Ce fut une tempête parfaite pour les sociétés minières de bitcoins en 2022 : les hausses des taux d'intérêt ont augmenté le coût du capital, l'extraction de bitcoins est devenue moins rentable alors que le taux de hachage s'obstinait à augmenter tandis que le prix du bitcoin chutait et que les stratégies de gestion de trésorerie des sociétés minières leur faisaient défaut.

Le résultat de la tempête se reflète dans les cours des actions des cinq plus grands mineurs publics en termes de hashrate. En 2022, Core Scientific ($CORZ), Riot Blockchain ($RIOT), Bitfarms ($BITF), Iris Energy ($IREN) et CleanSpark ($CLSK) ont respectivement chuté de 99 %, 85 %, 91 %, 92 % et 79 %.

Aie.

Non, cela ne signifie pas que le Bitcoin est mort ou que le bitcoin (BTC) est destiné à 0 $. J’ai littéralement écrit le contraire. Cela ne signifie même pas nécessairement que les sociétés minières publiques vont disparaître. Ce que cela signifie, c’est que nous sommes en train de vivre une certaine restructuration et une rationalisation de la stratégie qui laisseront l’industrie minière dans une meilleure situation qu’elle ne l’était auparavant.

Qu'est-ce qui n'allait pas avant ?

Ces dernières années, certains mineurs ont conservé les bitcoins qu'ils avaient extraits, choisissant plutôt de financer leurs opérations par de la dette et d'autres capitaux. Cette méthode fonctionne très bien lorsque deux choses sont vraies :

  1. Le prix du Bitcoin augmente, donc le nombre de personnes qui cherchent à s'impliquer dans Bitcoin pour ne rien manquer est élevé.

  2. Le coût du capital est bon marché, donc le nombre de personnes qui cherchent à s'impliquer dans Bitcoin pour des raisons de rendement est élevé.

Et ces deux choses se sont vérifiées au cours des deux dernières années. Nous nous sommes donc retrouvés dans une situation vraiment étrange où les sociétés de minage de bitcoins, dont l’activité consiste à miner des bitcoins, ne gagnaient pas explicitement d’argent en minant des bitcoins. Au lieu de cela, elles gagnaient de l’argent en finançant le minage de bitcoins.

C'est un peu une simplification excessive, mais vraiment juste un peu.

Dans notre monde théorique, une entreprise de minage de bitcoins gagne de l'argent comme ceci : l'entreprise possède des machines de minage de bitcoins qui minent des bitcoins, et l'entreprise échange à son tour une partie de ces bitcoins minés pour payer les dépenses nécessaires au fonctionnement de l'entreprise.

Dans notre monde fou, une entreprise de minage de bitcoins gagne de l'argent comme ceci : l'entreprise possède des machines de minage de bitcoins qui minent des bitcoins et l'entreprise prend à son tour des capitaux sur les marchés de la dette ou des actions pour payer les dépenses nécessaires au fonctionnement de l'entreprise.

Je ne dis pas que les entreprises font exactement cela, mais il existe des sociétés minières comme Marathon Digital qui ont stocké tous les bitcoins qu’elles ont extraits au cours des 26 derniers mois dans leur bilan, plutôt que d’en vendre pour payer leurs opérations.

Pour être franc, cela n’a aucun sens à mes yeux. Je suis convaincu que les entreprises doivent s’efforcer de fonctionner à long terme, sans dépendre des marchés financiers, et de gagner plus d’argent qu’il n’en coûte pour le gagner. Sinon, ces entreprises ne devraient pas exister.

Ainsi, lorsque notre monde fou évoluera vers un endroit où : 1) le prix du bitcoin diminue, 2) le coût du capital augmente et 3) l’exploitation minière du bitcoin devient plus compétitive, vous pourriez bien vous retrouver dans une situation très difficile.

Eh bien, toutes ces choses se sont produites en 2022, d’où la récente nouvelle de la faillite de Core Scientific, une restructuration complète et une injection de capital pour sauver Argo de la faillite, et la démission du PDG de Bitfarms.

Alors qu’est-ce qui est mieux maintenant ?

Et maintenant ? Nous savons que les sociétés minières publiques sont en difficulté, mais au milieu de tout ce pessimisme, il y a (bien sûr) des raisons d’être optimiste.

En théorie, les sociétés minières exploitent des mines lorsque cela est rentable et ne le font pas lorsque cela n’est pas rentable. Les machines minières que ces sociétés exploitent peuvent être éteintes et allumées facilement.

Mais dans la pratique, les mineurs ne ferment pas et n’augmentent pas leurs opérations en fonction des fluctuations quotidiennes des prix du bitcoin ou de l’électricité. Au lieu de cela, les mineurs minent en permanence malgré les fluctuations du marché. Et pour cette raison, il est nécessaire de mettre en œuvre une sorte de stratégie de gestion de trésorerie qui va au-delà de « conserver tous les bitcoins minés ».

Cette stratégie impliquerait un échange régulier d'une partie des bitcoins extraits pour financer les opérations. En effet, le prix du bitcoin pourrait éventuellement commencer à baisser ou le prix de l'électricité pourrait commencer à augmenter.

Ou les deux.

Les investisseurs sur les marchés publics apprécient à la fois la prévisibilité des flux de trésorerie et le potentiel de valorisation à la hausse. Les sociétés minières cotées en bourse ont ce dernier à la pelle, mais le premier manque cruellement. Une solution de gestion de trésorerie appropriée doit anticiper et atténuer les inégalités de rentabilité associées aux marchés qui régissent l'industrie minière du bitcoin.

Cette stratégie ne permettrait pas à une entreprise minière de conserver autant de bitcoins que possible pour les revendre à un prix élevé pendant un marché haussier, mais elle permettrait à l’entreprise minière de gérer plus facilement le stress du marché. De plus, les mineurs ne sont pas dans le métier de chronométrer les marchés ; ils sont dans le métier de l’exploitation minière.

Quoi qu’il arrive maintenant, nous devons au moins nous attendre à ce que les sociétés minières qui survivront à cette tempête parfaite et à ce ralentissement du marché opèrent un certain changement. Je pense que les grandes sociétés minières publiques réexamineront leur stratégie de « conserver tous les bitcoins minés » et cela devrait les préparer à mieux prospérer à l’avenir.

En supposant, bien sûr, que les mineurs en tirent une leçon.