Points clés :
Plus de 600 millions de dollars de jetons sont débloqués chaque semaine.
Quelle que soit leur taille ou leur type, 90 % des déverrouillages créent une pression négative sur les prix.
L'impact sur le prix du jeton commence généralement 30 jours avant l'événement de déverrouillage.
Un déblocage plus important entraînerait une baisse significative des prix (2,4x) et une volatilité accrue.
Le déblocage en équipe déclenche les pires crashs (-25%) et des ventes irrationnelles.
Le déverrouillage des investisseurs montre une performance des prix contrôlable car ils adoptent des stratégies plus intelligentes qui réduisent l’impact du déverrouillage sur le marché.
Les déblocages du développement des écosystèmes sont l’un des rares facteurs ayant un impact positif (+1,18% en moyenne).
Introduction
Plus de 600 millions de dollars de jetons verrouillés sont débloqués chaque semaine (équivalent à la capitalisation boursière de Curve). Ces jetons sont généralement libérés à des intervalles prédéterminés et tombent entre les mains de différents participants. La taille et l'espacement de ces déverrouillages, les attentes et les dates, ainsi que la personne qui obtient ces jetons, ont tous un impact sur la valeur des jetons et sur le marché.
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Dans un secteur de la cryptographie dominé par la prise de décision à court terme et la réalisation de profits effrénés, le rythme et la structure du déverrouillage des jetons sont essentiels pour garantir la capture de valeur à long terme et accroître la satisfaction des détenteurs. Le déverrouillage n’est pas un concept nouveau. Dans le secteur financier traditionnel, des mécanismes tels que l’acquisition d’actions ont été utilisés pour motiver les employés à rester cohérents sur le long terme. Cependant, la méthode, la fréquence et l’impact du déverrouillage des jetons varient considérablement selon les projets blockchain.
Parmi les 16 000 événements de déverrouillage analysés dans cet article, un schéma frappant est apparu : les déverrouillages de tous types, tailles et destinataires ont presque toujours un impact négatif sur le prix.
Cet article adopte une approche centrée sur le commerçant et examine certains des déverrouillages de jetons les plus importants de ces dernières années et analyse comment les déverrouillages de différentes tailles et types de destinataires affectent les prix, en identifiant les modèles récurrents et les principaux problèmes clés dans l'écosystème.
Comprendre le déverrouillage
En tant que trader, vous n'avez pas d'informations sur les décisions globales d'achat ou de vente au détail, mais vous disposez d'informations sur un autre groupe de détenteurs, ceux qui sont sur la table d'acquisition. Les calendriers de déverrouillage sont la clé du puzzle : non seulement ils font allusion à de futurs chocs d’offre, mais ils sont également des indicateurs avancés du sentiment et de la volatilité.
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La plupart des tableaux d'acquisition ressemblent à celui ci-dessus : un calendrier à long terme avec "Cliffs" et "Blocs de déverrouillage linéaires ou par lots" marqués au milieu. Ces blocs sont attribués à différents destinataires – des catégories telles que « investisseurs d'amorçage », « contributeurs principaux » ou « communauté ».
Le déverrouillage de la conception est une tâche délicate pour tout projet. Vous ne pouvez pas simplement donner tous vos jetons dès le départ, car le destinataire pourrait les vendre. Mais ne les faites pas attendre trop longtemps, sinon ils pourraient décider que le projet n’en vaut pas la peine. Les programmes doivent trouver un équilibre : motiver les bénéficiaires à rester dans les premières étapes du développement d'un programme tout en les maintenant engagés à long terme. La solution consiste souvent à distribuer progressivement les jetons sur une période d’acquisition désignée.
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Un déblocage typique pourrait ressembler à ceci : La période d'acquisition commence avec la relation entre le destinataire et l'organisation et se poursuit jusqu'à la distribution complète. Comme pour la plupart des projets de cryptographie, ceux-ci sont décrits au début du livre blanc. Il ne peut y avoir d'attribution pendant le premier ⅓ ± ¼ de la période d'acquisition. Un grand nombre de tokens sont alors libérés d’un coup puis débloqués linéairement sur le temps restant.
Cette approche fonctionne bien car elle garantit un engagement minimum de la part du destinataire avant de recevoir la récompense. Par exemple, les développeurs sont incités à continuer de participer, tandis que les investisseurs sont confrontés à une période de blocage initiale suivie d'un retrait partiel, et un déblocage lent peut réduire la pression du marché.
Tous les déverrouillages ne suivent pas cette structure. Certains sont appelés « déverrouillages par lots » : tous les jetons sont libérés à la fin de Cliffs. D'autres sont purement linéaires, commençant sans falaises et distribuant périodiquement des jetons jusqu'à ce qu'ils soient entièrement distribués.
Débloquer l’échelle : un élément clé de la dynamique des prix
Cet article détaille dans un premier temps les périodes d'acquisition de 16 000 événements composites et catégorise chaque événement par taille. Pour chaque événement, les prix quotidiens des jetons ont été suivis 30 jours avant et 30 jours après le déverrouillage. De plus, les mesures de prix « médianes » et de volatilité ont été suivies pour le mois précédant la période de pré-déverrouillage de 30 jours de chaque jeton. Ceci est crucial puisque de nombreux projets ont des plans de déverrouillage mensuels. Cette approche n'est pas parfaite, mais permet une meilleure isolation des déverrouillages à plus petite échelle.
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Enfin, aucun actif ne peut exister indépendamment du marché. Cela est particulièrement vrai pour les altcoins, qui présentent souvent des corrélations bêta extrêmes avec leurs jetons de protocole. Pour tenir compte de cela, cet article normalise les changements de prix dans les séries de données pour chaque déverrouillage.
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Pour simplifier, cet article choisit Ethereum comme référence, puis pondère les prix de l'échantillon (avant, pendant et après l'événement de déverrouillage) avec Ethereum pour en dériver une mesure plus indépendante du marché.
Débloquer l’échelle n’est pas tout
Après avoir décomposé, classé et quantifié les événements de déverrouillage, l'impact moyen sur le prix pour différents intervalles de temps après la date de déverrouillage est tracé. Lors de la visualisation, les données semblent désordonnées. Vous pourriez vous attendre à une relation proportionnelle entre la taille du déverrouillage et l’impact sur le prix, mais au-delà de 7 jours, la corrélation s’affaiblit.
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Lorsqu’elles sont mises à l’échelle en termes de taille relative, la plupart des déverrouillages se ressemblent en termes de degré de compression des prix qu’ils entraînent. Au lieu de cela, la fréquence est le facteur le plus révélateur. Comme mentionné précédemment, le déverrouillage se produit généralement en un seul lot important après le Cliff initial, ou en continu jusqu'à la fin de la période d'acquisition. Une pression soutenue sur les prix à la baisse pour les déverrouillages plus petits et stables est également observée pour tout déverrouillage autre que les déverrouillages importants ou jumbo. Par conséquent, il est difficile de discerner une bonne ou une mauvaise taille de déverrouillage.
Falaises et division linéaire
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Ce qui est plus clair dans les données, c'est la signature comportementale des déverrouillages plus importants avant l'événement. Il est courant d’observer une baisse soutenue des prix dans les 30 jours précédant un événement, la baisse s’accélérant au cours de la dernière semaine. Une fois débloqués, les prix ont tendance à se stabiliser à des niveaux neutres en 14 jours environ.
Ce comportement des prix peut être attribué à deux phénomènes principaux :
Couverture complexe : les déblocages importants sont généralement alloués aux destinataires qui utilisent la couverture des teneurs de marché. En verrouillant le prix ou en profitant de la volatilité avant le déverrouillage, ces parties réduisent la pression sur les jetons et atténuent l'impact immédiat du déverrouillage. La plupart des entreprises commencent à se couvrir 1 à 2 semaines, voire un mois à l'avance, selon leur taille. Si elle est exécutée correctement, cette stratégie peut efficacement minimiser l’impact du déverrouillage sur le marché.
Les investisseurs particuliers anticipent à l’avance : la forte baisse de la semaine dernière pourrait être due au fait que les investisseurs particuliers ont fait baisser les prix à l’avance. Ils savent que le déverrouillage arrive, ils vendent donc des jetons pour éviter toute dilution, souvent sans se rendre compte que le destinataire du déverrouillage a peut-être déjà réalisé la vente via une couverture.
Ce modèle de comportement est également évident dans les volumes de transactions pondérés dans différentes catégories, qui culminent généralement 28 ou 14 jours avant le déverrouillage.
Il est intéressant de noter que les données montrent que les déverrouillages massifs (> 10 % de l’offre) fonctionnent aussi bien, voire mieux, que les déverrouillages importants (5 % à 10 %). Cela peut être dû au fait que le déblocage est trop important pour être entièrement couvert et ne peut pas être vendu ou dénoué dans les 30 jours. En conséquence, leurs effets sur le marché ont tendance à être plus progressifs et plus durables.
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Le dernier graphique met en évidence les changements de volatilité. Des déverrouillages importants peuvent entraîner une volatilité importante le premier jour. Toutefois, cette volatilité s’est largement atténuée en 14 jours.
Comment trader ?
La plupart du temps, la clé est de garder un œil sur le calendrier pour les méga et méga déblocages. Ce sont généralement les falaises de départ qui mènent à un déverrouillage linéaire. Le pourcentage de Cliffs attribués pour un déverrouillage donné peut varier considérablement, de 10 % à 50 %. Ce qui compte vraiment, c’est la quantité débloquée par rapport à l’offre totale.
Les données montrent que le meilleur moment pour entrer après un déblocage majeur est 14 jours plus tard, lorsque la volatilité s'est stabilisée et que les couvertures ont pu être dénouées. Pour les sorties, le meilleur moment est 30 jours avant un déblocage majeur, lorsque les couvertures ou les pré-réactions du marché ont tendance à commencer.
Pour les déverrouillages plus petits, il est généralement préférable d’attendre qu’ils soient terminés.
Type de destinataire, prédicteur clé de l’impact sur les prix
La deuxième et la plus importante chose à considérer lors de l’analyse des déverrouillages est le type de récepteur. Qui sont les destinataires des jetons et qu’est-ce que cela signifie pour l’évolution des prix ? Les destinataires peuvent varier considérablement, mais se répartissent généralement en cinq catégories principales :
Investor Unlock : jetons attribués aux premiers investisseurs en guise de compensation pour le financement de projets
Déblocages d'équipe : jetons réservés pour récompenser l'équipe principale, soit par le biais d'un paiement unique, soit sous forme de salaire.
Déblocage du développement de l'écosystème : injectez dans l'écosystème pour financer des activités telles que des liquidités, la cybersécurité ou des subventions.
Déverrouillage public/communautaire : distribuez des jetons au public via des parachutages, des récompenses d'utilisateur ou des incitations à miser.
Burn Unlock : uniquement les jetons à graver, réduisant ainsi l'offre. Ceux-ci sont rares et ne sont donc pas inclus dans cette analyse
Les opinions varient quant au type de destinataire qui a le plus grand impact sur les prix en aval. Certains pensent que les parachutages communautaires ont été principalement effectués par des attaquants de Sybil et que, par conséquent, le marché a été inondé de pressions de vente. D’autres pensent qu’injecter des millions de jetons dans l’écosystème diluera la valeur. D’autres pensent que les sociétés de capital-risque et les investisseurs sont les plus rapides à vendre et à en tirer profit.
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Après avoir analysé des milliers d'événements de déverrouillage, les données montrent :
Presque toutes les catégories présentent des effets de prix négatifs, mais il existe des différences subtiles —
Les déblocages de développement d’écosystème sont les moins perturbateurs, tandis que les déblocages d’équipe entraînent toujours les baisses de prix les plus importantes.
Les investisseurs et le déblocage public/communautaire ont un impact modéré sur les prix
Cependant, comme pour la taille de déverrouillage, ces chiffres ne racontent pas à eux seuls toute l’histoire. Un comportement différent apparaît lorsque vous tracez l'évolution des prix par type de destinataire dans les 30 jours précédant et suivant l'événement de déverrouillage.
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Qu’est-ce qui détermine le comportement du récepteur ?
À première vue, les déverrouillages d’équipe semblent être les plus dommageables, tandis que les déverrouillages de l’écosystème ne représentent que peu de menace. Mais ce ne sont là que des aperçus superficiels. Pourquoi y a-t-il une différence ? Qu'est-ce qui détermine le comportement du destinataire ? Quelles leçons les protocoles peuvent-ils tirer de ces données ?
Déverrouillage d'équipe
Les déblocages d’équipe sont l’une des catégories avec la pire stabilité des prix. Vous devez être prudent lorsque l'équipe est sur le point d'atteindre les falaises ou lorsqu'elle est au milieu d'une allocation.
Lorsqu'ils sont représentés sur la carte, les prix des jetons d'impact suivent une tendance à la baisse à peu près linéaire, commençant 30 jours avant la date de déverrouillage et continuant de baisser selon un angle important. Les déblocages d'équipe ont tendance à avoir deux caractéristiques qui ont un impact plus important sur le prix que les autres catégories de réception.
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Vente non coordonnée par les membres de l'équipe :
Les équipes sont souvent composées de plusieurs participants ayant des objectifs financiers différents et aucune approche coordonnée pour liquider leurs jetons.
De nombreux membres de l'équipe considèrent leurs jetons comme une compensation pour un travail à long terme (parfois des années) avant d'être correctement payés. Lorsque ces jetons sont débloqués, en particulier près des Falaises, l’incitation au profit est naturellement élevée —
Même avec des déverrouillages linéaires, ces jetons font généralement partie de leurs revenus et doivent être vendus.
Absence de stratégies de couverture ou d’atténuation :
Contrairement aux grands investisseurs ou aux institutions, l’équipe utilise rarement des techniques complexes pour réduire l’impact du marché lors de la vente.
Les entités expérimentées recrutent souvent des teneurs de marché pour gérer stratégiquement d'importantes allocations de jetons.
De plus, les stratégies de pré-couverture peuvent réduire la pression immédiate sur le marché lors du déblocage au fil du temps.
Cela explique donc pourquoi le prix est si négatif, mais pourquoi la baisse du prix est-elle également observée au cours des 30 premiers jours ? Une grande partie de cela est probablement une combinaison d’implications graves sur les prix et de déverrouillages linéaires qui se chevauchent. Pourquoi essayer de contrôler le prix médian avant de l'examiner, puisque de nombreux déverrouillages sont consécutifs et que les données montrent toujours qu'il y a suppression. À cet égard, si vous faites de votre mieux, non seulement ignorez les déverrouillages groupés de Cliffs, mais reportez également les achats pour la période linéaire des déverrouillages.
Développement des écosystèmes débloqué
En termes de développement de l'écosystème, une tendance unique est observée : une légère baisse des prix dans les 30 jours précédant le déverrouillage, suivie d'un impact positif sur les prix immédiatement après le déverrouillage. Contrairement à d’autres types de déverrouillage, le développement de l’écosystème débloque généralement des jetons directs vers des initiatives qui créent de la valeur à long terme et renforcent le protocole.
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Pourquoi les prix rebondissent (et augmentent souvent) après le déverrouillage :
Approvisionnement en liquidité : les jetons sont souvent alloués à des plateformes de prêt ou à des pools de liquidités, augmentant ainsi la profondeur du marché, réduisant les dérapages et augmentant la disponibilité globale des jetons. En améliorant la « disponibilité du marché », ces mesures stabilisent non seulement les conditions commerciales, mais augmentent également la confiance des participants.
Incitations à la participation : les fonds écosystémiques encouragent généralement la participation des utilisateurs par le biais de programmes d'incitation. Ces initiatives, telles que l'extraction de liquidités ou les récompenses de jalonnement, créent un effet de volant de participation qui stimule l'activité sur le réseau. À mesure que les participants réalisent le potentiel de croissance continue, ils sont moins susceptibles de vendre immédiatement, choisissant plutôt de continuer à investir dans l’écosystème.
Subventions et financement d'infrastructure : les subventions aux développeurs et le financement de projets d'infrastructure soutiennent la création de dApps et de fonctionnalités réseau évolutives. Bien que les retours sur ces investissements prennent généralement 6 à 12 mois pour se matérialiser, ils démontrent un engagement à long terme en faveur de la croissance de l'écosystème, atténuant la pression de vente à court terme.
Comment expliquer la baisse des prix avant le déblocage ? Il y a deux raisons à ce comportement :
Ventes anticipées : comme mentionné précédemment, de nombreux investisseurs ont vendu avant le déverrouillage, estimant qu'augmenter l'offre de jetons diluerait la valeur, quel que soit l'objectif du déverrouillage. Ceci est particulièrement fréquent parmi les acteurs du commerce de détail, où les malentendus sur les types de déverrouillage déterminent les décisions à court terme.
Préparation des liquidités : les grands bénéficiaires de subventions ou d’allocations doivent souvent préparer leurs liquidités à l’avance. Par exemple, pour créer un pool de liquidités sur un DEX, les destinataires peuvent vendre des actifs existants pour sécuriser des pièces stables ou d'autres actifs de contrepartie. Cette vente préparatoire crée une pression à la baisse sur les prix avant même le déploiement du token.
Déblocage des investisseurs
Les déverrouillages des investisseurs sont l’un des événements les plus prévisibles sur le marché des jetons. Contrairement à d’autres catégories, ces déverrouillages affichent généralement des performances de prix contrôlées, les données de 106 événements de déverrouillage montrant une tendance constante : des baisses de prix lentes et minimes. Cette stabilité n’est pas un hasard. Les investisseurs en démarrage (qu’ils soient providentiels ou de série C) ont souvent une expérience en capital-risque et une expertise dans la gestion de postes.
Ces investisseurs ne se contentent pas de transférer des risques ; ils évitent activement tout risque de perturbation du marché tout en optimisant les rendements. En comprenant les stratégies complexes qu'ils emploient, les traders peuvent prédire comment ces événements se dérouleront et ajuster leurs positions en conséquence.
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Backend OTC : les investisseurs font souvent appel à des fournisseurs de liquidité ou à des bureaux OTC pour vendre de grandes quantités de jetons directement aux acheteurs intéressés. Cette méthode contourne complètement le carnet de commandes public, évitant ainsi la pression immédiate des vendeurs et les signaux envoyés au marché.
T/VWAP et couverture : les stratégies d'exécution du prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) ou de prix moyen pondéré par le volume (VWAP) aident à répartir les ventes de jetons dans le temps, réduisant ainsi l'impact sur les prix. De nombreux investisseurs utilisent également des contrats à terme pour pré-couvrir leurs positions afin de « verrouiller » les prix avant un événement de déverrouillage. Ces positions sont ensuite progressivement dénouées au fur et à mesure de leur déverrouillage afin de réduire davantage la volatilité.
Le « verrouillage » ou « couverture » consiste en fait à utiliser un instrument financier dérivé pour ouvrir une position courte avant la date de déverrouillage, ce qui permet de garantir le prix plus tôt lorsque la position courte est dénouée lorsque le jeton est vendu.
Depuis 2021, l’utilisation de stratégies d’options avancées s’est étendue au-delà des investisseurs, de plus en plus d’équipes de projet les adoptant pour générer des revenus récurrents ou gérer les fonds plus efficacement. Pour les traders, cette évolution reflète la complexité croissante du marché de la cryptographie, ouvrant la voie à des opportunités de prédire et de s’aligner sur les stratégies des principaux acteurs. Les options, qu'elles soient vendues à titre privé ou utilisées comme garantie pour des prêts, jouent un rôle clé dans la formation de la dynamique du marché, offrant aux traders informés une vision plus claire pour interpréter l'activité des jetons.
Déverrouillage communautaire et public
Le déverrouillage communautaire et public, tel que les parachutages et les programmes de récompense basés sur des points, reflète le comportement des investisseurs, les prix diminuant progressivement avant et après l'événement. Cette dynamique est façonnée par deux comportements différents entre les destinataires :
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Vente immédiate : de nombreux participants particuliers liquident leurs récompenses dès qu'elles sont reçues, en donnant la priorité à la liquidité.
Détenteurs à long terme : la plupart des parachutages publics sont détenus plutôt que vendus, reflétant un groupe d'utilisateurs participants ou de commerçants moins actifs.
Même si l'impact global sur les prix a été modeste, ces résultats soulignent l'importance d'un programme de récompenses bien conçu. Une conception réfléchie peut éviter une perturbation inutile du marché tout en atteignant l’objectif visé, à savoir promouvoir le développement et l’engagement communautaire.
Résumer
Le déverrouillage de jetons est un mécanisme essentiel dans l’écosystème cryptographique pour financer le développement, encourager la participation et récompenser les contributeurs. Cependant, leur espacement, leur taille et leur catégorie de destinataire sont des facteurs clés pour déterminer leur impact sur le prix. Comprendre quels sont ces effets et pourquoi ils se produisent permet de réaliser de meilleures transactions et aide les protocoles à mieux structurer leurs déverrouillages.
L’analyse de cet article sur plus de 16 000 événements de déverrouillage sur 40 pièces met en évidence les principales tendances :
Les déverrouillages linéaires sont meilleurs que les déverrouillages initiaux des Cliffs en termes de réduction des perturbations de prix à court terme, bien que les Cliffs plus grands récupèrent généralement mieux après 30 jours.
Les mouvements de prix les plus importants ne proviennent souvent pas des destinataires symboliques, mais des réactions des détaillants aux récits et au sentiment plus large.
Dynamique des catégories de récepteurs
Écosystème débloqué : des résultats positifs durables qui stimulent la croissance grâce à l'apport de liquidités, aux incitations aux utilisateurs et au financement des infrastructures.
Déblocage des investisseurs : perturbation minimale grâce à des stratégies sophistiquées telles que les ventes OTC, l'exécution TWAP/VWAP et la couverture d'options.
Team Unlocked : La catégorie la plus destructrice, où une mauvaise coordination et des méthodes de vente immatures entraînent des baisses de prix importantes. Les équipes peuvent atténuer l’impact en travaillant avec les teneurs de marché.
Déverrouillage de la communauté : l'impact à long terme est limité car de nombreux destinataires détiennent les jetons, mais les « mineurs » à court terme vendent souvent des jetons pour un gain immédiat.
en conclusion
Avant d'effectuer des transactions à long terme, assurez-vous de vérifier le calendrier de déverrouillage à l'aide d'outils tels que CryptoRank, Tokonomist ou CoinGecko. Les événements de déverrouillage sont souvent mal compris, mais ils jouent un rôle essentiel dans les performances d'une pièce.
Contrairement à la croyance populaire, le déblocage du capital-risque et des investisseurs n’est pas un facteur majeur dans la baisse des prix. Ces participants sont généralement alignés sur les objectifs à long terme du protocole, employant des stratégies qui limitent la perturbation du marché et maximisent les rendements. En revanche, les déblocages d’équipe nécessitent une plus grande attention, car des allocations mal gérées peuvent souvent entraîner une pression à la baisse sur le prix du jeton. Le déverrouillage de l’écosystème offre une opportunité unique qui, lorsqu’elle est alignée sur des objectifs de croissance clairs, sert souvent de catalyseur d’adoption et de liquidité, ce qui en fait un moment favorable pour entrer sur le marché.
[Avertissement] Il existe des risques sur le marché, les investissements doivent donc être prudents. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement et les utilisateurs doivent se demander si les opinions, points de vue ou conclusions contenus dans cet article sont appropriés à leur situation particulière. Investissez en conséquence et faites-le à vos propres risques.
Cet article est reproduit avec la permission de : (PANews)
Auteur original : Keyrock
« Comment le déverrouillage des jetons affecte-t-il le prix ? 90 % entraîneront une pression de vente, mais ce type de déverrouillage a un impact positif. » Cet article a été publié pour la première fois dans « Crypto City ».