Guide du marché baissier : comment faire face au monde imprévisible de la cryptographie ?

Auteur : CloudY, Sihan
Editeur : Vincero, YL
Révisé par : Cristal
Permettez-moi d'abord de raconter une fable tirée du "Problème à trois corps" :
Il y a un groupe de dindes dans une ferme et le fermier vient les nourrir tous les jours à onze heures. Un scientifique en Turquie a observé ce phénomène pendant près d'un an sans exception, il a donc également découvert la grande loi de son propre univers : "Chaque matin à onze heures, la nourriture arrive le jour de Thanksgiving. Cette loi a été annoncée à." les dindes le matin, mais comme la nourriture n'arrivait pas à onze heures du matin, le fermier entra et les attrapa et les tua tous.
Dans le domaine de l'investissement, les gens sont désireux d'observer les lois de la vérité, essayant d'être des scientifiques parmi les dindes et d'utiliser les lois de la vérité qu'ils maîtrisent pour prédire le marché, guider les investissements et être invincibles. Cependant, peut-on vraiment prédire l’évolution du marché ou existe-t-il une règle qui peut être suivie une fois pour toutes ? Nous essayons de comparer les cycles de crypto-monnaie de différentes dimensions pour voir les changements et les différences entre les différents cycles, et explorons si nous pouvons vraiment traiter le marché de l'investissement crypto avec un état d'esprit empiriste.​
1. Cycle macroéconomique
Les facteurs du cycle macroéconomique comprennent principalement le stade et le niveau de développement économique, les politiques budgétaires et monétaires, l'indice CPI, l'indice PMI, les événements du cygne noir, etc. Parmi eux, les politiques fiscales et monétaires des différents pays sont considérées par les investisseurs comme le reflet des tendances du marché et affectent souvent directement le marché des capitaux. Les événements du cygne noir constituent le facteur alpha du marché, qui est un facteur d'influence majeur pour les investisseurs. pas prévu et a un impact sur le prix des actifs risqués qui a tendance à être plus important.
En ce qui concerne le marché de la cryptographie, 14 ans se sont écoulés depuis la naissance du Bitcoin en 2008. Sa transition haussière-ourse est étroitement liée aux politiques fiscales et monétaires mondiales. Par exemple, le marché haussier du marché de la cryptographie en 2017 est dû au fait qu'en 2015, la Réserve fédérale avait initialement prévu d'augmenter les taux d'intérêt à quatre reprises en 2016, mais le rythme réel des hausses des taux d'intérêt n'a ralenti qu'une seule fois. Des hausses de prix ont été mises en œuvre en 2016, associées aux réductions d’impôts introduites après l’arrivée au pouvoir de Trump, puis les prix des actifs à risque tels que les actions américaines et le Bitcoin ont continué à augmenter en 2017. Le marché haussier des actifs cryptographiques en 2021 a également évidemment bénéficié des libérations d’eau des banques centrales mondiales. Contrairement aux précédentes baisses de taux d’intérêt et aux libérations d’eau, la vie sociale et l’environnement de développement économique ont rencontré des situations sans précédent. Lorsque l'épidémie de COVID-19 a éclaté en 2020, l'isolement à domicile, le travail à domicile, la fermeture des lieux publics, les blocus des villes et la suspension des vols sont devenus des moyens courants pour les pays pour lutter contre l'épidémie. l'épidémie sur l'économie réelle est plus grave. Non seulement l'obstruction du commerce international a également eu un impact sérieux sur la vie quotidienne et la consommation des gens. Tous les pays ont revu à la baisse leurs attentes en matière de croissance économique. Le chômage a augmenté, la consommation a été atone. et la récession économique a suivi. Les attentes pessimistes mondiales ont fortement augmenté. Sous l'influence du cygne noir de l'épidémie de COVID-19, les pays ont rarement été à l'unisson. Ils ont non seulement lutté conjointement contre l'épidémie, mais ont également mis en place des politiques fiscales et monétaires nationales proactives sans précédent pour stimuler l'économie et prévenir la récession économique, injectant ainsi de l'argent. capitaux sur le marché des capitaux.
Prenons l'exemple de la Réserve fédérale, étroitement surveillée. Pendant l'épidémie de COVID-19, la chaîne de temps de la Fed depuis la formulation de la politique jusqu'à sa mise en œuvre a été considérablement raccourcie, et l'intensité de sa politique et l'innovation de ses outils ont largement dépassé celles de la crise financière. En seulement trois mois, les achats d'actifs de la Fed ont atteint l'ampleur totale des quatre cycles d'assouplissement quantitatif après la crise financière. Dans le même temps, la Fed a acheté des obligations d'entreprises et des effets de commerce par l'intermédiaire de SPV (véhicules à usage spécial) pour obtenir un soulagement précis. tout en réduisant rapidement les spreads de crédit du marché et en stabilisant les fluctuations du marché.
Plus précisément, afin de stabiliser le marché, la Réserve fédérale a procédé à deux réductions d'urgence des taux d'intérêt de 50 et 100 points de base au cours de la première quinzaine de mars 2020. Le taux des fonds fédéraux est tombé à 0,25 % et a annoncé des mesures d'assouplissement quantitatif sans une limite supérieure.En un demi-mois, 15 outils de politique monétaire ont été lancés pour injecter des liquidités sur le marché et fournir directement un soutien au crédit aux entreprises réelles. Les banques centrales de divers pays ont également rejoint les rangs pour réduire les taux d’intérêt et libérer des fonds épiques, ce qui a entraîné un marché haussier pour les actifs risqués tels que le Bitcoin.
Figure 1.1 Evolution du bilan de la Réserve fédérale de 2008 à 2020 (en millions de dollars américains)
Figure 1.2 Evolution de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies de 2016 à 2022 (USD)
Source：https://coinmarketcap.com/zh/charts/
Bien que chaque marché haussier soit indissociable de politiques budgétaires et monétaires souples, ainsi que d'un soutien suffisant des liquidités et d'un environnement de marché souple, le contexte des diverses politiques mises en œuvre par les banques centrales à chaque cycle, les motivations de la mise en œuvre des politiques et l'environnement économique sont tous différents. . En outre, la fréquence des phénomènes de cygne noir ces dernières années aura également un impact sur diverses politiques économiques. Par conséquent, l'analyse des fondamentaux macroéconomiques doit être réaliste et ne peut pas tirer de conclusions générales fondées uniquement sur l'expérience. Il est nécessaire de porter des jugements sur l'évolution ultérieure du marché au moyen d'une observation méticuleuse.
2. Les institutions traditionnelles entrent sur le marché et les détenteurs à plus long terme
Contrairement à la course haussière de 2017, il y a eu une tentative d’adoption d’un ETF BTC en 2018, mais elle a échoué. Le marché haussier qui a débuté en 2021 est évidemment tiré par l’entrée des institutions traditionnelles. Ces institutions, telles que JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities, etc., disposent de fonds importants, de décisions décisives et sont presque toutes des participations à long terme, ce qui a conduit à d'énormes et des augmentations soutenues du BTC. Bien entendu, il existe également diverses sociétés de renom, soutenues par de grandes institutions traditionnelles, qui participent également à l’utilisation du Bitcoin comme actif d’allocation. La plus connue d’entre elles est la Tesla d’Elon Musk. Musk a déjà provoqué une augmentation et une diminution de près de 20 % du BTC en une seule journée avec deux tweets, et a été surnommé le « roi des ordres » dans le cercle des devises. De plus, BTC ETF et Grayscale Fund sont les plus grands moteurs de ce marché haussier. Divers ETF BTC et ETH (Figure 2.1) ont donné aux fonds traditionnels des marchés financiers la possibilité de participer au marché de la cryptographie. L'approbation de BITO, le plus grand ETF BTC aux États-Unis, a apporté des milliards de dollars de fonds supplémentaires au marché de la cryptographie. . Grayscale Fund, en tant que plus grande référence en matière de confiance et de conformité en matière de crypto-monnaie aux États-Unis, a véritablement ouvert la voie aux fonds traditionnels pour entrer sur le marché et a apporté des dizaines de milliards d'achats à BTC (Figure 2.2). Puisqu'il y a une période de blocage de 6 mois après que les clients achètent le GBTC de Grayscale, et même après la période de blocage, les clients ne peuvent toujours pas l'échanger et ne peuvent sortir que via le marché secondaire hors site. Titulaire du GBTC à long terme. El Salvador définit même le Bitcoin comme monnaie légale et a acheté 150 millions de dollars en BTC. Avec la participation de nombreuses institutions, entreprises et même pays, les investisseurs particuliers ont la confiance nécessaire pour participer davantage. On voit que ce marché haussier est promu presque conjointement par les grandes institutions d’investissement, les entreprises émergentes et les pays souverains en quête de changement.
En ce qui concerne les institutions traditionnelles, nous devons mentionner les principaux fonds d'investissement en crypto-monnaie. Avec le montant croissant des fonds sur l'ensemble du marché, l'ampleur de ces fonds de capital-risque est donc beaucoup plus grande que celle du marché haussier précédent. marché haussier ils peuvent Il n'y a que beaucoup de choses à faire, et le marché plus grand leur donne plus d'espace. Par exemple, contrairement au marché haussier précédent qui n'investissait que dans les jetons, puisque les VC disposent de plus de ressources et d'une plus grande influence, ils passeront également des commandes et incuberont des projets d'investissement. Dans le même temps, l'ensemble du cycle de financement bénéficiera également de cette période. en élevant du bétail. Le phénomène le plus évident est que cette fois, les altcoins ont non seulement réalisé des gains bien supérieurs à ceux du BTC et de l'ETH, mais ont également progressivement quitté le marché indépendant, faisant chuter la part de marché du BTC à moins de 40 %. Prenons l'exemple d'A16Z. Ils recherchent des projets potentiels dans divers secteurs, une fois qu'ils ont identifié une cible, non seulement ils leur fournissent des fonds, mais ils utilisent également leur influence pour commencer à créer une dynamique en leur faveur sur diverses plateformes médiatiques. Sky Mavis et Yuga Labs sont des cas typiques qui ont grandi avec les ressources A16Z. Axie Infinity était le leader absolu de GameFi, occupant la majeure partie de la valeur marchande du secteur GameFi. Bien que l'émergence de StepN ait changé cette situation ; plus convaincant. Même dans le ralentissement actuel du marché, BAYC détient toujours une part de marché de 7,1 % sur le marché NFT. Si l'on inclut Otherdeed, Crypto Punks et Meebits, sa part de marché est d'environ 23 %. L’impact des fonds d’investissement primaires sur ce marché haussier est évident.
Figure 2.1 Valeur marchande des avoirs en BTC de certains fonds ETF BTC
Source：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries
Figure 2.2 Historique des détentions du Grayscale Fund BTC et évolution des prix du BTC
Source : https://www.coinglass.com/zh/Grayscale
3. Changements narratifs et source des bulles
Les changements de discours sont souvent l’un des puissants moteurs des marchés haussiers : après que Bitcoin ait franchi le contrôle des changes des pays et organisations centralisés, la naissance d’Ethereum a également jeté les bases du boom des ICO dans l’industrie de la cryptographie. L’émergence du marché des ICO était essentiellement un impact et une subversion de la structure et du système existants du marché des valeurs mobilières. Cela a également conduit directement ou indirectement au magnifique marché haussier du secteur du cryptage en 2017. Différent du marché haussier de 2017, le concept de finance décentralisée (DeFi) a émergé et est devenu le moteur initial du grand marché haussier en 2020-2021 (Figure 3.1 TVL sur la chaîne), car DeFi fournit une nouvelle méthode de capital et d'effet de levier. .méthode - prêt en chaîne. Cela permet aux utilisateurs, en particulier aux institutions traditionnelles, d'augmenter encore leur effet de levier sur la chaîne après avoir obtenu un financement, ce qui a également été confirmé par l'incident de liquidation de 3AC. GameFi après DeFi n'est qu'un modèle shell de DeFi, et son essence est toujours DeFi avec des attributs de jeu. Mais la différence est que la montée en puissance de GameFi, ainsi que la popularité de NFT, des séries NFT telles que Crypto Punks, NBA Top Shot et BAYC ont progressivement poussé NFT au sommet et sont rapidement devenues populaires sur l'ensemble du réseau, complétant ainsi l'émergence. de NFT. NFT a ainsi pris le relais de GameFiI et est devenu le concept le plus en vogue et une nouvelle méthode de financement sur le marché des capitaux. La levée de fonds NFT est indépendante du private equity traditionnel et de l'IEO/IDO. La clé réside dans la particularité des attributs propres du NFT (voir notre article pour plus de détails : « NFT, un changement de paradigme dans les formes de levée de fonds »).
L’effet de levier élevé et le récit sont des machines à faire des bulles qui font augmenter la valeur marchande des actifs cryptographiques, et sont également des catalyseurs qui accélèrent leur déclin : depuis l’explosion de DeFi, l’utilisation de l’effet de levier est devenue la norme pour les fonds du cercle, comme Lors du récent incident orageux sur la plateforme de prêt crypto Celsius, parce que les utilisateurs ont épuisé leurs dépôts à grande échelle dans un contexte de panique du marché, le problème du grave manque de liquidité a été mis en évidence. La raison la plus profonde est qu'il y a eu de graves problèmes à long terme dans le secteur. mécanisme de fonctionnement du projet et stratégie de contrôle des risques, qui ont conduit à cet orage. Un autre exemple est l'incident de liquidation de 3AC. Sur la base du financement, 3AC a ajouté un effet de levier à la chaîne. Dans le même temps, le multiple de levier et le point de liquidation de sa propre chaîne n'ont donc pas été suffisamment clairs. Comme le désancrage de l'UST et du stETH, il a été dévalué par les utilisateurs. Ils se sont rassemblés pour assister à la liquidation. Alors que de plus en plus de projets CeFi/DeFi dans le secteur du cryptage rencontrent des difficultés ou subissent des orages, les problèmes cachés par la croissance rapide du secteur au cours des deux dernières années ont finalement explosé sur le marché baissier. De plus, de nombreux NFT et émissions de NFT coûteux ont connu les guerres du gaz les uns après les autres, tout en faisant grimper la valeur marchande du secteur NFT, ils ont absorbé et détruit d'innombrables ETH, ce qui a augmenté le risque tout en faisant croître la bulle. Car même si la valeur marchande de nombreux projets a augmenté, l’argent réel sur le marché diminue. Par conséquent, une fois que la marée reflue et que la bulle commence à se calmer, un effondrement en spirale descendante, comme celui d’une course DeFi, se produira inévitablement. Surtout après NFT, bien que tout le monde s'efforce de trouver des opportunités dans le concept Web3.0 et le modèle DAO, ils ne se sont pas séparés des concepts DeFi et NFT. Par conséquent, à mesure que le récit s'assèche, on peut dire que le marché est en déclin. "juste au coin de la rue."
Par conséquent, nous devons réexaminer la source et la composition de cette série de bulles haussières, plutôt que de simplement juger sur la base de l’empirisme. Dans ce marché haussier, DeFi, NFT et de nombreuses infrastructures ont continué à se développer, apportant une valeur substantielle à l'industrie de la cryptographie en apportant des avancées technologiques et en résolvant une série de problèmes. Sur cette base, le capital a utilisé diverses méthodes de financement anciennes et nouvelles et une série d'histoires pour faire exploser un grand nombre de bulles. L’entrée des institutions traditionnelles et la sortie continue de Crypto ont également apporté suffisamment de fonds et d’utilisateurs supplémentaires à ce marché haussier, offrant ainsi un espace de croissance et un taux d’expansion à la bulle. Un autre point qui mérite une attention particulière est la méthode d'évaluation des projets Crypto. Contrairement à l'ère ICO, les évaluations actuelles des projets sont plus traçables, y compris les fondamentaux du projet, la qualité du site officiel, le modèle économique, l'attribution des jetons, l'expérience des parties au projet et l'approbation institutionnelle, etc. ont tous été pris en considération ; par rapport aux sociétés Internet traditionnelles, le projet Crypto ne s'appuie pas entièrement sur le trafic lui-même pour la tarification. En même temps, en raison des caractéristiques du code et de l'ouverture et de l'itérabilité du projet, le Crypto. Le projet peut être considéré comme presque une « entreprise » qui existe pour toujours. Par conséquent, il existe également un « bonus de temps relativement fiable » dans la bulle de ce marché haussier. Poussée par une base élevée et de nombreux facteurs supplémentaires, la valeur marchande totale de Crypto est passée du sommet du précédent marché haussier de 700 milliards de dollars à ce cycle de 3 000 milliards de dollars. BTC a également atteint un prix maximum de 69 000 dollars. sa valeur marchande dépassait autrefois Tesla, qui se classe au sixième rang mondial (Figure 3.2). Cependant, en raison de la même source de profits et de pertes, une fois qu'un facteur s'inverse et qu'une tendance à la baisse se forme, le taux de baisse de sa valeur marchande est également extrêmement effrayant. Cela explique également pourquoi la bulle de ce marché haussier s’est développée si rapidement et a éclaté de manière si inattendue face aux attentes de tous que BTC atteindrait 100 000 $.
Figure 3.1 TVL totale (toutes les chaînes)
Source : https://defillama.com
Figure 3.2 Classement de la valeur marchande des actifs en 2021
Source：https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png
4. Le piège de l'empirisme
Au début de cet article, l'histoire du scientifique sur la dinde décrite dans le roman de Liu Cixin « Le problème des trois corps » est appelée « l'hypothèse du fermier ». Cette hypothèse vient du point de vue du philosophe Hume sur la causalité. Hume a renversé la nécessité objective de la causalité et croyait que la causalité n'est souvent rien de plus que : la conjonction constante de deux choses + une association mentale subjective. Au cours des 14 années d'histoire de l'industrie de la cryptographie, nous avons peut-être été des dindes à la ferme : « le cycle haussier et baissier se produit tous les quatre ans », « chaque fois que la production est réduite de moitié, un grand marché haussier inaugure », cependant, dans ce cycle, de plus en plus de lois empiriques sont enfreintes : le modèle S2F (high stock-to-flow ratio model) préconisé par planB est un modèle obtenu en divisant le nombre total d'actifs en réserves par le nombre total d'actifs produits chaque année Il est principalement utilisé pour souligner la relation entre la rareté et le prix du marché pour les métaux populaires tels que l'or et l'argent. Il pense que cela peut éliminer les fluctuations de prix causées par des événements accidentels et déduire la valeur du Bitcoin à partir du modèle S2F. Atteindra le montant stupéfiant de 288 000 $ en 2024) s'est avéré déformé, et même le fondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin, a critiqué le modèle S2F (Stock-to-flow) de Bitcoin sur Twitter pour donner aux gens un faux sentiment de sécurité, estimant que. "des chiffres prédéterminés ajouteront des sentiments nuisibles aux gens, et ceux qui les suivent aveuglément devraient être ridiculisés." Par coïncidence, lors de la dernière vague de baisse, Bitcoin est récemment tombé en dessous du sommet du marché haussier précédent, brisant la règle historique selon laquelle le bas de chaque marché baissier est plus haut que le sommet du marché haussier précédent.
Lorsque nous revenons sur les deux derniers cycles de marchés haussiers et baissiers, nous constatons également que le symbole évident du marché haussier en 2017 était l'ICO dirigée par l'ETH, tandis que le marché haussier à partir de 2020 vient de l'épidémie de DeFi et les baisses mondiales des taux d’intérêt. Chaque marché haussier a été accompagné d’innovations révolutionnaires dans les récits et de changements drastiques dans l’environnement économique. Il est donc possible que les deux derniers marchés haussiers (car le volume du marché haussier de 2013 était faible, donc nous). Je ne les comparerai pas ici), sont en fait simplement En raison des progrès de l'innovation narrative et technologique, le cycle haussier-ours de quatre ans s'est-il formé ? En d’autres termes, avec une taille d’échantillon aussi petite, peut-être que chaque cycle haussier-baissier passé n’a rien à voir avec des facteurs tels que la réduction de moitié de la production, et n’est qu’une coïncidence. Et est-il possible qu’à mesure que la taille de l’industrie augmente et que les récits se tarissent, la plupart des cycles et des expériences régulières soient rompus, ou même entrent dans un long hiver froid qui n’a pas été connu dans le passé ? Sommes-nous en train de vivre le Thanksgiving de l’hypothèse du fermier ? Ces questions méritent réflexion.
Figure 4.1 Modèle S2F
Source : https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944
5. Réflexion et principes
Le marché de la cryptographie a naturellement des attributs financiers. La recherche constante de nouveaux récits est un moyen important d'attirer des fonds et des talents pour continuer à entrer sur le marché. Ce n'est que lorsque les fonds et les talents entrent continuellement sur ce marché que de nouveaux récits peuvent se réaliser. Il est indéniable qu'au cours de ce processus, l'afflux massif de fonds, le battage médiatique marketing de diverses équipes de projet et l'augmentation des émotions FOMO des utilisateurs entraîneront la formation d'une énorme bulle d'actifs cryptographiques. Bien que les bulles soient synonymes d'une croissance malsaine qui dépasse de loin leur propre valeur, elles sont également l'étincelle qui enflamme l'enthousiasme de l'industrie et favorise son développement. Dans le cycle précédent, tant qu'il y avait un livre blanc, une équipe de plusieurs personnes et une histoire décente, vous pouviez avoir une vie cryptographique fluide. Dans ce cycle, par rapport au cycle précédent, davantage d'applications commerciales ont émergé. Le modèle est également plus mature qu'auparavant et les fondamentaux sont meilleurs, de sorte que la bulle de ce marché haussier n'est pas complètement « de l'eau sans source ». Cependant, en tant qu’investisseurs sur le marché des cryptomonnaies, nous devons rester aussi absolument rationnels que possible, nous devons toujours rester sceptiques, nous méfier des bulles lorsque nous les acceptons et contrôler les risques tout en réalisant des bénéfices dans les bulles : c’est la chose la plus importante.
En même temps, en tant que « personne rationnelle », nous devons éviter de tomber dans le piège de l’empirisme. Les crypto-actifs n'existent que depuis 14 ans depuis leur création. Par rapport à d'autres actifs, l'histoire est donc très courte. Par conséquent, les « lois » observées dans ce processus ne sont pas nécessairement les véritables « vérités » et peuvent être causées par diverses raisons. Il s’agit d’une coïncidence ou la vérification du phénomène observé peut prendre plus de temps. Le passé ne représente pas l'avenir, les lois ne représentent pas la vérité et personne ne sait si demain ou l'accident viendra en premier. Par conséquent, adhérer au développement technologique comme base et adhérer au concept d'investissement de valeur est la voie fondamentale du développement. l’industrie et l’essence même de l’investissement.
Même si un empirisme pur et unilatéral n’est pas conseillé, nous pouvons néanmoins réfléchir sur l’histoire. Le marché est actuellement dans un marché baissier. En résumant et en apprenant ces principes, nous pourrons y faire face plus sereinement lorsque le marché haussier arrivera. Ces conclusions comprennent :
(1) Respectez toujours le marché, car les événements du cygne noir sont imprévisibles et ne tombent pas dans le piège de l’empirisme ;
(2) Embrassez-vous et méfiez-vous des bulles. Les bulles sont l’étincelle qui enflamme le marché. Vous pouvez réaliser des bénéfices dans les bulles, mais vous devez également rester sceptique à l’égard des bulles.
(3) Le cœur du développement industriel est l'innovation continue pour réaliser des progrès technologiques sous-jacents et, en fin de compte, rentabiliser l'investissement en valeur ;
(4) La technologie et la macroéconomie ont leurs propres lois et cycles de développement. Suivre le rythme des tendances et améliorer continuellement la productivité en sont la base ;
(5) Les fondamentaux du marché s'améliorent.Le marché baissier est la pierre de touche pour tester les applications et les projets. Par conséquent, ce n'est qu'en restant optimiste que nous pourrons gagner l'avenir.