Auteurs : hedgehog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen
Compilé par : Deep Wave TechFlow
L’état actuel du capital-risque en crypto-monnaie
Meme coin a récemment surperformé de nombreux projets soutenus par du capital-risque (VC), suscitant des critiques de la part des acteurs du marché contre les VC et leurs investissements. Si certaines critiques sont fondées, d’autres manquent d’une compréhension approfondie des complexités des marchés privés.
En règle générale, les projets font évoluer leurs produits via plusieurs cycles de financement avant un événement de génération de jetons (TGE). En échange d’un investissement précoce et à haut risque, les sociétés de capital-risque peuvent investir à des valorisations symboliques inférieures. Les ressources que les projets reçoivent du capital stratégique comprennent un soutien marketing, des conseils économiques symboliques et un accès aux réseaux de capital-risque que les petits investisseurs ordinaires ne peuvent souvent pas fournir. À mesure que la collecte de fonds progresse et que les valorisations évoluent, les types de sociétés de capital-risque participantes varieront également, car l'appétit pour le risque et la taille du fonds de chaque société de capital-risque varient.
Une répartition des crypto VC et leur taille
Source : PitchBook
La plupart des sociétés de capital-risque de crypto-monnaie ont moins de 50 millions de dollars d’actifs sous gestion, elles ont donc tendance à investir dans des projets qui n’ont pas encore lancé de produits et dont les valorisations sont inférieures. Pour garantir que les intérêts à long terme des sociétés de capital-risque soient alignés sur ceux des autres parties prenantes, les jetons acquis sur les marchés privés comportent souvent des périodes de blocage et des conditions d'acquisition.
Compromis entre risques et récompenses dans le capital-risque
Les sociétés de capital-risque constatent souvent des gains non réalisés importants au cours de la période d'acquisition des jetons, qu'ils peuvent réaliser grâce à des couvertures de produits dérivés ou à des transactions de gré à gré (OTC) avec des acheteurs privés. Cependant, elles sont confrontées à des difficultés dans la mise en œuvre de stratégies de couverture en raison des mandats d'investissement, des exigences de capital et des contraintes de liquidité. De plus, certaines sociétés de capital-risque ne disposent pas des connaissances en matière d’exécution et du cadre de gestion des risques nécessaires pour gérer les positions liquides, ce qui rend plus difficile une couverture efficace.
Par conséquent, le trading OTC est devenu le principal moyen permettant au capital-risque de réaliser des bénéfices avant l’événement de génération de jetons (TGE). Contrairement au marché secondaire où les informations sont transparentes, les transactions sur le marché OTC sont effectuées de manière privée, ce qui rend difficile le suivi uniforme des données sur les transactions mondiales. Bien qu’il soit difficile d’estimer avec précision la taille du marché de gré à gré, les rapports sur l’activité des bureaux de négociation de gré à gré peuvent révéler certaines tendances.
STIX est un pupitre de négociation OTC alimenté par Fisher8 Capital qui a traité plus de 200 millions de dollars de volume de transactions depuis sa création fin 2023. STIX négocie principalement les actifs des 200 meilleurs altcoins. Il y a eu beaucoup d'activités OTC au cours de l'année écoulée, y compris des liquidations (telles que FTX vendant des $WLD et $SOL verrouillés) et des transactions directes à partir de fondations de jetons (telles que $SUI, $AVAX, etc.). Nous nous attendons à ce que ce marché continue de croître, principalement en raison du désir des sociétés de capital-risque de réaliser des revenus plus rapidement et du besoin de capitaux dans les projets post-TGE.
Marchés OTC : découverte des prix lors des cycles de placement privé
Vous trouverez ci-dessous quelques jetons soutenus par VC et leurs performances depuis TGE. La plupart des jetons ont du mal à maintenir des valorisations élevées après trois mois, ce qui rend difficile pour les sociétés de capital-risque de réaliser leur investissement au FDV le plus élevé au début de la période d'acquisition. Une telle évolution des prix est préjudiciable aux acteurs du marché, car les investisseurs qui ont acheté à un prix élevé rejoignent les sociétés de capital-risque en tant que vendeurs à la fin de la période d'acquisition.
Performance post-émission des jetons sur Binance en 2024
Source : Artémis
La pratique consistant à augmenter fréquemment les valorisations au cours du processus de collecte de fonds a concentré les gains et l'optimisme du marché principalement sur le secteur privé. Cette situation laisse les investisseurs ordinaires principalement exposés au risque de baisse des prix après un événement de génération de jetons (TGE). Sans incitations adéquates pour soutenir les projets, les acteurs du marché public pourraient se retrouver dans une situation perdant-perdant. À mesure que le marché évolue vers la juste valeur, les investisseurs en capital-risque et les investisseurs ordinaires seront confrontés à des défis à long terme.
Exemple de performances de jeton
Source : 0xLouis
Nous pensons que laisser de la place à la hausse du marché secondaire contribue à construire une base de soutien plus solide, prolongeant ainsi la durée de vie du projet. Une approche existante consiste à aider les investisseurs ordinaires à découvrir les prix avant le TGE par le biais de transactions au comptant et/ou avant la commercialisation. Dans les échanges avant commercialisation, les jetons sur le marché au comptant sont traités comme un instrument d'engagement (c'est-à-dire des jetons IOU), échangeables contre des actifs réels au moment du TGE. Le pré-marché des contrats perpétuels, en revanche, est un marché synthétique conçu pour suivre les mouvements des prix des actifs et est généralement couvert par des options d'achat émises par la fondation.
Les transactions avant commercialisation peuvent être effectuées sur des plateformes de produits dérivés facilement accessibles telles que Aevo, Whales Market et les principales bourses centralisées (CEX). Ces produits sont toutefois soumis à des risques de liquidité et de delta. Lorsque les acheteurs du marché liquide achètent des jetons avant le TGE, la plateforme de négociation sert de contrepartie et peut subir des pertes importantes si les jetons fonctionnent bien après le TGE. En outre, les participants doivent prendre en compte les risques de contrepartie, tels que l'absence de réclamations juridiques sur les actifs sous-jacents ou l'incapacité de la bourse à absorber les pertes des acteurs du marché avant le profit.
Performance hypothétique des jetons via OTC entre les cycles de financement
Une autre façon de promouvoir les augmentations de prix sur le marché secondaire consiste à faire en sorte que le marché privé connaisse une baisse de prix avant un événement de génération de jetons (TGE). Cela peut réduire l’écart de valorisation entre les cycles de financement. Le graphique ci-dessus montre une comparaison simplifiée de deux projets hypothétiques illustrant les avantages potentiels du trading OTC sur la performance post-TGE. Si une baisse se produit entre la série A et le TGE et que les investisseurs existants vendent leurs titres à un prix inférieur au prix coûtant, cela peut alerter l'équipe que leur prix TGE devrait être inférieur à celui initialement prévu. De tels ajustements peuvent aider les valorisations des projets à se rapprocher des attentes du marché.
Avoir des détenteurs de jetons plus rentables sur le marché liquide peut fournir un soutien plus durable au projet s'il réussit finalement et atteint les niveaux de prix attendus après le TGE.
Un aperçu approfondi du pupitre de négociation crypto OTC
Même si autoriser davantage de baisses de prix sur les marchés privés peut sembler idéal, le processus n’est pas simple en raison d’obstacles juridiques et de la complexité des types de transactions. Les transactions de gré à gré sont principalement divisées en deux types : les achats indépendants purs et l'arbitrage de taux d'intérêt de financement.
Les achats discrétionnaires séduisent généralement les investisseurs sensibles aux valorisations qui souhaitent s’exposer directement au marché de l’actif sous-jacent. Cela implique de reprendre les contrats SAFT/SAFE des investisseurs précédents, ou d'acheter des jetons directement auprès de l'équipe du projet. Lors de l’achat de contrats SAFT/SAFE auprès d’investisseurs débutants, la transaction est généralement tarifée au pair ou avec une prime de 25 à 30 % avant TGE.
Les acheteurs d’arbitrage sur taux de financement ont une relation faible avec les valorisations. Leur bénéfice dépend de la différence entre la décote au comptant et le coût de couverture, qui est à son tour affecté par le taux de financement du contrat perpétuel pendant la période d'acquisition des jetons. Selon le rapport de STIX, ces acheteurs sont généralement en mesure d’acheter à 60-65 % en dessous des prix au comptant, exécutant ainsi une stratégie neutre en matière de risque. Cependant, il y a trois conditions préalables à cette opportunité : premièrement, il doit y avoir un contrat perpétuel sur l'actif sous-jacent ; deuxièmement, le marché doit disposer de suffisamment de liquidités pour exécuter la transaction ; garantie) ne peut pas dépasser le prix au comptant Gains provenant des remises. Afin d'éviter la liquidation lors de la conclusion d'une couverture perpétuelle à court terme, ces acheteurs doivent préparer un montant important de garantie, car toute liquidation résultant d'un short squeeze peut rendre la transaction non rentable.
En raison de la diversité des types d'acheteurs OTC, les transactions OTC importantes annoncées par Token Foundation doivent être traitées avec prudence. Ces transactions peuvent refléter davantage d'opportunités d'arbitrage que la véritable demande à long terme aux prix actuels.
Les défis du marché OTC
Une complication rencontrée par les transactions OTC est la présence de clauses anti-transfert dans les contrats. Ces clauses empêchent les investisseurs de transférer leurs actions à un tiers (c'est-à-dire un nouvel acheteur de gré à gré) sans le consentement des fondateurs. STIX rapporte que de telles clauses existent dans 30 à 45 % des SAFT.
Si une fondation bloque les transactions de gré à gré, les acheteurs devront assumer un risque de contrepartie supplémentaire. En l’absence de la protection juridique fournie par une « transaction formalisée », un acheteur dispose d’options très limitées face à la mauvaise conduite du vendeur. Ce risque est particulièrement aigu pour les petits fonds, qui ne sont pas nécessairement confrontés aux mêmes risques de réputation que les grands fonds de capital-risque bien établis.
Événements de collecte de fonds en capital-risque crypto
Source : Pitchbook
Les niveaux de collecte de fonds ont atteint des niveaux records en 2021 et 2022, portés par les politiques de relance en cas de pandémie et la promesse de rendements élevés des collectes de fonds précédentes. Pendant cette période, les transactions ont progressé rapidement car les fonds de capital-risque étaient abondants et désireux d'investir. Cependant, le marché baissier de 2022/2023 apporte des changements importants. Les cycles de financement suivants sont devenus plus fréquents, l'appétit pour le risque des investisseurs a diminué et les retards dans les TGE sont devenus la norme. Les changements dans la dynamique du marché et les krachs très médiatisés tels que Terra, FTX et 3AC ont conduit à une stagnation des performances des fonds et à une réduction des entrées de capitaux dans les entreprises de cryptographie.
PitchBook rapporte que l’intérêt des investisseurs pour le capital-risque a diminué, le temps nécessaire à la levée de nouveaux fonds passant de six mois en 2021 à 21 mois en 2024. En outre, les fonds de capital-risque utilisant la structure 4+2 entreront dans la phase de désinvestissement en 2021 et 2022, et des vendeurs structurels émergeront sur le marché secondaire.
Alors que les fonds crypto VC sous-performaient, ils ont commencé à explorer d’autres stratégies, telles que l’investissement dans des jetons liquides ou la réalisation de transactions de gré à gré. Bien que les transactions OTC comportent généralement des périodes de blocage et des conditions d'acquisition, leurs horizons d'investissement sont généralement plus courts que ceux du capital-risque traditionnel, ce qui les rend plus adaptés aux investisseurs soucieux de l'horizon d'investissement. Si le trading OTC devient plus courant dans le secteur, des plateformes telles que STIX pourraient bénéficier des services complets qu'elles proposent, luttant contre la fragmentation du marché.
L’orientation future du capital-risque
La tendance actuelle à la baisse du financement du capital-risque crypto pose des défis au secteur. Une solution possible consiste à adopter une stratégie d’investissement active. Plutôt que de rechercher la prochaine opportunité « de zéro », les fonds peuvent se concentrer sur l’acquisition de jetons de liquidité et tirer parti de leur expertise et de leur réseau pour faire passer les projets de « 1 à 10 ».
Si vous êtes intéressé par cette stratégie d'investissement actif, STIX recherche activement d'autres fonds de risque à rejoindre. Si vous êtes intéressé, visitez STIX.co ou contactez taran_ss à X pour plus d'informations.