Auteur : Michael Nadeau, Token Terminal Research ;

Arbitrum est une blockchain de couche 2 construite sur Ethereum. Son développeur, Offchain Labs, a lancé la plateforme le 31 août 2021, dans le but d'améliorer l'expérience utilisateur avec des frais inférieurs et un débit plus rapide. Nous aimons considérer L2 comme le « haut débit d’Ethereum ». Avant que le haut débit n’entre sur Internet, les activités YouTube, le streaming de jeux et le SaaS n’étaient pas possibles. De la même manière, nous pensons que L2 peut inspirer la prochaine génération de cas d’utilisation d’Ethereum : à mesure que l’écosystème deviendra plus mature, il catalysera une nouvelle ère de développement.

Dans cet article, nous vous ferons comprendre le contenu suivant :

- question

- Solution

- Modèle économique

- Applications qui apportent le plus de valeur à Arbitrum (et à ses concurrents)

-Marché potentiel

- produit

- Équipe, investisseurs, communauté

- Situation financière

- Économie des jetons

- rivaliser

- Pourquoi maintenant ?

- Risque

- en conclusion

1. Question

Ethereum vend de l'espace de bloc. C’est ce que propose Ethereum – mais dans une certaine mesure. L’offre est inélastique à la demande. Par conséquent, lorsque la demande augmente, Ethereum devient lent et coûteux. Cela peut poser un problème si vous êtes un développeur essayant de trouver le bon produit/marché pour votre nouvelle application. De plus, le manque de flexibilité et de personnalisation d’Ethereum limite l’éventail des cas d’utilisation pour les développeurs d’applications.

Prenez du recul et regardez. À bien des égards, le développement de la pile technologique Ethereum est très similaire au développement d’Internet. Au début, si vous souhaitiez héberger un site Web, vous deviez exécuter votre propre serveur physique. Ensuite, Geocities est arrivé, qui a permis aux développeurs d'utiliser des serveurs partagés. Au fil du temps, l'innovation a été limitée en raison du manque de flexibilité de Geocities. À la naissance d'AWS, les serveurs virtuels sont devenus la bonne réponse. Avec AWS sont venus le commerce électronique, les entreprises SaaS et les médias sociaux, qui étaient tous impossibles aux débuts d'Internet.

2. Solutions

Arbitrum étend l'offre d'espace de bloc disponible pour les développeurs d'applications tout en améliorant l'expérience utilisateur, ce qui se traduit par un débit plus élevé et des frais inférieurs de 95 % par rapport à L1. C'est une situation gagnant-gagnant pour les développeurs et les utilisateurs. Cela se fait tout en maintenant l’interopérabilité et la sécurité d’Ethereum en tant que couche de règlement partagée, grâce à Arbitrum.

Parallèlement, des solutions telles que Arbitrum Orbit et Arbitrum AnyTrust permettent aux développeurs d'applications de créer des blockchains personnalisables adaptées à des cas d'utilisation de niche spécifiques. Ces solutions L2, combinées à des réseaux de disponibilité des données comme Celestia, ressemblent beaucoup à la transition de Geocities (Ethereum) vers AWS aux débuts d'Internet.

En résumé, des solutions comme Arbitrum jettent les bases de la prochaine vague d’applications basées sur la blockchain. Le « moment haut débit » de l’écosystème Ethereum !

3. Modèle économique

Arbitrum est essentiellement un revendeur de blockspace Ethereum. Pensez à la dernière fois que vous avez essayé d’envoyer un tas de documents volumineux par courrier électronique. En raison des limites de la quantité de données pouvant être transférées, vous devrez peut-être placer les fichiers dans des dossiers zip – en regroupant ainsi les données compressées.

C'est ainsi que fonctionnent les L2 comme Arbitrum. Arbitrum traite de nombreuses transactions avec des frais peu élevés, les regroupe et publie les « données d'appel » sur Ethereum en une seule transaction.

Voici comment les revenus générés (frais payés par les utilisateurs de l'application utilisant Arbitrum) se comparent aux frais Arbitrum « données d'appel » payés aux validateurs Ethereum :

Coût des « données d’appel » sur 365 jours payé à Ethereum : 34,2 millions de dollars

Valeur nette pour Arbitrum : 13,2 millions de dollars

Marge bénéficiaire brute : 27,8%

4. Quelles applications apportent de la valeur à Arbitrum ?

Quelle est l’adéquation du produit Arbitrum au marché ? Est-ce DeFi ? Est-ce du NFT, du jeu, du paiement, du bridge ? Ou autre chose ?

Examinons de plus près, en commençant par les frais d’essence de 365 jours.

Aujourd'hui, ce sont les ponts (Stargate et LayerZero) qui rapportent le plus de frais de gaz à Arbitrum – ce qui est logique puisque les utilisateurs doivent d'abord déplacer leurs actifs d'Ethereum vers Arbitrum. En plus de l'activité de transition, DeFi et les paiements sont ce qui génère le plus d'activité sur Arbitrum.

Comparons cela aux tendances des 30 derniers jours :

Le « MEV Bot », un « trader haute fréquence » sur le DEX, a piloté une grande partie de l’activité d’Arbitrum au cours des 30 derniers jours. La valeur est presque supérieure à celle d’Uniswap et de GMX réunis.

Quelle est la situation du point de vue des 365 jours de négociation ?

Comme prévu, nous voyons beaucoup de noms identiques.

Comparaison entre Arbitrum et compétition L2

Regardons d'abord OP Mainnet, le deuxième plus grand TVL L2 :

Semblable à Arbitrum, LayerZero (pont) a consommé le plus de gaz l’année dernière.

La plupart des activités sur OP Mainnet concernent la DeFi et les paiements – à l'exception de Galxe – un protocole qui aide les entreprises à exploiter les données en chaîne pour créer des programmes de fidélisation de la clientèle. Notez qu’il existe encore de nombreux contrats « sans étiquette » sur le réseau principal – nous espérons en apprendre davantage à leur sujet dans un avenir proche.

Voici la récente version de Coinbase de L2, Base :

La base présente quelques différences. À peine 3 mois après son lancement, le projet qui démontre la meilleure adéquation produit/marché a vu le jour : ami.tech, une nouvelle plateforme de médias sociaux web3 qui a déjà généré plus d'un million de dollars en frais d'essence.

[Veuillez noter que « non vérifié » fait référence collectivement à de nombreux contrats en chaîne qui n'ont pas encore été étiquetés, plutôt qu'à un seul projet. ]

Polygone (chaîne latérale, pas "rollup L2"). Polygon utilise son propre token pour payer les utilisateurs) :

C'est formidable de voir Chainlink (le plus grand réseau d'oracle de données du Web3) faire une forte apparition ici. Planet IX est un jeu de cryptographie. CoinTool est une « boîte à outils cryptographique en ligne ». Enfin, c’est formidable de voir Lens Protocol (médias sociaux) sur la liste. C'est bien de voir la différence avec Polygon.

Enfin, regardons un affrontement concurrent de L1, Avalanche :

Quelle est la situation générale d’Avalanche ? Ses 10 principaux projets génèrent moins de gaz que n’importe lequel des projets L2 répertoriés dans cet article, et la différence est énorme.

Arbitrum : les dix principaux projets ont généré des frais de gaz de 14,8 millions de dollars

Polygone : les dix principaux projets ont généré des frais de gaz de 12,2 millions de dollars

OP Mainnet : les dix principaux projets ont généré des frais de gaz de 11,9 millions de dollars américains

Base : Les frais de gaz générés par les dix principaux projets sont de 3,6 millions de dollars américains (14,4 millions de dollars annualisés)

Avalanche : les 10 principaux projets ont généré des frais de gaz de 5,3 millions de dollars

5. Marché potentiel

De manière générale, davantage de valeur (capitalisation boursière et valeur verrouillée) a été accumulée jusqu'à présent sur le réseau de couche de base (L1). Nous pensons que cela va continuer. À l’avenir, des rendements plus élevés pourraient être générés par les protocoles et les applications construits « sur le dessus ». Attention : des rendements potentiellement élevés comportent également des risques.

Quelques calculs approximatifs :

Supposons qu’Ethereum atteigne une capitalisation boursière de 2 000 milliards de dollars au cours du prochain cycle. Supposons que L2 représente un total de 10 à 20 % de la valeur marchande d’Ethereum. Cela donnerait à L2 une valorisation potentielle de 200 à 400 milliards de dollars. Compte tenu de la loi de puissance que nous avons observée jusqu'à présent dans l'espace cryptographique, la grande majorité de cette valeur affluera probablement vers quelques L2 à usage général. Actuellement, Arbitrum a une capitalisation boursière de 1,4 milliard de dollars.

encore. La valeur de L1 est plus élevée, mais la récompense (et le risque) des couches supérieures à L1 peuvent être plus élevées.

Jetez un œil aux multiples de revenus sur 365 jours :

Arbitrum (et OP Mainnet) semblent être parfaitement valorisés dans une perspective de dilution totale.

Voici un aperçu du point de vue de la capitalisation boursière en circulation :

Les valorisations semblent soudain beaucoup plus raisonnables. Cependant, les investisseurs doivent noter que 3,3 milliards de jetons ARB seront débloqués au cours des deux prochaines années.

Par souci de brièveté, nous effectuons ici uniquement une analyse de haut niveau. Bien entendu, il existe de nombreuses nuances inconnues et inexplorées. Nous pensons que les investisseurs devraient se poser les questions clés suivantes :

- GM L2 peut-il maintenir une marge bénéficiaire de 28% ? Nous pensons que les marges vont diminuer au cours des prochaines années.

- Combien de transactions seront transférées de L1 vers L2 à l'avenir ? Nous pensons que la plupart des transactions passeront en L2, mais la valeur restera en L1 (pour les garanties de sécurité).

- Dans quelle mesure le marché valorise-t-il les garanties de règlement (fonctionnalités de sécurité et de décentralisation, par exemple Ethereum) et les services d'exécution (L2) ? Jusqu’à présent, le marché a privilégié le règlement plutôt que l’exécution.

- Comment la valeur est-elle accumulée dans le jeton ? L’utilité de l’ETH est aussi évidente que sa symbolique. Il est difficile de dire quoi que ce soit sur le jeton L2 d’aujourd’hui.

- D'où vient l'avantage structurel des tokens L2 ? ETH est requis pour accéder aux services sur L1 et L2. De plus, les utilisateurs peuvent verrouiller des jetons pour gagner un revenu. Pourquoi avez-vous besoin de détenir des jetons L2 aujourd’hui ? Quels droits ou avantages cela pourrait-il apporter à l’avenir ? Ce n'est pas encore clair.

6. Produits

Arbitrum One est la principale chaîne de cumul. Lorsque nous disons « rollup », nous entendons L2 qui hérite de la sécurité d'Ethereum (comme Arbitrum), et non une sidechain comme Polygon. C’est là qu’interviennent DeFi et d’autres cas d’utilisation nécessitant une sécurité maximale.

Arbitrum Nova est un réseau secondaire axé sur les jeux, les NFT et les applications sociales, qui nécessitent tous une plus grande flexibilité et un plus grand débit. Étant donné que ces cas d’utilisation sont de nature moins financière, le compromis est moins sécuritaire. Lancé en août 1922, Nova exploite le protocole AnyTrust, qui introduit des hypothèses de confiance supplémentaires sous la forme d'un comité de disponibilité des données (DAC) composé de Reddit, Google Cloud, Consensys, Quick Node et OpenSea, entre autres.

Enfin, en mars de cette année, Arbitrum a publié Arbitrum Orbit. Arbitrum Orbit est un produit qui permet à chacun de créer facilement sa propre blockchain (chaîne d'application/L3) et de la gérer lui-même, avec règlement des transactions vers Arbitrum One ou Arbitrum Nova (en publiant toutes les « données d'appel » vers Ethereum).

Il se passe beaucoup de choses. Ce que nous retenons principalement, c’est que les effets de réseau d’Arbitrum se développent. Leurs clients sont des développeurs d'applications. Leur produit est une infrastructure qui facilite la construction des développeurs tout en héritant des effets de réseau et de la sécurité d’Ethereum. Plus ils pourront attirer de développeurs, plus les effets de réseau se développeront rapidement et de manière importante.

7. Équipe, investisseurs, communauté

équipe:

Arbitrum est né à l'Université de Princeton, lorsque le professeur Ed Felton (qui était directeur adjoint de la technologie à la Maison Blanche d'Obama) a convaincu certains de ses doctorants - Steven Goldfeder et Harry Kalodner - de résoudre le problème de mise à l'échelle d'Ethereum. Tout a commencé en 2015, et vous pouvez retrouver une vidéo sur YouTube où cette technologie a été évoquée pour la première fois. En 2018, un article de recherche proposait une vision plus approfondie et l’Université de Princeton a ensuite autorisé l’équipe à développer la technologie désormais connue sous le nom d’Arbitrum. Aujourd'hui, l'équipe d'Offchain Labs (le développeur d'Arbitrum) compte 73 collaborateurs. La Fondation Arbitrum compte actuellement 62 collaborateurs et sa mission est de soutenir le développement écologique.

Investisseurs :

L'équipe a levé 120 millions de dollars le 21 août, pour une valorisation de 1,2 milliard de dollars. Les principaux investisseurs incluent Lightspeed Ventures, Polychain Capital, Pantera Capital et Mark Cuba. L'équipe a levé un total de 143 millions de dollars en trois cycles de financement.

Communauté:

Twitter : 886 000 membres

Reddit : 9 000 membres

Discorde : 21 000 membres

8. Situation financière

9. Économie des jetons

Offre en circulation : 1,275 milliard

Offre totale : 10 milliards (12,75% en circulation)

Un aperçu rapide de la distribution des jetons et du calendrier de sortie :

- Offchain Labs (équipe de développement Arbitrum) : a reçu une allocation de 26,9 %. Les jetons de l’équipe n’ont pas encore été libérés. 25 % (673,5 millions de tokens) seront libérés le 19 mars 2024, puis selon un calendrier linéaire jusqu'en mars 2027.

- Arbitrum DAO et Vault (soutient la croissance écologique) : reçoit une allocation de 42,8 %. 105,8 millions de tokens (3 %) ont été libérés. Les jetons restants seront libérés selon un calendrier linéaire jusqu'en mars 2027.

- Investisseurs : bénéficient d'une allocation de 17,5%. Le premier lot de 25 % (438,25 millions de jetons) sera publié le 19 mars 2024.

- Utilisateurs individuels : recevez une allocation de 11,6 %. Arbitrum a largué cette offre aux utilisateurs en mars 2023, et elle constitue aujourd'hui la majorité de l'offre en circulation.

- DAO au sein de l'écosystème : 1,1% de l'allocation a été obtenue et distribuée.

Attention : Arbitrum sort en août 2021. Étant donné que son équipe et ses investisseurs n’ont pas encore eu la possibilité de liquider leurs positions, on peut s’attendre à une liquidation au cours du prochain cycle. Plus de 1,1 milliard de jetons (11 % de l'offre) seront débloqués le 19 mars 2024 (environ 5 mois plus tard). Les jetons internes restants seront débloqués de manière linéaire sur une base mensuelle au cours des 3 prochaines années. Dans l’ensemble, plus de 30 % de l’offre de jetons sera débloquée au cours des deux prochaines années.

10. Concurrence

Nous pensons que les principaux concurrents d'Arbitrum sont OP Mainnet et Base (tous deux sont des rollups). Par souci de simplicité, nous classons Polygon comme faisant partie du camp L2, même s'il s'agit d'une « sidechain » qui utilise son propre jeton pour facturer les frais de gaz, ce qui rend Polygon moins cohérent avec Ethereum.

L2 s’engage pleinement à résoudre les principaux défis d’Ethereum L1 : le coût et le débit. Alt L1 cherche également à résoudre le même problème : les rendre compétitifs avec L2. Comme nous pouvons le voir dans les données, Arbitrum est non seulement la L2 la plus forte, mais surpasse également l'Alt L1 dans de nombreux indicateurs importants.

Nous pensons que les principaux avantages concurrentiels d'Arbitrum proviennent de son alignement avec Ethereum et de la flexibilité des cas d'utilisation offerte par sa suite de produits diversifiée. Mais le marché est encore jeune.

À notre avis, le L2/Alt L1 gagnant réalisera le fossé grâce à d’énormes effets de réseau, créant un effet de volant d’innovation sans permission dans les années à venir.

11. Pourquoi maintenant ?

- Extension des effets de réseau (chaînes d'applications et nouveaux cas d'utilisation de consommation) via Arbitrum Nova et Arbitrum Orbit.

- EIP4844 (Extended) : Une mise à niveau majeure d'Ethereum prévue pour le quatrième trimestre qui réduira les frais L2 d'un ordre de grandeur.

- Compte tenu des fondamentaux solides de L2 mais de sa petite capitalisation boursière par rapport à Alt L1, L2 a le potentiel de surperformer au cours du prochain cycle.

- La réduction de moitié du Bitcoin aura lieu le 24 avril, ce qui a toujours été le début d'un marché haussier.

12. Risques

- Risques techniques.

- Risque de capture de valeur. On ne sait pas exactement comment la valeur sera restituée aux détenteurs de jetons à l’avenir et d’où viendront les avantages structurels du jeton ARB.

- Risques concurrentiels. L2 est un supplément et a un potentiel de commercialisation.

- Risque de centralisation. L'arbitrage est désormais centralisé.

- Liaison réussie à Ethereum. Arbitrum est stratégiquement aligné avec Ethereum. Par conséquent, si Ethereum échoue, Arbitrum échouera également.

13. Conclusion

Les raisons pour lesquelles nous aimons Arbitrum sont :

- Aligné sur Ethereum.

- Une équipe et une communauté solides et axées sur la mission.

- Créez des outils qui couvrent aujourd'hui un large éventail de cas d'utilisation, ce qui pourrait conduire à de puissants effets de réseau à l'avenir.

- Il se classe premier parmi les L2 pour de nombreux indicateurs importants.

La grande inconnue est de savoir comment les jetons peuvent capter de la valeur et d’où proviendront les avantages structurels. Il est clair qu’Arbitrum est l’un des projets les plus importants dans le domaine de la cryptographie.

Comme toujours, si vous investissez dans la pile technologique Ethereum, vous devez avoir une idée claire de la raison pour laquelle le jeton que vous avez choisi sera meilleur que l’ETH.

C'est à vous de décider. Nous espérons que cet article vous fournira un cadre pour vous aider à vous forger votre propre opinion.