte nette pour fournir des liquidités pour les transactions de détail et maintenir les bénéfices avec une position courte nette sur le marché haussier à long terme. La TVL actuelle est de 350 millions de dollars américains et le PNL est de 50 dollars américains. million. A en juger par la courbe PNL globale du HLP et le PNL des trois adresses stratégiques, l'équipe Hyperliquide utilise les frais de manutention pour maintenir un TAEG relativement positif pour son HLP.

Source : Site officiel d'Hyperliquide

À en juger par le volume des transactions et l'intérêt ouvert, Hyperliquide a connu une croissance rapide, en particulier au cours des deux derniers mois. Alors que le largage et le prix du $HYPE continuaient d'augmenter, diverses données sur la plateforme ont également atteint des sommets entre le 17 et le 20 décembre.

Volume de trading, positions et nombre de traders d'Hyperliuqid depuis 2024 Source : Site officiel d'Hyperliquide

Dans le domaine du marché des produits dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid occupe une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre les autres bourses de produits dérivés décentralisées et Hyperliquid s'est encore creusé. différence de grandeur.

Proportion du volume des transactions sur les bourses de produits dérivés décentralisées Source : Dune

Bourse de produits dérivés décentralisée Classement du volume de transactions sur 7 jours Source : DeFiLlama

Du point de vue de la valorisation et du volume des échanges, l’objet de comparaison le plus approprié pour Hyperliquide est la bourse centralisée.

Heure de capture d'écran : 2024-12-28 Source : Coingecko

Les données récentes d'Hyperliquid ont considérablement chuté (le volume de transactions le plus élevé sur une seule journée est de 10,4 milliards de dollars américains et le volume des transactions de ces derniers jours est inférieur à 5 milliards de dollars américains), mais ses avoirs représentent toujours 10 % de ceux de Binance, et son volume de transactions représente 6 % des positions et transactions de Binance. Le volume équivaut à peu près à 15 % du niveau de Bitget et Bybit. Au plus fort de sa popularité (du 17 au 20 décembre), les avoirs d'Hyperliquid pouvaient atteindre 12 % de ceux de Binance, et son volume de transactions atteignait 9 % de celui de Binance ; ses avoirs et les données sur le volume des échanges étaient proches de 20 % de ceux de Bybit et Bitget.

Dans l'ensemble, la bourse de produits dérivés d'Hyperliquid s'est développée rapidement et possède une avance relativement solide dans le domaine des bourses de produits dérivés décentralisées. Par rapport aux principales bourses centralisées, l'écart a été réduit à moins de 10 fois.

2.2 Échange au comptant

La bourse au comptant d'Hyperliquide se présente également sous la forme d'un carnet d'ordres et est cohérente avec les bourses de produits dérivés en termes de structure de produits et de normes de frais.

Actuellement, l'échange au comptant d'Hyperliquid ne répertorie que les actifs natifs d'Hyperliquid qui sont conformes aux normes HIP-1 et ne répertorie pas les jetons d'autres chaînes.

Le jeton actuel d'Hyperliquid qui occupe la première place par capitalisation boursière

HIP-1 (liste de devises décentralisée)

HIP-1 est similaire à ERC-20 ou SPL-20 et constitue le standard de jeton du réseau Hyperliquide. Cependant, contrairement à l’ERC-20 et au SPL-20, le coût de création d’un token HIP-1 est assez élevé, car la création réussie d’un token HIP-1 signifie également qu’il peut être coté sur la bourse au comptant d’Hyperliquid.

Le HIP-1 d’Hyperliquid est accessible au public sous la forme d’un tournage néerlandais, notamment :

Tout le monde peut participer à l'enchère. Le prix initial de l'enchère est 2 fois le prix de transaction de la dernière enchère et continue de diminuer linéairement jusqu'à 10 000U en 31 heures (cette valeur est réglable, elle était auparavant inférieure et a été récemment ajustée). à 10 000U). Les premiers développeurs qui auront réussi à enchérir seront éligibles pour créer un TICKER. Ce TICKER pourra être coté sur la bourse au comptant d'Hyperliquid, et le montant de l'enchère sera payé en USDC.

Prix ​​d’enchères et de transactions récents :

Source : asxn

Parmi eux, les Tickers déjà créés à noter incluent (par ordre décroissant par montant de l'enchère) :

DIEU : Jeux investis par Pantera

CREAM : Cream, un projet de prêt établi de longue date perturbé par les hackers, projets liés à Machibigbrother

ANIME : Il s'agit du ticker symbolique d'Azuki. La rumeur dit qu'il a été pris par l'équipe AZUKI, mais cela n'a pas encore été officiellement confirmé.

MON : Editeur du jeu Pixelmoon

SWELL : Le protocole de staking & re-staking de l'écosystème Ethereum

RIFT : protocole de jeu virtuel J3ff

GAME : La rumeur dit qu'il a été filmé par Virtual-based GAME, mais cela n'a pas encore été officiellement confirmé.

ANZ : protocole Stablecoin pour la chaîne de base

SOVRN : l'ancien BreederDAO (la plateforme d'actifs de jeux investie par a16z et Delphi lors du dernier cycle), sortira prochainement le jeu sur Hyperliquide

FARM : jeu d'animaux de compagnie IA natif hyperliquide, lancé via la plateforme Hyperfun

ETHC : projet minier lié à Machibigbrother

SOLV : accord de gage écologique Bitcoin, investi par les laboratoires BN, mais n'a pas encore émis de pièces.

SOLV peut être grossièrement considéré comme un point de division pour les enchères HIP-1. Auparavant, il s'agissait généralement d'une logique de mème et de nom de domaine. Les tickers avaient principalement des significations symboliques, et le battage médiatique était axé sur le caractère unique de l'écosystème.

Après SOLV, la plupart des projets se sont emparés du créneau écologique et des qualifications pour la cotation en devises, et les prix ont progressivement augmenté. La plus haute vente aux enchères de GOD s'est vendue pour près d'un million de dollars. L'orientation du projet est principalement pan-divertissement, les jeux et NFT représentant la majorité, mais il existe également des projets DeFi tels que Solv, Swell et Cream.

En outre, on peut constater qu'en tant qu'échange, les « frais de cotation » au comptant d'Hyperliquid sont restés stables à plus de 100 000 dollars américains au cours du mois dernier, ce qui est relativement proche des frais de cotation actuels de certaines bourses centralisées de deuxième rang.

Grâce à HIP1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme public de « cotation décentralisée des devises ». Les frais de cotation des devises payés sont déterminés par les acteurs du marché et ne rencontreront pas le problème de la cotation des devises sur les bourses centralisées. être utilisé pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui est également bénéfique pour les indicateurs de performance des prix et de valorisation de HYPE.

HIP-2 (AMM hyperliquide)

Étant donné que le trading au comptant d'Hyperliquid fonctionne sous la forme d'un carnet d'ordres, il est difficile de garantir la liquidité des nouvelles pièces. Hyperliquid a proposé HIP-2 pour résoudre le problème initial de liquidité des jetons créés via HIP1.

En termes simples, HIP2 fournit un système de tenue de marché automatique qui permet aux développeurs de commercialiser automatiquement les jetons générés via HIP-1. La logique de tenue de marché est une tenue de marché linéaire dans un intervalle. Le développeur spécifie les limites de prix supérieure et inférieure du prix. intervalle de tenue de marché et points limites d’achat et de vente. Le système divise automatiquement chaque changement de prix de 0,3 % dans une grille et crée automatiquement des marchés dans la fourchette.

L'image ci-dessous est un carnet de commandes utilisant HIP-2 et ses paramètres :

Après le lancement de HIP-2, de nombreux jetons écologiques Hyperliquides nouvellement créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme Hyperliquid AMM. À l'heure actuelle, le montant total de l'USDC pour HIP-2 dépasse les 25 millions de dollars américains.

Le volume quotidien moyen des transactions au comptant d'Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars américains, se classant parmi les dix premiers DEX, et est similaire au volume des transactions de Curve, Lifinity et Orca.

Source : DeFillama

2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle d'Hyperliquid, le RustVM fonctionnant actuellement sur les produits dérivés et les échanges au comptant s'appelle Hyperliquid L1, et HyperEVM s'appelle EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante :

Hyperliquid L1 dispose d'un EVM universel dans le cadre de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que le reste de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que les carnets de commandes au comptant et perpétuels.

Le rapport ASXN décrit l'architecture d'Hyperliquid avec le schéma suivant :

Hyperliquid est équipé de deux ensembles de couches d'exécution (RustVM et HyperEVM) sur une couche de consensus (HyperBFT). Ses fonctions principales de contrat et de spot sont installées sur RustVM, et RustVM se concentrera également sur ces deux dAPP principaux, et les dAPP restants le seront. être installé sur RustVM au-dessus de HyperEVM.

Quant à HyperEVM, d’après la documentation de l’équipe nous savons :

  • Contrairement à RustVM, où se trouvent le spot et l'échange actuels d'Hyperliquid, HyperEVM est sans autorisation, ce qui signifie que tout développeur peut développer des applications et y émettre des actifs (FT ou NFT).

  • HyperEVM et L1 d'Hyperliquid sont interopérables. Par exemple, les oracles L1 peuvent être utilisés par HyperEVM, et les transferts de certaines devises peuvent également être interopérés entre les deux VM. (Il n'est pas possible que tous interagissent car les actifs sur L1 sont « autorisés » et n'incluent que l'USDC et les actifs générés via HIP-1, alors qu'HyperEVM possède beaucoup plus d'actifs)

  • HyperEVM utilisera le jeton natif $HYPE d’Hyperliquid comme gaz, et le L1 actuel d’Hyperliquid n’exige pas que les utilisateurs paient du gaz.

L'auteur n'a jamais vu d'architecture de produit similaire dans le monde de la cryptographie auparavant, et nous ne sommes pas encore clairs sur le cas typique de composabilité DeFi sur le réseau Ethereum sous l'architecture actuelle : « Déposez de l'ETH dans Lido pour obtenir du stETH, puis transférez du stETH. pour déposer Aave, prêter de l'USDC, puis utiliser l'USDC pour acheter le jeton Meme PEPE » sur HyperEVM et Hyperliquide Comment l'implémenter sur L1 (c'est peut-être la norme pour définir s'il s'agit d'une chaîne ou de deux chaînes), mais dans la compréhension actuelle de l'auteur, la relation entre HyperEVM et Hyperliquid L1 peut être plus similaire à "L2 et L1 avec une certaine interopérabilité " La relation entre un échange centralisé et sa chaîne EVM d'échange (comme la relation entre Binance et BNB Chain ou Coinbase et Base Chain)

À l'heure actuelle, le réseau de test HyperEVM fonctionne normalement et de nombreux vérificateurs ont commencé à participer à la vérification du réseau de test HyperEVM. Les plus célèbres incluent Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, etc.

Liste des nœuds de vérification HyperEVM testnet Source : ASXN

Comme RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, il existe actuellement peu d'applications développées pour RustVM basées sur Hyperliquid, et la plupart d'entre elles sont des outils auxiliaires de transaction :

Tels que le robot de trading Telegram Hyperfun (jeton HFUN), le robot de trading social Telegram pvp.trade, les terminaux de trading teastreet et Insilico et l'agrégateur de trading de produits dérivés Ragetrade, etc.

HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, et de nombreux projets devraient être publiés sur HyperEVM. En plus des projets que nous avons mentionnés ci-dessus et qui ont réussi à obtenir des jetons HIP-1, l'image ci-dessous et le site Web Hypurr.co en répertorient tous deux quelques-uns. projets.

Il faut encore attendre son lancement officiel pour connaître le mécanisme spécifique d'HyperEVM et sa relation avec Hyperliquid L1. À l'heure actuelle, le responsable n'a pas donné d'heure de lancement prévue pour HyperEVM.

Résumé : Le positionnement commercial global actuel d'Hyperliquide est similaire à celui des principaux groupes de trading. Son cœur de métier est le trading + les opérations L1, et il est devenu un concurrent direct des grands groupes de trading. Bien que le modèle commercial soit cohérent par rapport aux principaux groupes commerciaux existants, Hyperliquid se distingue par le fait qu'il choisit de développer ses activités de trading sur la chaîne. Par rapport à CEX, qui nécessite une autorisation et dispose de données opaques, l'avantage de la plateforme de trading d'Hyperliquid est que. il est sans autorisation (sans KYC), des données commerciales transparentes et vérifiables, une meilleure composabilité et des coûts d'exploitation globaux inférieurs lui donnent également la possibilité de canaliser plus de revenus et de bénéfices vers son jeton HYPE.

3. Équipe hyperliquide, modèle économique symbolique et valorisation

3.1 Équipe

Hyperliquid a deux cofondateurs, Jeff Yan et iliensinc, anciens élèves de l'Université Harvard. Avant de se lancer dans l'industrie du cryptage, Jeff a travaillé chez Google et Hudson River Trading Company. L'équipe Hyperliquid est assez rationalisée. Selon le rapport de septembre de l'ASXN, l'équipe compte 10 membres, dont 5 ingénieurs. Cela est particulièrement vrai pour une bourse de produits dérivés avec un volume de transactions quotidien de plus de 10 milliards.

À en juger par l'ensemble du processus produit actuellement construit par l'équipe Hyperliquid, en particulier son insistance sur la recherche et le développement autofinancés, la chaîne haute performance auto-construite pour obtenir un carnet de commandes complet en chaîne, et le très innovant HIP-1, bien que l'équipe a rationalisé son personnel, sa capacité à toujours résoudre les problèmes sur la base des premiers principes est impressionnante.

3.2 Modèle économique $HYPE

Le montant total de $HYPE est de 1 milliard, qui sera officiellement dévoilé le 29 novembre 2024. Puisqu'il n'y a pas de financement, il n'y a pas de part des investisseurs. La répartition spécifique est la suivante :

  • 31,0 % de l’allocation Genesis a été distribuée aux premiers utilisateurs d’Hyperliquide en fonction du nombre de points et est entièrement distribuée.

  • 38,888 % pour les émissions futures et les récompenses communautaires

  • 23,8% sont alloués à l'équipe et seront libérés après 1 an de verrouillage. La plupart seront libérés entre 2027-2028, et certains continueront à l'être après 2028.

  • 6,0 % Hyper Fondation

  • 0,3% de subventions communautaires

  • 0,012 % HIP-2

La répartition globale entre l'équipe et la communauté est de 3:7. Les adresses actuelles de détention de devises sont les suivantes :

Hors adresses de communauté, adresses d'équipe et adresses de fondation, l'adresse détenant actuellement le plus de pièces est Assistance Fund (ci-après remplacée par AF), qui détient 1,16 % de l'offre totale HYPE et 3,74 % de l'offre en circulation.

Actuellement, il existe deux parties qui impliquent des frais dans l’ensemble de l’écosystème Hyperliquide : les frais de transaction et les frais d’enchères HIP-1. Les coûts de transaction comprennent les frais de transaction au comptant et sur contrat, les frais de financement du contrat et les frais de compensation du contrat. Étant donné qu’Hyperliquid L1 ne facture pas de frais de gaz aux utilisateurs et qu’HyperEVM n’a pas encore été lancé, les revenus actuels d’Hyperliquid n’incluent pas les frais de transaction de gaz.

Selon l'équipe dans la documentation :

Sur la plupart des autres protocoles, l'équipe ou les insiders sont les principaux bénéficiaires des frais. Sur Hyperliquid, les frais sont entièrement reversés à la communauté (HLP et le fonds d'assistance). Par sécurité, le fonds d'assistance détient une majorité de ses actifs dans HYPE, qui est l'actif natif le plus liquide sur Hyperliquid L1.

Dans la plupart des autres accords, l’équipe ou les initiés sont les principaux bénéficiaires des frais. Chez Hyperliquide, les frais appartiennent entièrement à la communauté (HLP et fonds d'aide). L'Aid Fund détient la majorité de ses actifs en HYPE car il s'agit de l'actif natif le plus liquide sur Hyperliquid L.

Tous les frais appartiennent à HLP et AF. Cependant, l’équipe n’a pas clairement indiqué le ratio des frais entre HLP et AF.

Heureusement, les données d'Hyperliquid L1 sont accessibles au public Selon la logique spéculative de @stevenyuntcap, début décembre, Hyperliquid a subventionné HLP de manière cumulative depuis son lancement. 44 millions de dollars américains, alors que les fonds initiaux utilisés par AF pour acheter HYPE étaient de 52 millions de dollars américains. On peut conclure que le chiffre d'affaires cumulé d'Hyperliquide depuis son lancement jusqu'au début du mois de décembre était de 96 millions de dollars américains, soit le ratio de distribution de. le revenu total du protocole entre HLP et AF est de 46 % : 54 %. (De plus, nous pouvons également utiliser le volume de transactions accumulées par Hyperliquide de 428 milliards de dollars américains au cours de cette période pour calculer le taux contractuel moyen du protocole Hyperliquide à environ 0,0225 %).

Étant donné que tous les USDC d'AF rachètent actuellement du HPYE, nous pouvons le simplifier comme suit : 46 % des revenus de négociation de contrats perpétuels d'Hyperliquid au cours de cette période ont été alloués au côté de l'offre (détenteurs de HLP), et 54 % ont été utilisés pour racheter des jetons $HYPE.

Bien entendu, en plus des frais de transaction du contrat perpétuel, Hyperliquid disposera également de deux parties de revenus qui profiteront aux détenteurs de HYPE : les frais d'enchères de HIP-1 et la partie USDC des frais de transaction au comptant. Actuellement, ces deux parties de revenus. sont également tous Enter AF pour racheter HYPE (cela inclut également la partie HYPE des frais de transaction au comptant HYPE-USDC, qui est actuellement directement détruite, avec un total de 110 000 HYPE détruits).

La stratégie actuelle d'AF consiste toujours à acheter régulièrement tous les USDC accumulés sous forme de HYPE, afin que nous puissions simplement suivre les bénéfices d'Hyperliquid et l'intensité des rachats de HYPE sur la base des données d'afflux d'AF USDC. Selon les données d'hyperdata.info, l'afflux cumulé d'AF en USDC dépasse actuellement 77 millions de dollars, dont plus de 25 millions de dollars au cours du mois dernier, et le rachat quotidien moyen de HYPE est d'environ 1 million de dollars.

Le 30 décembre 2024, Hyperliquid a officiellement lancé la fonction de staking HYPE. Le taux de rendement actuel du staking HYPE est d'environ 2,5 %. Cette partie des revenus ne comprend que les revenus de la couche consensus PoS fixe, et son taux de rendement consensuel fait référence au consensus Ethereum. Le consensus sur le rendement est (le rendement est inversement proportionnel au carré du nombre de HYPE promis). Actuellement, en plus des 300 millions de jetons de l'équipe et de la fondation, il y a également près de 30 millions de jetons d'utilisateurs participant à l'engagement). .

En ce qui concerne l’avenir, de nombreux ajustements sont encore possibles au modèle économique de HYPE, tels que :

  • HyperEVM est en ligne,

    • $HYPE est utilisé comme gaz pour HyperEVM

    • Les revenus de la couche d'exécution sont distribués aux donateurs HYPE (les revenus actuels des promesses HYPE incluent uniquement)

  • Les frais sont redistribués aux détenteurs de $HYPE

  • Remise sur les frais de jalonnement $HYPE

3.3 Valorisation

Ci-dessous, nous explorerons les deux cadres de valorisation suivants pour Hyperliquide. Avant de commencer, nous devons souligner les points suivants :

  • Les propres données d'Hyperliquid ont considérablement changé - sa valeur marchande, sa TVL, ses revenus, ses données utilisateur, etc., ont augmenté plusieurs fois, voire des dizaines de fois, par rapport à la base initiale au cours du mois dernier, puis ont reculé de 50 %. Les changements dans les propres indicateurs sont bien plus importants que la comparaison montrée par les indicateurs de valorisation que nous énumérons ci-dessous. Le cadre d’évaluation suivant est plus approprié comme référence d’évaluation à long terme.

  • Le prix HYPE est actuellement le plus grand fondamental d'Hyperliquid. La hausse de ses diverses données est davantage le résultat de l'augmentation du prix HYPE, plutôt que « parce que Hyperliquid a de si bonnes données, il a un tel prix ».

Cadre 1 : Comparer le BNB

La thèse principale d'Hyperliquid est la « binance en chaîne » proposée par Messari :

Cette analogie est généralement raisonnable et peut en effet constituer un meilleur cadre. Binance/BNB peut en effet être l'objet de comparaison le plus approprié pour Hyperliquid/HYPE.

  • L’activité principale d’Hyperliquid est constituée de produits dérivés et d’échanges au comptant, ce qui est cohérent avec l’activité principale correspondante de Binance ;

  • HyperEVM peut être comparé à BNBChain Bien que HyperEVM n'ait pas encore été lancé, selon la conception actuelle, HYPE et BNB peuvent être utilisés comme gaz pour la chaîne EVM, et les deux peuvent être promis pour obtenir des revenus ;

  • HYPE et BNB peuvent bénéficier directement des frais de transaction de la plateforme ;

Ci-dessous, nous le diviserons en bourses de produits dérivés, bourses au comptant et EVM selon l'architecture Hyperliquide pour comparer avec Binance.

  • Bourse de produits dérivés :

Nous avons mentionné ci-dessus que les données récentes telles que les positions d'Hyperliquid et le volume des transactions représentent environ 10 % des données correspondantes de Binance, nous pensons donc approximativement que dans le module d'échange de produits dérivés, HYPE = 10 % de BNB.

  • Échange au comptant :

Le volume quotidien moyen des transactions au comptant d'Hyperliquid au cours des trente derniers jours est d'environ 400 millions de dollars américains, tandis que sur Binance, à l'exclusion de la paire de négociation gratuite FDUSD, le volume quotidien moyen des transactions au comptant est d'environ 26 milliards de dollars américains, HYPE = 1,5 % de BNB.

  • EVM :

Selon la logique ci-dessus, nous pensons que la relation entre HyperEVM et Hyperliquid L1 est plus similaire à la relation entre Binance Exchange et BNBChain.

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Nous ne pouvons pas confirmer combien de TVL seront migrées de RustVM vers HyperEVM. Cependant, du point de vue de l'architecture du produit et de l'expérience correspondante, la logique globale est toujours basée sur la migration des utilisateurs existants de l'échange. les données de Binance et Coinbase Compte tenu du sentiment relativement chaud du marché envers Hype, nous supposons que 10 % de l'Exchange TVL seront migrés vers la chaîne (toujours optimiste, mais la plupart des articles actuels utilisant la valorisation TVL supposent 100 % d'Hyperliquide). TVL sera migré vers HyperEVM). D'après ce calcul, HYPE = 3%BNB.

  • modèle économique

En outre, nous devons également prendre en compte les différences entre les modèles économiques HYPE et BNB.

De l'analyse ci-dessus du modèle économique HYPE, nous pouvons voir que HYPE convertit actuellement 54 % du bénéfice brut de la plateforme et 100 % du bénéfice net en rachat ou destruction de HYPE.

BNB a déjà utilisé 20 % du bénéfice net de la bourse Binance pour racheter du BNB conformément au livre blanc. Une fois le rachat et la destruction découplés du bénéfice net de la plateforme en 2021, nous n'avons aucun moyen de connaître le bénéfice net. ratio d'autonomisation de Binance par rapport à BNB. Cependant, à en juger par l'évolution simultanée de la tendance des données de destruction et de la position de Binance sur le marché, la proportion de destruction du bénéfice net est probablement maintenue à un niveau similaire.

Du point de vue du modèle économique (pour les détenteurs de devises), HYPE est nettement meilleur que BNB.

Source de données de destruction historique du BNB

Il convient également de mentionner que la proportion actuelle des revenus d’Hyperliquide consacrée aux jetons HYPE est de 54 %, et il est encore possible que cette valeur augmente encore. Pour des raisons de mécanisme, HLP détient un grand nombre de positions courtes sur les cryptomonnaies en utilisant l'USDC comme garantie sur le marché haussier depuis juillet 2023, lorsque le BTC a augmenté de plus de 200 %. Bien que la propre stratégie de HLP soit appropriée et qu'il soit rare de maintenir une À l'équilibre, cependant, vous devez toujours payer un TAEG annuel de plus de 30 % pour conserver les fonds dans le HLP.

Position nette historique HLP Source : Site officiel d'Hyperliquide

À l'avenir, à mesure que le marché atteint progressivement son apogée, la tendance générale des utilisateurs de crypto à être nets longs sur les produits dérivés ne changera pas. La probabilité que les rendements stratégiques de HLP augmentent sur des marchés volatils et baissiers augmente (à partir du GLP de GMX et de Vault de GNS, nous pouvons voir le). même tendance dans les bénéfices historiques), Hyperliquide n'aura peut-être pas besoin de verser une part aussi importante de ses revenus que le loyer à HLP, et la marge bénéficiaire nette d'Hyperliquide devrait encore s'améliorer.

En ce qui concerne les taux d'intérêt nets, nous n'avons aucun moyen de savoir quels sont les taux d'intérêt nets de Binance, mais nous pouvons avoir un aperçu des coûts de fonctionnement des échanges centralisés à partir du rapport de la société cotée Coinbase.

Rapport trimestriel de Coinbase 24T3

On peut voir que les dépenses d'exploitation de Coinbase (R&D, gestion, frais de vente et frais de transfert) s'élèveront en moyenne à plus de 600 millions de dollars par trimestre en 2023, ce qui équivaut essentiellement à tous les revenus, et le taux d'intérêt net est proche de 0 ; en 2024, avec le marché Après l'épidémie, son taux d'intérêt net s'est beaucoup amélioré, mais le taux d'intérêt net est toujours inférieur à 30 %.

De la comparaison des chiffres ci-dessus, nous pouvons clairement voir les avantages du taux d’intérêt net (modèle économique) d’Hyperliquide par rapport aux transactions centralisées. Nous pouvons également examiner cet avantage spécifiquement à partir d'un événement spécifique : la gestion des problèmes de cotation des devises.

Les bourses centralisées disposent généralement d’une équipe de cotation dédiée chargée de lister les pièces. Ils doivent suivre les points chauds du marché et négocier avec diverses équipes de projet pour collecter les frais de cotation des devises et/ou les jetons du projet. Les bourses centralisées doivent payer à l'équipe de cotation des devises des salaires et des commissions considérables, et elles doivent également payer pour surveiller et traiter la devise. processus d'inscription. Il peut y avoir des problèmes de transfert d'avantages sociaux au niveau du salaire de l'équipe de contrôle interne.

Comme mentionné ci-dessus, le processus de listage des pièces d'Hyperliquide HIP-1 s'exécute automatiquement sur la base de codes prédéterminés. Le coût d'exploitation d'une nouvelle cotation de pièces est infiniment proche de 0, de sorte que ses revenus « frais de cotation » peuvent être entièrement alloués aux détenteurs de HYPE.

En résumé, à fin décembre 2024, nous avons la comparaison suivante :

Négociation de produits dérivés : HYPE = 10 % de BNB

Trading au comptant : HYPE = 1,5 % de BNB

EVM (estimé) : HYPE = 3% BNB

Modèle économique : HYPE surpasse largement le BNB

Capitalisation boursière de diffusion : HYPE = 9% BNB

Capitalisation boursière en pleine diffusion : HYPE = 27 % BNB

Le négoce de produits dérivés constitue actuellement l'activité principale d'Hyperliquid et devrait avoir un poids relativement élevé dans les comparaisons de valorisation. De l'avis de l'auteur, même si la valeur marchande actuelle de HYPE ne peut pas être considérée comme bon marché, elle n'est pas non plus chère.

Cadre 2 : PS

HYPE dispose de mécanismes de rachat et de destruction de jetons, qui affectent tous deux directement les jetons HYPE. Les indicateurs PS peuvent être utilisés pour la valorisation, comme suit :

  • Frais de transaction de contrat :

Nous effectuons des estimations basées sur des frais de transaction contractuels moyens de 0,0225 % et une répartition des bénéfices de 46 :54 entre HLP et AF.

Chiffre d'affaires des contrats hyperliquides du mois dernier = 154,7 milliards de dollars américains * 0,0225 % = 34,8 millions de dollars américains, dont environ 54 % ont été investis dans AF pour racheter HYPE. Le montant du rachat de HYPE = 18,79 millions de dollars américains, correspondant à un bénéfice net annualisé de 225,5 millions de dollars américains. million.

  • Frais d'enchères HIP-1 :

Le chiffre d'affaires du mois dernier s'est élevé à 6,1 millions de dollars américains. Sur la base du ratio de distribution de HLP et AF 46:54, cette partie correspond à un bénéfice net annualisé de 39,5 millions de dollars américains.

  • Frais de transaction au comptant :

La norme de frais pour les frais de transaction au comptant d'Hyperliquid est la même que celle pour les transactions contractuelles. La partie USDC des frais est également répartie de la même manière que pour les transactions contractuelles, c'est-à-dire que le bénéfice est réparti à 46 :54 entre HLP et AF ; les procédures pour les autres jetons dans les transactions au comptant sont des frais (par exemple, dans les transactions HYPE-USDC, l'acheteur HYPE paie les frais de traitement USDC et le vendeur HYPE paie les frais de traitement HYPE) est directement détruite.

Par conséquent, nous devons calculer le bénéfice net de HYPE à partir des frais de transaction au comptant en deux parties :

Partie HYPE : vous pouvez l'interroger directement via le navigateur de blocs. Le jeton HYPE TGE dure exactement 30 jours et le nombre de HYPE détruits est de 110 490, ce qui correspond à la destruction annualisée de 1 325 880, soit environ 37 millions de dollars aux prix actuels.

Partie USDC : Le volume des transactions au comptant hyperliquides au cours des 30 derniers jours était de 11,5 milliards de dollars américains. La part utilisée pour racheter du HYPE dans les transactions au comptant = 11,5 milliards de dollars américains * 0,0225 * 54 % = 1,397 millions de dollars américains, correspondant à un bénéfice net annualisé de 16,77 millions de dollars américains. .

En combinant les trois parties de dépenses ci-dessus, nous annualisons les données sur la base du mois le plus récent et concluons que le montant utilisé pour racheter HYPE est de 318 770 000 $ US.

Calculé sur la base de la capitalisation boursière en circulation, le P/S de HYPE est de 29,4. Calculé sur la base de la capitalisation boursière totale, le P/S de HYPE est de 88.

Nous avons répertorié les indicateurs P/S en circulation de certains projets crypto comparables à Hyperliquide :

On peut constater que la valorisation P/S de L1 est nettement supérieure à celle de l'application, et que la valorisation P/S d'Hyperliquide est nettement inférieure à celle d'autres L1 comparables.

Les deux cadres ci-dessus pour la valorisation HYPE sont les suivants :

  • Les propres données d'Hyperliquid ont considérablement changé - sa valeur marchande, sa TVL, ses revenus, ses données utilisateur, etc., ont augmenté plusieurs fois, voire des dizaines de fois, par rapport à la base initiale au cours du mois dernier, puis ont reculé de 50 %. dans nos propres indicateurs est bien supérieur à la comparaison montrée par les indicateurs de valorisation que nous énumérons ci-dessous. Le cadre d’évaluation ci-dessus est plus approprié comme référence d’évaluation à long terme.

  • Le prix HYPE est actuellement le plus grand fondamental d'Hyperliquid. La hausse de ses diverses données est davantage le résultat de l'augmentation du prix HYPE, plutôt que « parce que Hyperliquid a de si bonnes données, il a un tel prix ».

4. Risques

Les risques encourus par Hyperliquide sont les suivants :

  • Risque de financement. Actuellement, tous les fonds d'Hyperliquid sont stockés dans le pont de son réseau Arbitrum. La sécurité de ce contrat intelligent et la sécurité multi-signature de l'équipe 3/4 qui gère tous les fonds sont cruciales.

  • Risques de code, y compris les risques L1 actuels et les risques HyperEVM. Hyperliquid adopte une architecture innovante et un consensus. Le statut actuel non open source de sa L1 réduit la possibilité d'être attaqué. Cependant, à mesure que l'échelle et l'influence d'Hyperliquid augmentent et qu'HyperEVM est mis en ligne, la possibilité d'attaques/vulnérabilités potentielles du code augmente progressivement. augmente.

  • Le risque Oracle, qui est un risque inhérent à toutes les bourses de produits dérivés.

  • La réglementation entraîne une perte d’avantages comparatifs. L’absence de KYC est actuellement le principal avantage comparatif d’Hyperliquid par rapport aux échanges centralisés. À mesure que l’échelle d’Hyperliquid continue de croître, la réglementation peut nécessiter des exigences réglementaires telles que la lutte contre le blanchiment d’argent.

Références :

https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f

https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord

https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions

https://hypurrscan.io/stats

https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec

https://www.hypeburn.fun/

https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization

https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562

https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629

https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044

https://hyperdata.info/