Par Alex Xu, partenaire de recherche chez Mint Ventures
Préface
Après avoir été témoins de la volatilité des marchés de la cryptographie, de la poussée haussière de 2020 à la tendance baissière de 2023, nous avons réalisé que dans le monde des affaires Web3, le fondement des modèles commerciaux établis se trouve fermement dans le domaine de la DeFi. Au cœur de cet écosystème se trouvent les échanges décentralisés (DEX), les protocoles de prêt et les pièces stables, les produits dérivés gagnant également une popularité considérable dans l'espace. Ces secteurs ont notamment fait preuve d’un degré remarquable de résilience, même dans un marché baissier.
Chez Mint Ventures, notre analyse a approfondi les subtilités des DEX et des stablecoins, couvrant un large éventail de projets ve(3,3) tels que Curve, Trader Joe, Syncswap, iZUMi et Velodrome, ainsi que des projets de stablecoin, notamment MakerDao. , Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo et autres. Dans cette dernière édition de Clips, nous nous concentrons sur les protocoles de prêt, en mettant en lumière le nouveau joueur Morpho, qui a connu une croissance rapide de ses indicateurs commerciaux au cours de l'année écoulée.
Ce clip naviguera à travers le tissu opérationnel et les expansions stratégiques de Morpho, ainsi que sa nouvelle infrastructure de prêt, Morpho Blue. Notre enquête explorera les subtilités du marché actuel des prêts DeFi, l’approche innovante de Morpho en matière de crédit décentralisé et le bouleversement potentiel du marché provoqué par Morpho Blue.
Comment se présente le paysage actuel de la sphère des prêts DeFi ?
Quelles facettes opérationnelles Morpho englobe-t-il, à quelles inefficacités du marché s’attaque-t-il et quels progrès a-t-il réalisés dans son voyage commercial ?
Quelles sont les perspectives du nouveau Morpho Blue ? Cela pourrait-il remettre en cause les positions de leader d’Aave et de Compound et quels impacts plus larges pourrions-nous anticiper ?
Les idées proposées ici représentent un instantané de mon analyse, encadrée par les connaissances disponibles au moment de la rédaction. Il peut y avoir des inexactitudes factuelles ou des préjugés. Cet article est destiné uniquement à des fins de discussion et les commentaires sont les bienvenus.
Le paysage des protocoles de prêt décentralisés
La demande organique augmente à mesure que le courant dominant se concentre, éclipsant les modèles de type Ponzi
Les prêts décentralisés se sont toujours classés à l'avant-garde en termes de capacité de capital, leur valeur totale verrouillée (TVL) dépassant désormais celle des échanges décentralisés (Dex), devenant ainsi la principale voie d'allocation de capital dans le secteur DeFi.
Source : https://defillama.com/categories
Les prêts décentralisés sont également l'une des rares catégories du domaine Web3 à avoir atteint l'« adéquation produit-marché » (PMF). Malgré le phénomène « DeFi summer » entre 2020 et 2021, au cours duquel de nombreux projets ont alimenté de manière agressive les activités de prêt avec des incitations symboliques, de telles pratiques ont diminué à la suite d'un retournement baissier du marché.
Dans le domaine de la finance décentralisée, Aave, une avant-garde dans le secteur des protocoles de prêt, a tracé la voie de solides performances budgétaires. Les données décrites ci-dessous soulignent une tendance cruciale : les revenus du protocole d’Aave ont systématiquement éclipsé ses dépenses d’incitation symboliques depuis décembre 2022. Un instantané de septembre révèle que les revenus du protocole atteignent 1,6 million de dollars, dépassant la somme relativement modeste de 230 000 $ d’incitations symboliques. De plus, les incitations symboliques d'Aave visent principalement à renforcer le jalonnement de $AAVE en tant que module de sécurité pour sécuriser le protocole contre les créances irrécouvrables et à compenser la trésorerie en cas de déficit, plutôt que d'encourager les comportements de dépôt et d'emprunt. Par conséquent, les activités de dépôt et d’emprunt d’Aave connaissent une période de croissance « organique », non soutenue par des efforts d’extraction de liquidités qui peuvent souvent faire écho aux mécanismes non durables des systèmes de Ponzi.
Revenus mensuels du protocole d'Aave par rapport aux incitations mensuelles aux jetons réclamés
Source : https://tokenterminal.com/
Des progrès parallèles sont évidents au sein de Venus, un protocole de prêt important au sein de l'écosystème BNBchain, qui a également vu ses revenus de protocole dépasser ses dépenses d'incitation depuis mars 2023. Ce changement marque une transition vers un cadre opérationnel plus sain, éliminant le besoin de dépôts agressifs. et les incitations à l’emprunt.
Revenus mensuels du protocole de Vénus par rapport aux incitations mensuelles aux jetons réclamés
Source : https://tokenterminal.com/
Cependant, de nombreux protocoles de prêt continuent de s’appuyer largement sur des subventions symboliques pour alimenter l’offre et la demande au sein de leurs écosystèmes, où la valeur des incitations fournies pour les activités de prêt dépasse de loin les revenus qu’elles peuvent générer.
Par exemple, Compound V3 continue de fournir des subventions symboliques $COMP pour les activités de dépôt et d’emprunt.
Près de la moitié du TAP du dépôt de l'USDC sur le composé V3 (Ethereum) est soutenu par des subventions symboliques.
Source : https://app.compound.finance/markets/weth-mainnet
84 % du TAP du dépôt USDC sur le composé V3 (Base) est soutenu par des subventions symboliques.
Source : https://app.compound.finance/markets/weth-basemainnet
Si Compound s’appuie fortement sur des subventions symboliques pour maintenir sa part de marché, alors un autre protocole, Radiant, pourrait être décrit comme une structure purement Ponzi.
En fouillant dans la page du marché des prêts sur la plateforme de Radiant, deux phénomènes aberrants sautent immédiatement aux yeux :
Source : https://app.radiant.capital/
Premièrement, il existe une disparité significative entre l’APY d’emprunt et les normes traditionnelles du marché. Alors que l’APY d’emprunt typique pour les pièces stables se situe généralement dans la fourchette de 3 à 5 %, les taux d’emprunt de Radiant sont nettement élevés, se situant en moyenne entre 14 et 15 %. Cette tendance s’étend à d’autres actifs au sein de l’écosystème de Radiant, où les APY d’emprunt sont observés comme étant jusqu’à 8 à 10 fois plus élevés que ceux des protocoles traditionnels.
Deuxièmement, la stratégie de plateforme de Radiant met en évidence la promotion des « prêts en boucle ». Ce mécanisme permet aux utilisateurs de déposer un seul type d'actif en garantie, s'engageant ensuite dans un cycle continu de dépôt et d'emprunt. L’objectif principal de cette stratégie est de gonfler artificiellement le volume total de dépôts et d’emprunts de l’utilisateur. Ceci, à son tour, maximise les incitations minières accumulées dans le jeton natif de Radiant, $RDNT. Essentiellement, cette approche pourrait être interprétée comme une méthode indirecte employée par l'équipe Radiant pour distribuer des tokens RDNT à ses utilisateurs, en échange des frais perçus sur les emprunts.
Au cœur du modèle économique de Radiant se trouve un problème crucial : le principal moteur de sa génération de frais n’est pas l’activité de prêt authentique mais plutôt la recherche de jetons RDNT. Cela crée une structure économique précaire qui ressemble à un système de Ponzi, où le système s’auto-alimente essentiellement. Dans cet environnement, il n’existe pas de véritables consommateurs financiers qui s’engagent dans des pratiques de prêt. La pratique des prêts en boucle, dans lesquels un utilisateur agit à la fois en tant que déposant et emprunteur du même actif, complique encore davantage le scénario. Ce modèle est intrinsèquement défectueux car il crée un cycle économique dans lequel la source des dividendes du RDNT est l'utilisateur lui-même, dépourvu de tout apport financier externe ou organique. Dans cette structure, la seule entité assurée de bénéfices sans risque est l'opérateur de la plateforme, qui engrange des gains sur les frais de transaction, s'appropriant 15 % des revenus d'intérêts. Bien que l’équipe du projet Radiant ait temporairement atténué les risques immédiats d’implosion financière – généralement associés à une baisse du prix du $RDNT – grâce à la mise en œuvre du mécanisme de jalonnement dLP, la viabilité à long terme de ce modèle reste remise en question. À moins d’une transition stratégique de cette chaîne de Ponzi vers un modèle économique plus durable, le risque d’un effondrement systémique – une « spirale de la mort » – reste une préoccupation majeure.
Cependant, sur le marché plus large des prêts décentralisés, illustré par des projets de premier plan comme Aave, on constate un abandon perceptible d’une forte dépendance aux subventions pour maintenir les revenus opérationnels. Au lieu de cela, on s’oriente vers des pratiques commerciales plus durables et plus saines.
Le graphique suivant montre le volume de prêts actifs sur le marché des prêts Web3 de mai 2019 à octobre 2023. Partant d'une base modeste de plusieurs centaines de milliers, le marché a culminé à 22,5 milliards de dollars en novembre 2021, avant de connaître un ralentissement à 3,8 milliards de dollars en novembre 2022. , et est actuellement évalué à environ 5 milliards de dollars. Cette tendance indique une reprise progressive depuis son point le plus bas, démontrant une résilience et une adaptabilité des entreprises remarquables au sein du secteur, même dans des conditions de marché difficiles.
Source : https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
Avantages concurrentiels définis et concentration élevée du marché
En tant qu'infrastructures DeFi, par rapport au marché DEX, qui présente un paysage plus concurrentiel, pierre angulaire de DeFi, le secteur des prêts bénéficie de fossés concurrentiels plus forts, un fait qui devient évident si l'on considère plusieurs facteurs clés :
1. Stabilité de la part de marché : le graphique ci-dessous montre l'examen des volumes d'emprunt actifs parmi les protocoles de prêt, calculés en pourcentage de la part de marché totale de mai 2019 à octobre 2023. Depuis la mi-2021, après une poussée intensifiée d'Aave, son la part de marché a constamment oscillé entre 50 et 60 %, démontrant une stabilité et une résilience remarquables. Compound, malgré une compression de sa part de marché, continue de maintenir une position solide et stable.
Source : https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
À l’opposé, le secteur Dex a connu des évolutions plus volatiles de sa part de marché. Uniswap, après son introduction, a rapidement décroché près de 90 % de la part de marché du volume des transactions. Néanmoins, cette domination a été remise en question par l'ascension rapide de plateformes comme Sushiswap, Curve et Pancakeswap. Cette concurrence a érodé l’emprise d’Uniswap, réduisant sa part à environ 37 % à un moment donné, bien qu’elle ait depuis récupéré à environ 55 %. De plus, le secteur Dex se caractérise par un nombre nettement plus élevé de projets actifs par rapport à l’espace de prêt.
Source : https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
2. Rentabilité améliorée des projets de prêt : comme mentionné dans la section précédente, des projets comme Aave ont réussi à générer des flux de trésorerie positifs sans recourir à des activités d'emprunt subventionnées. déclarant des revenus mensuels constants sur les écarts d'intérêt compris entre environ 1,5 et 2 millions de dollars. Cela contraste fortement avec le scénario de la plupart des projets Dex. Par exemple, Uniswap, malgré son importance sur le marché, n'a pas activé les frais au niveau du protocole (seuls les frais frontend sont actifs), et de nombreux projets Dex fonctionnent avec une perte effective, où le coût des émissions de jetons pour les incitations à la liquidité dépasse les revenus générés. des frais de protocole.
Les avantages concurrentiels autour des principaux protocoles de prêt peuvent être largement attribués à la force de leur marque en termes de sécurité, qui peut être décomposée en deux points :
Longue histoire d'opérations sécurisées : depuis l'été DeFi 2020, il y a eu une prolifération de projets fork inspirés par Aave ou Compound sur divers réseaux blockchain. Cependant, bon nombre de ces nouveaux entrants ont été confrontés à des attaques de sécurité ou à d’importantes pertes sur créances douteuses peu après leur lancement. En revanche, Aave et Compound ont conservé un bilan impeccable, exempt d’attaques importantes ou d’incidents de créances irrécouvrables insurmontables. Cet historique de fonctionnement sûr et fiable dans un environnement réseau réel constitue une garantie vitale de sécurité pour les déposants. Les protocoles de prêt les plus récents, même ceux offrant des fonctionnalités potentiellement plus innovantes et des APY à court terme plus élevés, ont du mal à gagner la confiance des utilisateurs, en particulier de la part des investisseurs à grande échelle (baleines), en l’absence d’un historique opérationnel éprouvé à long terme.
Budgets de sécurité suffisants : Les principaux protocoles de prêt, grâce à leurs revenus commerciaux plus élevés et à leurs fonds de trésorerie plus importants, sont en mesure d'allouer des ressources importantes aux audits de sécurité et au contrôle des risques liés aux actifs. Ceci est crucial à la fois pour le développement de nouvelles fonctionnalités et pour l’introduction de nouveaux actifs.
En résumé, le marché du crédit a démontré une demande organique et un modèle économique durable, caractérisé par une part de marché relativement concentrée.
Situation commerciale et opérationnelle de Morpho
L'optimiseur de taux d'intérêt
Morpho est un protocole de prêt peer-to-peer, également connu sous le nom d'optimiseur de pool de prêt, construit sur Aave et Compound. Il est conçu pour résoudre le problème de l'utilisation inefficace du capital dans les protocoles de prêt pool-to-peer comme Aave, il existe souvent une inadéquation entre le total des fonds déposés et le total des fonds empruntés.
La proposition de valeur de Morpho est simple et percutante : offrir des taux d’intérêt améliorés aux prêteurs et aux emprunteurs. Cela signifie des rendements plus élevés sur les dépôts et des taux d’intérêt plus bas sur les prêts.
L'inefficacité de l'utilisation du capital dans les modèles de prêt pool-to-peer, tels qu'employés par des plateformes comme Aave et Compound, réside dans le mécanisme inhérent à ces modèles, dans lequel le volume total des fonds déposés (le pool) dépasse systématiquement le volume total des fonds prêtés. fonds (le point). En règle générale, un scénario peut se présenter dans lequel il y a un total de 1 milliard de dollars USD de dépôts sur le marché des changes, mais seulement 600 millions de dollars USD sont prêtés.
Pour les déposants, ce scénario signifie que leurs rendements sont dilués. Bien que les 400 millions USDT inutilisés ne soient pas directement prêtés, ils font toujours partie du pool générant des intérêts sur les 600 millions USDT activement prêtés. Par conséquent, les intérêts courus sont répartis sur la totalité du milliard USDT déposé, ce qui entraîne une baisse des revenus par déposant. D’un autre côté, bien qu’ils n’utilisent qu’une fraction du pool total, les emprunteurs sont soumis à des frais d’intérêt comme s’ils empruntaient sur la totalité des fonds du pool. Cela se traduit par une charge d’intérêts plus élevée par emprunteur et par une inadéquation entre les fonds déposés et empruntés.
Prenons le module d'optimisation des taux au-dessus d'Aave V2, qui représente actuellement le plus grand volume d'activité de dépôt de Morpho, comme exemple de la façon dont le service d'optimisation des taux de Morpho résout l'inefficacité du capital.
Dépôt : Bob choisit de déposer 10 000 DAI sur Morpho. Morpho place ensuite ces fonds sur le marché Aave V2. À l’heure actuelle, le taux d’intérêt sur les dépôts proposé par la plateforme Aave pour DAI est de 3,67 %.
Emprunt et garantie : De l'autre côté, Alice a l'intention d'emprunter 10 000 DAI. Pour faciliter cela, elle dépose 20 ETH en garantie dans Morpho. Morpho sécurise les garanties d'Alice sur le marché Aave V2, à l'image du processus qu'elle utilise pour gérer les dépôts.
Correspondance de prêt : Morpho rachète les 10 000 DAI précédemment déposés par Bob dans Aave et les prête directement à Alice. Cette correspondance directe signifie que le dépôt de Bob est entièrement utilisé sans aucun fonds inutilisé. Pour Alice, l’avantage est qu’elle n’est redevable des intérêts que sur le montant réel du DAI emprunté, et non sur le volume total du pool. Grâce à ce mécanisme de prêt direct peer-to-peer (P2P), les deux parties bénéficient de taux optimisés : Bob gagne un APY de dépôt plus élevé de 4,46 %, par rapport à l'APY du pool Aave de 3,67 %, Alice bénéficie d'un APY d'emprunt inférieur. de 4,46 %, contre un APY du pool d'Aave de 6,17 %.
Remarque : Dans ce scénario, l'APY Peer-to-Peer spécifique de 4,46 % et s'il est plus proche de la limite inférieure (APY de dépôt) ou de la limite supérieure (APY d'emprunt), est déterminé par les paramètres internes de Morpho. Ces paramètres sont contrôlés par la gouvernance communautaire.
Résoudre les asymétries de liquidité : imaginez un scénario dans lequel Bob, après avoir déposé 10 000 DAI, décide de retirer ses fonds. Cependant, à l’heure actuelle, Alice, qui a emprunté ces fonds, n’a pas encore remboursé son prêt. Dans ce cas, si aucun autre déposant n'est disponible, Morpho utilise les 20 ETH déposés par Alice comme garantie pour emprunter le montant équivalent (principal plus intérêts courus, plus de 10 000 DAI) auprès d'Aave. Cette action permet à Bob de retirer avec succès son dépôt.
Ordre d'appariement : le protocole opérationnel de Morpho concernant l'appariement des fonds suit le principe « les fonds les plus importants sont les premiers servis ». Cette approche signifie que la plateforme donne la priorité à la mise en correspondance des dépôts et des emprunts les plus importants avant les plus petits. La justification sous-jacente de cette stratégie est de maintenir à un faible niveau la proportion des coûts du gaz par rapport à la valeur totale de la transaction. Si le coût du gaz requis pour exécuter une correspondance est disproportionné par rapport au montant à jumeler, le système ne procédera pas à la correspondance.
Source : https://aavev2.morpho.org/?network=mainnet
L’essence du modèle économique de Morpho réside dans son approche innovante consistant à utiliser les pools de capitaux existants d’Aave et de Compound comme éléments fondamentaux. En agissant comme un service d’optimisation des taux, Morpho met efficacement en relation les déposants et les emprunteurs.
L’ingéniosité de ce modèle réside dans l’exploitation de la composabilité de l’écosystème DeFi, démontrant comment Morpho a efficacement attiré les fonds des utilisateurs d’une manière qui peut être assimilée à « créer quelque chose à partir de rien ». Cette approche séduit particulièrement les utilisateurs pour plusieurs raisons :
À un niveau de base, les utilisateurs de Morpho ont la garantie de gagner des rendements ou d'engager des coûts d'emprunt équivalents à ceux d'Aave et de Compound. Cependant, lorsque Morpho réussit à faire correspondre directement les déposants et les emprunteurs, cela entraîne des rendements plus élevés pour les déposants et des coûts inférieurs pour les emprunteurs.
L’architecture des produits Morpho, construite sur Aave et Compound, reproduit également les paramètres de risque de ces plateformes. En allouant des fonds au sein d'Aave et de Compound, Morpho hérite non seulement des mécanismes opérationnels mais aussi de la réputation de marque de ces deux protocoles.
L’efficacité de la conception de Morpho et sa proposition de valeur claire se reflètent dans sa croissance remarquable. Un peu plus d'un an après son lancement, Morpho a réussi à accumuler près de 1 000 000 000 de dollars de dépôts, se classant juste derrière des géants comme Aave et Compound en termes de volumes de dépôts.
Mesures commerciales et tokenomics
Mesures commerciales
Le graphique suivant illustre le volume total d’approvisionnement de Morpho (ligne bleue), le volume total d’emprunt (ligne marron clair) et les montants correspondants (marron foncé).
Source : https://analytics.morpho.org/
Ces indicateurs dressent collectivement un tableau de la croissance continue à toutes les échelles commerciales de Morpho. Le taux d'appariement des dépôts s'élève à 33,4% et celui des fonds d'emprunt atteint 63,9, ce qui sont des chiffres assez impressionnants.
Tokénomique
Source : Morpho
Morpho a une offre totale de jetons plafonnée à 1 milliard de jetons, avec 51 % de l'offre totale de jetons allouée à la communauté, 19 % des jetons vendus aux investisseurs, 24 % de l'offre de jetons est détenue par les fondateurs, la société de développement Morpho. Labs et l'entité opérationnelle, Morpho Association, le pourcentage restant est réservé aux conseillers et contributeurs.
Le jeton Morpho, bien que déjà émis et utilisé pour le vote de gouvernance et les incitations aux projets, est dans un état non transférable. Par conséquent, il n’a pas de prix sur le marché secondaire. Cela signifie que les détenteurs de jetons peuvent participer aux décisions de gouvernance mais ne peuvent pas vendre leurs avoirs.
Contrairement à certains projets qui ont une structure prédéfinie pour la distribution de jetons et les incitations (comme Curve), l’approche de Morpho en matière d’incitations aux jetons est plus dynamique et flexible. Les incitations sont déterminées sur une base trimestrielle ou mensuelle, permettant à l'équipe de gouvernance d'ajuster l'intensité et les stratégies de ces incitations en réponse aux conditions du marché.
Cette méthode pragmatique et flexible de distribution d’incitations symboliques pourrait devenir un modèle plus courant dans le monde des affaires Web3.
L’approche de Morpho en matière d’incitations est globale et cible à la fois les comportements de dépôt et d’emprunt. Au cours de l'année écoulée, Morpho a distribué 30,8 millions de jetons à des fins d'incitation, soit environ 3,08 % de l'offre totale de jetons. Cela peut paraître une proportion modeste. De plus, comme l’indique le graphique ci-dessous, les dépenses symboliques officielles de Morpho montrent une tendance à la baisse des dépenses en incitations. Il est intéressant de noter que cette réduction n’a pas eu d’impact négatif sur le taux de croissance des opérations de Morpho.
Cette transition est un signal positif pour la plateforme, indiquant que Morpho dispose d'une adéquation produit-marché (PMF) suffisamment complète, avec une demande des utilisateurs devenant de plus en plus organique. Avec 51 % de la part des jetons de la communauté et environ 48 % restants, Morpho conserve un budget substantiel et permet une flexibilité et une marge d'allocation stratégique dans les phases de croissance futures ou dans de nouveaux projets de marché.
Malgré cela, Morpho n’a pas encore commencé à facturer ses services.
Équipe et financement
L'équipe principale de Morpho est originaire de France, principalement située à Paris. Les membres clés de l'équipe ont été publiquement identifiés et les trois fondateurs ont leurs racines dans les secteurs des télécommunications et de l'informatique, bénéficiant d'une riche expérience en entrepreneuriat et en développement blockchain.
Morpho a réalisé deux tours de table à ce jour : un tour de table de 1,3 million de dollars en octobre 2021 et un tour de série A de 18 millions de dollars en juillet 2022, mené par les investisseurs A16z, Nascent et Variant.
Source : Morpho
Si les montants de financement mentionnés ci-dessus correspondent à la part d'investisseur officiellement annoncée de 19 %, on peut en déduire que la valorisation totale du projet s'élève à environ 100 millions de dollars.
Morpho Blue et son influence potentielle
Qu’est-ce que Morpho Blue ?
En termes simples, Morpho Blue agit comme une couche de protocole de prêt sans autorisation. Cela le distingue des plateformes comme Aave et Compound, car il ouvre un spectre plus large de possibilités de prêt. N'importe qui peut utiliser Morpho Blue pour créer son propre marché de prêt sur cette base. Les dimensions disponibles parmi lesquelles les constructeurs peuvent choisir comprennent :
Options de garantie d'actifs
Choix des actifs à prêter
Sélection Oracle pour les flux de prix
Détermination des ratios prêt/valeur (LTV) et prêt/valeur de liquidation (LLTV)
Mise en œuvre d'un modèle de taux d'intérêt (IRM)
Quelle valeur apportera Morpho Blue ?
Comme indiqué dans sa documentation officielle, les caractéristiques peuvent être résumées comme suit :
Sans confiance
Morpho Blue est conçu pour être immuable. Cela signifie qu’une fois son code déployé, il ne peut plus être modifié, reflétant un engagement en faveur d’une gouvernance minimale.
Avec seulement 650 lignes de code Solidity, Morpho Blue se distingue par sa simplicité et sa sécurité.
Efficace
Les utilisateurs ont la possibilité de choisir des ratios prêt/valeur (LTV) plus élevés et des taux d'intérêt plus favorables.
Morpho Blue évite de devoir payer des frais pour des services d'audit et de gestion des risques tiers.
En utilisant un contrat intelligent singleton avec une structure de code simple, Morpho Blue réduit considérablement les coûts de gaz, atteignant une réduction d'environ 70 %.
*Remarque : un contrat intelligent singleton fait référence à un protocole utilisant un seul contrat pour l'exécution, plutôt qu'une combinaison de plusieurs contrats. Uniswap V4 a également adopté une approche de contrat singleton.
Flexible
Dans Morpho Blue, les aspects de création de marché et de gestion des risques, y compris les oracles et les paramètres de prêt, sont sans autorisation. Cela s'écarte du modèle uniforme adopté par des plateformes comme Aave et Compound, où l'ensemble de la plateforme adhère à un ensemble standard de protocoles et de règles régis par un DAO.
Morpho Blue est conçu pour être convivial pour les développeurs, intégrant une gamme de modèles de contrats intelligents contemporains. Il offre des fonctionnalités de gestion de compte qui facilitent les interactions sans gaz et l'abstraction des comptes. De plus, la plateforme propose des prêts flash gratuits, permettant aux utilisateurs d'accéder à des actifs sur tous ses marchés en un seul appel, à condition que le prêt soit remboursé au cours de la même transaction.
Morpho Blue utilise une philosophie de produit similaire à celle d'Uniswap V4, se positionnant comme une couche fondamentale pour un large éventail de services financiers. Cette approche implique d'ouvrir les modules au-dessus de cette couche fondamentale, permettant ainsi à diverses parties d'entrer et d'offrir leurs services distincts.
L'approche de Morpho Blue diffère de celle d'Aave sur un aspect clé : alors que les processus de prêt et d'emprunt d'Aave sont sans autorisation, les décisions concernant les actifs qui peuvent être empruntés ou prêtés, la nature des règles de contrôle des risques (qu'elles soient conservatrices ou agressives), la sélection des oracles et la fixation des paramètres d'intérêt et de liquidation, sont tous régis et gérés par l'Aave DAO et les différents prestataires de services comme Gauntlet et Chaos, qui surveillent et gèrent quotidiennement plus de 600 paramètres de risque.
Morpho Blue fonctionne davantage comme un système d'exploitation de prêt ouvert. Il permet aux utilisateurs de créer leurs propres combinaisons de prêts optimales sur sa plateforme, un peu comme ils le feraient sur Aave. De plus, les sociétés professionnelles de gestion des risques telles que Gauntlet et Chaos ont la possibilité de rechercher des partenariats sur le marché, en mettant à disposition leur expertise en matière de gestion des risques et en percevant les commissions correspondantes.
De mon point de vue, la proposition de valeur fondamentale de Morpho Blue ne réside pas seulement dans son manque de confiance, son efficacité ou sa flexibilité, mais avant tout dans la création d'un marché libre des prêts. Cette plateforme permet la collaboration entre tous les acteurs du marché des prêts, offrant ainsi une gamme plus diversifiée et enrichie d'options de marché aux clients à chaque étape de leur parcours de prêt.
Morpho Blue constituera-t-il une menace pour Aave ?
Peut-être.
Morpho se distingue parmi la myriade de concurrents qui ont émergé pour concurrencer Aave, ayant accumulé de multiples avantages au cours de l'année écoulée :
Morpho, avec son capital géré atteignant la barre du milliard de dollars, se rapproche rapidement de la ligue d'Aave, qui supervise une gestion de capital substantielle de 7 milliards de dollars. Bien que ces fonds soient actuellement utilisés dans le Morpho Interest Rate Optimizer, il existe de nombreuses façons de les canaliser vers de nouvelles caractéristiques et fonctionnalités.
Morpho, reconnu comme le protocole de prêt à la croissance la plus rapide au cours de l'année écoulée et dont le jeton attend toujours la sortie officielle, présente un champ de possibilités. L'introduction de nouvelles fonctionnalités majeures par Morpho pourrait facilement captiver l'intérêt des utilisateurs et stimuler leur participation.
Morpho dispose d'un budget de jetons substantiel et adaptable, bien équipé pour attirer les utilisateurs débutants grâce à des offres de subventions attrayantes.
Les antécédents opérationnels constants de Morpho, associés à son volume de fonds important, lui ont permis d’établir un degré notable d’image de marque en matière de sécurité.
Cela ne met pas automatiquement Aave en retrait dans les paysages concurrentiels à venir. De nombreux utilisateurs n’ont peut-être pas la bande passante ou l’intérêt nécessaire pour passer au crible une pléthore de choix de prêts. Les solutions de prêt organisées sous la gouvernance centralisée de l'Aave DAO pourraient encore avoir le dessus, continuant d'être le choix privilégié pour la majorité des utilisateurs.
Deuxièmement, Morpho Rate Optimizer hérite en grande partie des références de sécurité d'Aave et de Compound, ce qui a progressivement mis plus d'argent à l'aise. Cependant, Morpho Blue, en tant que produit distinct et novateur doté de sa propre base de code, peut au début rencontrer la prudence des baleines – prendre un peu de temps avant de plonger en toute confiance. Cette approche prudente est compréhensible, étant donné les problèmes de sécurité persistants sur les marchés de prêts sans autorisation antérieurs comme Euler, qui restent une priorité dans la communauté crypto.
En outre, Aave est tout à fait capable de développer un ensemble de fonctions similaires à Morpho Rate Optimizer sur son cadre existant pour répondre aux demandes des utilisateurs en matière d'efficacité accrue de l'appariement des capitaux, ce qui pourrait potentiellement exclure Morpho du marché des prêts P2P. Cependant, cette possibilité semble peu probable pour le moment, étant donné qu'Aave a également accordé des subventions à NillaConnect, un produit de prêt P2P de type Morpho, en juillet dernier, au lieu de créer le sien.
Enfin, le modèle économique de prêt adopté par Morpho Blue ne s’écarte pas sensiblement des paradigmes existants définis par Aave. Aave est également capable d'observer, de surveiller et potentiellement de reproduire tout mécanisme de prêt efficace démontré par Morpho Blue.
Quoi qu’il en soit, le lancement de Morpho Blue devrait introduire un banc d’essai de prêt ouvert, ouvrant la voie à une participation inclusive et à des opportunités de combinaison dans tout le spectre du processus de prêt. Ces collectifs de prêt nouvellement interconnectés issus de Morpho Blue pourraient-ils être le fer de lance d’une solution qui aurait une chance contre Aave ?
On verra ce qu'il se passe.