Par Alex Xu, partenaire de recherche chez Mint Ventures

En 2023, la mise à niveau de Cancun s'est fermement imposée comme l'un des événements les plus marquants du monde de la crypto depuis la mise à niveau de Shanghai. Les projets Layer2 qui ont tout à y gagner sont au cœur de nos préoccupations pour l'année.

Il est prévu que la mise à niveau de Cancun, proposée dans l'EIP-4844, soit mise en œuvre entre octobre 2023 et janvier 2024. Dans le même temps, les tokens des solutions de premier plan de Layer2, ARB (Arbitrum) et OP (Optimism), ont subi des retracements après avoir atteint de nouveaux sommets historiques plus tôt cette année. Cela suggère que le climat actuel pourrait encore présenter une fenêtre opportune pour un engagement stratégique.

Certes, lorsqu'elle est évaluée en termes de capitalisation boursière, la capitalisation boursière d'OP bat régulièrement des records depuis 2023, tandis que celle d'ARB se négocie en grande partie dans une phase de consolidation à des niveaux inférieurs. À travers cet article, nous souhaitons décortiquer les aspects suivants :

  • La valeur inhérente et le modèle économique derrière Layer2.

  • OP vs. ARB : une analyse complète de leur compétitivité et de leurs indicateurs de performance clés.

  • L’impact transformateur que la mise à niveau de Cancun pourrait avoir sur les fondamentaux de la couche 2.

  • Dévoiler les risques potentiels associés à l’optimisme.

Les idées et opinions présentées dans cet article reflètent mes opinions à la date de publication, principalement dans une optique commerciale, avec une approche limitée des subtilités techniques de la couche 2 et peuvent contenir des inexactitudes factuelles ou des biais. Cet article est destiné à des fins de discussion uniquement, et les commentaires sont les bienvenus.

1. Décrypter la valeur intrinsèque et le modèle économique de L2

1.1 Source de la valeur de L2 et de son fossé défensif

Les solutions de couche 2 (L2) peuvent être considérées comme l'évolution naturelle des protocoles de couche 1 (L1), faisant écho à leurs promesses fondamentales : offrir un espace de blocs robuste, résistant à la censure et universellement accessible. Une analogie appropriée pourrait être de considérer L2 comme un service cloud spécialisé sur la chaîne. L'avantage concurrentiel de L2 émerge principalement dans son efficacité économique. À titre d'exemple, Optimism présente des dépenses en gaz qui ne représentent que 1,56 % de celles d'Ethereum.

Il faut cependant reconnaître la nature de niche de « l’espace de bloc en tant que service cloud spécialisé ». Tous les services en ligne n’exigent pas les fonctionnalités distinctives fournies par les plateformes L1 ou L2. Dans le monde traditionnel chargé de restrictions et d’opérations financières obscures, la blockchain apparaît comme un phare, créant un environnement pour une myriade d’applications pratiques.

La valorisation de l’espace de bloc de L2 est intrinsèquement liée à sa demande, motivée à la fois par les fournisseurs de services et les utilisateurs.

Tout comme L1, L2 a la capacité de cultiver un fossé défensif robuste grâce à la puissance des effets de réseau.

Dans le paradigme L2, à mesure que la base d'utilisateurs s'élargit et se diversifie, la collaboration devient plus fluide, simplifiant les interactions au sein de cet écosystème. Cela favorise non seulement les innovations de services révolutionnaires, mais élargit également le bassin d'utilisateurs. Chaque nouveau venu qui rejoint et établit sa présence sur le réseau L2 amplifie la valeur intrinsèque pour les utilisateurs existants.

Dans le paysage Web3, les prouesses des plateformes L1 et L2 en matière d'effet réseau ne sont éclipsées que par les stablecoins, l'USDT étant le meilleur exemple. Les principales plateformes L1 et L2 présentent par nature des barrières à l'entrée plus élevées et, par conséquent, bénéficient souvent d'une prime de valorisation plus élevée.

1.2 Modèle de profit de Layer2

La structure des revenus de L2 est simple. D’un côté, L2 sécurise ses données en se procurant une capacité de stockage à partir de couches de disponibilité des données (DA) fiables. Cela sert de police d’assurance : en cas de perturbations sur L2, les données restent protégées et peuvent être facilement restaurées à l’aide de ces couches de sauvegarde. De l’autre côté, L2 offre aux utilisateurs un espace de stockage abordable et, en retour, leur facture en conséquence. La marge bénéficiaire qui en résulte est principalement fonction des frais perçus sur L2 (frais de base plus gains MEV), compensés par les coûts reversés aux fournisseurs de services DA.

En prenant comme exemples Optimism et Arbitrum, les deux plateformes se sont alliées stratégiquement à Ethereum pour leurs besoins en matière de disponibilité des données, en capitalisant sur la stature décentralisée sans égal d’Ethereum et sa réputation de référence dans le domaine L1. Elles paient en gaz à Ethereum, ce qui facilite l’archivage de leurs données L2 condensées dans le cadre Ethereum. Leur flux de revenus est principalement ancré dans les frais de gaz et de MEV accumulés lorsque leur base d’utilisateurs, qui s’étend des utilisateurs quotidiens aux développeurs sophistiqués, interagit sur leurs plateformes L2. La déduction des coûts opérationnels de ces revenus donne une image claire de leur bénéfice brut.

Il est essentiel de souligner que le « bénéfice brut » est ici une mesure qui n’englobe pas les engagements financiers ultérieurs associés au projet, comme les salaires, les incitations écosystémiques, les activités promotionnelles et autres frais généraux.

La fonction des séquenceurs dans les opérations L2

La collecte des frais sur L2, ainsi que les dépenses sur L1, sont toutes deux exécutées par le séquenceur L2. Les bénéfices de ces opérations sont directement reversés au séquenceur. Dans le paysage actuel, Optimism et Arbitrum font tous deux exploiter leurs séquenceurs par l'équipe officielle, ce qui enrichit leur trésorerie. Naturellement, le fait d'avoir un séquenceur centralisé pose une vulnérabilité élevée en un seul point. Par conséquent, Optimism et Arbitrum se sont engagés à faire la transition vers un cadre de séquenceur plus décentralisé dans leurs feuilles de route.

La décentralisation des séquenceurs est sur le point d’adopter un cadre PoS (Proof of Stake). Dans le cadre de ce modèle, les séquenceurs décentralisés seraient tenus de staker des jetons L2 natifs comme ARB ou OP en guise de garantie. S’ils ne respectent pas leurs obligations, ces jetons jalonnés risquent d’être réduits. Les utilisateurs ont le choix de staker eux-mêmes en tant que séquenceurs ou de tirer parti des services de staking fournis par des entités comme Lido. Dans ce système, tandis que les utilisateurs fournissent les jetons jalonnés, des opérateurs de séquenceurs spécialisés et dispersés supervisent les tâches de séquençage et de téléchargement de données. Les utilisateurs qui participent au staking peuvent alors gagner une partie substantielle des frais L2 et des récompenses MEV, le modèle de Lido réservant 90 % de ces récompenses aux stakers.

À mesure que ce récit se déroule, l’ARB et l’OP seront tous deux dotés d’une utilité économique au-delà de leur rôle fondamental de gouvernance.

1.3 ARB VS OP

L’avantage concurrentiel de l’optimisme

Depuis sa création, ARB a régulièrement surpassé OP sur plusieurs indicateurs centrés sur l'entreprise, renforçant ainsi son positionnement supérieur sur le marché. Tirant parti de ses atouts inhérents en matière d'effets de réseau, Arbitrum semblait prêt non seulement à dominer le marché, mais également à bénéficier d'une prime de valorisation plus élevée.

Cependant, la tendance a commencé à changer après l’introduction de la stratégie Superchain par Optimism en février 2023 et la forte poussée derrière l’OP Stack.

OP Stack est une suite technologique L2 open source, offrant une solution simplifiée pour les projets émergents cherchant à exploiter les capacités L2. En utilisant OP Stack, ils peuvent déployer rapidement leurs solutions L2 personnalisées, réduisant ainsi considérablement les coûts de développement et d'essai. La « Superchain » représente le plan visionnaire d'Optimism pour l'avenir. En adoptant la L2 construite sur OP Stack, une uniformité dans l'architecture technique est obtenue. Cela facilite la communication et l'interaction au niveau atomique transparentes, ultra-sécurisées et à haut débit des informations et des actifs sur différentes plateformes. Établissant des parallèles avec le concept Cosmos Interchain, ce cadre innovant a été nommé « Superchain ».

Après l’introduction de l’OP Stack et de la Superchain, Coinbase a été parmi les premiers à l’adopter, en lançant sa Layer2 Base Chain construite sur l’OP Stack en février et le 10 août, la plateforme a été officiellement mise en ligne. L’approche pionnière de Coinbase a servi de catalyseur, ouvrant la voie à une augmentation de l’adoption de l’OP Stack dans tout l’écosystème crypto. Cet effet d’entraînement a vu des acteurs majeurs comme Binance introduire leur opBNB. Parmi les autres entrants importants dans la communauté OP Stack, citons le projet NFT approuvé par Paradigm, ZORA, et le DAO Adventure Gold de l’écosystème Loot. L’entreprise de service public affiliée à Gitcoin, Public Goods Network (PGN), la célèbre plateforme de trading d’options, Lyra, et le distingué fournisseur d’analyses en chaîne, Debank, ont également clairement indiqué leur alignement avec cette tendance. Notamment, Celo, traditionnellement une solution L1, a adopté OP Stack pour sa stratégie L2.

Historiquement, les solutions L2 s’adressaient principalement aux utilisateurs, traitant l’espace de bloc comme un domaine unique pour leurs opérations. Pourtant, l’introduction de la Superchain et de l’OP Stack a révolutionné cette perspective, en élargissant la définition des « utilisateurs » pour inclure les opérateurs L2 eux-mêmes. En conséquence, le domaine de L2, qui était traditionnellement un modèle B2C (les développeurs L2 étant également comptés comme des consommateurs), s’est transformé en un cadre B2B2C inclusif. Cette étape évolutive a créé de nouvelles voies de valeur pour Optimism et a solidifié ses défenses concurrentielles.

  1. Effets de réseau à l’ère du multi-chaîne. En élargissant la compréhension traditionnelle du « réseau » d’une chaîne unique à un « écosystème multi-chaîne », l’intégration transparente des fonds et des informations entre diverses chaînes est obtenue via la pile OP uniforme. Chargés de l’acquisition et de l’engagement des utilisateurs, les opérateurs L2 s’efforcent de renforcer la base d’utilisateurs cumulée de cet écosystème multi-chaîne. À mesure que cette population d’utilisateurs collectifs augmente, la valeur intrinsèque de chaque L2, ainsi que de chaque utilisateur individuel au sein de ce réseau, connaît une forte augmentation.

  2. Économies d’échelle. Optimism supporte les coûts fixes du cadre technique, à savoir la maintenance et la mise à jour de la pile OP. Cependant, les retours et améliorations constants offerts par sa base d’utilisateurs diversifiée améliorent sa qualité globale. Cette stratégie rentable réduit non seulement les dépenses liées à la maintenance et aux mises à jour de la chaîne unique, aux séquenceurs et aux incitations à l’indexation, mais amplifie également son attrait pour les futurs chercheurs de solutions L2.

  3. Écosystème synergique. En intégrant les principaux acteurs du Web3 dans la structure de l'écosystème Optimism, une vision commune et des intérêts mutuels émergent. Cet alignement ouvre la voie à un soutien solide dans des domaines tels que les améliorations technologiques, l'acquisition d'utilisateurs, l'engagement des développeurs et les campagnes d'investissement.

En passant d'un écosystème à chaîne unique à un écosystème inter-chaînes, Optimism récolte non seulement les avantages de la croissance anticipée des utilisateurs et des développeurs sur l'ensemble du spectre, mais ses indicateurs de base sur le réseau principal OP se rapprochent régulièrement, dépassant même le leader autrefois lointain, Arbitrum, comme le prouvent les indicateurs suivants :

a. Adresses actives mensuelles : La proportion d’adresses actives mensuelles d’Optimism to Arbitrum a bondi d’un niveau plancher précédent de 32,1 % à son taux actuel de 73,6 %.

Source : tokenterminal

b. Bénéfices mensuels L2 : Le ratio de profit L2 d'Optimism par rapport à Arbitrum est passé de seulement 16,4 % à 100,2 %, surpassant désormais Arbitrum.

Source : Tokenterminal

c. Nombre d'interactions mensuelles : Le ratio de nombre d'interactions d'Optimism par rapport à Arbitrum est passé de 22,4 % à 106,5 %.

Source : Tokenterminal

d. TVL : Le ratio TVL de l'optimisme par rapport à l'arbitrum est passé d'un creux de 1/3 au niveau actuel de 1/2.

Le TVL sur le réseau principal OP était d'environ 20 milliards de dollars en mars et a depuis augmenté pour atteindre environ 30 milliards de dollars.

La TVL de l'Arbitrum était d'environ 60 milliards de dollars en mars (atteignant un sommet d'environ 70 milliards de dollars) et continue de tourner autour de 60 milliards de dollars actuellement.

Source : https://l2beat.com/

Comparaison des valorisations : OP vs. ARB

Alors que les indicateurs opérationnels d’Optimism poursuivent leur ascension rapide, la valorisation d’OP Mainnet par rapport à Arbitrum est de plus en plus attrayante.

Ratio cours/bénéfice (capitalisation boursière en circulation/bénéfice annualisé de L2) : Sur la base des données de revenus de la semaine la plus récente, le ratio cours/bénéfice d'Optimism s'est modéré à un peu moins de 80, par rapport à celui d'Arbitrum qui est positionné à 113. Ceci est particulièrement remarquable compte tenu de la forte performance des prix d'OP et de l'acquisition et de la croissance continues de son offre en circulation au cours des derniers mois.

Source : tokenterminal

L’expansion vigoureuse de l’écosystème de l’optimisme

Alors que les mesures du réseau principal OP progressent progressivement par rapport à celles d'Arbitrum, en partie grâce à un rajeunissement au sein de son propre écosystème, ce sont les contributions des nouveaux entrants dans la communauté Optimism qui ont eu un impact prononcé. Un bon exemple est évident lorsqu'on examine les projets qui ont contribué le plus au volume transactionnel du réseau principal OP au cours des 30 derniers jours, où les opérations de contrat Gnosis Safe se distinguent en première position, avec Worldcoin en quatrième position.

Source : https://dune.com/optimismfnd/Optimisme

Il est intéressant de noter qu'une part importante des transactions sur Gnosis Safe sont initiées par l'équipe Worldcoin. À la fin du mois de juin 2023, World App avait déployé avec succès plus de 300 000 comptes Gnosis Safe. Cette augmentation est principalement attribuée à la migration des comptes World App vers le réseau principal OP.

Selon les données publiées sur le site officiel de Worldcoin le 11 août, la plateforme revendique une base d'utilisateurs dépassant les 2,2 millions. Fait remarquable, rien que la semaine précédente, ils ont vu l'ajout de 257 000 nouveaux comptes. Le nombre de transactions quotidiennes de World App atteint le chiffre impressionnant de 126 000, ce qui constitue environ 21 % du total des transferts quotidiens sur le réseau principal OP et Arbitrum.

Source : https://worldcoin.org/

À l'heure actuelle, Worldcoin a migré son système d'identification et ses jetons vers le réseau principal OP, avec pour projet futur de développer une chaîne d'applications basée sur la pile OP. Cette décision stratégique devrait ouvrir la voie à une vague d'utilisateurs et de développeurs actifs.

Au-delà de Worldcoin, l’élan suscité par le lancement de Base a été tout simplement extraordinaire. Coinbase, qui se présente comme le premier et principal promoteur de l’OP Stack, a enregistré un nombre remarquable de 136 000 adresses actives au 10 août. Ce chiffre reflète étroitement celui du leader du marché L2, Arbitrum, qui héberge 147 000 adresses.

Source : https://dune.com/tk-research/base

Parmi toutes les plateformes de contrats intelligents L1 et L2, ces indicateurs ne sont éclipsés que par Tron (1,5 M), BNBchain (1,04 M), Polygon (0,37 M) et Arbitrum (0,14 M). Il est intéressant de noter qu’après le lancement officiel de Base le 10 août, l’application qui a fait un carton n’était pas ancrée dans les domaines conventionnels de la DeFi ou des jetons meme. Il s’agissait plutôt d’une application à vocation sociale nommée friend.tech, ajoutant une tournure inattendue au récit.

Le dilemme de la décision

Arbitrum se trouve dans une situation complexe en raison de son positionnement stratégique. Bien qu'il dispose d'un réseau principal L2 robuste, marqué par les performances exceptionnelles d'Arbitrum One et de l'Arbitrum Nova supérieur, il a simultanément lancé sa pile L3, Orbiter, la mettant en concurrence avec OP Stack. Cependant, dans un environnement où L2 est toujours en pleine ascension, beaucoup hésitent à se classer dans la catégorie L3 et à utiliser Arbitrum One comme couche DA principale. Il est significatif que les projets disposant d'actifs industriels substantiels, que ce soit en termes d'utilisateurs, de développeurs ou de propriété intellectuelle, soient souvent enclins à s'appuyer sur L2. Cette préférence se traduit par un potentiel de valorisation plus élevé et une plus grande portée des utilisateurs.

En effet, l’émergence de plateformes comme ALTLayer, qui proposent des solutions de rollups en tant que service (RaaS), représente un changement dans la façon dont les petits projets et les développeurs abordent la mise en œuvre des rollups. ALTLayers propose des solutions qui simplifient le processus de création et d’exploitation des rollups, offrant essentiellement une voie d’intégration à bas seuil et nécessitant moins de code. Elles aident les utilisateurs à intégrer de manière transparente divers modules de rollups disponibles sur le marché dans divers programmes, permettant ainsi une expérience de construction de type Lego.

La solution modulaire RaaS fournie par ALTLayer

Parmi la gamme variée d’options de Rollup proposées par les plateformes RaaS, Orbiter d’Arbitrum n’est qu’un choix parmi tant d’autres. Les petites entités, après avoir évalué l’étendue des offres disponibles, peuvent opter pour des solutions L2 plus rentables, évitant ainsi de se limiter à une classification L3.

Dans ce paysage en évolution, malgré l'avance marginale qu'Arbitrum One, un L2 autonome, détient sur ses homologues de la couche 2 en termes de volume de transactions, il connaît un déclin rapide de sa part de marché. Ce déclin est principalement attribué à la fois aux utilisateurs nouveaux et existants qui migrent vers des écosystèmes de couche 2 alignés sur Optimism et d'autres écosystèmes diversifiés.

Globalement, Optimism exploite sa boîte à outils open source L2 pour créer un effet réseau, attirant les utilisateurs via un modèle B2B2C. Cette approche semble avoir un avantage concurrentiel sur la méthodologie solide, mais à chaîne unique, d’Arbitrum. Si Arbitrum ne réévalue pas et n’ajuste pas rapidement son orientation stratégique, sa position de leader prééminent de la chaîne unique L2 pourrait être sérieusement menacée.

2. Comment la mise à niveau de Cancun améliore les fondamentaux du projet L2

2.1 Évaluations actuelles des projets pour Arbitrum et Optimism

Pour évaluer avec précision les mesures de valorisation en vigueur d’Arbitrum et d’Optimism, nous avons exploité les données de revenus du dernier trimestre et les avons comparées à leurs valorisations boursières actuelles.

En maintenant un ratio cours/bénéfice constant et en considérant la réduction projetée de 90 % des coûts L1 pour Arbitrum et Optimism après la mise à niveau de Cancun (sur la base des estimations prudentes décrites dans l'EIP-4844, prévoyant une diminution de 90 à 99 % des dépenses L1 pour les projets L2), la valorisation ajustée pour $ARB et OP, en supposant un modèle de tarification L2 cohérent, est détaillée ci-dessous :

La mise à niveau de Cancun entraîne une diminution substantielle des coûts L1, contribuant ainsi directement à l’amélioration de la rentabilité et à l’augmentation conséquente de la valorisation des projets.

2.2 L'impact de la mise à niveau de Cancun sur la valorisation de L2

En effet, la mise à niveau de Cancun, qui entraîne une réduction des coûts de L1, nécessite une réévaluation de la structure tarifaire de L2 pour Arbitrum et Optimism, car le maintien des tarifs actuels est intenable. Par conséquent, notre évaluation doit intégrer deux variables cruciales :

  1. Dans quelle mesure Arbitrum et Optimism transféreront-ils les économies aux utilisateurs en diminuant les frais L2 ?

  2. Alors que les frais L2 diminuent, quelle ampleur de l’augmentation de l’activité transactionnelle L2 est-elle anticipée ?

En partant de l'hypothèse que le multiple P/E reste inchangé, l'analyse s'efforce de déduire les prix de $ARB et OP après la mise à niveau de Cancun en fonction des modifications du « Ratio des économies de coûts transférées aux économies de frais » et des « Ratios des économies de frais à l'augmentation des transferts ».

La justification fondamentale derrière les deux tableaux de projection du prix des jetons est la suivante :

  1. Plus la proportion d’utilisateurs L2 bénéficiant des réductions de coûts massives après la mise à niveau de Cancun est faible, plus le bénéfice opérationnel de L2 est élevé.

  2. Plus l’augmentation de l’activité transactionnelle due à la réduction des frais par les L2 est importante, plus le bénéfice opérationnel de L2 est élevé.

De plus, étant donné que les frais de gaz actuels d'Optimism sont environ 30 à 50 % inférieurs à ceux d'Arbitrum, Optimism dispose d'une plus grande flexibilité face à la baisse des coûts de L1, ce qui lui donne une plus grande marge de manœuvre pour décider de la part des économies qu'il conserve. Par conséquent, on en déduit qu'Optimism redistribuera entre 60 et 100 % de ses économies de coûts au profit des utilisateurs, tandis que pour Arbitrum, cette redistribution devrait être de l'ordre de 70 à 100 %.

Si l’on considère uniquement l’impact de la mise à niveau de Cancun sur la chaîne principale d’Optimism et d’Arbitrum, leur potentiel d’appréciation des prix semble étroitement lié.

Certes, l’analyse décrite ci-dessus concernant la sensibilité au prix d’Arbitrum et d’Optimism après la mise à niveau de Cancun suit une logique relativement linéaire, et il y a au moins deux facteurs qui ne sont pas intégrés dans ces projections :

  • Les calculs sont basés sur les ratios cours/bénéfices actuels du projet, qui ont probablement déjà intégré les attentes concernant la mise à niveau de Cancún.

  • Après la mise à niveau de Cancun, Optimism devrait introduire une plus grande quantité de jetons en circulation qu'elle n'en détient actuellement. Si nous maintenons l'hypothèse selon laquelle la capitalisation boursière en circulation projetée reste stable, cet afflux entraînerait naturellement une baisse du prix du jeton.

Malgré ces réserves, un axiome fondamental persiste : à mesure que les bénéfices opérationnels de L2 augmentent, la valeur intrinsèque de ses jetons augmente également, ouvrant la voie à la possibilité d'obtenir des valorisations de marché plus élevées. Qu'elle se manifeste par une réduction des coûts opérationnels ou une augmentation de l'engagement sur la chaîne, la mise à niveau de Cancun offre des améliorations tangibles aux projets L2.

3. Les risques potentiels de l’optimisme

S’appuyant sur des discussions antérieures, Optimism est passé en douceur d’une solution L2 à chaîne unique à une position de nœud dans l’écosystème L2 inter-chaînes, renforcée par le récit de la Superchain et l’intégration poussée de l’OP Stack. En s’appuyant sur un modèle B2B2C en collaboration avec les partenaires de l’OP Stack, il a intégré une base d’utilisateurs plus large. À long terme, ce positionnement confère à Optimism des effets de réseau plus robustes, des économies d’échelle et une coalition de parties prenantes partageant des intérêts mutuels, présentant un modèle commercial plus lucratif qu’Arbitrum. En outre, des mesures récentes suggèrent que les données de transaction primaires sur l’OP Mainnet réduisent progressivement l’écart avec, voire dépassent, celles d’Arbitrum. Dans le même temps, les plateformes L2 émergentes au sein des écosystèmes OP Stack, telles que BASE, connaissent une croissance rapide, intensifiant la concurrence pour la position de marché d’Arbitrum.

Compte tenu du potentiel de hausse similaire des prix des jetons OP et $ARB, stimulé par la mise à niveau de Cancun, l'attrait supplémentaire du scénario d'Optimism Superchain le positionne sans doute comme une cible d'investissement plus attrayante.

Néanmoins, le paysage L2 reste très compétitif. Les investisseurs doivent être conscients des risques associés à l'optimisme.

3.1 Arbitrum envisage d’ouvrir sa licence L2, faisant écho à la stratégie d’Optimism pour capturer la base d’utilisateurs

Actuellement, Arbitrum fonctionne sous une licence Business Source (BSL), ce qui contraint les partenaires qui souhaitent utiliser la pile Arbitrum pour développer leurs écosystèmes Rollup à obtenir une autorisation formelle d'Arbitrum DAO ou d'Offchain Labs, la force motrice d'Arbitrum, ou à recourir au développement sur L3 en utilisant Arbitrum One. Cependant, la pile OP ayant connu une expansion rapide et une adoption significative par les utilisateurs ces derniers mois, un sentiment d'urgence est perceptible au sein de la communauté Arbitrum. Le 8 août, un représentant de l'équipe Arbitrum, stonecoldpat, a suscité un dialogue sur le forum de gouvernance, invitant la communauté à réfléchir sur la question cruciale de « Quand et comment la Fondation Arbitrum devrait-elle délivrer une licence pour la pile technologique Arbitrum à un nouveau partenaire stratégique », en délimitant des domaines de discussion spécifiques :

  • Évaluer le point de vue de la communauté sur l’octroi de licences pour le code d’Arbitrum à des entités externes.

  • Discuter de la possibilité d’attacher des conditions spécifiques aux licences d’autorisation de code.

  • Élaborer un cadre d’évaluation pour déterminer l’éligibilité des titulaires de permis potentiels.

  • Esquisse de feuilles de route à court et moyen terme pour les points ci-dessus :

    • À court terme, l’objectif est d’identifier et d’accorder des licences aux partenaires qui satisfont à un critère de référence défini.

    • À moyen terme, le processus d’octroi de licences devrait être simplifié. Tout projet répondant aux conditions pourra obtenir une licence.

Les principaux retours peuvent être résumés comme suit :

« Il semble que ce soit une erreur stratégique que la Fondation Arbitrum ou Offchain Labs n’aient pas déjà délivré une licence à de grands partenaires stratégiques pour utiliser la pile logicielle Arbitrum. Cette hésitation pourrait en fait nuire à l’écosystème Arbitrum. »

« Nous n’avons reçu aucun retour indiquant que la Fondation Arbitrum ne devrait pas délivrer de licence pour la pile technologique Arbitrum à des partenaires stratégiques. Elle s’est principalement concentrée sur les critères à respecter pour le faire, les conditions qui devraient y être attachées et sur la possibilité pour la DAO de donner son avis initial sur ce processus. »

Compte tenu de la dynamique actuelle, il est indéniable qu’Arbitrum va évoluer vers une stratégie de type Optimisme, se positionnant ainsi pour une incursion dans le paysage concurrentiel des « interchaînes L2 ». Ce changement stratégique remet potentiellement en cause l’écosystème actuellement florissant des OP Stacks.

Le 9 août, Andre Cronje, cofondateur et architecte en chef de la Fondation Fantom, a révélé lors d’une interview avec The Block qu’ils évaluaient activement les solutions Optimism L2. Leur champ d’évaluation couvre à la fois la pile OP et la pile Arbitrum. Étant donné la réputation de Fantom en tant que L1 de premier plan, il reste improbable qu’ils acceptent de fonctionner comme L3 au sein d’Arbitrum. Par conséquent, la mention de la « pile Arbitrum » par Cronje fait apparemment référence aux solutions L2.

Le véritable défi réside dans le calendrier : combien de temps faudra-t-il à la communauté Arbitrum et à ses partenaires pour parvenir à un consensus et déployer ensuite ces licences ? D’ici là, à quoi ressemblera le paysage concurrentiel et combien de clients clés resteront à conquérir ? La prolongation de ce processus ne sert qu’à profiter à l’écosystème OP Stack, car davantage de collaborateurs pourraient s’y intéresser, ce qui compliquerait encore davantage le dilemme d’Arbitrum.

3.2 La montée des tensions dans le paysage des services L2

Au-delà d’Arbitrum et d’Optimism, le paysage L2, en particulier les solutions basées sur ZK, connaît des avancées rapides ou est en attente de lancement. Il y a ZKsync, qui présente des mesures opérationnelles convaincantes (bien que quelque peu gonflées en raison des amateurs d’airdrop), Linea, fort de son affiliation avec Consensys (avec Metamask sous son égide, qui compte 30 millions d’utilisateurs mensuels et Infura, qui dessert plus de 400 000 développeurs), et le très attendu Scroll, entre autres. De plus, les plateformes illustrées par Altlayer, qui proposent Rollup en tant que service, ouvrent la voie à une expérience d’intégration et d’exploitation transparente pour les développeurs de Rollup via des agrégateurs de services. En plongeant directement dans les étapes précurseurs de l’OP Stack, ces plateformes pourraient en effet diluer les prouesses de négociation au sein de l’écosystème Optimism.

Écosystème Altlayer

3.3 Évaluation de la transmission de valeur dans l'écosystème de la superchaîne : effets d'entraînement sur la fondation de l'optimisme et le jeton OP

Actuellement, OP manque d’un mécanisme direct de capture de valeur. Parmi la myriade d’adoptants d’OP Stack, seul BASE s’est explicitement engagé à reverser 10 % de ses bénéfices L2 à l’Optimism Foundation. D’autres projets collaborateurs n’ont pas fourni d’assurances analogues. La validation de la capture de valeur d’OP peut être suspendue jusqu’au lancement de son protocole de séquenceur décentralisé et au degré d’acceptation par les adoptants d’OP Stack. Si la communauté se rallie et intègre un protocole de séquenceur décentralisé garanti par OP, cela stimulerait indéniablement la demande directe d’OP, aboutissant à un transfert de valeur efficace. D’un autre côté, si d’autres projets L2 persistent à maintenir leurs propres normes de séquenceur et leur propre infrastructure de nœuds, cela pourrait non seulement entraver la capture de valeur d’OP, mais aussi affaiblir les synergies entre les L2 au sein de l’écosystème Optimism.

3.4 Risque de valorisation

Dans la section précédente sur la valorisation de OP, il a été souligné que l’augmentation prévue du prix de OP, attribuée à la hausse de Cancun, fonctionne sur l’hypothèse que « le PER d’Optimism après la hausse reste cohérent avec le niveau actuel ». Étant donné que la hausse de Cancun est l’un des événements les plus attendus sur le marché cette année, la valorisation actuelle du PER d’Optimism a plus ou moins intégré cette attente. Pour ceux qui ont une vision pessimiste, ils peuvent même penser que le PER actuel a déjà intégré l’impact positif de Cancun.

Référence

  • ASXN : rapport de recherche EIP-4844

  • Le bloc : Fantom étudie l'ajout de rollups optimistes pour se connecter à Ethereum

  • Prise en charge de l'EIP-4844 : réduction des frais pour les rollups de couche 2 d'Ethereum