Le 23 août, le président de la Réserve fédérale, Powell, a prononcé un discours sur les perspectives économiques américaines à Jackson Hole. Il a déclaré que le moment des ajustements politiques était arrivé et que l'orientation de la politique était claire. Le calendrier et le rythme des réductions des taux d'intérêt dépendraient des données. , perspectives et risques. Selon le rapport du "Wall Street Journal", le président de la Réserve fédérale, Powell, a envoyé le signal le plus fort jamais lancé en faveur d'une réduction des taux d'intérêt, affirmant qu'il avait l'intention de prendre des mesures pour éviter une nouvelle faiblesse du marché du travail américain. La Fed devrait réduire ses taux d'intérêt lors de sa réunion de septembre. Les commentaires de Powell vendredi ont pratiquement mis un terme à la campagne anti-inflationniste historique de la Fed, deux ans après avoir exprimé sa volonté d'accepter une récession comme prix à payer pour faire baisser l'inflation au même stade. Powell s’est montré beaucoup moins ambigu cette fois-ci que lors de la conférence de presse qui a suivi la dernière réunion. À l’époque, Powell avait déclaré que la Fed avait besoin de davantage de données pour être sûre que l’inflation diminuerait. Le discours de vendredi suggérait qu'il disposait désormais des données. Affecté par cela, le Bitcoin a augmenté de 900 $ US à court terme, dépassant autrefois 62 000 $ US par pièce, et augmentant de 2,69 % au cours de la journée.

Voici le texte intégral du discours de Powell : Quatre ans et demi après l’arrivée de l’épidémie, les pires distorsions économiques liées à la pandémie s’estompent. L’inflation a considérablement diminué. Le marché du travail n’est plus en surchauffe et les conditions sont désormais plus souples qu’avant la pandémie. Les contraintes d’approvisionnement se sont normalisées. La balance des risques entre nos deux missions a changé. Notre objectif est de restaurer la stabilité des prix tout en maintenant un marché du travail solide et en évitant la forte hausse du chômage qui caractérise les premières périodes déflationnistes lorsque les anticipations d’inflation sont moins stables. Nous avons déjà fait de grands progrès vers cet objectif. Même si la tâche n’est pas encore terminée, nous avons fait de grands progrès vers cet objectif. Aujourd’hui, je parlerai d’abord de la situation économique actuelle et de l’orientation future de la politique monétaire. J’évoquerai ensuite les événements économiques survenus depuis le début de l’épidémie, en explorant pourquoi l’inflation a atteint des niveaux jamais vus depuis une génération et pourquoi elle a autant diminué alors que le chômage reste faible.

Perspectives politiques à court terme Commençons par la situation actuelle et les perspectives politiques à court terme. L’inflation a été bien supérieure à notre objectif de 2 % pendant la majeure partie des trois dernières années et les conditions du marché du travail ont été extrêmement tendues. L’objectif principal du Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) a été de réduire l’inflation, et à juste titre. Avant cet événement, la plupart des Américains d’aujourd’hui n’avaient pas connu la douleur d’une période prolongée de forte inflation.

L’inflation crée d’énormes difficultés, en particulier pour ceux qui sont le moins en mesure de supporter les coûts plus élevés des produits de première nécessité tels que la nourriture, le logement et le transport. Le stress et le sentiment d’injustice provoqués par une inflation élevée persistent encore aujourd’hui. Le resserrement de la politique monétaire peut contribuer à rétablir l’équilibre entre l’offre globale et la demande globale, à atténuer les pressions inflationnistes et à stabiliser les anticipations d’inflation.

L'inflation est désormais plus proche de notre objectif, les prix ayant augmenté de 2,5 % au cours des 12 derniers mois. Après une pause plus tôt cette année, nous avons continué à nous rapprocher de notre objectif d’inflation de 2 %. Ma confiance dans la capacité de l’inflation à revenir durablement à 2 % s’est accrue. Sur le front de l’emploi, dans les années qui ont précédé la pandémie, nous avons constaté les énormes avantages que des conditions de marché du travail solides à long terme peuvent apporter à la société : un faible taux de chômage, des taux de participation élevés, des écarts d’emploi raciaux historiquement faibles et une inflation faible et stable. , la croissance saine des salaires réels est de plus en plus concentrée parmi les personnes à faible revenu. Aujourd’hui, le marché du travail s’est considérablement refroidi après sa surchauffe précédente.

Le taux de chômage a commencé à augmenter il y a plus d’un an et s’élève désormais à 4,3 %, un chiffre toujours bas par rapport aux normes historiques, mais supérieur de près d’un point de pourcentage à son niveau de début 2023. L'essentiel de la hausse du taux de chômage s'est produit au cours des six derniers mois. Jusqu’à présent, la hausse du chômage n’est pas le résultat d’une augmentation des licenciements qui se produit généralement en période de ralentissement économique. Au lieu de cela, la hausse du chômage reflète en grande partie une forte augmentation de l’offre de travailleurs et un ralentissement du rythme d’embauche auparavant frénétique. Malgré cela, le ralentissement des conditions du marché du travail est évident. La croissance de l'emploi reste forte mais a ralenti cette année. Les offres d’emploi ont diminué et le rapport entre les offres d’emploi et les pertes d’emplois est revenu aux niveaux d’avant la pandémie.

Les taux d’embauche et de roulement de personnel actuels sont inférieurs aux niveaux de 2018 et 2019. La croissance des salaires nominaux a ralenti. Dans l’ensemble, les conditions du marché du travail sont désormais moins difficiles qu’elles ne l’étaient avant l’épidémie de 2019, lorsque l’inflation était inférieure à 2 %. Il semble peu probable que le marché du travail devienne de sitôt une source de pressions inflationnistes croissantes. Nous ne souhaitons ni ne souhaitons un nouveau refroidissement des conditions du marché du travail. Dans l’ensemble, l’économie continue de croître à un rythme soutenu. Mais les données sur l’inflation et le marché du travail montrent que les choses changent. Les risques à la hausse pesant sur l’inflation se sont atténués. Les risques négatifs pour l’emploi se sont accrus.

Comme nous l'avons souligné dans notre dernière déclaration du FOMC, nous sommes préoccupés par les risques qui pèsent sur les deux côtés de notre double mandat. Le moment est venu d’ajuster les politiques. La voie à suivre est claire et le calendrier et le rythme des baisses de taux dépendront des dernières données, de l’évolution des perspectives et de l’équilibre des risques. À mesure que nous progresserons en matière de stabilité des prix, nous ferons tout ce qui est en notre pouvoir pour soutenir un marché du travail solide. Avec un assouplissement approprié des restrictions politiques, il y a de bonnes raisons de penser que l’économie reviendra à un taux d’inflation de 2 % tout en maintenant un marché du travail solide. Le niveau actuel des taux directeurs nous laisse une marge de manœuvre suffisante pour répondre aux risques auxquels nous pourrions être confrontés, y compris le risque d’un nouvel affaiblissement des conditions du marché du travail.

La hausse et la baisse de l'inflation Voyons maintenant pourquoi l'inflation augmente et pourquoi elle diminue fortement alors que le chômage reste faible. Il existe un nombre croissant de recherches sur ces questions, et c’est le moment idéal pour en discuter. Bien entendu, il est trop tôt pour tirer une évaluation définitive. Cette période continuera d’être analysée et débattue longtemps après notre départ.

L’arrivée de la pandémie a rapidement paralysé les économies du monde entier. Ce fut une période de grande incertitude et de graves risques de baisse. Comme cela arrive souvent en temps de crise, les Américains se sont adaptés et ont innové. La réponse des gouvernements a été extraordinaire, notamment l’adoption unanime de la loi CARES par le Congrès américain. À la Réserve fédérale, nous utilisons notre autorité à un degré sans précédent pour stabiliser le système financier et contribuer à éviter une dépression économique. Après une récession historiquement profonde mais brève, l’économie a recommencé à croître à la mi-2020. À mesure que le risque d’une récession grave et prolongée s’éloigne et que les économies rouvrent, nous sommes confrontés au risque d’une répétition de la lente et douloureuse reprise post-crise financière mondiale. Le Congrès a de nouveau apporté un soutien budgétaire supplémentaire important fin 2020 et début 2021. Les dépenses se sont fortement redressées au premier semestre 2021. La pandémie actuelle façonne le modèle de reprise. Les inquiétudes persistantes concernant le coronavirus ont eu un impact sur les dépenses consacrées aux services en personne.

Mais la demande refoulée, les politiques de relance, les changements dans les habitudes de travail et de loisirs et les économies supplémentaires associées à la restriction des dépenses en services ont tous conduit à une hausse historique des dépenses de consommation en biens. La pandémie a également fait des ravages sur les conditions d’approvisionnement. Au début de l’épidémie, 8 millions de personnes ont quitté le marché du travail et la taille de la population active au début de 2021 est encore inférieure de 4 millions au niveau d’avant l’épidémie. La population active ne reviendra aux tendances d’avant la pandémie qu’à la mi-2023. Les chaînes d’approvisionnement sont bouleversées à mesure que des travailleurs disparaissent, que les liens commerciaux internationaux sont perturbés et que la composition et le niveau de la demande subissent des changements structurels.

Évidemment, cela est complètement différent de la lente reprise qui a suivi la crise financière mondiale. L’inflation s’ensuit. Après avoir été inférieure à l’objectif en 2020, l’inflation a bondi en mars et avril 2021. La poussée inflationniste initiale a été concentrée plutôt que généralisée, les prix des biens rares, comme les voitures, ayant fortement augmenté. Mes collègues et moi-même avons déterminé dès le départ que ces facteurs liés à la pandémie ne persisteraient pas et que, par conséquent, la hausse soudaine de l’inflation passerait probablement rapidement sans nécessiter une réponse de la politique monétaire. En bref, la hausse de l’inflation pourrait passer rapidement et être temporaire. sans qu’une réponse de politique monétaire soit nécessaire. L’opinion courante a longtemps été que les banques centrales peuvent réagir de manière appropriée aux hausses temporaires de l’inflation tant que les anticipations d’inflation restent bien ancrées. La « fugacité (de l’inflation) » est un navire bondé, rempli de la plupart des analystes traditionnels et des banquiers centraux des économies avancées. On s’attendait généralement à l’époque à une amélioration rapide des conditions de l’offre et à une reprise rapide de la demande, la demande se déplaçant des biens vers les services, réduisant ainsi l’inflation. Pendant un certain temps, les données ont suggéré que l’inflation était transitoire. D’avril à septembre 2021, les données sur l’inflation sous-jacente ont chuté d’un mois à l’autre, même si les progrès ont été plus lents que prévu. Comme l'indiquent nos communications, la dynamique baissière a commencé à s'essouffler vers le milieu de l'année. À partir d’octobre, les données ont commencé à contredire fortement l’hypothèse transitoire.

L’inflation augmente et s’étend des biens aux services. Il est clair qu’une inflation élevée n’est pas temporaire et qu’une réponse politique forte est nécessaire si l’on veut que les anticipations d’inflation restent stables. Nous l’avons reconnu et avons commencé à procéder à des ajustements en novembre. Les conditions financières ont commencé à se resserrer et nous avons commencé à relever les taux d’intérêt en mars 2022 après avoir progressivement supprimé les achats d’actifs. Début 2022, l’inflation globale dépassait 6 % et l’inflation sous-jacente dépassait 5 %. De nouveaux chocs d’offre apparaissent. Le conflit entre la Russie et l’Ukraine a entraîné une forte hausse des prix de l’énergie et des matières premières. L’amélioration des conditions d’offre et la rotation de la demande des biens vers les services prennent beaucoup plus de temps que prévu, en partie à cause de la propagation accrue du coronavirus aux États-Unis. La pandémie de coronavirus continue de perturber la production mondiale. Une inflation élevée est un phénomène mondial qui reflète des expériences communes : une demande croissante de biens, des chaînes d’approvisionnement tendues, des marchés du travail tendus et de fortes hausses des prix des matières premières.

La nature mondiale de l’inflation ne ressemble à aucune autre période depuis les années 1970. À cette époque, une inflation élevée s’est installée – une issue que nous étions déterminés à éviter. À la mi-2022, le marché du travail est extrêmement tendu, avec une augmentation de 6,5 millions d’emplois par rapport à la mi-2021. La demande croissante de main-d’œuvre sera satisfaite, en partie, par le retour des travailleurs sur le marché du travail une fois la pandémie dissipée. Mais l’offre de main-d’œuvre reste limitée, les taux d’activité restant bien inférieurs aux niveaux d’avant la pandémie à l’été 2022. De mars 2022 à la fin de l’année, il y a eu presque deux fois plus d’offres d’emploi que de chômeurs, ce qui indique une grave pénurie de main-d’œuvre. En juin 2022, l’inflation a atteint un pic à 7,1 %. Il y a deux ans, j’ai discuté depuis cette tribune de la possibilité que la lutte contre l’inflation entraîne des souffrances sous la forme d’une hausse du chômage et d’un ralentissement de la croissance.

Certains soutiennent que contrôler l’inflation nécessite une récession et de longues périodes de chômage élevé. J’avais dit à l’époque que la Fed s’engageait inconditionnellement à restaurer la stabilité des prix dans tous les domaines et qu’elle le ferait jusqu’à ce que le travail soit terminé. Le FOMC a assumé ses responsabilités sans hésitation et nos actions démontrent clairement notre engagement à restaurer la stabilité des prix. Nous avons augmenté le taux directeur de 425 points de base en 2022 et de 100 points de base supplémentaires en 2023. Nous maintenons le taux directeur au niveau de contrainte actuel depuis juillet 2023. L’été 2022 s’avérera être le pic de l’inflation. L’inflation est en baisse de 4,5 points de pourcentage par rapport à son pic d’il y a deux ans, et cela se produit dans un contexte de baisse du chômage – un résultat bienvenu et historiquement inhabituel. Comment l’inflation peut-elle diminuer sans que le chômage ne dépasse fortement son niveau naturel ? Les distorsions de l’offre et de la demande liées à l’épidémie, ainsi que les graves chocs sur les marchés de l’énergie et des matières premières, sont des facteurs importants d’une inflation élevée, et l’inversion de ces facteurs est un élément clé de la baisse de l’inflation. L’atténuation de ces facteurs a pris plus de temps que prévu, mais a finalement joué un rôle important dans le recul ultérieur de l’inflation. Notre politique monétaire restrictive aide à contrôler la demande globale tout en améliorant l’offre globale, atténuant ainsi les pressions inflationnistes tout en permettant à l’économie de continuer à croître à un rythme sain. Alors que la demande de main-d’œuvre ralentit également et que les postes vacants par rapport au taux de chômage atteignent des niveaux historiquement élevés, le marché du travail s’est normalisé principalement grâce à une baisse des postes vacants sans licenciements massifs et perturbateurs, ce qui a permis au marché du travail d’être moins une source de pressions inflationnistes. Il existe un dicton crucial concernant les anticipations d’inflation.

Les modèles économiques standards reflètent depuis longtemps l’idée selon laquelle tant que les anticipations d’inflation restent ancrées à notre objectif, l’inflation reviendra à son objectif lorsque les marchés des produits et du travail seront à l’équilibre, sans qu’il soit nécessaire de ralentir l’économie. Les modèles le disent, mais la stabilité des anticipations d’inflation à long terme n’a pas été mise à l’épreuve par des poussées soutenues d’inflation élevée depuis les années 2000. Il est loin d’être certain que le « point d’ancrage » de l’inflation perdurera. Les inquiétudes concernant le détachement ont conduit à penser qu'une baisse de l'inflation nécessiterait un ralentissement de l'économie, en particulier du marché du travail. L’une des leçons importantes de l’expérience récente est que des anticipations d’inflation fermement maîtrisées, associées à une action forte de la banque centrale, peuvent favoriser une baisse de l’inflation sans qu’un ralentissement soit nécessaire. Cet argument attribue une grande partie de la hausse de l’inflation à un conflit extraordinaire entre une demande surchauffée et temporairement déformée et une offre limitée. Bien que les méthodes et les conclusions des chercheurs diffèrent dans une certaine mesure, il semble se dégager un consensus selon lequel, selon moi, une grande partie de la hausse de l’inflation est attribuée à ces collisions. Dans l’ensemble, la combinaison de la reprise après les distorsions de la pandémie, de nos efforts pour contrôler la demande globale et de l’ancrage des anticipations d’inflation a placé l’inflation sur une trajectoire durable vers notre objectif de 2 %. Un recul de l’inflation tout en maintenant un marché du travail fort n’est possible que si les anticipations d’inflation sont ancrées, reflétant la confiance du public dans le fait que la banque centrale générera une inflation d’environ 2 % au fil du temps. Cette confiance s’est bâtie au fil des décennies et est renforcée par nos actions. C'est mon évaluation de l'incident. Vos opinions peuvent varier.

en conclusion

Enfin, je voudrais souligner que l’économie pandémique s’est avérée différente des autres périodes économiques et qu’il y a encore beaucoup à apprendre de cette période extraordinaire. Notre déclaration sur les objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire souligne notre engagement à évaluer nos principes et à apporter les ajustements appropriés au moyen d’un examen public approfondi tous les cinq ans. Lorsque nous entamerons ce processus plus tard cette année, nous serons ouverts aux critiques et aux nouvelles idées tout en conservant les points forts de notre cadre. Les limites de nos connaissances – si évidentes pendant la pandémie – illustrent la nécessité d’humilité et de remise en question, axées sur les leçons du passé et sur leur application flexible aux défis actuels.