Un merci spécial à Yandhii de Hashkey pour ses informations précieuses.
1. Présentation
Pourquoi choisir BTC-LST ?
Avec la naissance de Babylon, BTC ajoute une couche supplémentaire d’avantages en fournissant un service de sécurité appelé horodatage. Ce service de re-staking protège le protocole construit sur Babylon en augmentant le coût des attaques et rend possible le staking de BTC grâce au mécanisme de verrouillage temporel.
Bien qu'il n'y ait pas de récompenses de mise réelles dans la première phase, des points sont attribués à la place, le potentiel de gains BTC a inspiré une vague de jetons de re-staking de liquidité BTC (BTC-LST) tels que Lombard, babypie, FBTC et SolvBTC, parmi autres .
Comparé au BTC enveloppé qui agit comme une représentation inter-chaînes du BTC natif, BTC LST exploite le protocole Babylon pour introduire une représentation BTC inter-chaînes avec des rendements.
Au moment d’écrire ces lignes, le marché BTC LST a atteint 1,07 milliard de dollars (hors actifs 9BWBTC sur Ethereum). Le marché est principalement dominé par SolvBTC et Lombard, et la dynamique de croissance ne montre aucun signe de ralentissement.
Source : @yandhii , tableau de bord de Dune
D'autre part, de nombreuses plateformes DeFi ou de re-staking sur Ethereum (telles que Symbiotic, Karak, etc.) ont vu l'opportunité apportée par l'afflux d'actifs BTC avec des rendements et ont commencé à intégrer ces actifs dans leurs protocoles pour guider la valeur totale. Verrouillé (TVL) et Volume.
Ce phénomène est extrêmement optimiste, car l’afflux d’actifs peut renforcer la position d’Ethereum en tant que centre de liquidité dans l’espace DeFi et continuer à créer un flux d’activité économique.
À mesure que le BTC est de plus en plus accepté par les institutions et le public, comme le montrent les actualités récentes telles que BTC ETF, cbBTC, sans parler de la domination du BTC (environ 58 %), l’adoption du BTC devrait continuer de croître jusqu’à l’émergence de nouvelles innovations. Par conséquent, une compréhension claire du paysage actuel du BTC LST-fi est nécessaire.
Source : Henry
Cette étude vise à trier de manière exhaustive les protocoles BTC-LRT, BTC wrappers et DeFi existants en suivant la tendance émergente de la vague BTC sur Ethereum afin de faciliter la navigation à l'avenir.
2. Écologie BTC-LST
Source : IOSG
Le Bitcoin LST Wrapper est un « nouveau venu » dans ce cycle, conçu spécifiquement pour débloquer des liquidités pour les jetons mis en jeu dans le protocole de re-staking BTC Babylon.
Les emballages liquides BTC se présentent généralement sous trois formes :
L’un est un wrapper inter-chaînes unidirectionnel, pris en charge par le BTC de Babylon promis dans le réseau principal BTC à un ratio de 1:1. Les « jetons générateurs de rendement » émis sur l'ETH servent de reçus pour le jalonnement du BTC.
Exemples : LBTC, PumpBTC, Babypie’s mBTC, etc.
Adoptez le LBTC ou le BTC ordinaire (tel que le WBTC) comme garantie et remettez en gage les actifs auprès de wrappers sur des plateformes de réengagement telles que Symbiotic et Karak. Sur Ethereum, prenez du LBTC ou du BTC ordinaire (WBTC) comme garantie, puis réinvestissez ces actifs dans des plateformes de re-staking comme Symbiotic et Karak.
Exemples : eBTC d’Etherfi, swBTC de Swell
Le « mode inversé » utilise le WBTC comme garantie sur l'ETH et transmet la preuve de gage à Bitgo via l'oracle, permettant au BTC débloqué de Bitgo d'être mis en gage dans Babylon pour générer des revenus. Les utilisateurs du « mode inversé » peuvent utiliser le WBTC comme garantie pour débloquer le BTC natif sur le réseau principal et le promettre à la plateforme Babylon. Ils transmettent la preuve de mise via un oracle à Bitgo, qui déverrouille le BTC et l'utilise pour miser sur Babylon, générant ainsi des revenus.
Exemple : substrat rocheux
Alors que les deux premiers types se concentrent sur le pontage ou le déverrouillage de davantage d'actifs BTC du réseau principal BTC vers l'écosystème ETH, le dernier type retire les actifs WBTC de l'ETH et les engage « à l'inverse » dans le protocole Babylon. En termes d'architecture, ces wrappers ont un point commun : le BTC est stocké chez un dépositaire (tel que Cobo ou Copper) sur le réseau principal BTC pour protéger ses actifs, ce qui constitue le moyen le moins cher et le plus pratique. Afin de montrer plus clairement l'ensemble du paysage BTC LST/LRT, voici un résumé du fonctionnement de certains BTC LST/LRT :
Source : Henry
Taille du marché BTC LST
Au moment d'écrire ces lignes, LBTC domine avec une part de marché de 37 %, suivi de solvBTC à 26 % et de pumpBTC à 9,5 %. 79,6 % du BTC LST se trouve sur le réseau principal Ethereum, tandis que les 21,4 % restants sont dispersés sur la chaîne BNB, Arbitrum, Avalanche et d'autres réseaux.
Les deux principaux acteurs du marché BTC LST ont adopté des approches différentes. Lombard se concentre sur Ethereum, tandis que SolvBTC adopte une approche multi-chaînes, ouvrant divers réseaux, notamment BNB, ARB, etc.
Source : @yandhii , tableau de bord de Dune
2.1 Dérivés ETH BTC (Wrapper et synthétiques)
Les dérivés ETH BTC sont des BTC enveloppés reliant le réseau principal BTC au réseau ETH, généralement via un dépositaire. Ces wrappers ne sont pas des concurrents de BTC LST, mais constituent des facteurs clés dans la croissance de LST.
Contrairement au BTC LST, ces dérivés ne sont pas intégrés au protocole Babylon et ne génèrent pas intrinsèquement de rendements. Au lieu de cela, ils apparaissent comme des représentations ordinaires du BTC sur la blockchain ETH. Bien qu’ils ne constituent pas intrinsèquement un actif générateur de rendement, les dérivés ETH BTC sont devenus un élément clé du paysage ETH DeFi actuel.
La plupart des plateformes DeFi et de resttaking acceptent le WBTC car :
Ils sont testés au combat
Forte domination du marché au cours du cycle 2024
Au moment d’écrire ces lignes, le WBTC de Bitgo a fait le pont entre plus de 9 milliards de dollars d’actifs du BTC à l’ETH depuis 2018. 21,5 % de cette somme (environ 1,9 milliard de dollars) ont été déposés dans Aave sous forme de prêts, ce qui représente environ 20 % des actifs totaux d’Aave sur ETH.
La plupart des plateformes DeFi et de re-staking acceptent le WBTC car :
Ils sont testés au combat
Maintient une forte domination du marché depuis de nombreuses années
Source : @yandhii , tableau de bord de Dune
D'autre part, le Wrapper de nouvelle génération (par exemple FBTC) a également accumulé plus de 152 millions de dollars en ETH et, selon les données de DeFillama, son taux de croissance mensuel est de 38 %. Un autre wrapper, SolvBTC, a également attiré plus de 800 millions de dollars en TVL sur BSC et BTC L2 comme Merlin.
Ces chiffres démontrent non seulement l’importance des actifs BTC dans l’écosystème ETH, mais soulignent également l’énorme potentiel pour ETH DeFi de capitaliser sur cette opportunité.
Comme mentionné ci-dessus, le principal problème du WBTC est la confiance dans le dépositaire.
Récemment, les inquiétudes se sont accrues concernant l'association du WBTC avec Justin Sun, ce qui a conduit Sky (anciennement Maker) à envisager de supprimer la variante WBTC de son coffre-fort. BA Lab a exposé les principales préoccupations, centrées sur l'argument selon lequel Justin Sun pourrait avoir une influence ou un contrôle significatif sur la coentreprise qui gère WBTC. Cependant, Justin Sun lui-même affirme n'avoir aucun contrôle sur WBTC ou sur les actifs qu'elle détient. Ce transfert doit également être considéré comme un risque pour WBTC.
2,2 BTC réinvestis
La réhypothèque BTC fait référence aux actifs liés au BTC sur ETH (sous la forme de BTC enveloppés ou de BTC LST) qui ont été réhypothéqués pour générer du rendement.
Le tableau ci-dessous présente chaque actif accepté sur la plateforme de staking et leur TVL respective :
Source : Henry
Au total, environ 150 millions de dollars de BTC sur ETH sont en cours de ré-jalonnement, la majorité des promesses appartenant à Symbiotic et une partie étant déposée dans SatLayer. Symbiotic détient à lui seul 124 millions de dollars de produits BTC, dont WBTC et tBTC, ainsi que 10 millions de dollars de BTC LST promis. Les actifs BTC de Karak ne s’élèvent qu’à environ 100 000 dollars. Ensemble, ces actifs BTC contribuent à hauteur de 7 % au TVL de Symbiotic.
D’un autre côté, Pell Network a réussi à attirer de grandes quantités de BTC LST à réinvestir via diverses solutions BTC de deuxième couche telles que Bitlayer et B2network. Ces actifs seront utilisés pour fournir des services de sécurité partagés et générer des revenus, à l'instar du modèle adopté par Babylon Finance et Eigenlayer.
Alors que BTC LST génère déjà des rendements de premier niveau à partir de Babylon, certains protocoles, tels que EtherFi, exploitent BTC-LST en ré-implantant LST sur d'autres plates-formes de re-jalonnement, telles que Eigenlayer, Symbiotic et Karak, pour générer des rendements de deuxième niveau. rendements.
Bien que cette stratégie permette aux investisseurs de bénéficier d’avantages à effet de levier et de maximiser l’efficacité du capital d’un seul actif, ils sont également confrontés au même risque que l’ETH LST, qui est réduit simultanément par plusieurs plateformes (Babylon, Symbiotic slash).
Une politique anti-slashing pourrait empêcher un certain niveau de slashing sur l’ETH, mais de plus amples informations sur Babylon ne sont pas claires.
2.2.1 BTC-DeFi
Il ne fait aucun doute que DeFi a été l’un des domaines les plus importants qui stimulent l’activité économique de la blockchain. Alors que le marché des actifs BTC d'une valeur de 9,5 milliards de dollars se développe sur l'ETH, DeFi sur ETH peut bénéficier de la stabilité, de la reconnaissance institutionnelle et des gains potentiels fournis par BTC.
Dans l’ensemble, outre les échanges, les DeFi liés au BTC/BTC-LST peuvent être divisés en deux domaines principaux :
Swaps du marché monétaire et de taux d’intérêt : Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
Stratégie de jalonnement/points BTC : Corn, Meso, Gearbox, Mellow
Source : IOSG
2.2.2 Marché monétaire
BTC, en tant qu’actif le plus « sûr », est couramment utilisé comme garantie dans le paysage ETH DeFi. Aave est le marché monétaire le plus ancien et le plus réputé avec plus de 2 milliards de dollars de dépôts WBTC mais seulement 218 millions de dollars d'emprunts, un taux d'utilisation relativement faible par rapport aux pièces stables (86,7 %) ou au WETH (85 %) faible (7,69 %).
Source : @KARTOD, tableau de bord Dune
Morpho Blue, en revanche, a atteint une utilisation plus élevée malgré une base de dépôts plus petite (20 % d'Aave). Le marché le plus populaire sur Morpho Blue est le WBTC/USDC, qui a un taux d'utilisation de 90 %.
Source : Coffre-fort WBTC/USDC, Morphblue
Jusqu'à présent, Aave et Morph n'acceptent que le WBTC. Pour se démarquer sur le marché concurrentiel des prêts, Zeroland est le premier marché à cibler exclusivement le jeton BTC LST et à prendre en charge PT-eBTC. À ce jour, ils disposent d’un approvisionnement en eBTC d’une valeur de 17 millions de dollars, dont environ 3,28 millions de dollars ont été prêtés, avec un taux d’utilisation de 20 %.
De plus, Curve n'est pas seulement un refuge pour les échanges de pièces stables, mais également une destination populaire pour les actifs liés au BTC afin de stocker des actifs. Sur Curve, les fournisseurs de BTC peuvent faire deux choses : premièrement, ils peuvent fournir des liquidités aux trois pools. Deuxièmement, ils peuvent emprunter du crvUSD en utilisant le tBTC et le WBTC comme garantie.
Au moment d'écrire ces lignes, environ 50 millions de dollars d'actifs BTC sont déposés pour emprunter du crvUSD. D'autre part, parmi les pools disponibles, le pool tBTC – WBTC se démarque avec 25 millions de dollars d'actifs et 2,24 millions de dollars de volume de transactions quotidien. Malheureusement, bien que les actifs liés au BTC soient actifs sur Curve, les incitations $ CRV ne sont pas encore disponibles pour attirer les utilisateurs.
2.2.3 Échange de swaps de taux d'intérêt (IRS)
Outre le marché des devises, le produit de swap de taux d'intérêt (IRS) proposé par Pendle est également l'un des endroits les plus populaires pour BTC LST DeFi.
Pendle exploite les bénéfices futurs de BTC LST et la spéculation sur les points pour créer plusieurs marchés dédiés : SolvBTC.BBN, PT/YT pour LBTC et eBTC, entre autres. Ensemble, ces marchés ont attiré plus de 136 millions de dollars de financement, soit une augmentation séquentielle de 150 % tirée par les points et l'agriculture incitative.
La nouvelle série d’incitations au vote signale également un intérêt croissant pour BTC LRT. Par exemple, SolvVBTC dans le maïs a été choisi pour attirer le plus d'émissions de Pendle. Par conséquent, on s’attend à ce que l’offre d’actifs BTC LRT continue de croître dans un avenir proche, en tenant compte des incitations aux émissions.
Source : Tableau de bord Pendle
2.2.4 Stratégie de coffre-fort/points d'amorçage TVL
Alors que les produits du marché monétaire et de l'IRS génèrent des revenus supplémentaires pour les actifs BTC en fonction de la demande et de l'offre de BTC sur le réseau principal ETH, TVL guide les coffres-forts pour donner la priorité à l'utilisation du BTC afin d'améliorer le TVL de leurs chaînes respectives afin de promouvoir la croissance de l'écosystème. . De plus, certains coffres proposent des stratégies d'agriculture de points à effet de levier en recyclant ou en empruntant du BTC pour maximiser les rendements avec le même capital.
Gearbox propose jusqu'à 27x points Lombard pour emprunter du WBTC avec effet de levier (jusqu'à 7x). Cependant, ce service n'était pas populaire car l'offre de boîtes de vitesses était très limitée (seulement environ 3 millions de dollars).
Source : gearbox.fi
En plus des stratégies basées sur les points, certains réseaux de deuxième couche, tels que Mezo de Thesis et Corn, soutenus par Binance Labs, exploitent la valeur du BTC en permettant aux nœuds de « jalonner » des LST BTC pontés en garantie, et en retour, les nœuds vérifiez en participant. Gagner des frais BTC $ dans le processus, il s'agit d'une bonne tentative de tirer parti du BTC et d'amorcer le TVL de ces réseaux pour la croissance future de l'écosystème. Mezo a jusqu'à présent attiré 121 millions de dollars d'actifs liés au BTC et 20 millions de dollars en maïs.
À l’heure actuelle, il est clair que la plupart des activités DeFi liées aux LST BTC sont principalement motivées par des incitations. Alors que l’adoption du BTC augmente, la demande réelle de génération de LST BTC dépendra fortement des performances bénéficiaires de Babylon à long terme, ce qui pourrait faire des LST BTC un actif plus attractif que l’ETH.
2.2.5 Problèmes de liquidité
Malgré une TVL de 300 millions de dollars, le pool le plus profond ne dispose que d'environ 10 millions de dollars de liquidités dans le pool Uni v3 (selon Nansen). L'échange de 345 000 $ d'ETH contre du LBTC entraînera un dérapage de 1,06 %, soit 4 fois celui du WBTC (environ 0,4 %). Cet écart reflète un problème clé que les LST BTC doivent surmonter : les problèmes de liquidité lors de la sortie de positions LBTC à grande échelle.
Source : Uniswap
3. Résumé
Le pontage du BTC peut prendre deux formes principales : le BTC ordinaire, tel que le Wrapped BTC (WBTC), et le BTC réinvesti dans Babylon, appelé BTC-LST.
Le paysage BTC LST/LRT-Fi en est encore à ses débuts, mais montre des signes sains de pont entre davantage de TVL de BTC à l’écosystème ETH DeFi.
L’adoption du BTC devrait augmenter en raison de sa reconnaissance croissante et de sa domination du marché dans le cycle actuel. La possibilité de générer du rendement pour le BTC crée également un marché pour la spéculation et les activités commerciales sur l’ETH.
Le WBTC reste l’une des formes de BTC les plus largement adoptées sur l’ETH. Cependant, on s’attend à ce que le tBTC ou le LBTC soient davantage adoptés en raison des récents défis associés à Justin Sun.
Il est de plus en plus courant de voir des jetons de reprise BTC être à nouveau repris dans Symbiotic ou Karak pour une agriculture à effet de levier. Même si cela peut générer des rendements plus élevés, les utilisateurs doivent supporter le risque d'être confrontés à de multiples événements de réduction.
Les marchés monétaires et les swaps de taux d'intérêt sont les activités BTC DeFi les plus demandées sur ETH, et les tentatives de la deuxième couche visant à utiliser BTC comme frais dans le processus de vérification sont également intéressantes.
Actuellement, la plupart des activités DeFi liées au BTC sur ETH sont principalement incitées par des points ou des récompenses. Afin de générer une demande réelle, les LST BTC doivent créer de la valeur (éventuellement sous forme de rendement), et cette valeur doit être supérieure à celle des LST ETH.
Le risque de conservation, le risque de réduction et le risque de liquidité sont des préoccupations majeures dans le paysage BTC LST.
*Note:
Cette recherche vise à fournir un aperçu de haut niveau de la tendance émergente des BTC LST sur ETH et espère accroître la sensibilisation aux opportunités et aux risques liés à la gestion de la nouvelle génération d'actifs BTC. L’évaluation du potentiel du financement inter-chaînes à l’avenir nécessitera des recherches plus approfondies sur l’impact des actifs BTC sur l’ETH et d’autres chaînes.
Si quelque chose a été oublié, veuillez contacter @poopmandefi sur Twitter et j'essaierai de maintenir cette recherche à jour.
Citation:
https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/
https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm
Tableau de bord:
https://www.footprint.network/@Higi/Bitcoin-Bridge-BTC-to-Ethereum-WBTC?%253E%253D_date-98774=2022-01-01&%253C_date-98777=2024-09-09
